癌症篩查測試

癌症檢測公司燃石醫學第三季收入小幅上升，毛利率則大增近4個百分點 重點： 燃石醫學第三季收入按年增長2.3%，主要因為研發服務收入大幅攀升，抵消了癌症檢測產品的跌幅 今年以來公司股價已增兩倍，並在最新業績公布後的一周內再漲33%    陽歌 中國股市強勢的一年即將收官，這次我們深入檢視癌症診斷公司燃石醫學（BNR.US）的最新業績。該公司是今年表現格外突出的少數幾檔股票之一。我們先前曾把這類股票稱為「中國彩蛋」，因為它們看似具備良好增長前景，但卻長期被投資者忽視。 然而，燃石醫學的情況則不那麼明朗。自2020年在紐約上市以來，公司一直持續虧損，且收入增速並不快。其股價今年能夠大漲兩倍，最合理的解釋似乎在於其令人稱羨的高毛利率，遠遠領先全球同業。不過，公司龐大的營運開支仍讓燃石醫學深陷虧損之中。 雖然公司第三季仍延續虧損，但幅度大幅收窄，顯示燃石醫學距離踏入盈利的「應許之地」似已不再遙遠。由於公司有相當一部分費用屬於非現金項目，例如以股票為基礎的薪酬及折舊支出，因此短期內並無現金流緊縮的風險，也讓投資者少了一項憂慮。 不論原因為何，投資者顯然對公司上周公布的最新財報相當買帳。股價在隨後五個交易日上漲約三分之一，創下兩年新高，市值達到2.3億美元。 撇開燃石醫學令人稱羨的高毛利率不談，還有其他幾項正面進展，可用來解釋近期投資者對公司的熱情，稍後將逐一說明。不過，今年股價的大幅上漲，也可能單純源於在多年遭到忽視後，投資者「重新發現」了這家公司。即使股價今年已上升207%，公司目前的市銷率仍僅為3倍，與法國生物梅里埃（BIM.PA）的3.17倍接近，但低於規模更大的賽默飛世爾科技（TMO.US）的5.14倍。 燃石醫學主要生產癌症檢測產品，既供合作醫院用於院內檢測，也提供給個人進行居家檢測。居家檢測產品的毛利率較高，但過去兩年受到衝擊，原因是該業務高度依賴醫生轉介。然而，在政府嚴查醫療設備公司向醫生支付轉介費用後，醫生在過去兩年大幅減少這類轉介。 因此，公司近年試圖專注於不受政策影響的院內檢測業務。該業務原本在持續增長，但最新一季卻按年下跌17.1%，由6,380萬元減至5,280萬元（745萬美元）。公司僅將此下滑歸因於「銷量下降」，未作更多解釋。此外，由於燃石醫學自去年起取消季度業績電話會議，投資者也沒有機會直接向管理層詢問原因。 研發收入增長 公司所稱的「中央實驗室業務」，也就是其檢測結果需送往中央實驗室處理的居家檢測服務，因整頓效應持續發酵而按年下跌7.9%，收入由去年同期的4,000 萬元減至3,680萬元。 公司唯一的亮點是研發服務收入大增69%，由去年同期的2,490萬元升至4,200萬元。雖然這看似可能成為新的增長引擎，但從公司過去幾季的財報來看，這項收入相當不穩定，各季度都有可能大幅上升或下降。 儘管如此，研發收入的大幅成長仍帶動燃石醫學第三季整體收入按年上升 2.3%，由去年同期的1.29億元增至1.32億元。 本季公司營收成本亦相當低，且按年下降，使其第三季毛利率達到非常亮眼的 75.1%，較去年同期的71.4%增加近4個百分點。作為比較，生物梅里埃過去12個月的毛利率為56.3%，賽默飛世爾科技則更低，僅為41.3%。 但對燃石醫學而言不利的是，公司開支水平相當高。本季開支為1.15億元，相當於收入的約87%，雖然較去年同期下降12%。如此龐大的成本最終仍拖累公司本季業績，不過淨虧損已大幅收窄，由去年同期的3,570萬元縮減至1,680萬元，顯示公司距離實現盈利可能已不遠。 另一項利好消息是，公司宣布日本已批准其部分產品，可作為阿斯利康（AstraZeneca）口服乳腺癌藥物capivasertib的「伴隨診斷」使用。然而需要指出的是，燃石醫學的海外業務整體表現並不理想，第三季中國以外收入僅為 1,720萬元，較去年同期的2,580萬元大幅下滑。 我們今年寫過的其他「中國彩蛋」，還包括可穿戴裝置製造商華米科技（ZEPP.US），其股價自1月以來已增長9倍；新氧科技（SY.US），股價亦已增兩倍；以及前身為量子之歌的Here Group（HERE.US），今年股價上漲150%。但這些公司當時都有較為明確的增長催化劑，只是先前未被投資者看見。 相比之下，燃石醫學的情況要模糊得多。其核心業務雖然看起來相對穩健，但成長速度並不快，且公司似乎也沒有明顯的新增長動能正在醞釀。不過，其高毛利率與逐步逼近獲利都是令人鼓舞的訊號。此外值得一提的是，即使股價今年大幅反彈，目前的價格仍不到2021年上市後高點的十分之一。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

