蒙牛乳業

這家高端嬰兒奶粉製造商正受中國低出生率的打擊，但投資者可能滿意它的股息以及向其他乳製品的轉型 重點： 由於深受中國生育率下降的影響，去年中國飛鶴利潤和銷售額雙雙下滑 公司91%的收入來自嬰兒配方奶粉，由於承諾將大部分利潤作為股息，它可能對投資者仍有吸引力 譚英 中國飛鶴有限公司(6186.HK)上周公布的2023年業績慘淡，足以讓投資者為打翻的牛奶哭泣。這家嬰兒配方奶粉製造商的年收入同比下降8.3%至195億元，利潤更是下降33.5%至33億元。但投資者並沒有哭泣，反而對該公司表示贊賞，推動其股價上漲了9%以上。那麼，他們在這家本土嬰兒奶粉明星身上看到了什麼？ 答案之一是它將派發的可觀股息。去年9月，該公司派發中期股息11億元，相當於利潤的30%。在最新的業績公告中，公司承諾再拿出40%的利潤作為股息返還給股東，股息金額將由週年大會確定和批准。 像這樣派發股息是飛鶴等消費類股票吸引投資者的一種策略，消費股往往坐擁海量收入，卻增長緩慢，往往不如科技和新能源等公司那麼有吸引力。 除股息外，飛鶴的最新業績提供了一些線索，表明公司可能正努力在核心的嬰兒配方奶粉外實現多元化，進入兒童和成人奶粉，以及增長潛力更好的新型奶製品領域。它還擁有105億元的現金，可以幫助它度過轉型期。儘管去年嬰兒配方奶粉產品的銷售額下降10.3%至178億元，但“其他乳製品”的銷售額實際上增長了23.4%。 嬰兒配方奶粉佔飛鶴收入的91.5%，“其他”乳製品，如成人奶粉、液態奶和米粉輔食等，佔比要小得多，但增長卻更快，增幅達7.3%。面對中國出生率驟降的必然趨勢，轉向其他產品類別似乎是一個積極的趨勢。 去年中國出生人口902萬人，是1949年建國以來的最低水平，也是連續第二年大幅下降。 除生育率下降外，飛鶴等公司還面臨政府全面改革嬰兒奶粉質量而推出的規章制所挑戰，有人稱這些規章制度是全世界最嚴格的。 改革的目的是制定盡可能接近母乳的標準。這種嚴格部分也是對2008年的一起醜聞的回應，當時有6名兒童在喝了摻加三聚氰胺的嬰兒配方奶粉後死亡，另有30萬兒童患病。三聚氰胺是一種有毒化學物質，一些奶粉生產商用它來提高牛奶蛋白質檢測分數。 新規實施前市場上有400個品牌，現在很多都已經離開了，剩下的玩家不得不對自己的產品進行重新認證。去年10月，市場波動迫使至少一家大型跨國企業雀巢(NESN.SW)關閉一家位於愛爾蘭的嬰兒奶粉廠，該工廠專門為中國市場生產奶粉。 利潤率下降 中國飛鶴2023財年的其他指標，與它的收入和利潤數據一樣令人沮喪。毛利率從2022年的65.5%降至64.8%。而2022年的業績也沒有什麼令人興奮的地方，收入和利潤分別較2021年下降了6.4%和28.4%。 公司2021年年報的封面是一顆金星和一罐奶粉，那也是它最後一次錄得收入上漲的年份，漲幅為22.5%，達到227億元。但即使在最高峰的2021年，利潤也下降了7%。 2021年也是中國正式實施“三孩”政策的第一年，國家准許的子女生育數量從之前的兩個增加到三個。2016年，中國政府廢棄了實行數十年的“獨生子女”政策，該政策對超生夫婦處以罰款和其他處罰措施。飛鶴的股價在那段時間屢創新高，在2019年7.50港元的IPO價格基礎上漲了三倍多，因為投資者相信，飛鶴會成為政府呼籲人們多生孩子的一大受益者。 但政策的變化並沒有達到提高出生率的預期效果，很多人把養育孩子的高昂成本視為一個主要的阻礙因素。隨著出生率的下降，飛鶴的收入開始萎縮，股價也隨之下跌，目前的股價約為發行價的一半。 中國飛鶴的股票當然不是唯一的公司，感受到中國生育率下降帶來的痛苦。乳業龍頭伊利股份(600887.SS)的股價也在2021年見頂，之後開始下跌。