安踏

上海聯合產權交易所周三宣布，李寧(2331.HK)公司獲得2025年至2028年中國奧委會官方體育服裝合作企業資格。這是時隔20年後，這個由前奧運金牌選手李寧創立的品牌再次成為中國官方體育服裝贊助商。 李寧品牌曾於1992年至2004年、連續四屆奧運會成為中國奧運代表隊贊助商。隨後安踏(2020.HK)於2009年起連續16年壟斷這個權利，直到今年被李寧取代。從2019年開始，安踏成為國際奧委會官方運動服裝制服供應商，合約期至2027年。 根據中國奧委會官網，合作夥伴的合作範疇包括中國奧林匹克運動、中國體育代表團的資金、實物、服務支持和推廣，在特定產品和服務上享有排他權利。而運動員比賽服、領獎服，是奧運會賽場上為數不多的品牌露出機會。 消息公布後，李寧股價周四高開1.19%，早盤一度升逾4%，至中午收報15.56港元，升2.64%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

這家領先的運動服裝製造商稱，第三季度旗下高端品牌斐樂(Fila)的銷售額開始萎縮，而核心品牌安踏則繼續增長 重點： 安踏稱三季度斐樂品牌的產品銷售額萎縮，因中國消費者越來越謹慎，轉而消費更便宜的產品 儘管斐樂的業績放緩，但分析機構仍預計在其他品牌的支持下，公司下半年收入將增長16% 陽歌 既能以更低的價格從安踏或李寧等國產品牌買到同樣的產品，為什麼還要買耐克和斐樂(Fila)等高價外國品牌？ 這正是困擾安踏體育用品有限公司(2020.HK)的問題，上周四發布最新季度運營情況顯示，公司旗下高端品牌斐樂在三季度出現了下滑的跡象。更具體地說，截至9月底的三個月里，通過許可協議在中國銷售的韓國品牌斐樂的銷售額出現「低單位數」的下降。 斐樂三季度業績下滑這件事意義重大，因這是安踏最賺錢的品牌之一，利潤率比它核心的安踏品牌高。今年上半年安踏品牌佔公司銷售額近一半，斐樂緊隨其後，佔比近40%。剩下的大約14%來自迪森特和可隆等其他高端品牌。 斐樂三季度銷售額的下滑，與上半年收入增長6.8%的表現形成了鮮明對比。即便是那時，斐樂的表現也相對落後於安踏的其他兩個主要品牌，上半年安踏品牌的產品收入增長了13.5%，「其他產品361度收入增長了41.8%。 投資者有點被最新公告嚇到了，安踏股價在週一，也就是公告發佈後的首個交易日下跌近9%。儘管如此，該股今年迄今仍上漲了20%，其中上個月在中國股票普遍上漲的背景下有30%升幅。 安踏是中國最大的運動服裝製造商，也是投資者的最愛，市盈率相對較高，達到18倍。相比下，排名第二的李寧(2331.HK)市盈率為13倍，而規模較小的361度(1361.HK)市盈率僅為8倍。 中國經濟放緩的背景下，消費者控制支出，所有零售商最近都面臨壓力。中國8月份零售額僅增長2.1%，7月份增長2.7%，遠低於過去經濟繁榮時的增速。 零售業放緩的一個支線故事是中國國內所謂的「消費降級」，指的是在各類產品中，消費者越來越喜歡更便宜，而不是昂貴的產品。這種降級影響著零售業的所有人，星巴克和耐克等高端的品牌，正被瑞幸和安踏等低價競爭對手搶奪業務。 星巴克7月份報告稱，截至6月的三個月內，中國業務的同店銷售額下降了14%，平均訂單金額下降了7%。同樣，耐克和阿迪達斯在內地的主要鞋履和運動服銷售商滔搏(6110.HK)上月表示，截至8月的中期業績，利潤下降了35%。公司稱期內收入也有所下降，原因是消費者信心低迷影響了整個零售業。