下半年盈轉虧 粉筆前景受壓
中國多家教育科技公司爭相在產品接入DeepSeek，這家公務員備考服務商只是其中之一 重點： 粉筆去年下半年陷入虧損，六個月內收入下降15% 多虧上半年表現強勁，公司2024年全年仍取得盈利，但因市場份額遭競爭對手蠶食，年收入下降8.3% 譚英 由於教育科技公司之間的競爭日趨激烈，它們競相利用人工智能(AI)，在就業市場不確定下，以此來吸引大批渴望進入公務員隊伍的年輕人。在中國，公務員有「鐵飯碗」之稱。 在線職業教育公司粉筆有限公司(2469.HK)在2月14日承認，去年收入下滑8.3%至27.7億元(約合3.8億美元)，原因是中國考公群體的培訓領域競爭加劇。近年來，這個細分市場變得尤為熱門，因在當前就業市場疲軟的環境下，每個職位都有80個候選人競爭。 但粉筆並不是唯一追逐該群體的公司，前些年中國打擊課外輔導服務，一夜之間摧毀很多公司的主營業務，迫使它們尋找快速替代業務，許多公司紛紛加入了粉筆所在的領域。其中很多公司現在都爭相在自己的產品中，使用人工智能工具。自今年1月中國初創公司DeepSeek推出免費人工智能助手以來，這趨勢已經開始加速。 粉筆的盈利預告中並非全是壞消息，由於員工費用減少，公司預計淨利潤至少為2.25億元，較2023年增長19.3%。即便如此，接下來的幾天里粉筆的股價仍下跌了10%。 他們可能是擔心，公司去年下半年陷入虧損達 5,270萬元，扭轉了一年前盈利1.07億元的局面。在2024年最後六個月，粉筆在調整後收益基礎上，實現了收支平衡，這並不包括股權激勵。即便是這樣，也低於 2023年下半年的調整後利潤1.57億元。去年下半年，公司收入同比下降14.9%至11.4億元，較上半年3%的降幅有所擴大。 下半年業績疲軟，給去年的一系列好消息蒙上了一層陰影，首先是公司在6月11日宣布推出備考領域首批重要的人工智能工具，叫粉筆AI智能老師。隨後，公司在7月25日發布了正面盈利預告，將2024年上半年利潤增長240%歸因於對技術的長期投資，以及在輔導和課程產品中，對人工智能和其他在線技術的應用。 粉筆在去年下半年，推出兩款新的人工智能產品。但它並不是唯一擁抱人工智能的公司。它在公考備考方面的主要競爭對手中公教育(002607.SZ)，在2023年就與濮陽石化職業技術學院合作，開發了一款人工智能教育工具，擊敗了粉筆，不過它在一眾產品開發方面落後於粉筆。 DeepSeek淘金熱 今年，中公教育宣佈推出自己的DeepSeek系列，讓競爭變得更加激烈。教育科技公司好未來(TAL.US)和網易有道(DAO.US)這兩家競爭對手，本月發布了類似基於DeepSeek的教育工具。粉筆沒有缺席這場爭奪戰，宣佈全面擁抱DeepSeek大模型，並將發佈自己的大模型，「重構公職培訓產業生態」，實現「運營效能指數級提升」。 炒作關注度的背後，是中國就業市場極不穩定，使得每年中央和省級公務員考試，變成應屆畢業生的夢想之地。去年11月30日至12月1日，逾320萬人拿到了准考證，去競爭3.97萬個職位。華圖教育援引官方數據稱，最受歡迎的職位，是一個職業教育協會的初級工作人員，吸引了多達10,665人報名。 最新的總體比例為80名應聘者競爭一個崗位，高於2023年的77：1。根據中國國家統計局去年9月的數據，隨著疫情過後經濟增速放緩，中國的失業率飆升，16至24歲人群的失業率高達17.6%。有人估計實際數字可能會更高。 為考公人群提供培訓是粉筆的核心業務，它的小班培訓課程線上線下都有，每個班30至60名學生，授課時間30至120天，收費7,000多元。去年上半年，這類小班培訓班的收入略高於10億元，佔公司總收入的63%。 根據粉筆去年8月發佈的中期財報，由於競爭加劇，收入開始下降，去年上半年公司經營產生的現金流，從2023年同期的3.703億元大幅下降至2.2億元。隨著財務狀況惡化，粉筆將全職老師的人數從2023年同期的3,536人，削減至去年中的3,145人。 