但與飛鶴不同的是，自2020年以來，伊利的收入和利潤都在上升。蒙牛乳業(2319.HK)也是如此，股價在2021年見頂，但收入和利潤仍在持續增長。蒙牛的附屬公司現代牧業(1117.HK)也有類似的股價趨勢，不過儘管收入增長，但利潤卻出現了下滑。 這些差異可能意味著，監管改革有利於蒙牛和伊利等與國家關係更密切的老牌企業，而不利於中國飛鶴和現代乳業等較新的公司。飛鶴對嬰兒配方奶粉的嚴重依賴也對其不利，而同行的產品線更具多樣性。該公司最近的多元化舉措，旨在擺脫對嬰兒市場的過度依賴，但這一轉變需要時間。 所有這些差異都體現在中國飛鶴明顯低於其他三家公司的市盈率上。它目前的市盈率為7.4倍，而蒙牛和伊利分別為13倍和17倍。現代乳業的市盈率最高，為33倍。 市場對飛鶴最新業績的強烈反應，可能在一定程度上反映了該股目前被低估，以及對該公司股息政策的熱情。投資者喜歡中國飛鶴的另一個原因，可能是它在一個相對不受經濟衰退影響的消費領域，這應該有助於它穩定收入，即便在當前經濟不確定的環境下，消費者削減了更多非必要支出。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

最新：中國現代牧業控股有限公司(1117.HK)周五預告，去年的淨利潤將為1.6億至2億元，按年減少66%至72%。 利好：該公司的飼料業務、數智平台及草業等新業務，去年收入大升40%至33億元，為其利潤帶來部分貢獻。 值得關注：該公司的盈利減少，主要因為乳牛公平值變動減乳牛銷售成本產生的虧損增加，原料奶業務率下降及毛利減少。 深度：現代牧業於2005年在中國安徽省成立，主要業務是在中國經營奶牛養殖和牛奶生產，並於2010年在港交所上市，成功集資26億港元。2017年，該公司獲蒙牛乳業(2319.HK)斥資逾18.73億元增持9.65億股，持股量增至39.9%並提出全購，並成為其子公司。受業務規模擴充帶動，該公司近年收入持續上升，但其業務在2022年起受新冠疫情及海外需求減少衝擊，結束了連續三年的盈利上升勢頭，並於去年持續弱勢。 市場反應：現代牧業周一股價下跌，中午收市軟4.3%至0.67港元，處於過去52周的中下水平。 記者：歐美美 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

在奶價暴跌和飼料成本上漲的雙重壓力下，這家前不久才上市的公司上半年陷入虧損 重點： 澳亞集團預計2023年上半年將虧損5,000萬至6,000萬美元，但又表示第二季度毛利率較第一季度有所改善 該公司的股價目前較規模更大的競爭對手折讓較大，這使它有可能收到中國某家主要乳企的收購要約    陽歌 保持獨立不容易，尤其是在中國競爭激烈的牛奶市場。 澳亞集團有限公司(2425.HK)自去年12月在香港上市以來的八個月裏，領會了這一慘痛的教訓。自上市以來，該股已下跌超過70%，並且在週一收盤後該公司發佈盈利警告，預期該股可能面臨進一步壓力。 在這種情況下，「盈利」這個詞似乎有點慷慨，因為澳亞集團披露，在牛奶價格下跌，以及主要支出之一——牛飼料成本上漲的雙重打擊下，該公司今年上半年錄得虧損。在該公司去年的IPO招股說明書中，這兩種趨勢就已經十分突出，反映了整個行業面臨的兩個最大挑戰。 澳亞集團預計今年前六個月的綜合淨虧損將在4,000萬至5,000萬美元之間(2.86億元至3.57億元)，而上年同期盈利3,000萬美元。該公司指出，儘管飼料成本同期上漲7%，但原料奶平均售價仍較去年同期下降了大約8%。 牛奶價格下跌是中國需求疲軟的結果，這可能與中國經濟不景氣有關。