公司補充說，其利潤率也受到了折扣和促銷，以及銷售放緩導致庫存積壓的打擊。 雙品牌記 瞭解這背景後，我們再回到安踏的故事，以及它原有的安踏品牌和斐樂之間的不同發展路徑。安踏在十多年前收購了斐樂的中國業務，在今年上半年的最新財報中，安踏稱斐樂「以高端時尚運動品牌定位，以廣泛年齡層的高端消費者為目標」。 根據最新的運營數據，斐樂三季度銷售額下滑，與之形成鮮明對比的，是期內安踏品牌產品銷售額呈中單位數的正增長。在這裡，我們還應該注意到，即使是安踏品牌也面臨著經濟逆風，因為它的最新增速比上半年13.5%的同比增長有所放緩。 今年上半年，斐樂品牌產品的毛利率為70.2%，遠高於安踏品牌的56.6%，這反映斐樂的高端特性和對公司利潤的更大貢獻。這意味著，三季度斐樂銷售額的萎縮，可能會對安踏下半年的利潤構成壓力，尤其是如果該品牌的銷售額繼續下滑。 對安踏來說，也不都是壞消息，在「其他產品」類別，包括一些更高端的外國品牌，在三季度實際上增長了45%至50%。這一數據表明該類別的增長速度，較上半年41.8%的增幅有所加快，安踏很可能在積極推廣這些高端品牌，如迪森特和可隆。 安踏在芬蘭的海外子公司Amer Sports (AS.US)也傳來好消息，這家公司旗下擁有威爾勝和始祖鳥品牌，並於今年早些時候在美國獨立上市。Amer此前報告稱，上半年收入增長14%至21.8億美元，大中華區銷售額增長52%，約佔總銷售額的10%，這得益於它與安踏的聯繫，從而在該市場實現增長。 自IPO以來，Amer的股價表現相當好，目前比13美元的發行價高出約50%。 雅虎財經對44家分析機構的調查顯示，儘管斐樂銷售額出現下滑，但得益於其他品牌的強勁表現，安踏下半年仍有望錄得大約16%的收入增長。這證明瞭該公司強大的管理能力，使其成為中國運動服裝市場的領導者。 憑借規模和強勁的利潤率，安踏的股價可能將繼續高於同行。但歸根結底，即便是安踏也無法阻止中國經濟放緩，以及消費者越來越喜歡更便宜的國產品牌，而非昂貴的外國品牌。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

這家主打三線或以下城市的中國體育用品品牌，憑高性價比跑贏其他大品牌 重點︰ 361度上半年業績優於市場預期，盈利增長12.2%，股息大增1.5倍 分析認為，下半年體育用品市場將爆發新一輪價格戰，各大品牌也將加強宣傳營銷搶佔市場 　 裴梓龍 巴黎奧運剛剛結束，中國國家隊喜獲40枚金牌，27枚銀牌，24枚銅牌，國內運動熱潮再現。一直深耕在三四線下沉市場的361度國際有限公司(1361.HK)，業務規模上雖比不上李寧(2331.HK)、安踏(2020.HK)和特步(1368.HK)，但正因為其價格較便宜，反而受惠於近年中國消費降級，加上童裝運動服業務造好，業績增長跑贏一眾老大哥。 361度的業績報告顯示，今年上半年收入增長19.2%至51.41億元，淨利潤上升12.2%，達7.9億元。最令投資者感到驚喜的是，361度將派息比率增至40.3%，每股股息比去年同期多1.5倍至16.5港仙，更表明未來派息比率將維持在40%。 對比老大哥李寧，上半年純利下跌8%，收入增長只有2.3%；至於安踏，安踏品牌零售額只有高單位數增長，FILA只有中單位數增長，361度明顯跑贏兩位中國運動品牌龍頭。 多家券商都看好361度，紛紛給予「買入」評級。