癌症篩查設備製造商諾輝健康(6606.HK)周二公布，朱葉青由於個人健康原因，已於周一辭任董事會主席及首席執行官職務，董事會已決議委任非執行董事姚納新取代朱葉青為主席及公司授權代表。 董事會認為，朱葉青的管理風格及理念與董事會其他成員有重大差異，允許朱葉青繼續參與公司的管理並不符合公司及其股東的整體最佳利益。董事會已決議召開股東特別大會，罷免朱葉青的執行董事職務。 今年1月，諾輝健康曾發盈喜，公布2023年收入達20.1億元，較2020年增長25倍，美國財經媒體Capitalwatch去年曾發表報告質疑其銷售造假，審計機構德勤亦提出需關注公司核心產品交易的有效性，認為有必要進行獨立調查。3月28日，諾輝健康宣布無法按時發布年度報告，股票亦於同日起停牌至今。公司首席財務官及核數師德勤均於9月辭任。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

這家癌症篩查產品製造商因股價下跌而面臨退市的危機，因行業整頓，曾經的主要收入來源大幅下降 重點： 燃石醫學宣佈，因交易價格長期低於1美元的門檻，股票可能會被摘牌 三季度，因為行業整頓，這家癌症檢測公司的主要收入來源暴跌40.6%，突顯了中國公司面臨的一個主要風險       陽歌 本來叫燃石醫學(BNR.US)，但現如今，這家癌症檢測產品製造商叫「燃錢」可能更合適。 隨著持續虧損，公司現金儲備不斷減少，令投資者憂心忡忡，並導致曾經一飛沖天的股價自11月10日起，一直低於1美元。促使燃石醫學股票掛牌交易的納斯達克上周通知該公司，因不符合股價高於1美元的規定，公司面臨被摘牌的危險。 燃石醫學的股價反彈到1美元以上是完全有可能的，尤其是如果它能夠恢復收入增長。在最新季度，其收入大幅下滑。公司還有可能進行股票合併，這是把股價拉回1美元以上最常見的方式。 但還有一種可能，燃石醫學或許會簡單地選擇私有化，重新設計商業模式，專注於兩個主要業務領域中更有前途的一個，讓其混亂局面遠離公眾的關注。我們稍後再來詳細介紹這一轉型，以及為什麼說它最終有可能，讓燃石醫學重返更健康的增長軌道，類似它在納斯達克上市一年後的2021年，收入增長18%。 這種私有化可能是仿效競爭對手泛生子(GTH.US)的類似舉措，後者於去年10月宣佈了一項私有化交易，預計將於3月完成。任何敢於冒險的投資者，都可通過購買燃石醫學的股票，然後寄望類似的私有化要約，進而小賺一筆，因為此類報價通常有10%至20%的溢價。但考慮到目前的趨勢，即便真的會出現這樣一份要約，燃石醫學的股價在要約出現之前進一步下跌的風險也是有的。 公司目前的困境突顯了中國特有的一個風險，它和中國很多行業一般，因出現嚴重腐敗，可能會遭整頓。在燃石醫學的例子中，其所處的行業正因為一場針對醫生的整頓而遭受打擊。這些醫生使用燃石及其同行的檢測對患者進行癌症篩查，並獲得合理的傭金。醫生和醫療公司之間的這種親密關係並不是中國獨有的，但對於長期報酬過低的中國醫生來說，這種關係往往更直接、更有利可圖。 2020年在納斯達克上市時，燃石完全是另一幅光景。當時，公司以每股16.5美元的價格籌得約2.5億美元。由於投資者看好其癌症檢測設備在中國的巨大潛力，公司的股價在2021年初攀升至37美元，估值接近40億美元。 但此後該股逐漸下跌，在過去52周內跌去了約四分之三。 儘管如此，燃石醫學的市銷率(P/S)仍有1.2倍，與泛生子的1.3倍大致相當。