美國最新「惡名市場」名單：抖音進、微信退
去年度被美國認定為涉及假冒商品的企業，中國公司仍高踞前列之位 余特莉 抖音的電商平台抖音商城，被列入美國一年一度的全球盜版商品交易高發市場名單中。與此同時，騰訊（0700.HK）旗下的熱門社交應用微信，自2022年被列入名單以來，在週三發佈的年度「惡名市場」名單中移除。 儘管騰訊被移出名單，但最新名單上還包括阿里巴巴(BABA.US；9988.HK)、百度(BIDU.US；9888.HK)和拼多多(PDD.US)等中國主要互聯網公司運營的交易平台。 美國貿易代表辦公室（USTR）發佈的《2024年假冒和盜版惡名市場名單》，列出38個線上和33個實體市場，從事或助長侵犯知識產權和版權的活動。美國貿易代表辦公室於 2006 年首次開始發佈該名單。 上榜對公司而言，大多只是顏面掃地，實際並並無影響。美國貿易代表辦公室表示，因這些商品通常在美國境外製造，公佈這份名單，旨在保護美國企業和工人，免受廉價冒牌商品的影響。 「假冒和盜版是全球共同關注的問題，不僅危害美國人民，也危害其他國家。」美國貿易代表辦公室大使戴嘉玲說。「我敦促我們的貿易夥伴，與我們一起打擊假冒和盜版商品。」 除了中國字節跳動旗下的抖音商城外，阿里巴巴旗下的電子商務平台淘寶也出現在最新名單上，淘寶自成立以來已多次入選。另一個受歡迎的中國社交商務平台拼多多也繼續入選，該平台也是自 2019 年以來每年都入選。百度的網盤雲存儲服務也留在名單上。另外，名單還包括中國七個假冒商品交易量龐大的實體市場。 報告稱，儘管中國平台經常聲稱已採取措施打擊假冒商品，但權利人往往認為這些努力不夠。例如，淘寶與知識產權所有者合作，加強了其反假冒工作。但人們仍擔心阿里巴巴最近的重組，減少打擊假冒商品的資源，導致大量盜版產品仍在其網站上。 中美之間持續的貿易爭端，加劇知識產權、關稅和技術方面的緊張局勢。許多人認為，惡名市場名單是美國表達對中國貿易行為不滿的工具，迫使中國改進打擊假冒和盜版的執法措施。 因列入名單可能會損害聲譽並影響業務運營，中國公司歷來都認真對待。然而，最近的地緣政治緊張局勢，人們對這份名單的動機產生懷疑，許多人認為，在更廣泛的中美貿易爭端背景下，名單背後是帶有政治動機。中國企業越來越相信，這些行動可能反映美國試圖削弱中方的競爭力，而不是真正擔心侵犯知識產權。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
科技新股表現失色 卓越睿新估值難進取
卓越睿新易受季節性因素影響，下半年業績通常較上半年強。 重點： 卓越睿新主打高等教育數字化市場，投資者包括新浪及百度等 知識圖譜業務增長勁，但上半年虧損擴大 白芯蕊 每年底都是企業趕上市旺季，中國高等教育信息化提供商的上海卓越睿新數碼科技股份有限公司，最近也更新上市申請文件，為進軍本港上市做足準備。 卓越睿新成立於2008年，由王暉及其配偶葛新在中國成立，主攻高等教育數字化業務，2013年推出「智慧樹」品牌，2016年獲新浪等投資者入股，翌年客戶服務及支持中心數量超過100個，2020年更獲得百度集團(9888.HK; BIDU.US)入股。 據上市申請文件，大股東王暉及葛新合共持有38.44%股權，新浪為第二大股東，持有17.9%股權，第三是百度，持股達10.06%。 中國高等教育信息化主要針對教學活動，包括教學內容、教學方法、教學資源及教學評價的信息化。根據弗若斯特沙利文表示，以總收入計算，2023年中國高等教育信息化市場規模達1,140億元，與2019年相比，複合年增長達10.4%。到2028年，整個市場規模料將擴大至1,665億元，即2023年至2028年複合年增長率為7.9%，意味中國高等教育信息化市場持續增長。 平均客戶收入增近35% 至於卓越睿新目前已開發超過33,000個數字化課程，服務及產品涵蓋教育部認可的12個學科門類及92個專業，按收入計，更是目前中國高等教育教學數字化市場的第一位。 