粉筆是2015年首批專注於公務員考試輔導的公司之一，當時它是猿輔導創業團隊的一部分，猿輔導曾被視作教育科技獨角獸，開發出在線輔導應用程序猿輔導。粉筆於2023年1月在香港上市，是2021年監管部門嚴厲打擊K-12輔導以來的首宗教育科技IPO，募資1.98億港元(2,550萬美元)，市值達到200億港元。 自那以後，隨著其他公司在打擊行動後紛紛湧入粉筆的細分市場，該公司的勢頭逐漸減弱。自IPO以來，該股已縮水逾70%，市值降至僅62億港元。其市銷率(P/S)為2.02倍，僅為好未來4.29倍的一半，不到中公教育9.76倍的四分之一，不過高於有道的1.65倍。 粉筆直到2023年才實現盈利，當年營收30億美元，利潤1.89億元。雖然公司2024年全年仍保持盈利，但下半年再次陷入虧損並不是一個好兆頭。隨著新入局者加劇公務員考試輔導領域的壓力，情況可能會變得更糟，行業競品可能會開始變得越來越相似，因為它們都會越來越多地使用DeepSeek和其他AI工具。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
愈不敢說愈惹疑慮 洪恩股價持續受壓
這家幼兒教育產品和服務提供商的首季收入下降 11%，較上一季度 4%的降幅擴濶 重點： 洪恩一季度收入和利潤雙雙下降，原因是公司加快全球擴張計劃，希望在疲軟的中國本土市場外實現多元化發展 公司毛利率和總用戶數均有所改善，但未公佈最新付費用戶人數，表明這個關鍵指標繼續下降 陽歌 有時候，沒說出來的是最能說明問題的。 這可以部分解釋早教產品和服務提供商洪恩(IH.US)在上周五公布最新季度業績後股價下跌4.3%的原因。值得注意的是，這份財報中沒有該公司截至3月底的最新付費用戶數據，之前這個關鍵指標都是包含在內的。 明白言外之意的人，可能都會猜到沒有公布，是因為這個數字不太有吸引力，延續了收縮趨勢，去年第四季度公司付費用戶數量下降了17%至145萬。 財報中也沒有任何關於公司最近在中國以外地區發展業務的量化信息。由於變化莫測的監管導致的高風險，以海外發展為戰略，對中國教培行業的公司似是明智之舉。 兩年前中國K-12課後輔導行業突遭打壓，一個價值數十億美元的行業瞬間被摧毀。洪恩未受影響，因它專注幼兒和更廣泛的學習技能，而不是數學和科學等特定課程。但未來若再來一場減輕未成年人學業負擔的打擊行動，並不能保證它所在的領域不會成為目標。 洪恩在最新財報中，多次提到國際擴張，表明其重視這一策略。但它未能披露任何具體細節，表明這部分業務尚未產生任何有意義的收入，而這可能讓投資者感到失望。 雖然這些沒有公布的因素可能讓投資者感到擔憂，但收入下滑加速可能是洪恩發佈最新財報後，股票遭拋售的最大元兇。洪恩稱一季度收入較去年同期的2.65億元下降11%至2.35億元。公司的收入從去年第四季度開始萎縮，結束了自2020年IPO以來三年穩步增長的趨勢，但降幅較小，僅為4%。 洪恩將第四季度的收入下降歸因於疫情，並解釋2022年第四季度的收入異常高，很難超越，當時中國最試圖控制新冠病毒的傳播，許多家庭在漫長的居家隔離期間使用了它的服務。對於一季度11%的降幅，它也提供了類似的解釋，儘管中國在2022年底就已經解除了控制措施，並且在2023年的一季度，也就是去年同期，人們已經可以出門。 雖然疫情為其收入下降提供了一個藉口，但同樣重要的可能還有中國經濟放緩，導致消費者控制支出。汽車和房屋等企業，最深切地感受到這種謹慎的影響。但現時像洪恩這樣銷售教育服務等非必需品的供應商，無疑也感受到了壓力。 落在後面 財報發佈後，股價在接下來的兩個交易日還有所反彈。不過，更能說明問題的是，今年早些時候在美國上市的中國股票普遍上漲時，洪恩的股票被拋在了後面。 那一波漲勢將iShares MSCI中國ETF (MCHI.US)從2月的低點一度推升超過30％，指數目前仍較年初上漲4.6％。相比之下，洪恩的股價自今年初以來，一直穩步下跌，年初至今已累計下跌38%。 公司在過去兩年中一直保持盈利，並在今年一季度延續了這一趨勢。