招銀國際認為公司上半年表現優異，預計可持續到下半年，市盈率也只有6倍，股息率達7%，估值相當低，目標價5.15港元；申萬宏源也認為，361度的產品兼具性價比及強功能性優勢，加上高效管道營運，有望快於同業增長，加上庫存周轉健康，現金流充裕，值得買入。 事實上，361度成人產品兩大類鞋類及服裝，上半年收入分別增長20.1%及15.7%，至約22.83億元及15.76億元；然而童裝業務增長24.2%，達11.3億元，佔總收入比例由去年同期的21.1%，上升至22%，主要受惠於服裝及鞋類產品的銷量同比增長26%。 大華繼顯(香港)策略師楊韻銳認為，李寧、安踏、特步近年都積極發展高端市場，很多產品都賣得很貴，「不過，中國現在面對消費降級，對李寧、安踏的影響較大，相反一直打三四線市場的361度，因為價格便宜，部分鞋類售價甚至低於100元，更受市場歡迎。」 361度一直深耕下沉市場，希望以高性價比打造差異化優勢。截至6月30日，361度品牌門店共有5,740家，其中在中國三線及三線以下城市佔了75.7%，約4,300多家，一線及二線城市的佔比只有5.1%及19.2%，公司同時在下沉市場大量鋪設第九代形象店，以更大面積及時尚設計吸引顧客，增強購物體驗。 找對了童裝藍海 很明顯，361度在中國的三線或以下城市有一定規模優勢，過去一直走高端市場的李寧、安踏及特步等很難在一時三刻間複製361度的策略。楊韻銳認為，經濟週期下行對三、四線城市影響較小，「三四線城市在走城鎮化，361度的鞋類收入佔比高，而且種類較多；如果買衣服，只要呎寸合適就可以上網購買，但鞋不同，要穿上腳看看是否舒適，而且不同功能的鞋，呎寸也可能不一樣，消費者更想在實體店試完再買，由於361度門店多，三四線城市的租金及人工成本低，有一定經營優勢。」 2009年，361度已開始佈局童裝市場，並成功找到藍海。現代家長的心態，就是「再苦也不能苦孩子」，寧願自己消費降級，也會花錢在孩子身上，童裝業務成為361度近年的增長引擎。 根據Euromonitor資料顯示，國內童裝市場規模在2021年達到2,563.6億元，同比增長15.6%，預計至2027年規模將增至4,597 億元，仍是一條成長中的賽道。 「小孩子長得快，不像成年人可以一雙鞋穿幾年。家長買鞋給小孩更看重性價比，不會買很貴的鞋。361度正中家長心態，價格相對便宜，當孩子的腳大了，家長較捨得更換，帶動童裝鞋款銷售。」楊韻銳說。 下半年，中國的零售市場開始漸露曙光，7月社會消費品零售總額按年上升2.7%，較6月加快0.7個百分點，高過市場預期。楊韻銳認為，隨零售市場回暖，體育用品行業的復甦速度將快於其他零售業，加上剛完成的大型體育盛事，都有利行業銷售，性價比高的國產品牌復甦表現，會比國際大品牌更佳。 不過，楊韻銳認為361度的利潤表現仍然值得關注，「除價格戰外，還會打一場營銷戰，李寧的廣告等開支上半年多了20%，361度的相關開支更大增42%，包括贊助大型賽事及聘請國際代言人，下半年各大品牌肯定會繼打廣告戰，這或會削弱公司的利潤率。」 欲訂閱咏竹坊每週免費通訊，請點擊這裏

