比亞迪

這家製造用於汽車芯片的碳化硅晶圓的公司表示，經歷了兩年的爆炸式增長後，收入在今年上半年出現萎縮 重點： 廣東天域半導體已申請在香港上市，希望補充岌岌可危的現金儲備 儘管今年上半年收入萎縮，但這家晶圓製造商表示，將通過多項重大採購協議扭轉局面  　 陽歌 這可以說是「兩家晶圓製造商的故事」。 故事中的一方是英諾賽科 (2577.HK)，該公司周一在香港交易所上市，首日股價較上市定價30.86港元略有上漲。另一方是廣東天域半導體股份有限公司，上周披露了香港IPO計劃，希望表現得更加出色。 兩家公司在多方面都非常相似。它們都生產用於製造微芯片的硅晶圓，主要面向汽車行業，也都專注於生產8英吋晶圓，這被視為該領域最先進的產品之一。兩家公司的規模也非常接近，英諾賽科2024年上半年的收入為3.86億元（5,290萬美元），天域為3.61億元。 這兩家公司都因選擇在香港上市而顯得與眾不同，在中國芯片公司中比較少見，因為幾乎所有公司都傾向選擇中國國內的深圳或上海A股市場，它們能得到支持國家發展芯片產業的投資者的大力支持。最近這種轉向香港的趨勢，可能反映中國證券監管機構總體持謹慎態度。面對疲弱情緒，該機構通過控制新上市來支持內地市場。 儘管有諸多相似之處，兩家公司也存在一些關鍵的區別。英諾賽科的晶圓使用的是一種沒那麼成熟的技術，叫氮化鎵（GaN），而天域採用的是更成熟的碳化硅（SiC）技術，專門生產碳化硅外延晶圓。 但對投資者來說，最重要的可能在於兩家公司的業務走向不同。英諾賽科在2024年上半年實現了收入同比增長25%，而同期天域收入下滑約15%，逆轉了此前兩年三位數的增長。雪上加霜的是，收入突然逆轉，導致天域在連續盈利兩年後陷入虧損，加入了英諾賽的虧損行列。 那麼，是什麼原因導致這兩家看起來非常相似的公司，呈現出如此不同的軌跡？答案可能部分在於它們所使用的不同技術。天域所處的碳化硅晶圓領域競爭更激烈，而英諾賽科的氮化鎵領域仍處於發展初期，因此競爭稍微少一些。 此外，兩家公司所在的行業都非常動蕩，它們的很多大客戶都是為新能源汽車（NEV）製造芯片的公司。事實上，天域的三個投資者——比亞迪(1211.HK；002594.SZ)、華為和上汽集團(600104.SH)——在新能源汽車行業都非常活躍。在這樣一個快速變化的環境中，每年業務大幅波動並不罕見，因為今天的一些大型新能源汽車製造商很可能明天就過氣了。 這個現實在天域上市文件中的「客戶集中度」部分體現得最明顯。文件顯示，過去兩年公司客戶更迭頻繁。今年上半年，前五大客戶貢獻的收入佔其總收入的91.4%，這個比例較2023年的77.2%大幅上升，表明公司去年失去了很多較小的客戶。此外，其最大的客戶在2024年上半年貢獻了公司52.6%的收入，高於去年的42%和2022年的21%。 收入逆轉 接下來，我們就仔細分析天域的快速崛起和近期的挫折，以及該公司正在採取哪些措施來扭轉局面、恢復增長。該公司目前的主要產品是6英吋晶圓，不過它正在嘗試轉向更先進的8英吋晶圓，後者由於可以切出更多芯片，因此售價通常更高。 天域半導體的晶圓出貨量由2021年的1.7萬片增至2023年的13.2萬片，年增長率為178.7%。該公司的絕大多數產品仍然是6英吋晶圓，去年和2024年上半年佔其產量的98%。但值得注意的是，公司在今年上半年首次大批量生產了8英吋晶圓，總計320片。該公司表示，它現在有能力大規模生產這種晶圓，隨著該業務在其收入組合中佔據更大比重，這應該有助於改善它的業績。 天域的收入也從2021年的1.546億元激增至去年的11.7億元，相當於每年增長175%。 但公司今年遭遇了重大挫折。它在2024年上半年售出了46,547片晶圓，較上年同期的48,020片有所下降，不過3%的降幅相對較小。但同期其收入從4.24億元降至3.61億元，降幅14.8%。這意味著價格大幅下降，事實上，天域將這一下降歸咎於「我們策略性地降低售價以提高市場滲透率，以致碳化硅外延片的售價下跌」。 價格下跌，加上庫存減記增加，拖累了公司的盈利能力。天域的毛利率從2021年的15.7%，穩步升至2023年的19.4%後，今年上半年突然跌至負12.1%。因此，公司報告2024年上半年淨虧損1.41億元，而去年同期盈利2,070萬元。 公司自稱現金流仍為正，但它實際的現金儲備正在快速減少。截至今年6月底，其現金僅為8,400萬元，較上年同期的2.68億元大幅下降。 為了扭轉局面，天域表示已簽訂多項長期協議，將在未來三年供應超過45萬片晶圓，其中40%為8英吋晶圓。這些承諾看起來相當可觀，平均每年15萬片，已經高於該公司在2023年售出的13.2萬片。 雖然這些承諾總體上看起來是積極的，但做出承諾的公司可能會改變主意，這個風險始終存在，尤其是在新能源汽車市場如此動盪的情況下。要改變這一現實，天域能做的不多，毫無疑問，它希望投資者相信那些承諾，相信它的IPO故事，並給它提供更多的現金以維持公司的運營。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

