走完漫漫上市路 圖達通終登港股
自動駕駛感測器製造商圖達通，在簽署併購協議近一年後，終於以SPAC反向收購方式完成香港上市 重點： 圖達通成為港交所推出SPAC上市機制四年以來，第三家成功上市的公司 上市里程碑是在圖達通與一家特殊目的收購公司（SPAC）簽署合併協議近一年之後才達成 梁武仁 耐心確實是一種美德，對於希望透過推出已四年的特殊目的收購公司（SPAC）機制上市的企業而言，更是如此。 上周三，美國激光雷達（LiDAR）感測器製造商、也是自動駕駛關鍵零組件供應商的圖達通（2665.HK），成為僅有的第三家透過與SPAC合併、亦即「去SPAC化」（de-SPAC）方式在香港成功上市的公司。即便SPAC上市常被形容為比傳統IPO更快、更簡便，但對圖達通而言，這趟上市之路仍可說是漫長而艱辛。 圖達通幾乎是在與名為TechStar Acquisition Corp.的SPAC簽署合併協議滿一年之際，才達成這項里程碑。這類SPAC本質上並無實質業務，主要功能是作為殼公司，讓實體企業透過反向合併承接其上市地位，從而避開傳統IPO中不少繁複要求。正因程序相對省事、成本也較低，SPAC交易在美國一度迅速擴張，尤其受到資金吃緊的科技新創企業青睞。 圖達通原本計劃於2023年在美國上市，但最終選擇通過SPAC在港交所上市，香港是在2022年推出SPAC機制。 在華府與北京關係持續緊張、美國對中國企業監管日趨強硬的背景下，圖達通改變上市選擇不難理解；特別是科技領域，隨著國家安全疑慮升高，已成為中美經濟競逐中最為敏感的戰場之一。 上述因素都使赴美上市對圖達通而言吸引力大減，當公司轉向香港尋求上市時，或許原本期待能走上一條較為平順的道路，但實際經歷卻恰恰相反。 雖然SPAC上市理論上比傳統IPO更為簡便，但在香港，由於監管門檻重重，實際情況卻大相逕庭。首先，所有尋求赴海外上市（包括香港）的中國企業，無論是走SPAC途徑還是傳統IPO，都必須取得內地監管部門的批准。此外，選擇在香港以SPAC方式上市的公司，還須接受一套嚴格的審核機制，以防未能符合標準的企業進入市場，從而保障投資者。 圖達通在法律架構上並非中國企業，但其大部分業務來自中國，仍被納入中國證監會的監管範圍。公司直到今年10月，亦即在與TechStar簽署合併協議約10個月後，才獲中國證監會批准赴港上市。翌月，圖達通便通過了港交所上市聆訊。 事實上，港交所直到去年10月才完成首宗去SPAC（de-SPAC）併購交易，距離其於2022年初推出SPAC制度已接近三年。該交易涉及新加坡電商公司獅騰控股（2562.HK），進展相對迅速，僅在簽署SPAC合併協議四個月後便完成上市。 然而，自此之後，香港的SPAC「車道」前進速度明顯放緩。在圖達通之前，唯一完成類似併購上市的公司是找鋼集團（6676.HK），而其上市過程同樣經歷了漫長等待。這家鋼鐵交易平台營運商早在2022年便促成香港史上首宗SPAC交易，但直到今年3月才正式成為上市公司。 警訊浮現 目前尚不清楚圖達通為何需耗時如此之久，才先後取得中國證監會及香港交易所的監管批准。但若單從投資角度觀察，這家公司確實浮現出一些值得警惕的訊號。 其中最主要的問題，在於其營收增長動能正在減弱。根據TechStar於8月提交的招股書，圖達通去年銷售額按年增長32%，至1.6億美元，乍看表現不俗，但與2023年高達83%的增幅相比，增速已明顯放緩。更令人擔憂的是，該公司在2025年第一季度的收入，出現按年倒退。此外，圖達通至今仍未實現盈利。公司在2022年至2024年間，每年虧損都持續擴大，儘管在今年首季轉為錄得毛利，並收窄了淨虧損。 其次，激烈競爭亦嚴重制約圖達通擴大收入、控制成本及實現盈利的能力。根據TechStar引用的第三方數據，圖達通在中國激光雷達（LiDAR）製造商中排名第四，市佔率約為21%。但在全球市場，圖達通的地位更為不穩，其市佔率僅為8.4%。這意味著，圖達通正與多家製造商正面競爭，彼此爭奪產業主導地位，同時還需防範大量新進者的挑戰，最後往往只能透過削價競爭應對。 圖達通在技術路線上的選擇，也未能為其處境帶來優勢。