但最新數據從就從上年同期的5,360萬元降至2,230萬元，降幅超過一半，這無疑加劇了投資者的擔憂，公司將下降歸因於產品開發和國際擴張方面的支出增加。 “雖然增加這些投資會暫時影響我們的短期盈利水平，但我們相信這對於鞏固我們的行業領導地位、實現長期可持續增長，以及為股東創造長久價值均至關重要，”首席財務官王巍巍在盈利公告中表示。 相對扎實的利潤和不斷下挫的股價這樣一個奇怪的組合，使得洪恩的市盈率(P/E)只有4倍，市銷率(P/S)也同樣低迷，為0.72倍。後者實際上高於網龍(MYND.US)的0.33倍市銷率，但遠遠落後於粉筆(2469.HK)的2.9倍，這兩家公司都是早教產品和服務提供商。不管怎麼看，投資者對中國教育類股票，總體上仍持相對謹慎的態度，因為許多類似股票，在之前的打擊行動中遭受重挫。 洪恩的財報並不都是悲觀，也包括一些積極的指標。雖然本季度付費用戶很可能有所下降，但該公司的平均月度活躍用戶數(MAUs)同比增長了25%，達到2,640萬。與去年第四季度14%的增幅相比，增速有所加快，這或許表明，家長們仍然希望為年幼的孩子們提供這種服務，不過付費意願降低了。 公司的毛利率也從去年同期的70%和上一季度的71.2%提高到71.5%。而且這種改善趨勢表明，洪恩在為兒童提供教育產品和服務方面正變得越來越有效率。影響其利潤的主要因素是運營費用增長了17%，其中銷售和營銷活動的成本增長了36%，因為它推出了更多的促銷活動，又試圖發展國際業務。 總言之，洪恩正盡最大努力在棘手的中國市場前行，因為在這個市場上，打壓的威脅始終存在，而且隨著經濟放緩，消費者也越來越謹慎。對於監管風險，洪恩也無能為力。但在國際擴張方面，它需要取得一些更具體的進展，並恢復收入和付費用戶的增長，投資者可能才會重新考慮投資它的股票。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
洪恩以靜制動 應對經濟不確定性
這家兒童教育產品和服務供應商，第二季度營收僅增長4.5%，但得益於研發支出削減，利潤近乎翻倍 重點： 洪恩二季度營收增長4.5%，表現平平，但受益於成本控制，力保利潤率，實現利潤的強勁增長 在去年底達到峰值後，該教育公司的遞延收入連續第二個季度下降 陽歌 中國兩年前對教育行業的嚴厲整頓摧毀了整個行業，包括數十億美元計的市值，因為這個行業的很大一部分在短短幾個月里就被抹去。但現在塵埃落定，一個新的問題出現了，那就是剩下的幸存者，是否有可能真的再次得以蓬勃發展？ 在這一點上，洪恩教育(IH.US)的最新財報看上去不太令人鼓舞。季報顯示，該公司的業務實際上處於暫停狀態，勉強實現了個位數的收入增長，這對於雜貨店等增長緩慢的行業來說可能還不錯，但從增長的角度來看，實難令人興奮。 洪恩本季度利潤幾乎翻了一番，乍看令人印象深刻。但細看就不難發現，其利潤增長和前幾個季度的三位數增長相比，其實有所放緩。更重要的是，大部分增長都來自該公司削減研發支出而節省的成本。 這種削減現在可能對利潤有利，但同樣，它們並不是一家渴望增長的公司該有的標誌。 洪恩在兩年前的整頓行動中幸存了下來，至少這一點應該受到稱贊。那次整頓行動主要針對的是K12學科類課後輔導服務提供商。由於產品和服務更多聚焦於培養幼兒的創造力和學習技巧，而不是特定的學校科目，洪恩得以幸免。 但在經歷了這次打擊之後，該公司始終未能用2020年IPO前後取得的那種兩位數，甚至三位數的高收入增長來激起投資者的興趣。因此，其股價較IPO價格下跌了約四分之三。這可能比很多破產的教育機構要好，但如此疲軟的增長很難吸引新投資者購買它的股票。 洪恩較為正面的一個特點就是它的盈利能力，因為它的大多數同行還在虧錢。相比之下，該公司去年扭虧為盈，並在最新報告期內連續第六個季度實現盈利。但其市盈率目前僅為7倍。 其市銷率略好一些，為1.2倍，因為投資者認可該公司至少實現了盈利這一點。相比之下，還處於虧損的網易有道(DAO.US)市盈率僅為0.63倍，不過瞄准成人教育的粉筆(2469.HK)在今年首次實現盈利後，市銷率漲到了3.3倍。 