中國領先的電動汽車充電樁製造商因為公司現金嚴重不足，希望通過香港上市籌集資金 重點： 摯達科技啓動2月份公佈的一項計劃，申請在香港上市 這個家用充電樁製造商，正面臨來自電動汽車製造行業的巨大壓力，電動車製造商要求享受大幅折扣並延遲付款 陽歌 行業處境困難的跡象通常可以在它們的供應鏈中找到，上海摯達科技發展股份有限公司似就是這種情況。這家家用電動汽車(EV)充電樁製造商上周申請在香港上市，提交的上市文件中充滿了令人不安的信號，這些信號反映中國電動汽車行業面臨的困難。 相對於中國電動汽車銷量激增的報道，中國電動汽車製造商巨額虧損的報道就來得要少。在這個行業，只有比亞迪(1211.HK; 002594.SZ)和特斯拉(TSLA.US)持續盈利。蔚來(NIO.US; 9866.HK)和零跑汽車(9863.HK)等後入場者，更能反映這個群體的盈利情況，僅去年一年，兩家公司分別虧損207億元和42億元。 這些電動汽車製造商是摯達科技最大的客戶，過去四年里，每一年都佔到其銷售額的一半以上，有時甚至高達70%。隨著這些公司想方設法地削減成本，減少虧損，摯達科技最先感受到了壓力。 對摯達科技來說，最重要的是公司急需現金，它在上市文件中非常直接地表示，董事相信「本集團擁有足夠的營運資金滿足目前以及本文件日期起計未來12個月的需求」。對於此次IPO的潛在投資者來說，這並不是太令人放心。 話雖如此，在競爭非常激烈的電動汽車充電樁領域，摯達科技似乎相對而言是一家大公司，意味如果能經受住當前的巨大壓力，或許能成為行業領導者。目前，全球約有4,000家電動汽車充電樁製造商，其中約四分之三生產家用產品，其餘的則主打用於公共充電場站的精密產品。 摯達科技上市文件中的第三方市場數據顯示，2023年全球電動汽車充電樁市場規模為61億元，中國約佔28億元。根據過去四年的銷量計算，該公司佔全球家用電動汽車充電樁市場9.5%的份額，按這個指標來看，它已成為全球最大的公司。但按銷售收入計算，該公司僅排名第四，市場份額為5.9%，這反映出，在約佔其業務90%的中國本土市場，該公司的單價要低得多。 早在今年2月，有消息稱摯達科技計劃上市，當時有多家媒體報道公司已聘請申萬宏源為香港承銷商，並且可能很快就會提交上市文件。這些報道稱，公司的目標是募集10億港元資金，意味著其估值至少在5億美元，因為香港要求公司上市至少有25%的流通股份。 估值下滑 事情顯然沒有像摯達科技所希望的那樣發展。與此同時，它的現金持有量在9月底下降到僅1億元，約為年初1.95億元的一半，這可能就是為什麼董事會認為目前該公司有足夠的資金維持未來12個月的運營，但可能不會再多。 就估值而言，早前報道中提到的10億港元籌資目標似乎也有些過於樂觀。其他電動汽車充電樁製造商的估值略有不同，國內競爭對手盛弘股份(300693.SZ)市銷率高達2.44倍，而美國ChargePoint (CHPT.US)只有1.14倍。 對於摯達科技來說，如果按照相對較高的2倍左右的市銷率，以及2023年6.71億元銷售額計算，該公司的估值將達到約13.4億元，即1.84億美元——遠低於2月的報道中給出的5億美元估值。這也將大幅降低其籌資能力，不過它從上市中獲得的任何資金，都可能有助於為其至少未來一兩年的運營提供資金。 話雖如此，我們來仔細看該公司的許多指標，它們都傳遞了類似的信息，表明摯達科技最近面臨著相當大的壓力。從整體的財務狀況來看，公司的收入在2022年達到頂峰，此後一直在下降。其中今年前九個月，較去年同期的4.86億元下降9.5%至4.4億元。 事實上，收入下降的直接原因是公司的客戶要求降價，而不是銷量下降。公司今年前九個月的銷量實際上增長了18%，從去年同期的227,860台增至269,240台。但期內每台充電樁的平均價格從960元下降到822元，降幅達14%，導致整體收入下跌。 隨著國內競爭的加劇，摯達科技在安徽的兩家主要製造工廠的利用率，從2022年的峰值128%降至今年前九個月的51.1%。公司正試圖通過擴大海外業務來緩解中國市場的壓力，海外市場的價格仍在上漲。今年4月，公司在泰國開設一家新的製造廠，隨著它的投產，海外銷售在其總銷售中的比例可能會增加。 但在國內，情況短期內沒有緩解跡象。摯達科技指出，隨著客戶承受的壓力越來越大，他們的付款周期也越來越長，這對摯達科技這樣資金緊張的公司來說不是一個好兆頭。公司表示，其應收帳款周轉天數從2021年的186天，增加到今年前九個月的250天。 在利潤方面，摯達科技從上年同期虧損2,660萬元飆升至最近九個月的1.22億元。總而言之，對於摯達科技來說，時間似越來越緊迫，因它持有的現金越來越少，而且它在國內市場感受到的壓力沒有任何緩解跡象。一次成功的IPO可能會為它提供再生存一兩年所需的資金，直到形勢好轉，但情況也很有可能會變得更糟。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