公司專注於1,550奈米激光雷達系統，雖然具備更遠探測距離及更強抗干擾能力，但製造成本遠高於主要競爭對手禾賽科技（HSAI.US; 2525.HK）及速騰聚創（2498.HK）採用的905奈米技術。正因這項技術差異，兩大競爭對手的毛利率明顯優於圖達通。 或許是為了改善利潤率，圖達通今年初在拉斯維加斯舉行的消費電子展（CES）上，展示了一款905奈米激光雷達產品，但隨後卻於10月遭禾賽提起訴訟，指控其侵犯專利權。這類事件突顯出，在自動駕駛技術等高度依賴專利的產業中，企業所面臨的法律風險不容忽視。 儘管如此，自12月10日正式掛牌以來，圖達通股價仍累計上漲約75%。以2024年收入計算，圖達通目前的市銷率（P/S）約為18倍，明顯高於禾賽科技在港上市股票的7.2倍，以及速騰聚創的8.8倍。 短期而言，投資者或仍以相對正面的角度看待圖達通，將其視為自動駕駛技術的新投資目標。此外，剛完成併購的SPAC上市公司，通常需要一段時間讓市場消化，投資者也需逐步熟悉這家新上市企業。隨著時間推移、公司陸續披露經營進展，當市場逐步回歸現實，眼前的樂觀情緒也可能轉而被失望所取代。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
新聞概要：圖達通香港SPAC上市前遭同行起訴
訴狀指稱圖達通遠程激光雷達靈雀E1X系列在產品設計及系統架構方面與禾賽AT系列傳感器高度相似 余特莉 激光雷達企業圖達通周二遭競爭對手禾賽科技（HSAI.US；2525.HK）起訴，指控其採用激光雷達（LiDAR）技術的核心產品涉嫌專利侵權。國內媒體援引匿名人士消息報道，該訴訟已被寧波市中級人民法院受理立案。 據知情人士透露，禾賽指控圖達通今年在CES（拉斯維加斯消費電子展）亮相的遠程緊湊型傳感器靈雀E1X與其AT系列激光雷達存在驚人相似性。《未來汽車商評》報道稱，圖達通主力產品獵鷹系列原本採用1550納米波長架構，但近期轉向905納米波長架構——此舉與禾賽採用的技術路線趨同。該媒體指出，此前圖達通未生產過905納米激光雷達產品。 禾賽科技2021年推出的AT系列作為成熟產品線，已於2022年實現量產並完成百萬台交付量。公司相關專利申請最早可追溯至2017年。其ATX系列屬當前市場最暢銷的激光雷達產品之一，獲多家頭部汽車品牌的定點合作。 圖達通當前正處於上市進程中，公司去年12月宣布計劃通過借殼香港SPAC公司TechStar Acquisition Corporation實現在港上市。上市計劃本月早些時候獲中國證監會批准，不過因此次訴訟蒙上一層陰影。 圖達通創立於2016年，總部位於硅谷，並在上海和蘇州設有研發中心及生產基地。TechStar公告文件顯示，圖達通2025年第一季度85.6%的營收來源於單一OEM客戶。 根據TechStar今年8月向港交所提交的最新文件，靈雀E1X被列為圖達通新一代遠程激光雷達產品線之一，最大探測距離達250米。公司將靈雀系列定位為「聚焦城市中低速應用場景的中距緊湊型激光雷達解決方案」，最新靈雀E系列產品計劃於今年量產。 圖達通2025年第一季度營收2,530萬美元，同比下滑3.4%，其中92%源於獵鷹系列產品。毛利率轉正後，當季虧損收窄至1,480萬美元（上年同期虧損4,040萬美元）。8月公告披露，私人投資公開股票（PIPE）投資者已承諾在圖達通與TechStar完成借殼上市合併交易的同時，以購入TechStar股份的形式，提供5.51億港元（約7,100萬美元）額外融資。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：自駕龍頭首掛 禾賽科技午收升逾一成
自動駕駛技術公司禾賽科技有限公司（2525.HK, HSAI.US）周二首日在香港掛牌，開市即升7.7%報229.2元，之後股價續向上升，中午收市報237.2元，升11.47%。 公司發售1,955萬股，一成於香港公開發售，每股定價212.8元，錄得超額認購167.7倍，國際配售超額13倍，集資淨額40億元。 過去三年，禾賽科技均為全球第一大激光雷達供應商，去年在全球ADAS（高級駕駛輔助系統）市場排名第三。公司的收入由2022年的12億元人民幣（下同），增至去年的20.77億元。今年首三個月，收入3.59億元，同比增加46.3%，虧損則收窄84%至1,750萬元。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：禾賽計劃赴港進行二次上市
