攜程業績狂飊後的隱憂
綫上旅遊龍頭平台攜程去年業績亮麗顯眼，公司有信心今年也可迎來增長一年 重點： 公司去年盈利按年勁升72%至171億元 第四季度收入達127億元，按年升23% 劉智恒 內地經濟放緩，消費疲弱，餐飲服裝企業表現差勁，但人人勒緊褲頭的同時，卻不吝惜旅遊花費。即使窮遊也好，對旅遊業確實起到帶動作用，令業界的生意表現一枝獨秀，攜程集團有限公司(9961.HK, TCOM.US)更是最大受惠者。 攜程集團公布四季度及全年業績，四季度收入達127億元，同比升23%，盈利更升69%至22億元。公司表示盈收雙升，全賴越來越強勁的旅遊需求。 主席揚言增長繼續 攜程上季各項業務均錄得理想升幅，來自住宿預訂業務的收入為52億元，同比上升33%；交通票務收入48億元，同比上升16%；旅遊度假業務收入同比上升24%至8.7億元；商旅管理業務收入為7億元，同比升11%。 公司全年收入達533億元，按年上升20%，全年的盈利大升72%至171億元。若不計算股權報酬費及其他的公允價值變動，去年賺180億元，2023年為131億元。即單以業務去計算，盈利的增長按年為37%。 業績表現遠勝市場，董事會執行主席梁建章表示：「2024年旅遊市場展現了顯著的韌性。」集團對於今年業務充滿信心：「我們致力於投資人工智能並促進入境旅遊，以推動創新並提升整體旅遊體驗，預期將在行業中迎來又一年的增長。」 增速難再一路狂奔 市場普遍認同管理層對今年的預期，然而在過去兩年爆發式的旅遊消費後，就別寄望再有一個大幅度的攀升，特別是在經濟疲弱，消費意欲大減下，旅遊業的增長趨勢雖持續，但要如疫後式的報復增長，機會就較低。 根據文化旅遊研究院(中國文化和旅遊部旗下的數據中心)的統計，2023年及2024年間，國內出遊人次分別為48.91億及56.15億，增長93%及14.8%。期內國內遊客出遊總花費為4.91萬億元及5.75萬億元，分別增長139%及17.1%。從數據看，經過疫後的報復式消費，2024年的增長幅度大幅下降。 事實上，從攜程去年四個季度的盈利也看出一點端倪，首季是43億元、次季是38億元，第三季68億元，到第四季只有22億元，雖說第三季是暑期旺季，但第四季亦有十一國慶黃金周，但盈利仍較首季及次季有較大的差距，可見公司盈利趨勢已經有所減弱。 行業的專家也認為，增長態勢能延續，但前景並非一片美好。中國旅遊協會副會長、前國家旅遊局副局長杜一力，早前在中國旅遊協會的活動上強調，今年旅遊需求是「旺丁不旺財」。 她指出，「旺丁」的趨勢穩定向上，一般市民大眾的旅遊繼續增強，但2025年整體旅遊消費將相對平穩，在轉型的經濟環境中，文旅市場將以「捲」字當頭，旅業的參與者要準備打硬仗。 競爭對手來勢洶洶 杜一力所指，除了對旅遊消費的增長有保留外，更點出行業的競爭將日趨白熱化。毫無疑問，攜程在旅遊行業內佔據壓倒性優勢，龍頭地位暫時仍未被別的挑戰者動搖，但這個市場既然那樣火，以商人逐利的本性，不會平白放過這塊肥肉，要分一杯羹或要進佔市場者大不乏人。 我們看到，傳統的在綫旅遊平台如同程(0780.HK)，美團(3690.HK)及飛豬等，從來沒有半點放鬆，持續與攜程競爭。要知道美團幾乎是人們日常生活必用的平台，而同程背後是騰訊，有微信的流量去支持，攜程不能掉以輕心。 後來者更有抖音、小紅書、快手(1024.HK, KUASF.US)等，也對旅遊市場虎視耽耽。雖然暫時未能威脅攜程地位，但別忘記這些後來者，其平台有超強的流量，而短視頻及直播等，正是目前大眾最接受的媒介，幾乎每天花大量時間去觀看，難保經過時間發展，他們可搶去攜程的部份江山。 按去年盈利，攜程現時的市盈率為19倍，同程延伸市盈率也在此水平，考慮到攜程規模及盈利能力，估值有機再增加，意味股價仍有上升空間，但經過兩年旅遊業的爆發增長，投資者別再冀望股價能如過去兩年般以倍計上升。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
盛威網約車業務挑戰大 冀客運服務突圍
盛威計劃來港上市，收入佔比最大是網約車業務，但行業競爭激烈 重點： 盛威業績見紅，短期難扭虧 上市前股東包括阿里巴巴、恒生電子及協鑫科技合營等 白芯蕊 流動通訊變得方便，手機應用程式更改寫人類生活習慣，包括出行模式。過往的士在交通運輸中扮演重要角色，但Uber(UBER.US)推動網約車在全球盛行，令的士重要性大降，隨著Uber股價表現標青，有東南亞滴滴之稱的Grab(GRAB.US)，第3季業績也轉賺，內地網約車服務平台商盛威時代科技股份有限公司計劃在香港上市，近日上載上市申請文件。 據文件顯示，盛威前身為北京盛威南凌信息科技，於2012年9月由姜生喜成立，姜生喜曾任職A股上市公司用友網絡科 (600588.SH)副總裁。