併購策略

這家私立醫院及診所運營商宣布了兩項新收購計劃，或標誌著其去年一度沉寂後，公司重返收購賽道 重點： 朝聚眼科宣布，計劃全資收購寧波一家由其控股的眼科機構，同時收購寧夏地區另一家機構70%的股權 公司去年下半年營收縮水，利潤驟降30%，正努力重拾增長    陽歌 對民營醫療機構來說，在中國國家醫保體系外生存，並不是一件容易的事。 這是中國數千家醫保體系之外的民營醫院及診所經營者近年獲得的教訓，它們試圖通過提供眼科、牙科及整形外科等自費醫療服務盈利。然而，在當前經濟增速放緩的背景下，消費者正收緊非醫保覆蓋的自費醫療項目支出。 伴隨業務停滯甚至出現萎縮，部分企業正試圖通過收購擴張重振股價。朝聚眼科醫療控股有限公司（2219.HK）即為其中一例。該公司周一宣布，計劃收購兩家醫院，分別位於浙江寧波市與寧夏的吳忠市。 兩項收購看似旨在重新吸引投資者關注。2021年IPO時，朝聚眼科一度被寄望成為中國眼科行業分散格局的整合者。上述兩筆交易都缺乏亮點（下文將詳述原因），但更具象徵意義的是，在長達一年多未進行重大收購後，此舉可能標誌著該公司重啓收購模式。 最新公告顯示，朝聚眼科對兩家機構的收購金額都不高，折射出此類機構的盈利困境。其中較大規模的交易，朝聚以1,400萬元（200萬美元）收購寧波博視眼科醫院有限公司37%的股權，該機構整體估值約3,800萬元。 需要指出的是，朝聚眼科原本已持有寧波博視63%的股權，早已是該機構控股股東，並將其納入財報合併範圍。因此，嚴格來說此項交易不構成收購。 第二筆交易則構成實質收購。朝聚眼科將以約500萬元，購得吳忠市雲視康眼科醫院有限公司70%的股權。該作價顯示，這家機構總值僅714萬元（約100萬美元），遠非大額交易。 朝聚眼科公告稱：「本次收購系既定戰略規劃組成部分，公司將進一步整合浙江及寧夏的醫療資源，通過多點布局，增強行業競爭力，擴大市場份額，有效應對市場風險。」 朝聚眼科選在7月1日香港公眾假期前披露交易，投資者反應需待周三開盤後顯現。不過，考慮到交易總額僅2,000萬元（不足300萬美元），市場反應平淡也不足為奇。 民營醫療機構熱度不再 朝聚眼科近期股價表現，反映出整體民營醫療板塊的低迷情緒，其股價年內維持橫盤。該公司總部位於內蒙古，2021年IPO時因有望整合高增長賽道而備受矚目，但此後表現多遜於預期。其港股最新收盤價為2.85港元，較10.60港元的發行價已跌逾70%。 朝聚眼科股價表現絕非個例，其當前9.2倍的市盈率雖顯著低於藥品及醫療器械板塊同業，卻與民營牙科機構現代牙科（3600.HK）9.9倍、醫美連鎖機構完美醫療（1830.HK）10倍估值相當。 IPO之後，朝聚眼科看似一度頗為活躍，走出內蒙古大本營後展開較為激進的收購。截至2021年末上市不久，該公司運營17家眼科醫院及24家視光中心；至2022年，又新增7家醫院及兩家視光中心。 2023年，朝聚眼科延續擴張節奏，新增10家機構（7家醫院+3家視光中心），至當年末，其網絡擴大至31家醫院及29家視光中心。然而，此後擴張戛然而止，去年全年顆粒無收。去年年初，雖宣布以3,680萬元收購北京明玥眼科診所有限公司的計劃（屬較大規模交易），但今年4月披露的年報顯示，這家醫院沒有被合併納入財務報表，表明該交易並未完成。 伴隨併購停滯，朝聚眼科也開始受到中國經濟放緩的影響。去年全年勉力實現2.6%的營收增長，總額達14.1億元。但結合年報及去年上半年數據測算，其去年下半年營收出現0.9%的負增長（上半年則同比增長6%）。 去年，該公司毛利率下滑近兩個百分點至43.5%（2023年為45.4%），反映出在運營成本相對穩定的情況下，就診人次及客單價承壓，導致盈利能力萎縮。 受此影響，該公司去年全年淨利潤同比下降12%至1.86億元（上年同期為2.21億元）。數據顯示，其去年下半年淨利潤同比大跌30%，遠高於上半年降幅8.8%。 朝聚眼科確實擁有充足的併購資金。截至去年末，公司賬面現金達7.81億元，較上年同期的4.63億元大增。最新公告或預示，該公司準備重啓併購模式。若能鎖定優質標的，或可提振其股價，但仍需對當前疲軟經濟環境下財務不穩的資產予以警惕。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