公司主要由兩大業務組成，包括數字化教學內容服務及產品，和數字化教學環境服務及產品，集團在2023年客戶數量達1,422個，每名客戶平均收入45.92萬元，按年升34.7%，至於數字化教學內容服務及產品為該公司最主要收入來源，佔集團2024上半年總收入的87.1%。 所謂數字化教學內容服務及產品，是指滿足高等教育機構需求，卓越睿新從線上課程開發開始，幫助客戶將傳統教學內容轉換為數字形式，涉及向學生提供更具互動性、吸引力及個性化的學習體驗，包含數字化課程開發、知識圖譜開發及虛擬仿真開發。 此業務的收入模式，通常要求客戶支付合同總額一定比例作為預付款，在服務及產品交付及驗收後，才會支付餘額，數字化課程價格範圍約每門為10,000元至100,000元。 人工智能應用落地，也進軍數字化教學市場。卓越睿新於知識圖譜業務利用AI技術，透過雲端或線下傳輸，為客戶度身訂造所需的教學軟件，涉及工程、醫學教育等核心科目，例如為醫學生連接基礎醫學與臨床醫學，每套課程達100,000元至150,000元，帶挈集團知識圖譜2024上半年年收入大增7.7倍。 至於第二大業務數字化教學環境服務及產品，佔卓越睿新總收入的12.8%，旗下包含雲LMS(學習管理系統)及數字化教室建設。雲LMS讓用戶根據所涉及應用場景，利用個人電腦(PC)或移動設備應用程式，以管理及創建簡單及互聯的教學流程，收費方式是以訂閱功能模塊數量來衡量，訂閱費用介乎每年50,000元至200,000元。 全年盈利機會大 不過，卓越睿新業務會受季節性影響，原因是客戶主要為中國高等教育機構，通常每年首季落實採購計劃及預算，因此只給予一定比例作為預付款，隨著客戶一般在下半年進行驗收流程，之後才支付餘額，故每年上半年確認的收入及交付服務與產品較少。 除受季節性因素影響外，政府補助減少，也導致卓越睿新在其他收入減少。另一點要留意是該公司分銷及銷售開支大幅增加32.9%至1.04億元，但同時收入卻只增長18%至2.41億元，因此卓越睿新2024上半年業績「見紅」，最終令2024上半年虧損按年擴大八成至1.09億元。 其實，卓越睿新2023年也同樣出現上半年虧損情況，但到全年業績仍錄盈利，原因是前文所描述，下半年確認收入比上半年為多，按此規律下，估計2024全年集團業績仍有望錄得盈利。 整體來講，卓越睿新處高增長行業，但近期港股大市氣氛普通，新股市場表現各異，尤其科技股表現較差，最受關注是多點數智 (02586.HK)，首日掛牌便大幅潛水54.3%。 更何況，總體教育股預期市盈率都在20倍以下，在港股氣氛仍未熾熱，作為教育科技股的卓越睿新，招股估值不能太高，否則或會重蹈多點數智「深潛」的命運。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：百度獲得香港首個自駕車試驗許可證
香港運輸署上周五發出公告，向百度(9888.HK; BIDU.US)在港註冊的Baidu Apollo International Limited批出首個自動駕駛車輛先導牌照，允許其在北大嶼山使用10輛自動駕駛車輛進行試驗。 公告指出，在初始測試階段，任何時候只允許一輛自動駕駛車在指定路段行駛。作為安全預防措施，車上將有一名後備操作員，在必要時可以接管車輛控制。該許可證的有效期為五年，從2024年12月9日開始，直到2029年12月8日結束。 百度的無人駕駛出租車服務Apollo Go目前在中國多個城市運營，其中在湖北武漢擁有最大的車隊，超過400輛車。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
元戎啓行獲1億美元融資 發展新一代自動駕駛系統
