藥明生物

作為已在A股上市的重組蛋白龍頭企業，百普賽斯在中國本土供應商中市佔率排名第一，但國際市場仍由海外頭部企業主導 重點： 2025年公司營收同比增長近三成，但淨利率較2023年下降約7個百分點 公司資金儲備相對充足，仍擬通過港股融資支持海外擴張和產業鏈投資    莫莉 隨著全球創新藥研發需求持續增長，處於生物醫藥產業鏈上游的企業也在加快資本市場布局。近期，北京百普賽斯生物科技股份有限公司（301080.SZ）再次向港交所主板遞交上市申請，衝刺成為「A+H」兩地上市的生物醫藥企業，百普賽斯此次IPO由招商證券國際擔任獨家保薦人。 百普賽斯成立於2010年，是一家位於生物醫藥產業鏈上游的生命科學工具企業，主要從事重組蛋白、抗體及分析檢測試劑盒等生物試劑的研發、生產及銷售。百普賽斯的客戶主要是生物制藥企業及科研機構，產品和技術服務可應用於腫瘤、自身免疫性疾病、傳染病等治療領域，並支持抗體藥物、細胞與基因治療、疫苗及抗體藥物偶聯物（ADC）等創新療法的開發。 招股書引述的報告顯示，以2025年收入計算，百普賽斯在全球重組蛋白供應商中排名第三，在中國本土供應商中排名第一。但國際市場仍由海外頭部企業主導，全球前兩大供應商合計佔據33%的市場份額，百普賽斯在全球市場份額約為2.7%。 重組蛋白是通過基因工程技術生產的蛋白質，是藥物研發過程中重要的實驗材料。近年來，隨著抗體藥物、細胞與基因治療以及AI輔助藥物研發的發展，相關生物試劑需求持續增長。全球重組蛋白試劑市場規模預計將由2025年的35億美元增長至2032年的86億美元，中國市場同期則將由4億美元增長至13億美元，預計年復合增長率為17.0%。 在行業需求增長的背景下，百普賽斯近年來營業收入保持較快增長。招股書顯示，2023年至2025年，公司營業收入分別為5.44億元、6.45億元和8.38億元；同期淨利潤分別為1.48億元、1.20億元和1.65億元。雖然2024年盈利一度同比下滑，但2025年已恢復增長。2026年前七個月，百普賽斯實現營業收入6.06億元，同比增長31.1%；淨利潤約1.23億元，同比增長36.7%。 由於重組蛋白等產品具有較高技術門檻，客戶對產品質量及批次穩定性要求嚴格，百普賽斯的毛利率長期處於較高水平。2023年至2025年，公司毛利率分別為84.3%、84.8%和83.5%，2026年前七個月亦保持在83.1%。 布局產業鏈投資 儘管百普賽斯的毛利率連續多年超過80%，但其盈利能力仍受到經營費用增加的影響。2023年至2025年，公司淨利潤率由27.1%下降至19.7%，2026年前七個月回升至20.3%。淨利潤率的波動與公司研發、銷售及管理費用持續增加有關，2023年至2025年，百普賽斯研發費用由1.25億元增至1.84億元，銷售費用則由1.68億元增至2.49億元，費用增長一定程度上抵消了收入擴張帶來的盈利增量。 值得注意的是，百普賽斯並不缺乏資金儲備。2021年登陸A股時，公司首次公開發行募集資金總額約22.5億元。截至2026年7月底，公司持有現金、定期存款及各類金融資產合計約17.64億元，淨資產約26.90億元，資產負債率僅3.9%。在資金相對充裕的情況下，公司此次赴港上市更多著眼於拓展國際資本市場、提升全球品牌影響力，並為自動化實驗室建設、海外銷售網絡擴張及戰略收購提供資金支持。 當前，海外市場是百普賽斯未來擴張的另一重點。2026年前七個月，公司境外收入佔比達到60.8%，其中美國市場貢獻38.2%的總收入。不過，由於業務高度依賴海外市場，中美貿易政策變化可能影響其經營。 除了自主研發，百普賽斯還試圖通過股權投資拓展產業鏈佈局。9月9日，公司宣佈以自有資金認繳出資1.5億元，與專業投資機構共同設立蘇州蘇高新融晟百普創業投資合伙企業，佔基金30%的份額。該基金初始認繳規模為5億元，重點投資生命科學工具與服務、生物醫藥、醫療器械及生物製造等領域的未上市企業。 近期，百普賽斯的A股股價波動明顯。截至10月19日收盤，公司股價報96.42元，較9月30日的141.07元下跌約31.6%。從估值來看，百普賽斯的A股市盈率明顯高於部分港股生物醫藥研發及生產服務企業，其市盈率約90倍，而港股藥明生物（2269.HK）的市盈率約36倍。儘管百普賽斯具有較高毛利率及持續盈利能力，但其目前的估值已包含較高的增長預期。未來公司的國際化佈局和產業鏈投資能否轉化為持續利潤增長，將是投資者關注的關鍵。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

