Apparel stocks lack hype triggers as Tanboer capitalizes on buoyant market for listing

服裝股不具當炒概念 坦博爾趁市旺上市抽水

近期新股市場熾熱,戶外服飾品牌坦博爾亦趁市旺向港交所遞交上市申請,藉今年上半年業績表現亮麗,希望可有較高的估值 重點: 坦博爾今年上半年純利增長逾200% 線上銷售高速增長,上半年首次超越傳統線下銷售渠道   鄭瑞棠 內地專業戶外服飾品牌坦博爾集團股份有限公司向港交所遞交上市申請,雖然本身屬於舊經濟的服裝行業,不具當炒新股如醫藥、科技、人工智能(AI)及金屬等概念,但在近期新股市場熾熱的氣氛下,不難有理想反應。 從前消費者提到滑雪、登山等運動所穿的服飾,必定想到一些外國的知名品牌,國產貨始終不入流。但隨著內地品牌不斷透過研發改善品質,及大力投入資源作宣傳推廣,令品牌形象大幅提升。2024年中國專業戶外服飾十大品牌中,中國品牌已佔其中五大,當中坦博爾的市佔率排名第七。 上半年業績勁升 坦博爾今年上半年的業績確實亮麗,截至2025年6月底止半年收入增加85%至6.58億元,期內利潤3,594萬元,大增205.5%。而且傳統銷售旺季在冬季,所以全年業績的關鍵,更要看下半年表現。 至於坦博爾24年度全年業績,收入雖增長27%至13億元,但純利卻下降23%至1.07億元,主要是由於銷售及分銷開支大增43%至5.08億元。近年集團為催谷銷量,大賣廣告及在不同渠道進行市場推廣,令相關開支大增,另外公司不斷擴充銷售團隊,也令僱員薪金及福利成本大增。 坦博爾毛利率維持在五成水平,2022年、2023年、2024年分別為50.2%、56.5%及54.9%,但今年上半年毛利率54.2%,比去年同期的59.8%下降逾5個百分點。近年原材料及製造成本上升,製造羽絨的原料純白鵝絨價格由21年每公斤621元,上漲至24年的1102元;同期純白鴨絨亦由每公斤369元,升至500元。以25年6月業績統計,原材料價格每波動5%,集團稅前盈利受影響約950萬元。 線上超越線下 雖然是傳統的服裝行業,但坦博爾積極運用線上渠道去速銷,線上銷售增長是行業十大企業中最高。2024年的線上銷售額達6.26億元,比2023年大幅增長八成,至於截至25年6月底止半年線上銷售已達3.47億元,比去年同期增長達168.5%。而今年上半年線上銷售首次超越傳統的線下渠道,佔總收入達52.7%。 坦博爾線上銷售增長強勁,除了因為自營網店做得出色外,也積極進行線上宣傳推廣,與超過150位KOL合作進行產品推廣,令品牌知名度大增;更加在天貓、京東、快手、抖音、微信小程序等電子商務平台廣泛建立銷售渠道。 至於集團的線下銷售渠道則在整固之中,截至25年6月底自營門店257家,比24年底的278家減少。至於同期分銷商營運店亦由330家減至311家。 行業競爭激烈 不過中國專業戶外服飾行業競爭十分激烈,前十名的市場份額僅為24.3%,排名首位的品牌市佔率為3.92%,坦博爾排名第七,市佔率僅為1.54%。 面對激烈競爭環境,集團業務亦多次轉型。坦博爾的成立可追溯至1999年,當年王勇萍、王麗莉兩夫婦收購了中美合資的青州青遠鞋業,適逢當時一家大型羽絨廠遭遇經營困難,兩人把握機會吸納300多名經驗豐富的技術人員,便轉型從事羽絨行業。 2004年成立青州市坦博爾服飾有限公司,一直生產較廉價,性價比高的羽絨服,到近年由於市場競爭激烈,擬發展高檔路線,發展城市輕戶外、運動戶外及頂尖戶外三大系列,價錢大約由700元至3,300元不等。但其中最高檔的頂尖戶外,價錢由千元至三千多元,今年上半年佔總收入不足5%,反而最大眾化的城市戶外系列,佔總收入約68.2%。 目前本港上市公司可與坦博爾直接比較的為全國最大羽絨服飾品牌波司登(3998.HK),今年以來股價上升約一成七,市值約524億港元,現價往績市盈率約13倍,市賬率約2.9倍。波司登截至25年3月底止收入259億元,盈利35.14億元,規模遠大於於去年盈利僅一億多的坦博爾。 坦博爾招股的吸引力,視乎估值會否比波司登有折讓。至於另一賣點可能是市值較小易炒起,在現時熾熱的新股市場下,不難得到理想的認購反應。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Secret of Bosideng’s victory: going high-end