根據周二中國證券監管機構在其網站發布的通知，在納斯達克上市的自動駕駛技術公司禾賽科技 (HSAI.US)，計劃在香港作二次上市。 根據中國證券監督管理委員會網上資料，主營光探測和測距（激光雷達）技術的禾賽科技，計劃在香港上市發行5,120萬股普通股， 禾賽科技於2023年2月在納斯達克上市，籌資1.9億美元。股價自去年10月以來上漲近五倍，目前交易價較IPO價格高出約40%。本月公司發佈第二季度業績，營收同比增長54%至7.06億元。本季扭虧為盈，淨利潤達4,400萬元，一年前則虧損7,200萬元。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：速騰聚創料全年虧損減少九成
激光雷達製造商速騰聚創科技有限公司(2498.HK)周一發盈警，料2024年收入介乎16.3億至16.7億元人民幣(下同)，較2023年大幅增長45.5%至49.1%。股東應佔虧損介乎4.3億至5.2億元，按年大幅收窄88%至90.1%。 公司表示，收入增長主要因產品銷售增加，特別是激光雷達數量按年上升109%至544,200台。虧損減少是因公司的激光雷達產品毛利率大幅提升，及以股份為基礎的薪酬減少，而優先股在上市時轉換為普通股，亦讓金融工具公允價值變動減少。 速騰聚創周二開市報45.9港元，跌6%，但之后股价止跌回升，中午开市后升逾5%。公司股價相較過去一年的高位，已下跌超過60%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
圖達通SPAC赴港上市之路或將舉步維艱
這家自動駕駛激光雷達傳感器製造商已同意通過香港SPAC計劃借殼上市的交易，該計劃推出已有三年，但並未取得太大進展 重點： 圖達通已同意與特殊目的收購公司(SPAC) TechStar合併，在香港借殼上市 事實證明，由於要求嚴格並且投資者態度謹慎，通過香港已有三年歷史的SPAC計劃上市困難重重 梁武仁 又一家寄希望於自動駕駛汽車前景的公司尋求登陸香港交易所。儘管今年美國和香港都出現了一系列類似的自動駕駛汽車新股上市，但圖達通這家公司的上市之旅可能不會一帆風順，反而或將舉步維艱。 上周五，一家名為TechStar Acquisition Corp. (7855.HK)的特殊目的收購公司(SPAC)表示，已簽署與圖達通合併的協議。圖達通是一家總部位於美國的激光雷達(LiDAR)傳感器製造商，這種傳感器是自動駕駛的關鍵部件。理論上，這筆交易應該會成為圖達通在香港上市的一條捷徑，因為合併完成後，它只需要繼承TechStar在香港交易所的位置即可。 SPAC是沒有實際業務的空殼實體，僅作為真實公司通過反向合併上市的工具，這種上市方式可以繞過傳統IPO程序的繁瑣要求。近年來，其相對簡單的特點促使SPAC交易在美國激增，尤其是在資金短缺的科技初創公司中。 但圖達通能在多快的時間內抵達終點，甚至能否實現，目前還不確定。香港在2022年初推出了SPAC計劃，旨在複製此類上市在美國的繁榮，重振股市，當時香港股市仍在新冠疫情的餘波中苦苦掙扎。 然而，香港的借殼上市計劃幾乎從未起飛過。今年10月才有了第一筆SPAC合併，涉及的是新加坡電子商務公司獅騰控股有限公司(2562.HK)。這筆交易推進相對較快，簽署SPAC合併協議幾個月後就完成了。但其他幾筆SPAC合併交易似乎陷入了困境。 其中之一是找鋼網與Aquila Acquisition Corp.(7836.HK)的合併。2022年3月，Aquila成為香港首家上市SPAC，一時引起轟動。去年夏天，該公司披露了與找鋼網合併的計劃，引發了外界對這家鋼鐵交易平台運營商即將成為港交所首家通過SPAC交易上市的公司的厚望。當時，Aquila預測該交易將在2023年第四季度完成。 但這個時間早已過去，此事毫無進展，原因可能是未及時獲得中國證券監管機構的必要批准。