6月8日，藥明康德被加入美國國防部1260H名單，儘管公司立即反駁，仍難以阻擋股價大跌 重點： 在醫藥企業的低估值週期，多家藥企掀起回購潮，希望以真金白銀提升市場信心 美國市場是藥明康德最大的收入來源地，政策風險將直接影響未來業績增長的確定性    莫莉 近期，CXO板塊股價持續承壓，儘管全球創新藥投融資已從谷底回暖，龍頭企業在手訂單與現金流依然強勁，但板塊估值卻受到壓制。在估值與基本面嚴重背離的時間節點，行業龍頭無錫藥明康德新藥開發股份有限公司（2359.HK; 603259.SH）選擇用真金白銀提升市場信心。自5月26日起，藥明康德在港交所連續10個交易日回購，累計耗資約12.60億港元密集吸籌。 港交所數據顯示，6月8日，藥明康德以每股119.200至123.800港元的價格回購91.26萬股，單日耗資達1.1億港元。自5月26日起，公司已連續10個交易日在港交所場內競價回購，合計回購993.55萬股，但在股份回購期間，藥明康德的股價仍不斷下挫。 值得注意的是，本次回購的股份並非用於註銷，而是作為「庫存股」留存。根據公司此前公告，這部分股份將主要用於2026年H股獎勵信託計劃，未來可授予董事、高管及核心技術骨幹。這意味著，藥明康德此次回購在短期內不會通過縮減總股本直接增厚每股收益（EPS），其核心目的更側重於在股價低位構築股權激勵池，以綁定人才、傳遞長期信心。 事實上，藥明康德並非行業孤例，在板塊估值探至近年低位時，醫藥生物行業在2026年以來已有約80家公司實施回購，數量居各行業之首。5月下旬，同為「藥明系」的藥明生物宣佈將動用不超過4億美元進行回購，藥明合聯也披露了1億美元的回購計劃，明確資金將來自公司賬面現金。此外，泰格醫藥（300347.SZ）、恒瑞醫藥（600276.SH; 1276.HK）等行業龍頭也在近期拋出大額回購計劃。 醫藥企業集體行動的背景，是該板塊股價的持續下行，一方面，資金正持續從醫藥板塊流出，進入漲幅更為強勁的AI、半導體等硬科技賽道，另一方面，國家集中帶量採購與醫保控費的常態化，限制了創新藥企在境內的利潤想象空間；近期關於監管部門可能收緊對外授權（BD）交易的行業傳言，則進一步打擊了市場對行業成長模式的信心。對CXO龍頭而言，美國《生物安全法案》等地緣政治風險，已把供應鏈「可預測性」轉為成為一種長期制度折價。 地緣政治風險再現？ 就在藥明康德密集回購期間，地緣政治風險再度凸顯。6月8日，美國國防部將藥明康德列入其根據1260H條款認定的「中國軍工企業」更新版名單。6月9日，藥明康德迅速發公告澄清，反駁稱這是毫無根據的錯誤認定，但這一事件依然在資本市場引發了震動，當日股價跌幅超過5%。 公司在公告中指出：第一，公司並非由任何中國軍事或政府實體所有、控制或存在隸屬性關聯；第二，公司並無向中國軍隊提供服務；第三，公司並無與中國國防工業基礎或軍民融合計劃有關聯。公司表示，將立即採取措施挑戰及糾正這一錯誤認定。 藥明康德被列入1260H清單，其直接衝擊並非來自制裁或出口管制。公司業務本不涉及美國國防部採購，因此相關法定採購限制對其收入影響甚微。然而，真正的風險在於清單會觸發大客戶內部的供應鏈合規審查。例如，若跨國藥企的某個研發管線涉及美國國立衛生研究院（NIH）等聯邦資金，其法務與合規部門出於風險規避，可能會在授予新訂單時更加審慎，甚至將項目分流至清單外的供應商。 據2025年財報，來自美國客戶收入達312.5億元，同比增長34.3%，在總營收454.6億中佔比近七成。因此，美國任何政策風險的變動，都會直接動搖資本市場對其業績確定性的信心。當前，藥明康德的市盈率僅有15倍，低於同行藥明生物的23倍，反映出市場在定價中已計入了較高的政策不確定性溢價。然而，公司業績仍相當穩健，截至一季度末，其在手訂單超過597億元，同比增長23.6%。在股價與基本面持續背離的當下，其估值是否已過度反映悲觀預期，值得投資者思考。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