波司登贏在一個「貴」字

波司登未受零售業冷風影響,中期業績表現理想,盈收均錄得增長 重點: 中期盈利增長超過兩成 期內存貨及應收賬均大幅上升   劉智恒 經濟疲弱,消費降級,內捲嚴峻,有「國民第一羽絨」之稱的波司登國際控股有限公司(3998.HK)的中期業績卻表現理想,截至9月底止收入增17.8%至88億元,股東應佔溢利更升23%至近11.3億元。 波司登能在大吹冷風的零售市場一枝獨秀跑贏大市,與公司2018年的一個決定不無關係,這是甚麼?就是「走高檔」。 過去中國的服裝,總讓人感到款式差,質量低,不夠檔次,與外國品牌不能同日而語,優點仿似只有一個「平」字,除此就啥都沒有。 從平民到貴族 隨著國人消費力提升,國產服裝企業意識到要提高品牌檔次,銷售羽絨服的波司登也明白到,需提升品牌級數,要從基層變身貴族。 波司登的創始人高德康出生於江蘇常熟,1976年在家鄉組織農民成立縫紉組,當時只有幾台縫機,就這樣開展服裝製造。92年打造自家品牌波司登,逐漸打響名堂,成為內地羽絨一哥。 2007年於香港上市後,高德康想到羽絨服的季節性限制,加上他雄心勃勃要拓展多元化業務,於是大手投資各類服裝。幾年下來,如意算盤並不能敲響,業務受挫,最終痛定思痛,回歸初心專營自己所長的羽絨服。 這次重回羽絨戰場的高德康,思前想後,決定要讓波司登擠身進貴族之列,於是大手花錢聘用頂流名人如楊冪、易烊千璽、谷愛凌為代言人;又不惜一切要在國際時裝舞台上亮相,甚麼巴黎呀,意大利米蘭等大展絕不錯過,頻頻出席時裝展,是要予人一種感覺,我波司登就等同世界名牌。 光靠擺擺門面並不夠,精明的高德康又在設計及科技上痛下功夫﹐甚麼防曬耐寒、輕身環保等,一大堆聽上去教人肅然起敬的名詞,總之就讓你感到波司登羽絨服高人一等。 終於,波司登又再重生起來。 高德康的高招 有人批評波司登走高檔,有點兒高不成低不就。在網上,波司登上萬元的產品銷售聊聊可數,3,000至5,000元的羽絨服,月銷不就幾百件,主力銷售全在千元以內產品。似乎波司登要追趕加拿大鵝仍遙不可及,相反低價貨品上,「鴨鴨」來勢汹汹,銷售已越追越近。 不過,若如外間批評說得那樣不濟,過去幾年波司登的收入及盈利也不會持續上揚。 批評者不明高德康高明之處,他實在是下了一著好棋。無可否認,萬元一件羽絨服遠較過去幾百塊的產品難銷售;但要明白,波司登藉此打破過去平價貨形像,提升了品牌身價,穿波司登不再只是基層老百姓,而是花得起真金白銀的有錢人。 事實波司登高價的羽絨服銷售並非理想,然而較低檔次的產品卻異常火爆,因為消費者看到你這個品牌高檔,雖然花不起一萬幾千買高價貨,但低價貨品還是買得起,畢竟這件平價羽絨也是波司登出產,穿起來也不會太失禮。 波司登懂得這個營銷之道,銷量爆升起來,且別忘記,所謂低價品,較過往水平實高3至4成,集團的利潤也水漲船高。 財務數據惡化 策略成功無容置疑,但公司的財務數據卻讓教投資者有點憂心。今年三月底止,存貨才是32億元,到九月已上升85%至59.3億元。期內應收賬款也由近15億元,大增兩倍至45.5億元。 相反,現金及現金等價物卻急速下滑,三月時還有62億元,至中期業績已跌至19.6億元,短短6個月,現金縮水高達68%。 更影響投資者信心的是,高德康今年七月,以每股4.31港元出售手上4億股舊股,共套現17億港元。投資者會問,是否大股東對公司前景有懷疑,又或公司股價在此水平已近見頂。 還有就是消費降級,雖然在中期業績所見影響不大,但若內地零售市況持續走低,其低檔次服飾也難保不受影響,始終波司登近年將羽絨的平均吊牌價拉升至逾千元水平,經濟不景氣,消費者購買意欲肯定有所保留。 今年十月公司股價見高位後至今已回落逾兩成,公布中期業績翌日更跌近4%,或許正反映投資者對公司的戒心。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