收購蓋世威(K-Swiss)和帕拉丁(Palladium)品牌僅五年後，這家運動服裝製造商欲出售這兩個品牌，將其從賬面上剔除 重點： 特步國際欲通過一系列交易，將蓋世威和帕拉丁的所有者KP Global作價1.51億美元出售給公司的控股股東 自從2019年被這家運動服裝和運動鞋銷售商以2.6億美元的價格收購後，這兩個外國品牌持續虧損 梁武仁 確實是失策。在收購全球知名的鞋履品牌蓋世威和帕拉丁僅五年後，特步國際控股有限公司(1368.HK)正準備將它們脫手止血，那次收購被證明是一個自我毀滅的行為。 上周五，這家運動服務裝製造商發布了一份100多頁的文件，詳細介紹了一系列複雜的交易，以便剝離2019年從韓國衣戀集團手中收購的這兩個品牌。該公司在5月首次宣佈出售計劃。 此次出售對特步來說是一個痛苦的舉動，表明中國公司收購境遇不佳的全球品牌，並計劃通過將其引入中國市場使它們恢復活力的做法，有時可能會事與願違。特步收購蓋世威和帕拉丁時花了2.6億美元，自那之後又累計虧損超過1億美元。僅去年一年，特步就因這兩項資產計入虧損約3,200萬美元，並表示預計今年的虧損還會增加。特步將這兩個品牌的困境歸因於中國消費者需求下滑，但這並不是它們面臨的唯一挑戰。 帕拉丁是一個法國品牌，以休閒帆布靴而聞名，定位不同於特步核心的運動鞋。但如今，這類國際運動大品牌的日子不好過，市場份額被更具創新意識的初創企業搶佔。在就連耐克和阿迪達斯這樣的巨頭都感受到了壓力之際，不難看出為什麼像曾經的網球鞋先驅蓋世威這樣的資深二線品牌，難以保持地位。 特步正在通過一系列交易剝離蓋世威和帕拉丁，這些交易相當複雜，似乎也反映出該公司在處置這兩個品牌時面臨一定困難。 Global，出售給特步的控股股東丁水波持有的Ding Shun Investment。然後，特步會以特別股息的形式，將交易所得資金全部分發給股東。 公司稱派發股息是「為感謝股東的長期支持」。但這個計劃看起來也像是一種補償丁氏家族為了將KP Global從特步的賬面上剔除而花費的部分資金的方式。丁氏家族擁有特步46%的股份，因此通過特別股息拿回的資金應該略少於1.51億美元的一半。公司稱，因在股息中擁有「重大」利益，丁氏家族在特步董事會對此事進行投票時棄權。 但到這裡，這一系列交易並沒有結束。KP Global還將贖回一位第三方投資者持有的價值6,500萬美元的蓋世威可換股債券。之後，特步再向該第三方投資者發行金額大致相當，並將於2030年到期的可換股債券。因此本質上看，特步是把第三方投資者持有的蓋世威可換股債券，換成自己的可換股債券。 認購期權 丁氏家族收購KP Global將包括給予投資者認購期權，使投資者有權在五年內以6,500萬美元的價格購入KP Global 20%的股份。綜上所述，KP Global將通過贖回蓋世威的可換股債券，向投資者支付6,500萬美元。然後，投資者將通過認購特步的可換股債券，將同樣數量的資金轉回特步。之後，投資者可能會行使其認購權，購買KP Global 20%的股票。 最重要的是，KP Global將向特步發行1.54億美元的可換股債券，以籌集贖回蓋世威可換股債券所需的6,500萬美元，並彌補相關業務累積的虧損。如果特步未來轉換這些票據，它將重新獲得KP Global的部分權益，持有該公司約30%的股份。 通過這些交易，特步能夠在不完全切斷與KP…

集團公布二季度營運情況，近年力攻的兒童運動服裝增長似有放緩之勢 重點： 集團沒具體披露361度童裝的零售增長百分比 主品牌的零售額同比增長10% 　 劉智恒 作為中國內地四大國產運動品牌的361度，雖然規模遠遠不及老大哥安踏(2020.HK)、李寧(2331.HK)，亦落後於同鄉特步 (1368.HK)，但近年業績表現亮麗，增長理想，其中原因是策略運用得宜，一方面大力拓展三線城市，另外就集中火力攻兒童運動服裝市場。 不過，作為主力攻堅的兒童業務，361度國際有限公司(1361.HK)在新近公布的二季度營運概要中，增幅似出現放緩之勢。