這家民辦教育機構上半財年增長降速，最近宣布發債集資，協助興建及擴建國內院校 重點： 中教控股的最新中期財報顯示，其營收增速從去年同期的28.9%下滑至18% 該公司依靠激進的併購策略，成為國內規模最大民辦教育集團，但近年併購步伐放緩 　莫莉 經歷了強力教育監管政策以及持續三年的新冠疫情後，教育行業正重現生機。但是，在中國宏觀經濟仍待重振、流失的學生來源未完全恢復時，民辦高校集團邁入樽頸期。中國規模最大的民辦教育集團中國教育集團控股有限公司(中教控股，0839.HK)，上週四公佈截至2023年2月28日止的中期業績，顯示疫情期間仍能穩步發展的能力。 由於學費高、收費週期長、銷售費用低，民辦教育股常被視為典型的「現金牛」板塊。在2022年9月至2023年2月期間，中教控股的營收為27.8億元，按年增加18%，經調整淨利潤則上漲15.1%至10.5億元。 值得留意的是，疫情後的2020財年和2021財年，中教控股的營收增速均超過37%，即使相比2022年同期，其營收增速也有28.9%、淨利潤增速更達到41.5%，反映當前的業績增長明顯放緩。 財報公佈後，中教控股股價翌日下挫2.9%，反映投資者信心受到動搖。過去三個月以來，其股價一路下行，從1月底的13.5港元高位下跌至7港元水平，跌幅接近一半。雖然如此，多間投行仍然看好該公司，海通國際指其作為行業龍頭，增長動能強勁，給予「跑贏大市」評級。 作為港股民辦高校教育集團中市值最高、在校學生人數最多的公司，中教控股被股民戲稱為「三本之王」，截至22年8月底，集團在校生人數達到30.45萬人。集團旗下擁有14所學校，分別位於中國南昌、廣州、海口等9個城市，以及英國與澳洲。 併購勢頭放緩 從具體業務來看，高等職業教育分部貢獻的收入達23.48億元，按年增加20.6%，主要由高等職業教育機構的在校學生人數及學生平均收入增長所帶動。中等職業教育分部的收入輕微下滑3%至3.2億元，因為新冠肺炎的預防措施及社交限制，部分學校的新入學學生人數下降。不過，國際學校則受惠於入境限制政策取消，學生人數上升，收入按年大增44.6%至1.07億元。 中教控股近年業務快速擴充，依靠的是激進併購策略。該公司2017年12月登陸港交所時，旗下只有3間院校。通過上市獲得資金後，自2018年至2020年，該公司以平均每年三間學校的速度，加快收購高等教育和職業教育學校，到了2021年，公司還收購了四川大學錦城學院(其後改名為成都錦城學院)的51%股權，後者為全國排名第一的民辦獨立學院。 在高速併購和現有學校學生人數增長的驅動下，中教控股的在校生規模快速攀升，為業績穩步向上提供動力。另一方面，公司憑藉嚴格的教學與人才培養品質，平均學費穩步提升。根據信達證券的報告，其在校生學生平均學費自18/19學年的1萬元，增至21/22學年的1.4萬元，三年的複合增長率達11.3%。 自2021年以來，中教控股併購步伐放緩，原因或與其相對緊張的資金鏈有關。截至2月28日，中教控股的流動比率為0.84倍，較上年同期的0.81有所回升，同時現金儲備也回升至58.7億元。 加快融資步伐 不過，隨著港股市場在年初回暖，中教控股正加快融資步伐。今年1月，公司配售1.47億股股份，所得款項淨額約16億元，主要預留予職業教育領域的潛在併購項目。4月12日，其發行了2026年到期的5億元4%投資級別有擔保債券，獲得標普AA評級，債券發售所得款項將用於興建及擴建集團經營的國內院校，以及補充境外營運資金。 近年來，中國政府多次發文鼓勵現代職業教育的發展。2022年12月，國務院發佈的《關於深化現代職業教育體系建設改革的意見》中，要求破除「矮化」、「窄化」職業教育的傳統認知，切實提高職業教育的品質、適應性和吸引力，培養更多高質素技術技能人才。 官方的主動支持，有利於提升職業教育辦學水平和社會認可度，進而增加考生報考高職院校的意願，擴大公司招生規模。另外，2021年出台的《民辦教育促進法實施條例》，也消除了市場對於民辦高教可變利益實體(VIE)架構的擔憂。 與此同時，中教控股旗下的獨立學院已全部完成轉設，有望提升盈利能力。獨立院校是民辦企業與國家重點大學合作辦學的院校，由重點大學提供師資，民辦企業提供資金，也就是俗稱的「三本」高校。獨立學院轉設後，民辦高教集團需向合作方重點大學支付一次性「分手費」，之後便不必向重點大學支付每年學費收入的15%至30%的管理費。 隨着新冠疫情淡化，加上中國經濟增速重回正常軌道，教育板塊價值或將得到重估。中教控股的預測市盈率約7.9倍，同業希望教育(1765.HK)、新高教集團(2001.HK)則分別為5.2倍和4.8倍，反映作為龍頭的中教控股獲投資者投以信任一票。中教控股能否持續享有較高估值，還看未來會否繼續激進擴張策略，協助業績增速重回輝煌期。 欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