藥明生物技術有限公司（2269.HK）周日公布最新業務進展，截至今年4月30日，公司年內新簽69個綜合項目，其中約三分之二來自美國及歐洲市場。 公司維持今年收入按年增長13%至17%的指引不變。若撇除匯率波動因素影響，收入增幅預計可達16%至20%。 藥明生物表示，憑藉全球化CRDMO（合同研究、開發及生產）平台優勢，以及持續擴大的客戶基礎，公司對未來增長前景保持信心。管理層預期，未來三年收入複合年增長率將達20%。 其中，生產製造業務（Manufacturing，M端）預計將成為主要增長引擎，未來三年複合年增長率有望達到30%。隨著更多後期臨床及商業化項目逐步推進，公司預期未來將有更多生產項目每年貢獻超過1億美元收入，進一步提升業務規模及盈利能力。 藥明生物周一高開，至中午休市報34.22港元，升2.64%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

罕見病藥企北海康成製藥有限公司（1228.HK）周一公布，以每股2.38港元向藥明生物（2269.HK）子企WuXi Biologics HealthCare Venture配發8,403.36萬股新股，較上周五收市價2.79港元折讓約14.7%，集資總額約2億港元（2,600萬美元）。 是次配發新股佔經擴大股本約14.1%，緊隨交割後，認購人於公司持股由2.51%增至16.27%。公司表示，所得款項將主要用於商業化產品營運及註冊維護、現有產品線研發，以及結清貿易應付款項，其中約六成資金將優先用於改善營運資金結構。 去年7月，北海康成核心罕見病藥「戈芮寧」獲批上市並通過醫保初審；8月獲百洋醫藥（301015.SZ）約1億港元戰略入股。公司亦公布去年中期實現扭虧為盈，錄得中期盈利5,923.8萬元。多重利好消息帶動下，北海康成股價過去52周累升約19倍。 北海康成周一高開，至中午休市報8.24港元，升3.02%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

三生製藥早前宣布分拆旗下蔓迪國際在港交所獨立上市，將以實物分派方式將「現金牛」業務完全剝離 重點： 三生製藥2025年初至今的累計漲幅超400%，顯示市場對其長期價值認可 公司必須為「現金牛」業務剝離後可能出現的巨大資金需求未雨綢繆    莫莉 在完成與輝瑞的14億美元重磅授權合作、啓動消費醫療業務蔓迪國際的港股上市後，老牌藥企三生製藥（1530.HK）再次施展「財技」。當港股市值站上700億港元的高點之後，三生製藥啓動一輪大規模的配股，合計募資31.15億港元，為創新藥的研發補充彈藥。 12月2日，三生製藥宣布以每股29.62港元的價格配售1.05億股股份，募資淨額約30.87億港元。此次配售價格較前一交易日收盤價折讓6.50%，佔配售後已發行股本的約4.14%。該配售價格較前一日收盤價折讓6.5%，1.05億股的股份佔擴大後股本的4.14%。儘管公司股價在公告當日和次日分別下跌4.61%和3.04%，但三生製藥2025年初至今的累計漲幅仍超400%，顯示市場對其長期價值認可。 從表面看，三生製藥並無緊急資金需求。2025年5月，三生製藥與輝瑞（PFE.US）達成重磅授權合作，將其PD-1/VEGF雙抗SSGJ-707的全球權益授權給輝瑞，獲得高達12.5億美元（約88億元）的首付款，創下中國創新藥出海紀錄。這筆巨額資金預計在第三季度入賬，而中期財報顯示，公司上半年錄得13.58億元的淨利潤，當前的現金儲備應當十分充沛。 為何在三生製藥「不差錢」的背景下，為何選擇通過配股加速回籠資金？