博雅互動

從德州撲克遊戲公司到港股比特幣概念股，博雅互動正試圖以Web3重塑自身定位，但市場對這場高波動轉型仍充滿疑問 重點： 公司預計首季虧損按年擴大110%至120%，主因比特幣價格下跌 若剔除數字資產公平值等非經營因素，公司核心利潤預計按年增長約85%至90% 李世達 過去兩年，市場一直把博雅互動國際有限公司（0434.HK）視為一檔「比特幣概念股」，甚至是不務正業的代表。在近年持續增持比特幣的情況下，他們的盈利表現深度綁定比特幣漲跌，但這家老牌遊戲公司正在做的或許不只是「囤幣」這麼簡單。 這家曾靠德州撲克（Texas Hold’em）遊戲崛起、又因中國棋牌遊戲監管風暴而跌入低谷的遊戲公司，過去兩年已多次因比特幣而成為市場焦點。2024年，在比特幣價格大漲帶動下，公司錄得數字資產公平值收益約9.48億港元，推動當年盈利高達9.69億港元。市場當時一度將其視為港股版Strategy（MSTR.US），公司股價亦曾隨著Web3與比特幣概念快速攀升。 然而隨著比特幣價格回落，博雅去年全年錄得數字資產公平值虧損約4.11億港元，最終由盈轉虧，錄得淨虧損約2.39億港元。最新公布的2026年第一季盈利預告亦顯示，公司預期虧損將按年擴大110%至120%，主因同樣是比特幣價格下跌導致數字資產公平值減少。不過，若剔除數字資產等非經營因素影響，首季股東應佔利潤預計仍按年增長約85%至90%。 截至2025年底，博雅持有約4,092枚比特幣，總成本約2.79億美元，平均成本約每枚6.8萬美元。根據公司說法，這些比特幣不只是資產負債表上的投資工具，而被逐步投入Web3遊戲相關項目。 在2025年年報中，博雅首次明確提出「遊戲應用＋生態構建＋價值存儲」的「三位一體」模式。其中，棋牌遊戲負責維持相對穩定的收入，而比特幣則被視為Web3生態的核心戰略資產。 公司披露，目前部分比特幣已被直接投入Web3系統運作。例如，公司旗下MTT Network遊戲公鏈，已使用1,000枚比特幣作為維持區塊鏈安全的質押資產；旗下Web3遊戲錢包YAAKO Wallet，則投入500枚比特幣作為跨鏈資產轉移的流動性儲備；而Web3撲克平台MTT Sports，也利用比特幣作為玩家賽事獎勵。 Web3生態 公司似乎想建立一套以比特幣為底層資產的Web3遊戲生態。Web3遊戲一般是指結合區塊鏈、NFT與加密貨幣的遊戲模式，玩家可擁有、交易甚至轉移遊戲內資產，而不再完全由遊戲公司控制。 過去幾年，不少業者曾希望透過「邊玩邊賺」模式建立新遊戲經濟生態，但隨著加密市場降溫，不少項目最終因代幣價格崩跌與經濟系統失衡而迅速衰退，Web3遊戲至今仍未真正進入主流市場。 雖然公司2025年網絡遊戲收入約4.43億港元，按年僅微跌0.4%，表面看似穩定，但背後用戶數據卻持續下滑。公司月活躍用戶（MAU）由415萬人大跌34.5%至272萬人；付費玩家數更由20.1萬人大跌54.7%至9.1萬人。 博雅如今能維持收入，更大程度是依靠高付費玩家與每付費用戶平均收益（ARPPU）提升，而非用戶增長。例如，「德州撲克」移動端ARPPU按年大升67.2%，其他棋牌類移動端ARPPU更暴增175%。這反映公司正逐漸轉向「小眾高付費化」模式，而非過去依靠大規模玩家增長。 問題也隨之而來。截至2025年底，公司現金及現金等價物僅約6,212萬港元，但數字資產公平值卻高達29.18億港元。換句話說，公司資產負債表已高度「加密化」。當比特幣價格上升時，公司盈利與資產淨值可能快速膨脹；但風險則是，一旦加密市場進入長期低迷，公司盈利、市值與市場情緒也將同步承壓。 從中國棋牌第一股，到如今的Web3概念公司，博雅互動過去十年的轉型軌跡，其實也是不少中概互聯網公司尋找「第二增長曲線」的縮影。市場對博雅這套「Web3＋比特幣」轉型策略，顯然仍抱持相當保留態度。 過去52周，博雅股價累跌約42%，跌幅遠高於同期比特幣約21.8%的跌幅，當一家遊戲公司開始與加密資產深度綁定後，其盈利波動與估值風險也將同步放大。 尤其目前Web3項目仍處投入階段，或難形成穩定商業模式，在比特幣價格回落、市場風險偏好下降之際，投資人更傾向把它視為一檔高波動的加密資產概念股，而非具穩定現金流的傳統遊戲公司。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

網絡遊戲開發商博雅互動國際有限公司（0434.HK）周二公布，在本月15及16日間，斥資2.19億元購入245枚比特幣。 收購比特幣的資金，主要來自今年公司多次配股所得。截至公告日，博雅持有3,925枚比特幣，平均每枚購入價為66,094美元。 公司表示進一步購入比特幣，是持續對Web3遊戲及Web3基礎設施研發進行投入，並擴大Web3核心戰略資產儲備，以及繼續在該領域進行項目投資和戰略合作。 博雅周三開市升1.2%報7.4元，公司過去半年股價上升90%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