2013年盛威推出中國公路客票網的網站，即現時「出行365」平台的前身，2016年與主要網上旅行社(Online Travel Agent，簡稱OTA)同程及飛豬展開合作，2018年推出網約車服務，2022年公司改名為盛威時代科技。 上市前盛威最大股東是阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)，透過全資擁有的阿里旅行持有盛威27%股權，姜生喜則有20.7%股權，協鑫科技控股有限公司(03800.HK)合營的江蘇疌泉景世豐持股2.1%，A股上市公司恒生電子(600570.SH)，也持有盛威0.86%股權。 網約車佔收入逾八成 目前盛威主要提供三大業務，包括網約車服務、數字化及業務解決方案及客運服務，當中網約車服務業務收入佔比最大，分別佔2022年、2023年及2024上半年總收入86.2%、85.3%和88.5%，達到7.03億、10.3億和6.43億元。 所謂網約車，即是利用網上平台，將用戶需求與駕駛員和車輛進行實時匹配或預訂，提供將乘客運送至彼等選擇的地點。至於收入模式方面，首先是乘客通過高德等平台軟件，或利用盛威自營365約車平台叫車，行程結束後，盛威會收到客戶付款，扣減聚合平台費用及駕駛員獲得的收入後，餘下資金归予盛威。 受疫情影響，內地整個網約車行業一度出現萎縮，2022年平台上付費交易金額(GTV)一度按年跌12.8%至1,942億元，但翌年疫情管控措施全面解除，配合政府政策出台，以及旅遊市場快速發展，2023年網約車GTV反彈15.9%至2,550億元。據弗若斯特沙利文估計，整個市場將以19.5%的複合增長率上升，到2028年行業規模有望提高至6,474億元。 毛利率薄弱 回顧過往盛威收入增長表現不俗，2022年、2023年及2024上半年總收入分別有8.16億、12.06億和7.26億元，按年升47.4%、47.9%和25.7%，但要留意毛利率卻薄弱，同期只得6.6%、7.1%和3.5%。 尤其是2024上半年盛威每單網約車平均交易額僅22元，對比2023年的23.1元下滑4.8%。更大問題是集團網約車服務業務毛利由正轉負，從2023上半年的522萬，轉至2024上半年的負毛利311萬元，也令同期毛利率變成-0.5%。盛威解釋因增加司機及乘客激勵獎賞，以提高集團競爭力，其實背後意味行業內捲情況嚴重。 盛威毛利較強是客運服務，儘管客運服務2024上半年收入只得3,574萬元，佔總收入的4.9%，但毛利率卻高達57%，令毛利近2,040萬元，足以抵銷網約車服務負毛利的情況，但扣取其他銷售及營銷開支、研發開支後，盛威業績見紅，2024上半年共錄得虧損2.85億元，按年擴大21%。因此未來盛威要虧轉盈，似乎不能再依賴網約車業務，反而要將客運服務收入變得更大。 其實盛威客運服務做得頗出色，從上市申請文件中稱，2023年盛威已成為中國(以售票量計算)最大城際道路客運信息服務提供商，旗艦產品是「出行365」，該產品能讓乘客通過個人電腦、手機移動程式、微信公眾號、微信小程序及線下自助售票機，查詢大巴車時間表、訂票、管理訂單及聯繫客戶服務員，用家亦可利用「出行365」平台購買機票及火車票。 客運聯網售票發展大 隨著電腦化令效率提升，去年中國在航空和鐵路出行已有近90%來自聯網售票，反觀道路客運聯網售票率目前卻大幅落後，聯網售票率卻只得10.8%，因此改革空間相當大，加上毛利率高，故盛威客運服務業務未來賺錢能力應遠較網約車業務高。 整體來講，盛威短期錄得盈利機會不大，集團首要工作是要將網約車業務止血，特別是研究如何提升毛利率，其次要令客運服務收入擴大，兼要維持較高毛利率水平，否則上市後仍維持現有業務格局，要扭虧為盈恐怕遙遙無期。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
簡訊：摩根大通增持同程旅行
根據港交所的最新披露信息，摩根大通購入在線旅遊網站同程旅行控股有限公司(0780.HK)大量股份。根據本周提交文件顯示，摩根大通上月底購入同程旅行的股份，其在同程旅行的持股比例略高於需要公開披露的5%門檻。 花旗亦於8月份購入同城股票，持股量一度推高至5%以上。但三天後，花旗出售了部分股份，使其持股量降至5%以下，低於5%需要披露的要求。 同程是中國最大的在線旅行社之一，其大股東包括行業領頭羊攜程 (TCOM.US; 9961.HK)和互聯網巨頭騰訊(0700.HK)。公司中期報告稱，受益於中國旅遊業在疫情後復蘇，今年上半年其收入同比增長近50%，利潤增長 12%。 阳歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