在日益擁擠的自動駕駛領域，該公司是近兩年來少數進行私募的公司之一，因很多同行都轉而進行上市集資 重點： 元戎啓行獲得了一家車企（據報道是長城汽車）的1億美元投資，此前公司曾於2021年進行了一輪3億美元的融資，估值達到10億美元 相比傳統基於地圖的系統，這家自動駕駛技術公司的無地圖產品有望降低成本 陳竹 在全球催生數十家初創公司的自動駕駛賽道上，出現了兩種截然不同的路徑。一種依靠高精度地圖來確保車輛安全行駛，另一種則無需地圖。 儘管地圖系統因導航較精准而仍佔據主導地位，但過去一年，無地圖解決方案（成本往往更低）突然開始超車。特斯拉(TSLA.US)的完全自動駕駛(FSD)系統主要依靠實時傳感和人工智能，是這趨勢一個重要推動因素。 在中國的自動駕駛領域，無地圖策略的勢頭也越來越大。成立五年的元戎啓行是一家總部位於深圳的初創公司，在早期就轉向無地圖解決方案，其技術是與許多競爭對手相比的一個關鍵差異。 元戎啓行上周成為了新聞頭條，因它宣佈從一家國內汽車製造商獲得1億美元新資金，並借機再次強調無地圖策略的優勢。雖然公司沒透露投資者的名字，但多家中國媒體報道，提供這筆資金的是長城汽車與寶馬成立的合資企業。 元戎啓行由周光於2019年創立，他曾任職百度(BIDU.US; 9888.HK)，而百度是中國最早專注自動駕駛技術的公司之一。2021年，公司從阿里巴巴、雲啓資本和復星銳正等投資者那裡融資3億美元，估值超過10億美元。 最新一輪融資的估值尚未公佈，不過最近上市的中國自動駕駛公司一路坎坷，這表明最新估值可能會保持不變甚至下降。一個典型的例子是，激光雷達(LiDAR)技術製造商禾賽(HSAI.US)自2023年初上市以來，股價已蒸發約四分之三，市值縮水近20億美元。 元戎啓行的1億美元新融資引人注目，是過去兩年中國自動駕駛領域為數不多的幾筆大額融資之一。近期交易稀少反映出投資者越來越沒有耐心，因為自動駕駛汽車初創公司難以將自己的技術商業化。 由於缺乏私人資金的大力支持，很多自動駕駛公司最近轉向公開市場尋求新資金。文遠知行(WRD.US)和地平線機器人(9660.HK)於上月上市，而小馬智行、縱目科技和Momenta等其他公司也已都提交了上市申請。 無圖智駕 雖然無圖方式無需不斷更新地圖和維護地圖數據庫，從而降低了成本，但它面臨著更大的技術挑戰。因為這種方式嚴重依賴實時感應和決策，需要先進的算法和強大的傳感器系統，才能在沒有地圖指導的情況下準確解讀複雜環境。 在一開始採用更傳統的地圖法後，元戎啓行於2023年3月轉變方向，推出了無圖解決方案。為了說服持懷疑態度的汽車製造商，首席執行官周光經常強調公司的演示方法，包括用平板卡車將測試車輛運送到客戶指定的地點，在沒有地圖的情況下立即進行自駕測試。通過這些，周光希望證明他的系統在陌生環境里實時導航的能力。 然而，業務進展不大，目前只有一款車型配備了元戎啓行的系統。周光表示，到今年年底，還將有兩款車型面世。 雖然公司尚未披露財務數據，但到目前為止，它的技術只用在了一款車型上，這個事實表明它的收入仍相當少。行業其他公司的數據也顯示，該行業仍處於早期階段。經營自動駕駛出租車和其他自動駕駛車輛的文遠知行報告稱，2023年收入為4.02億元，虧損19億元。 與許多同行一樣，元戎啓行也在追逐自動駕駛市場，對於任何能夠將技術商業化的參與者來說，這個市場都可能具有巨大的潛力。根據文遠知行招股說明書中引用的第三方研究，到2030年，全球自動駕駛市場預計將達到1.75萬億美元，僅中國市場預計就將達到6,390億美元。 但挑戰迫在眉睫，包括來自擁有更多資源的大公司日益激烈的競爭。雪上加霜的是，各大車企都在加快自動系統的內部開發，行業領軍企業比亞迪(1211.HK；002594.SZ)和小鵬汽車(XPEV.US；9868.HK)為此投入了大量資金。一個類似的舉動是，大眾汽車去年同意向前不久上市的地平線機器人，以及雙方成立的一家合資企業總計注資24億歐元（25.6億美元）。 元戎啓行將利用最新的1億美元投資，開發視覺-語言-動作模型(VLA)，這是一種下一代自動駕駛系統。首席執行官周光將VLA比作讓一位經驗豐富的駕駛教練掌控方向盤，而在他看來，競爭對手的系統不過是教練坐在副駕座位上指揮。 在商業化方面，周光的目標是在2025年大幅擴大元戎啓行的市場佔有率，與汽車製造商合作推出10餘款新車型。