洪恩的股價在上週四公佈業績後的兩個交易日內上漲了5.5%。 但後來又在週一回吐了所有漲幅，這很好地總結了投資者對這家公司，可能也是對當今中國教育行業缺乏興趣這一現實。 這種情況不太可能在短期內做出改變，因為目前中國經濟的不確定性導致消費者控制支出。儘管中國家長以捨得在教育上投資而聞名，但在經濟不確定時期，這類支出也是相對容易最先被砍掉的支出之一。 謹慎行事 近來，洪恩似乎也變得更為謹慎，在當前的經濟氣候下，這或許是一個值得稱贊的品質。該公司在二季度將總體運營成本實際削減了7.6%，至1.3億元，其中研發支出削減19%。 與此同時，銷售和營銷支出增長21%，表明該公司仍在為現有產品爭取新客戶。因此，洪恩在二季度的平均月活躍用戶數(MAU)同比增長11.7%，達到 2,030萬，這是其主要業績指標中為數不多的兩位數增長之一。 另一個積極的趨勢來自遞延收入和預付款，在去年底達到峰值後，過去兩個季度一直在降。這一數字在2021年底為3.03億元，但在去年底急劇上升至3.79億元，因為在中國採取嚴格的疫情限制措施期間，消費者難以支付賬單。 但這一數字今年開始下降，到6月底回落至3.26億元。雖然中國取消「清零」政策可能是這種改善背後的主要推動力，但洪恩在當前經濟放緩的環境下變得謹慎起來，也應該是原因之一。 然而，在經濟不確定時期，謹慎是值得稱贊的事情，但它很難讓人感到興奮。洪恩二季度的營收僅增長4.5%，從上年同期的2.31億元增至2.41億元。這一小幅增長，加上對成本的控制，幫助該公司將毛利率維持在相對強勁的70.9%，與上年同期的70.8%大致持平。正如我們之前提到的，該公司的利潤增長了93%，達到4,210萬。 洪恩的財報中另一個略顯積極的因素是現金持有情況，這個數字從去年底的10.5億元小幅升至6月底的11億元。雖然這看起來可能並不是一個令人興奮的數字，但在目前的環境下，任何增長都表明該公司不會很快面臨現金短缺的問題。 最後，我們還是要回到開頭提出的問題，也就是：洪恩和其他民辦教育公司還能恢復它們之前的高速增長嗎？實話說，中國人一直非常重視教育，幾千年來的傳統現在也很難改變。 這意味著該市場在未來仍有很大的潛力。但首先，中國必須克服當前的經濟放緩，恢復更穩定的增長。而且，未來的打擊行動總是有可能發生的，在可預見的未來，這仍會是一個主要的風險因素。 有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯繫我們瞭解更多詳情。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
快訊：粉筆首日掛牌股價上升
最新：中國公務員教培供應商粉筆有限公司(2469.HK)周一首日上市，開市報10.5港元，較定價9.9港元高開6.1%。利好：該公司在香港的公開發售部分獲得約33倍超額認購，集資淨額為1.2億港元(1.08億元)。值得關注：粉筆仍處於虧損狀態，2021年淨虧損為20.5億元。由於繼續擴大線下業務和受到新冠疫情影響，該公司在 2022年上半年再錄得約3.92億元虧損。深度：在中國政府開始打擊私人補習服務之前，粉筆這個名字可能較為陌生，公司之前是一家線上學習「獨角獸」的一部分(獨角獸是被定義為價值超過10億美元的公司)。 它於2020年獨立成另一家公司，專注中國公務員考試輔導，並在專業人士線上教育領域處於領先地位。其網上平台擁有4,300萬註冊用戶，月均活躍用戶從2021年的650萬，增加到2022年6月底的約750萬。該公司的中國公務員考試輔導業務，於去年上半年佔其收入約67%。市場反應：粉筆開市後繼續上揚，週一中午休市時大漲13.9%，報11.28港元。翻譯：陳嘉寶欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏
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