Aquila終於在今年3月向港交易所提交了上市申請，這似乎表明交易即將完成。但九個月後，這筆交易仍未完成。 拖延這麼久的原因之一可能是，為了防止害群之馬利用該計劃破壞香港股市，香港針對SPAC交易的審批程序頗為嚴格。在本月初提交的一份文件中，找鋼網報告了聘請銀行處理與Aquila合併事宜，並提醒稱，該交易尚未獲得港交所和香港證券監管機構的批准。 謹慎的姿態 在SPAC公司上市後仍處於空殼狀態時，港交所只允許專業投資者進行投資，由此可見香港方面的謹慎態度。相比之下，美國的計劃允許所有人投資此類SPAC。香港的投資者本就相當保守，這使得SPAC很難籌集資金。 此外，香港的SPAC在上市時必須擁有至少10億港元(約合1.29億美元)的淨資產，這等於是設定了很高的准入門檻。所有這些障礙加在一起，導致香港只有為數不多的SPAC存在。 但留給找鋼網的時間不多了，因為它的SPAC合作夥伴Aquila必須在明年3月之前完成合併。這是因為根據香港的規定，SPAC必須在上市後24個月內找到合併夥伴並簽署協議，並在36個月內完成合併，以避免解散。 Techstar於2022年12月上市，因此它宣布與圖達通合併勉強滿足了24個月的要求。這可能會讓一些人懷疑，它是不是因為面臨在最後期限前找到目標的壓力，而選擇了一個不那麼理想的合作夥伴。 TechStar並沒有透露太多有關圖達通財務狀況的信息，而已公開的信息也並未給人多厲害的感覺。它援引第三方數據稱，2023年，圖達通在乘用車激光雷達產品的銷量中排名第一。圖達通的投資者中包括新加坡主權財富基金淡馬錫，淡馬錫幫助該公司建立了信譽。但該公司的收入增長似乎已經迅速降溫。 根據TechStar提交的文件，圖達通的年收入在2023年同比增長83%，達到1.21億美元。但它在2022年才開始產生有意義的收入，2021年收入僅為460萬美元。因此，該公司在2023年才開始加大生產，儘管它早在2016年就成立了。 對於新興科技公司來說，要過很長時間才能產生收入並不罕見，因為開發和實現大規模生產需要一段時間。不過，對圖達通來說，它的收入增長似乎在今年踩了煞車。該公司2024年上半年的收入總額約為6,600萬美元，略高於去年全年收入的一半。更糟糕的是，它的淨虧損正在擴大，從2022年的1.88億美元增加到去年的2.19億美元。 目前，無法保證TechStar和圖達通的聯姻一定會通過香港監管機構的審查。精明的投資者可能會對圖達通的長期前景提出質疑。另一家激光雷達公司、同樣處於虧損狀態的禾賽(HSAI.US)於去年2月在美國上市，但其股價較IPO價格下跌了40%以上，目前的市銷率為6.4倍，相對較低。在香港上市的另一家激光雷達公司速騰聚創(2498.HK)市銷率略高一些，為8.1倍。 與TechStar合併將讓圖達通的估值增為117億港元，是其2023年收入的12倍多，在市銷率方面遠高於禾賽和速騰聚創。如此高的估值，再加上圖達通的收入增長似乎正在放緩，表明該公司可能難以打動投資者，更不用說監管機構了，而只有這些監管機構開綠燈，圖達通才能完成香港上市。…
簡訊：速騰聚創擬折讓近8%配售新股 集資2.7億港元
激光雷達製造商速騰聚創(2498.HK)周三宣布，擬配售最多1,000萬股新股份，佔擴大後股本2.22%，每股配售價27.75港元，較周二收市價30.15元折讓7.96%，配售所得款項總額2.775億港元。 公司表示，所得款項淨額2.71億元將主要用於集團的研發，以繼續完善產品線及支持AI算法、芯片及硬件領域的研發計劃，並將增強集團於海外市場的業務發展能力，以及作為集團業務營運及擴展的營運資金及一般企業用途，例如探索潛在的戰略夥伴關係或聯盟機會。 今年首九個月，速騰聚創錄得收入11.35億元，按年增加91.5%，虧損則由上年同期11.35億元，收窄至3.51億元。速騰聚創周三早盤低開1%報29.85港元，中午收報31.2港元，升3.48%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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