該公司設定到2025年底為近20萬輛汽車配備高級駕駛輔助系統(ADAS)的目標，將比目前部署的2萬輛汽車大幅增加。 元戎啓行正在推行雙軌戰略，在開發4級 (L4)自動駕駛出租車的同時，發展核心的2級(L2)駕駛輔助業務。自動駕駛等級從0級(L0)到5級(L5)，L5代表完全自動駕駛。雖然該公司在2019年成立時是使用地圖技術開發L4系統，但和許多同行一樣，也在2022年轉身，專注於L2，以便更快地開始創造收入。 元戎啓行還宣佈了國際擴張計劃，近期將瞄准歐洲、日本和韓國市場。 公司面臨和同行一樣的根本性挑戰：證明自己的無圖解決方案能夠得到車企的廣泛認可。儘管業界越來越感興趣，但這種策略仍存在爭議。四維圖新首席執行官程鵬最近引發了一場全行業的爭論，他質疑那些聲稱提供無圖解決方案的公司，是否真的完全不使用地圖數據。 歸根結底，車企是否願意完全接受這項技術，以及誰的技術表現最好，將成為自動駕駛領域甄別優劣的決定性因素。和同行一樣，元戎啓行必須專注於商業化，因為該行業不能再依賴投資者提供無限的資金。盈利能力仍然是一個關鍵挑戰——不過看上去大多數公司都不太可能在短期內解決這個問題。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
自動駕駛出租車賽道上 百道向全球對手宣戰
媒體報道稱，這家心懷自動駕駛雄心的公司，目前雖繼續專注於中國本土業務，但有計劃將自動駕駛出租車推向全球 重點： 媒體報道，百度自動駕駛出租車國際擴張計劃，看起來像是未來的戰略，而非當前的優先事項 公司的自動駕駛出租車業務預計年底在武漢實現收支平衡，2025年實現整體盈利 陳竹 特斯拉的“We, Robot”發布會成為自動駕駛界的熱門話題，公司於10月10日發布了的自動駕駛出租車，外界評價褒貶不一。但就在兩天前，百度集團 (BIDU.US; 9888.HK)的自動駕駛出租車也登上了頭條新聞，多家媒體報道稱其計劃將項目推向中國以外的市場，表明公司正致力於趕上本土競爭對手文遠知行和小馬智行，以及谷歌的Waymo。 但這些報道均來自未具名消息來源，可能只是說說而已，而不是近期行動計劃，它們只是為了表明百度也在參與全球自動駕駛出租車競賽，與特斯拉和其他公司直接競爭。 《華爾街日報》是報道百度全球雄心的幾家媒體之一，上周報道稱，該公司計劃在香港、新加坡和中東等地測試和部署其「蘿蔔快跑」(Apollo Go)自動駕駛出租車。該報道還說，百度一直在與這些地區當地的公司和監管機構商討此計劃。 這些洩密似乎是為引起投資者對百度自動駕駛汽車業務的興趣，經過十年的低調發展，百度自動駕駛汽車業務已獲得顯著成長。公司最近預測，在部署了大部分車輛的武漢，自動駕駛出租車業務將在年底實現收支平衡，到2025年整體業務將實現盈利。 百度可能將國際擴張視為實現規模效益的一環，以便從十年的投資中獲得利潤，為其自動駕駛故事增添令人信服的增長故事。多年來百度在自動駕駛和其他廣泛領域投資巨大，但它的絕大部分利潤仍然主要依賴原來的互聯網搜索業務。為表明自己不是只有一招，百度一直努力嘗試多元化發展，但迄今為止尚未成功。 百度股價在過去兩個月明顯上漲，周五收盤較9月初的低點高出28%。這在很大程度上與公司的自動駕駛出租車動態沒有直接關係，而是與中國股市近期普遍上漲有關，因最近有跡象表明北京方面將採取更加積極的措施刺激中國經濟。 有意思的是，投資者對百度海外擴張計劃的消息反應有些謹慎，這表明對於一個在中國已經有很大潛力的項目，他們可能不太願意支持投入如此大筆新資金。10月9日，也就是消息首次爆出的當天，百度股價小幅下跌2.7%。 值得注意的是，自動駕駛技術預計短期內不會推動百度的營收增長。儘管百度頻頻宣稱自己正在從一家依賴廣告的互聯網搜索公司，轉型成一家人工智能巨頭，但投資者應該注意到，百度在商業化這技術上面臨多重挑戰。 此障礙不僅僅是競爭那麼簡單，競爭始終在加劇。百度還必須解決整個自動駕駛汽車行業普遍存在的問題：完善逐漸成熟的技術、滿足不同司法管轄區複雜的監管要求，以及消除公眾對自動駕駛汽車安全性和可靠性的懷疑。 