但這兩家公司都遠遠落後於在香港上市的競爭對手諾輝健康(6606.HK)的6.7倍，後者在整頓持續的情況下仍設法保持強勁的收入增長。 轉變商業模式 燃石醫學專門從事癌症基因檢測，包括篩查患者的基因突變。其他篩查公司通常專注於單一類型的癌症，而燃石醫學已經能夠通過新一代測序(NGS)檢測多種癌症。 這類癌症篩查公司一般採用兩種銷售模式。一種是在醫院和診所進行檢測，然後在中心實驗室分析結果。而另一種模式是，醫院和燃石醫學這樣的檢測公司共建實驗室（通常建在醫院裡）。 中心實驗室模式成本更低，但也更容易滋生腐敗，因為它依賴醫生的推薦。相比之下，第二種模式，像燃石醫學這樣的公司共同開發醫院內部實驗室，就不太容易發生這種腐敗，因為醫院通常都是使用內部實驗室的服務。 燃石醫學創始人兼董事長漢雨生在11月的公司財報電話會議上表示，最近的整頓行動造成了一種「異常」現象，導致對其中心實驗室檢測業務至關重要的很多醫療會議，在第三季度受到影響。但他補充道：「我認為這種波動將在今年年底過去。」 據燃石去年11月發佈的最新財報顯示，漢雨生提到的波動，導致公司中心實驗室的檢測服務收入暴跌40.6%，至5,350萬元。該公司與醫院聯合成立的院內實驗室的檢測收入則增長約10%，至5,450萬元，首次超過了中心實驗室的檢測收入。 該公司一直在大幅削減成本以節省其有限的現金，該季度的運營支出下降了23%，至2.65億元，其中研發支出下降了24%。雖然這樣的成本削減是令人欽佩，甚至是必要的，但在那些希望看到大幅增長的人看來，很難令人感到鼓舞，因為大幅增長需要在營銷和新產品開發上大舉投入。 大幅度的成本削減幫助燃石醫學將淨虧損從去年同期的2.32億元，削減至本季度的1.75億元。漢雨生指出，成本削減幫助公司第三季度現金淨流出收窄至4,700萬元，變動速度遠低於2022年全年的5.32億元。漢雨生說，按這個速度，公司有足夠的現金滿足為未來三年的運營需求，解決了投資者的主要擔憂。 歸根結底，燃石醫學所處的行業前景廣闊、增長潛力巨大，有朝一日它甚至可能將產品賣到中國以外的地區。但由於中國市場的變數，公司的運營環境也頗為不易，迫使其改變商業模式。這種轉變可能最好在公眾視線之外進行，因此我們預測燃石醫學可能會在今年晚些時候公佈私有化方案。然後，完成私有化後，該公司最終可能會重新上市，屆時很可能是在國內A股市場或是香港。 有超讚的投資理念，但不知道如何讓更多人知曉？我們可以幫忙！請聯繫我們瞭解更多詳情。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

最新: 癌症篩查設備製造商泛生子(GTH.US)周四表示，其第四季度收入同比增長9.6%至1.47億元，虧損從上年同期的7,320萬元增加一倍多至1.653億元。 利好: 截至2021年底，該公司擁有58家合作醫院，比2020年底的40家增加了近50%。這些合作夥伴對於像泛生子這樣的公司很重要，因爲他們通常是其癌症篩查測試的最終買家和用戶。 值得關注: 該公司第四季度的收入增長遠低於去年全年25.3%的增長。此外，公司預測今年收入增長放緩將繼續，例如第一季度收入將同比增長15%，全年增長則爲10%至20%。 深度: 泛生子成立於2013年，是爲數不多的中國初創公司之一，同業包括燃石醫學(BNR.US)和諾輝健康(6606.HK)，它們製造的設備可以發現早期癌症，以便更容易治療患者。與許多同行一樣，該公司表示，在疫情期間，它一直受困於 “具有挑戰性的營運環境”，因爲許多人儘量避開前往醫院。與此同時，由於積極試圖擴大銷售網絡和開發新産品，其費用的增長速度遠高於其收入。其研發成本在第四季度同比增長61%，而銷售費用在此期間增長了40%。結果，該公司本季度的毛利率爲57%，比去年同期的62.8%下降了近6個百分點。 市場反應: 公布業績後，泛生子的股價在周二下跌了近7%。去年該股價值縮水近90%，最新收盤價爲2.72美元，接近歷史低點。 翻譯：陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