網上遊戲商博雅互動國際有限公司(0434.HK)周日公布，公司2024年度的盈利增長約640%至680%。按2023年盈利1.17億元人民幣(下同)計算，博雅互動去年盈利將達7.5億元至9.1億元。 增長的原因主要是公司持有的加密貨幣，公平值較成本有所增加。另外，公司的收入也有所增長，而期內持有的金融資產公平值，亦較2023年下跌幅度低。 博雅指出，若剔除數字資產及股權投資等非一次性因素影響，公司去年盈利只增長約5%至15%。公司周一開市升3.4%報4.2港元。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

經濟大吹淡風下，公司的業績大多出現倒退，但今年首九個月博雅互動卻派出一份亮麗的成績表 重點： 公司首三個季度盈利大增1.5倍 主業放緩，但投資收入帶來可觀增長 　 劉智恒 投機倒把，不務正業，通常也沒有好結果，但博雅互動國際有限公司(0434.HK)去年底下的一著奇牌，卻讓公司賺取以倍計盈利，股價更是節節上升，成為淡市中的奇葩。 集團公布今年首三季的收入3.18億元，同比升8.1%。收入升幅不到一成，可盈利就大幅上升1.49倍至2.12億元。能在內捲嚴峻的市場中突圍而出，教投資者嘖嘖稱奇。 博雅互動是中國最大的網上棋牌類遊戲公司，成立於2004年，2013年在港上市。藉著《德州撲克》、《鬥地主》及《四川麻將》等幾款皇牌遊戲，上市初期股價由5.35港元一度炒上近15.16港元，然而亢奮過後股價拾級而下，這幾年更成為毫子股，一直在低位徘徊。 年內股價升9倍 直至今年三月開始發力，先升穿1港元，脫離毫子股系列，繼而猛升暴進。踏入十月，股價更是一路高歌猛進，過去一年爆升9倍。 股價能起死回生，全因手上持有大量的比特幣，過去一年比特幣急升暴漲，到特朗普在十一月初獲選美國總統，由於他對加密貨幣極度推崇，令比特幣升勢如脫韁野馬，由十一月近7萬美元一度急升近10萬美元。 博雅互動這一手神來之筆，要追溯至去年十一月，公司突公布斥資1億美元投資加密貨幣；今年三月進一步加碼一億美元，大手掃入比特幣及以太幣。 現時博雅互動手上持有的比特幣達到3,183枚，平均每枚成本約57,724美元，別少看博雅互動的比特幣數量，2021年宣布以比特幣為法定貨幣的中美洲國家薩爾瓦多，至今持有的比特币约5,935枚，要知道博雅只是一家港股上市的小企业，储量竟达到整个国家的一半，不可謂不驚人。 比特幣的大幅升值，令博雅食髓知味，揚言未來戰略是要擴大比特幣儲備。公司說，對比特幣持樂觀態度，將進一步增持，不排除於市場配股集資以擴大比特幣儲備。 市場在佩服博雅此役大獲全勝之餘，對其前景不無擔憂，畢竟股東不知道最終會否出現「贏了這場戰役，卻輸掉整場戰爭」的結果。 業績難免波動 首先加密貨幣投機味濃，價格大起大落，箇中起跌難以預計掌握。公司投資大量此類工具，必要承受極大波動，業績表現將隨幣價跌宕起伏。 我們單看博雅互動第三季收入，同比升4.8%至1.05億元，卻錄得虧損7,205萬元，去年同期則有盈利2,954.9萬元，原因是手上的加密貨幣價值在期內下滑。由此分析，公司今天能賺個盤滿砵滿，說不定明天會輸得一貧如洗，投資博雅互動，將要承受極大波動風險。 若比特幣大幅下滑，對公司的現金也有一定影響。集團去年底手頭現金仍有7.4億元，因大手購買加密貨幣，今年9月已跌至6,691萬元，雖然加密貨幣或可等同現金，但若幣值急降，亦意味現金大量流失，勢影響公司營運。 長線投資者卻步 公司目前確贏得一時的掌聲，卻未必可留住長線投資者，畢竟他們當初是投資公司的網上遊戲業務，現時就像變相投資加密貨幣，與原先投資目標不同。投資者也會想，自己直接買賣比特幣也可，何需買入一家炒賣比特幣的公司。 再者，博雅主業是網上遊戲，要發展相關項目，必然要投入相當資金及人力物力，但現時大量資金拿去購買加密貨幣，本業的資源投放及發展毫無疑問會受影響，未來可否開拓出爆款吸金遊戲也難寄厚望。 博雅將大筆資金投入加密貨幣，是否釋出一個訊號，就是本業前景已乏善足陳，又或市場競爭太激烈，未來要獲理想回報不容易，因此才作出另類投資的選擇。 事實上，博雅的本業確開始有點停滯不前，甚至有輕微倒退。三季度的付費玩家201,000名，每日活躍用戶人數116.8萬人，分別較去年同期跌4.7%及0.8%。王牌遊戲「德州撲克」的每名付費用戶平均收益為4,882元，同比下跌7.8%。 主業放緩，這次業務轉身，暫時看確是華麗，但公司的前景就充滿不確定性，未來一切成敗或許只繫於三個字，就是「比特幣」。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