新的增長驅動力？ 截至7月，百度報告稱，其無人駕駛出租車服務在中國11個城市的累計乘車服務已超過700萬次。在8月份的最新季度財報電話會議上，公司高管表示，2024年二季度向公眾提供了89.9萬次乘車服務，同比增長26%。 儘管這些數據看似厲害，但增長的大部分來自一個相對較新的商業項目。蘿蔔快跑直到2022年才開始商業化努力，當時百度是少數幾家獲准在武漢和重慶的社會道路上，運營無安全人員下，提供無人駕駛車輛服務的公司之一。 此後，隨著越來越多的城市效仿武漢和重慶的做法，允許開展無人駕駛出租車業務，這項服務也擴展到了更多城市。 儘管服務次數聽起來很厲害，但百度尚未披露自動駕駛出租車服務的收入數據，這表明它的財務貢獻可能仍然很小。 百度無人駕駛出租車服務未來的成功，取決於公司擴大車隊並進入更多城市的能力。儘管百度尚未透露已部署無人駕駛出租車的總數，但其表示僅在武漢就運營著500輛，其中400輛為全無人駕駛。公司計劃到年底將車隊規模擴大到1,000輛。 百度專注於降低成本，以實現快速擴張並達成盈利目標，擬通過將車輛生產外包給第三方公司來降低硬件成本。它還試圖優化與安全監控相關的成本，在一些城市進行遠程監控，在另一些城市進行車內監控。 摩根大通7月發布的一份報告預測，百度的無人駕駛出租車業務，將於今年下半年在幾個城市實現收支平衡，依據是預計其會推出下一代車輛，同時每台安全監控設備監控的汽車比例會發生重大變化。 即便努力降低成本，但百度的擴張速度也取決於它無法控制的因素，尤其是監管方面。儘管中國政府熱衷於發展自動駕駛技術，尤其是為了保持與美國的競爭力，但它也在謹慎行事。 這種謹慎在7月就已顯現，當時百度在武漢部署已久的自動駕駛出租車突然引發爭議，因為一些司機抱怨被搶了飯碗。這個問題特別敏感，在中國當前經濟放緩導致大面積失業的情況下，很多人將開出租車視為一種不得已的就業選擇。 此外，百度並不是中國自動駕駛出租車市場的唯一一家公司。摩根大通的報告預測，到2033年，該市場的規模將達到1.33萬億元。正在尋求上市的小馬智行和文遠知行也加入了這一競賽，還有電動汽車製造商小鵬汽車。文遠知行已經在多個海外市場開展業務，上月還宣布建立新的合作夥伴關係，通過優步在阿聯酋提供自動駕駛出租車服務。 目前，海外擴張似乎更像是百度在未來的計劃，而非當前的重點，因為該公司預計，將專注於在國內市場打造產品和磨練技術。儘管宣傳得天花亂墜，但這種技術還在慢慢進入大眾市場，尚不清楚何時才會最終開始加速普及。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
健康之路持續虧損 上市之路難獲高估值
健康之路與百度有緊密合作，客戶包括醫藥企業、信息技術公司、保險公司等 重點： 健康之路計劃來港上市，百度為第二大股東，主營數碼健康醫療服務平台 上半年業績仍錄虧損，料全年業績續見紅 白芯蕊 全球利率高企，加上缺乏大型新股上市，港股首8個月集資規模更按年跌5%，不過踏入9月香港新股市場轉趨活躍，除了美的集團掛牌外，已在深圳上市的順豐控股亦有望在本港招股，至於已獲百度入股的健康之路股份有限公司，亦是新股市場焦點之一。 百度持12.5%股權 健康之路前身為福州人人健康，2001年推出網站醫護網，最初主打線上預約醫療服務，隨後更成為福建省地方政府公共服務項目一部分，目前業務發展至經營中國其中一個最大數碼健康醫療服務平台。 根據上市申請文件，2015年健康之路獲得百度A輪入股，涉及金額達6,000萬美元，在未上市前，健康之路最大股東為公司創辦人張萬能，佔該公司34.7%股權，百度則持有健康之路12.5%股份，為公司第二大股東。 申請文件披露，健康之路2024上半年收入升14.5%，達至6.11億元，當中內容服務貢獻最大達3.09億元，佔總收入的50.5%，其次為信息技術服務，佔總收入的21.1%，上述兩項業務收入，便佔集團總收入七成。 