同時，飼料價格高企與俄烏戰爭有關，因為兩國都是主要的糧食出口國，尤其是烏克蘭。 但並不是所有都是壞消息，澳亞集團指出其飼料成本從三月開始下降。該公司表示，因此，今年第二季度的毛利率較第一季度有所改善。但在開始慶祝之前，我們應該指出，在俄羅斯上周廢棄了一項允許烏克蘭繼續通過海上出口糧食的關鍵協議後，這一趨勢可能在未來幾個月將面臨潛在阻力，導致飼料價格可能會再次飆升。 這就是像澳亞集團這樣的小型奶農的寫照，它不僅受到全球地緣政治的影響，而且由於是規模較小的獨立乳企，在國內市場上的地位也較弱。相比之下，近年來中國其他規模較小的乳企大多被國內兩大巨頭伊利股份(600887.SH)和蒙牛乳業(2319.HK)收購。 澳亞集團的弱勢地位嚇跑了投資者，在看到該乳企上半年陷入虧損後，他們應該覺得自己的決定是對的。該公司去年12月以6.40港元(5.9元)的股票價格上市，籌集資金約2億港元。 但此後該股穩步下跌，週一發布最新盈利警告前收盤價僅為1.82港元。 估值被低估 按照去年的利潤計算，澳亞集團目前的市盈率僅為6倍，而今年其利潤似乎即將蒸發。伊利和蒙牛的市盈率都要高得多，為19倍。就連規模較小的競爭對手，如背靠大公司的優然牧業(9858.HK)和現代牧業(1117.HK)，市盈率也高得多，分別為14倍和10倍。 有這麼多的乳企股票可供選擇，難怪投資者回避像澳亞集團這樣的獨立運營商。該公司由一個隸屬於印尼Japfa的集團控股，中國乳企明治也是主要股東，持有其22%的股份。其客戶包括蒙牛以及另一大民族品牌光明乳業(600597.SH)。 鑒於中國市場上有這麼多牛奶，如果Japfa的股東決定與伊利、蒙牛或其他擁有更好資源的大玩家合作，澳亞集團作為一家獨立公司的日子很可能屈指可數。以該股目前的水平來看，該公司對於任何潛在買家來說肯定都算便宜。 儘管屬於第二梯隊，但澳亞集團在中國乳製品市場，也是僅次於美國的全球第二大乳製品市場上，仍是一家規模相對較大的公司。該公司去年收入增長7.8%，達到5.63 億美元，因為其奶牛存欄量增加了11%，達到118,000頭。該公司的絕大部分收入(近 90%)來自乳製品，其餘大部分來自規模較小的肉牛業務，截至去年底，其肉牛總數約為29,600頭。 儘管去年錄得收入增長，但澳亞集團去年的毛利潤實際上卻下降了26%，至1.31億美元，而淨利潤則下降了78%。部分原因是我們之前提到的因素，但同樣值得指出的是，蒙牛去年的利潤實際上增長了5.5%。 要區分這些公司，最能說明問題的數據之一是毛利率，它衡量的是一家公司每產生一美元收入所賺取的利潤。澳亞集團去年的毛利率下降了大約10個百分點，至23.2%，遠低於蒙牛35.3%的毛利率，蒙牛的毛利率也下降了，但幅度較小，為1.4個百分點。 蒙牛、伊利和光明等大牌企業都是用自己的知名品牌銷售乳製品，而澳亞集團的產品主要銷售給其他乳企，以及咖啡連鎖店和麵包店等大型買家，這在一定程度上解釋了其利潤率較低的原因。但當價格下跌、競爭加劇時，就像我們在目前市場上看到的這樣，該公司面臨的壓力顯然比它那些更有名的同行大。 總而言之，像澳亞集團這樣的小型獨立乳企在中國乳製品市場上可能並沒有真正的長期地位。在評論其境況之前，我們需要瞭解有關其最新財務狀況的更多細節，該公司將在下個月發佈完整的中期報告。但幾乎可以肯定的是，Japfa與更大的競爭對手聯手的壓力越來越大，如果看到這家公司在未來一兩年內迅速失去獨立地位，我們也不會感到驚訝。 有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯繫我們瞭解更多詳情。 欲訂閱詠竹坊每周免費通訊，請點擊這裏