在公告中，361度的主品牌的零售額按年增長一成，電子商務平台更增長30%至35%，唯獨是童裝這一業務，沒有披露具體幅長幅度，只是說：「較2023年同期比較錄得約中雙位數的正增長。」 中雙位數是甚麼 何謂中雙位數，究竟可以怎去理解？為何公司不具體表達，而要說得那樣瞹眛模糊？若有長期跟蹤這家公司發布數據的手法，不難發現，當該季度某業務似出現較大的下跌或增幅放緩，通常就不會列出具體增幅的百分比。 從這方向推測，童裝業務第二季度的增幅應較之前要低。過去兩年的多個季度，平均按年增速在25%至30%水平，以此參考，相信所謂中雙位數，或許是在15%水平。 從2009年開始，集團已佈局童裝市場，打造361度兒童品牌，聚焦兒童及青少年各類運動裝備需求。經過努力，這幾年361度兒童的收入增長確是教人眼前一亮，2020年才是9.3億元，2022年度已增至14.4億元，去年更升至19.6億元，短短三年的升幅超過一倍。去年底童裝的銷售網點共有2,545個，按年增加257個。 但近兩個季度的按年增幅，確實有放緩之勢，首先今年第一季增長為20至25%，較去年第四季按年增長40%的速率要低，而剛公布的第二季度若如我們估計的15%，較首季的增速又要下跌。 不過，只看兩個季度，暫難蓋棺定論，畢竟業務的短期起跌亦時會發生，過往361度亦曾出現個別業務單季增幅較慢，但下一季度升幅又有所增長，因此我們要多觀察一段時間，才可作出較確實的判斷。 童裝市場仍在增長 從大環境分析，內地童裝市場發展空間仍然十分大，特別是社會富裕加上三孩政策的推行，而內地家長的心態是「再苦也不能苦孩子」，縱使近一兩年消費降級，對小孩還是願意花錢。 Euromonitor數據顯示，國內童裝市場規模在2021年達到2,563.6億元，同比增長15.6%，預計至2027年規模將增至4,597 億元，仍是一條成長中的賽道。 即使361度的童裝業務有所放緩，但看其它業務的數據依然相當理想，集團過去三年業績持續增長，2021至2023年收入為59.3億元、69.6億元及84.2億元，股東應佔溢利為6億元、7.5億元及9.6億元。 成功找到一片藍海 361度能有理想成績，全因在策略部署上的成功。2003年由丁建通創立的361度，經過十年發展後，眼見市場競爭愈趨激烈，外有愛迪達斯及耐克，內有李寧、安踏、特步、匹克及貴人鳥，要在殺戳戰場中生存，就要找到新的方向，幾經思量，他們決定主力佈局三綫城市。 2013年的年報中，集團首次透露要重點鞏固及發展三綫城市，以及更小型城市的中低檔市場。至2023年，他們位於三綫或以下城市的門店，佔全部的比例達76%，反之一綫城市門店佔比低至5.1%。 配合門店部署，361度的營銷宣傳上，也以基層為對像，如集團的「觸地即燃」活動，就正在努力在下沉城市營造草根籃球文化。 及早開拓三綫城市，全力投放資源鞏固戰綫，這一著確實讓他們找到一片藍海，為集團近年帶來可觀的收入及盈利。 2024年巴黎奧運在本月26日開幕，距離日子漸近，相關的體育股有機起動，股價料會有所拉升。與其它三大運動品牌相比，安踏市盈率在19倍、李寧12倍，361度只有7.8倍，雖然在規模及知名度上，難與兩大巨頭相比，但同級的特步也有12倍市盈率，若361度近年的盈利增長態勢得以延續，有理由相信市盈率可進一步拉近與特步的距離。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