所謂內容服務收入，是指健康之路與外部醫生及醫療專家合作，以文字或多媒體方式，主要向百度提供科普內容服務，同時亦會支持醫藥企業，對全球藥物及其他醫療產品，提供研究、收集及分析臨床數據，以及進行臨床實證狀況觀察及分析。 百度作為內地人工智能(AI)企業龍頭，與健康之路有多方面合作，特別是AI應用場景。初步上市文件披露，雙方在機器學習、深度學習、數據挖掘、自然語言處理等多個渠道交流，並將人工智能驅動應用程序及解決方案，融入健康之路平台上，故百度入股健康之路實屬是雙贏局面。 至於健康之路信息技術服務，是指為醫藥與醫療健康企業，以及醫療機構提供技術解決方案，以滿足基礎設施或營銷諮詢服務營運要求。該公司2024上半年企業服務及數字營銷服務企業機構客戶達531家，按年升11.8%。 行業極度分散 整體上，中國數字健康企業服務市場未有真正的龍頭企業出現，去年內地有超過100家數字健康企業服務供應商，所謂的龍頭市場份額也只是2%，明顯是極度分散格局。據調查機構弗若斯特沙利文估計，2023年該市場規模達589億元，隨著不斷發展，預期到2027年市場規模會變大至1,784億元，相當於複合增長31.9%，意味市場參與者有大量併購及增長機會。 除了主力拓展醫療企業業務外，健康之路還有發展個人業務領域，但現時業務佔比仍細，只佔2024上半年總收入約兩成，包括個人健康管理服務、遠程醫療諮詢等。不過，集團在初步招股文件也表明競爭激烈，尤其健康醫療服務市場，其直接競爭對手包括平安健康(01833.HK)、京東健康(6618.HK)及騰訊(00700.HK)有份投資的在線醫療平台微醫。 要留意健康之路仍是虧損企業，2021至2023年虧損分別為1.57億元、2.58億元及3.1億元，雖然2024上半年收入仍錄增長，但業績仍要見紅，錄得虧損5,582萬元，集團明確預期全年仍將錄得虧損，主要是受贖回負債賬面金額變動所影響。 此外，健康之路主要客戶來自醫藥企業、信息技術公司、保險公司、保險經紀代理商及醫藥零售商，頭五大客戶佔集團總收入36.2%，當中最大戶是一家醫藥產品、醫療器材及消毒用品民營批發商及分銷商，便佔2024上半年健康之路收入12.9%，明顯有一定的集中風險。 儘管平安健康與京東健康是健康之路直接競爭對手，但市場估計上述兩間公司預期今年會有盈利出現，因此估計目前預測市盈率達43.8倍及18.6倍，市銷率則為2倍和1.3倍。相反正在計劃在香港上市的健康之路，由於未有盈利基礎，慣常會以市銷率定價，因此估值上會比平安健康與京東健康較低水平。 還有一點是內地經濟數據疲弱，單是工業生產者出廠價格指數(PPI)連跌23個月，大量資金只停泊在中國債市避險，令港股今年交投長時間每天少於一千億港元，變相亦會影響新股市場氣氛，尤其未錄得盈利企業，市場興趣未必太大，因此健康之路要成功上市，除了要估值吸引外，市況環境好與壞也相當重要。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
知行汽車毛利率低 成敗還看自研系統
這家自駕方案提供商上半年營收顯著增加，但低毛利率的毛病沒有改善，仍獲納入恒生指數一系列成分股 重點： 上半年公司營收6.4億元，年增17.1%，虧損下降1.1%至9,861萬元 期內公司毛利率由2023年同期的7.55%下降至7.05% 李世達 隨著自動駕駛出租車在中國內地多個城市上路測試，與至少十個汽車品牌獲得L3自動駕駛測試牌照，中國自動駕駛汽車正迎來政策利好的東風。不過，自駕方案提供商知行汽車科技(蘇州)股份有限公司(1274.HK)仍陷在低毛利率的泥淖中。 知行汽車近期公布今年上半年業績，期內營收為6.4億元人民幣(下同)，同比增加17.1%；毛利爲4,485.2萬元，同比上升9.3%。股東應佔虧損下降1.1%至9,861萬元，較去年同期的9,975萬元略有收窄。報告期內，公司交付9.6萬套自駕方案及產品，同比大增92.9%。 