從公告來看，三生製藥或許是希望在股價處在高位之際，為未來研發儲備更多「彈藥」。 公告顯示，本次配股募資的80%將用於研發相關開支，包括推進處於研發階段的在研創新藥在中國及美國的臨床研究，以加快管線進度；支持已商業化藥物的適應症擴展或在中國境外的臨床試驗，以進一步提升產品價值及擴大市場覆蓋範圍；建設全球基礎設施及配套設施，其餘20%的資金將用於營運資金。 這一規劃與三生製藥近年來高度注重研發的轉型戰略一脈相承。2022年至2024年，其研發費用從6.9億元增至13.3億元，2025年上半年亦同比增長15%至5.48億元。目前公司擁有30項重點在研產品，其中27款為創新藥，覆蓋腫瘤、自身免疫性疾病等領域，當中4款在研產品在中美兩國同步開展臨床試驗並準備註冊資料，需要大量資金支持中美同步臨床。 分拆「現金牛」蔓迪國際 除了在股價高位配股融資之外，三生製藥亦在11月20日宣布分拆旗下蔓迪國際在港交所獨立上市。蔓迪國際作為中國脫發藥物市場的龍頭，自2024年起連續十年在中國脫發藥物市場排名第一，2024年，其王牌產品蔓迪系列米諾地爾脫發產品在國內米諾地爾細分市場佔據71%的份額。2025年上半年，蔓迪國際的營收達7.43億元，毛利率高達81.1%，淨利潤1.74億元。 儘管蔓迪為三生製藥貢獻穩定現金流，但其消費醫療屬性與母公司創新藥估值邏輯存在顯著錯配。通過分拆蔓迪獨立上市，三生製藥得以完全聚焦創新藥主線。值得注意的是，此次分拆模式與藥明生物（2269.HK）分拆藥明合聯（2268.HK）等生物醫藥企業分拆子公司上市存在本質差異：三生製藥採用實物分派方式將所持的87.16%的蔓迪股權完全剝離，股東將按比例直接獲得蔓迪國際股票，母公司不再持有任何股份；而藥明生物分拆藥明合聯時仍保留控股權，旨在建立獨立融資平台。 一般而言，創新藥研發需要大額資金支持，母公司通常需保留能產生穩定現金流的業務以反哺研發。三生製藥此番近乎「破釜沈舟」的業務剝離，凸顯了管理層向純粹創新藥企徹底轉型的決心，也反映出公司已具備強大的現金流儲備與豐富的後期研發管線，不再長期依賴「現金牛」業務的持續輸血。 這也進一步說明瞭為何看似「不差錢」的三生製藥仍選擇大規模融資——公司必須為「現金牛」業務剝離後可能出現的巨大資金需求未雨綢繆。目前，三生製藥的市盈率約為28倍，而同樣在創新藥領域表現突出的老牌藥企恒瑞醫藥（1276.HK; 600276.SH）的市盈率則達到約60倍，顯示前者仍具備較大的估值提升空間。隨著資金到位與業務分拆落地，三生製藥能否在創新藥領域持續聚焦並取得突破，將成為市場關注的焦點。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

藥明康德正通過持續優化全球產能佈局，逐步構建起一個具備深度本地化響應能力的全球供應鏈網絡 重點： 藥明康德入駐NEOM不僅有望搶佔中東市場先機，也是構建全球供應鏈網絡的關鍵一步 前三季度公司實現營業收入328.57億元，同比增長18.61%，第二次上調全年業績指引    莫莉 作為醫藥研發服務（CXO）領域的龍頭企業，無錫藥明康德新藥開發股份有限公司（2359.HK; 603259.SH）的國際化運營能力在中國乃至全球同行中均位居前列，其業務網絡遍布亞洲、歐洲和北美三大洲。面對全球醫藥產業鏈格局的變動與外部環境的挑戰，藥明康德正通過持續優化全球產能布局，逐步構建起一個具備深度本地化響應能力的全球供應鏈網絡。 這一戰略在藥明康德近期的業務變動中體現明顯，公司以便出售出售國內的臨床研究服務業務，同時與沙特新未來城（NEOM）展開戰略合作。10月24日，藥明康德以28億元向高瓴資本出售康德弘翼和津石醫藥的全部股權，這兩家公司均為負責中國國內臨床研究服務業務的主要企業。公告顯示，2025年前三季度，康德弘翼和津石醫藥的合計收入和淨利潤分別約11.6億元和0.9億元，雖然規模不小，但是在藥明康德當期收入和淨利潤中所佔比例僅分別為3.5%和0.7%。 藥明康德在公告中明確表示，此舉是為了「聚焦CRDMO（合同研究、開發與生產）業務模式、加速全球化能力和產能的投放」。這並不是孤例，自2024年底以來，公司已多次剝離非主營業務：2024年12月，藥明康德宣布將旗下WuXi ATU（藥明生基）業務的美國和英國運營主體出售，所涉及的是高端治療CTDMO（細胞和基因療法的研發、測試和製造）業務；2025年1月，藥明康德出售美國醫療器械測試業務。 上述出售的業務雖然可以為藥明康德貢獻收入，但是與CRDMO體系的協同效應有限。這部分資金回籠後，藥明康德積極推進核心業務CRDMO的全球化，與沙特新未來城的合作即為明證。 10月28日，藥明康德宣布已與沙特新未來城（NEOM）和沙特衛生部分別簽署戰略合作備忘錄，NEOM是沙特西北部建設中的可持續發展新城。藥明康德表示，此次合作為公司未來在NEOM的先進、清潔製造城市Oxagon或沙特其他地區建立世界一流的CRDMO研發及生產基地奠定了基礎。 沙特政府十分重視衛生健康領域的投入，在政府的「2030願景」中將醫療衛生行業列為核心發展領域，計劃投入超過650億美元的資金，重點開展醫療基礎設施建設，藥明康德的入駐不僅有望搶佔中東市場的先機，也是構建全球供應鏈網絡的關鍵一步。公司在全球佈局早已悄然展開：美國特拉華州77萬平方米的基地預計2026年前投產，瑞士庫威的生產基地也在持續擴建，新加坡的基地預計2027年投入運營。 前三季度業務強勁增長 藥明康德大刀闊斧進行業務調整的底氣來自業績的強勁增長，公司甚至在年內第二次上調全年業績指引。10月26日晚間，藥明康德發布最新季報，2025年前三季度，公司實現營業收入328.57億元，同比增長18.61%；歸屬於上市公司股東的淨利潤120.76億元，同比大漲84.84%。 截至9月30日，公司在手訂單餘額為598.8億元，同比增長41.2%。基於業務持續擴張的良好勢頭，藥明康德將2025年預期營收的增速上調至同比增長 17%至 18%，全年營收有望達到435億至440億元，而在2025年年初的收入指引為415億元至430億元。 公司解釋，業績的高增長源於「持續聚焦及加強CRDMO業務，同時持續優化生產工藝和經營效率，以及臨床後期和商業化大項目增長帶來的產能效率不斷提升。」此外，公司多次在高位減持藥明合聯（2268.HK）的股票，這部分投資收益對公司稅後淨利潤的影響約為43.51億元。 然而，與強勁業績形成鮮明對比的是，公司實際控制人李革、張朝暉、劉曉鐘所控制的股東陣營在10月29日拋出了一項減持計劃。這些股東「因自身資金需求」計劃通過集中競價或大宗交易方式，在公告披露日起15個交易日後的3個月內，減持不超過公司總股本2%的A股股份，以公告日收盤價計算，此次減持規模最高可達約63億元。 該消息引發市場震蕩，公告次日藥明康德A股股價大幅下挫8.47%。當前藥明康德的市盈率約為20倍，明顯低於藥明生物（2269.HK）的市盈率32倍，或與其股價短期急跌影響估值有關。通過剝離非核心業務同時增強全球產能佈局，藥明康德在生物醫藥全球產業鏈重構的當下，有望顯著增強地緣政治韌性，值得投資者持續關注。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

為製藥公司提供合同服務的藥明合聯生物技術有限公司（2268.HK）周三公布兩項集資安排，合共集資27.14億港元（3.48億美元）。 公司擬按每股58.85港元配售最多2,227.7萬股新股，折讓約4%，涉及淨額約13億港元，佔擴大後股本約1.82%。此外，公司宣布與控股股東藥明生物（2269.HK）訂立認購協議，藥明生物將以相同價格認購2,413.4萬股新股，佔擴大後股本約1.93%，涉及淨額約14.14億港元。完成上述交易後，藥明生物持股比例將由49.81%升至50.78%。 公司表示，所得款項約九成將用於擴大生物偶聯藥物服務能力及產能，包括新加坡新基地建設、無錫廠房擴建及潛在海外拓展，其餘約一成用作營運資金及一般公司用途。 藥明合聯股價周三高開，至中午休市報64.65港元，升5.46%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