雖然業績表現穩健，但作為一家已經上市且實現商業化的L2級自駕方案提供商，知行汽車的毛利率在行業中仍處較低水平，今年上半年毛利率僅7.05%，低於去年全年的9.9%，以及去年同期的7.55%，似乎有愈來愈低的趨勢。相反具備晶片設計能力的地平線，2023年毛利率高達70.5%。 夾縫中求生存 問題在於，知行汽車缺乏過硬的技術實力，和百度(BIDU.US;9888.HK)、小馬智行或文遠知行等在自駕技術研發聞名的公司相比，反而更像一家負責代工的中間商。 知行汽車的快速增長，得力於與吉利汽車(0175.HK)及以色列自駕科技公司Mobileye(MBLY.US)的合作。2020年，知行汽車與Mobileye達成戰略合作協議，向其採購ADAS(Advanced Driver Assistance Systems)軟件和Eye Q5計算晶片，合作開發Supervision輔助駕駛導航方案，隨後取得吉利旗下極氪(ZK.US)的定點開發通知書。 2021年10月極氪001正式上市，帶動知行汽車營收大爆發。2021年營收僅有1.8億元的知行，至2022年大增至13.3億元，同比增長超過六倍，當年營收來自吉利集團的佔比高達96%。 根據2023年報，知行汽車向Mobileye採購金額高達10.1億元，佔總採購額的88.7%；而向吉利集團銷售Supervision的收入為10.8億元，所有來自吉利的收入則為11.3億元，佔公司總營收的93.3%。 事實上，吉利與Mobileye自2018年便展開合作。也就是說，知行汽車的供應商與客戶，本身就是深度合作關係。公司年報中承認，他們無法保證Mobileye不會直接與吉利集團合作，也無法保證兩者不會與其他一級供應商合作。 一方面依賴Mobileye提供自駕晶片，另一方面又高度依賴單一客戶，令公司議價能力受限制，毛利率自然無法提升。 在近日舉行的極氪新品發布會上公布，2025款極氪001將採用浩瀚智駕2.0系統，配備兩顆英偉達(NVDA.HK)0rin-x智駕晶片及激光雷達，僅保留入門款車型繼續使用Mobileye方案。這意味著知行汽車可能要失去部分訂單。 同時，極氪似乎正與Mobileye展開更深入的合作，將自駕技術本地化。Mobileye在8月初發布新聞稿，宣布將為極氪推出基於Eye Q6H晶片的新一代 ADAS及L2+至L4級別的自動駕駛產品。但新聞稿中並未提到知行汽車。 股價仿似過山車 缺乏硬實力支撐，讓知行汽車股價顯得脆弱。自去年底上市以來，至今已經歷多輪大起大落。 至今年4月底，公司股價漲至歷史最高的115.6港元，為發行價近三倍。但5月2日及5月3日卻分別狂跌12%和39.2%，跌至60港元左右。之後經過一陣緩慢抬升，至6月3日又大跌26.5%，6月20日再跌18.2%，7月2日跌12.4%。 這些還不是最慘。7月17日，知行汽車開市後暴跌68.3%，從84.05港元跌到26.4港元。迫使公司發布緊急公告，強調公司經營一切正常，仍挽救不了後續頹勢，截至8月中，公司股價自峰值崩跌了80%。 公司自然知道其商業模式上的問題，一直積極開發自研系統。其全線自研的iDC自動駕駛域控制器正在實現量產。今年上半年，公司已獲得括奇瑞、吉利、東風(0489.HK;600006.SS)、零跑(9863.HK)等客戶的18個定點函，其中大部分將在2024年和2025年投產。公司似乎即將迎來自研產品的爆發。 在經歷大半年的動盪後，市場面終於傳來好消息。作為「港股自駕第一股」，知行汽車獲納入恒生指數一系列成份股(不包括恒生指數)，自9月9日起生效，消息激勵股價大漲29.3%，回升至28.5港元左右，市場目光重新聚焦知行汽車。 從市銷率看，知行汽車為3.2倍，高於德賽西威(002920.SZ)的2.1倍，並不算高。然而，知行汽車想在這一波股價高潮後走得更遠，自研系統量產後的表現相當關鍵。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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