中煙香港

大股東是中國煙草總公司的中煙香港，去年業績表現亮麗，亦帶動股價倍升 重點： 中煙香港業務具壟斷優勢，上年多賺超過四成 股價2024年大升1.4倍，今年更刷上市新高 　 白芯蕊 吸煙危害健康人所共知，全球吸煙人數亦正在下降，但主要從事香煙進出口業務的中煙國際(香港)有限公司(6055.HK)，不單未有受吸煙人數下降及內地經濟增長放緩影響，去年純利更多賺超過四成，股價上年急升1.4倍，不單大幅跑贏同期恒生指數(按年升17.7%)，今年股價創上市新高，絶對值得關注。 內地2003年將煙草業進行大改革，將煙草專賣局、煙草公司、捲煙(又稱香煙)生產企業重組，中煙香港便在2004年誕生，改革後中煙香港在2018年獲得煙葉類產品進出口業務，在2019年6月在港交所掛牌。集團大股東為國企中國煙草總公司，持有中煙香港72.3%股權。 中國煙草總公司是內地唯一從事煙草生產、銷售及進出口的機構，總公司總經理更由國家煙草專賣局局長兼任，中煙香港則是中國煙草體系內唯一上市企業，除了定位負責資本市場運作外，還涉及向海外香煙企業出售煙葉類產品；向免稅店和批發商出口捲煙，以及出售新型煙草制品。 煙草第一大國 中國在全球煙草業具龍頭霸主地位，更是全球第一大種植國，2021年產量為213萬噸，佔全球產量的36%，當中雲南更是中國煙草種植第一大省，佔內地產量四成。至於第一大產品是捲煙，中國同樣也是全球第一大消費市場。 不過，中國雖然是煙草生產大國，但生產中高端中國捲煙品牌時，基於口感關係，主要採用海外進口煙草為主，至於中國的煙草多出口往東南亞地區，客戶需求多是低端煙草產品。 雖然中國不斷宣傳吸煙危害健康，煙民數目亦有所下降，但市場規模仍錄得可觀增長。據歐睿數據顯示，內地煙民數量由2009年的2.78億人，降至2023年的2.76億人，但同期人均消費額卻不跌反升1.2倍至6,675元，主要受惠產品結構升級，推動價格提升，也令中國2023年捲煙市場規模達1.82萬億元，較2009年增長1.2倍。 輕資產運營 至於中煙香港主要以輕資產營運為主，資產負債表上近乎沒有固定資產，因此股本回報率(ROE)高，平均在20%水平之上。集團去年業績不俗，收入按年升10.5%至130.74億港元，毛利率擴大1.3個百分點，推動純利大增42.6%至8.54億港元。集團對股東亦不薄，全年派息亦增43.8%至0.46港元。 其中煙草類進口業務佔比最大，佔集團2024年收入及毛利63%和60%。該業務是從全球原產國或地區，巴西、美國、阿根廷、加拿大等國家，將煙草類產品轉售至內地省級企業。 由於集團是唯一進入中國市場的供應商，海外供應商根本沒有其他進入中國市場途徑，令中煙香港與客戶與供應商談判時，通常都處於有利地位，變成議價能力更大。 不過，集團2024年進口業務數量跌4.5%至11.2萬噸，幸好產品整體銷售單價提升，據信達證券報告指，中煙2024下半年進口品銷售均價大升24.4%，最終推動中煙香港去年進口業務收入及毛利分別升2.2%和12.7%，達到82.5億港元和8.26億港元。 HNB成增長點 近年加熱不燃燒煙草制品(HNB)成為行業焦點，與傳統捲煙產品不同，HNB只是通過加熱而非燃燒煙草方式釋放尼古丁和氣霧，因此產生的有害物質(如焦油)顯著降低，加上個別國家對HNB產品稅率低於傳統捲煙，零售價格相對更具競爭力，故大受市場歡迎。 HNB市場集中度高，行業龍頭是菲利普莫里斯國際(PM.US)，市場份額高達71%。雖然中國未放開HNB產品，但中煙香港積極發展海外市場，去年集團新型煙草製品出口數量按年升12.5%，毛利增加22.9%。信達證券就指出，中煙HNB產品單價僅為全球四大煙草商四分之一，在價格優勢下，未來該業務增長有望加快。 按照彭博數據顯示，市場估計中煙香港今年收入有14%增長，目前市盈率只有18倍，相反預測菲利普莫裡斯國際收入增長只得9%，但市盈率達21.5倍，反映中煙香港估值仍有提升空間。 整體來講，全球煙民雖然減少，但下跌速度相當緩慢，加上香煙產品均價上升速度快，中煙香港作為內地唯一進出口煙草商，業務具壟斷優勢，今年股價已創上市新高，配合未來有望獲大股東注入新業務憧憬，相信股價再破頂機會甚大。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

受監管新規和廣泛防疫措施的雙重打擊，這家領先的中國電子煙企業去年最後一個季度收入暴跌82% 重點： 霧芯科技以第四季收入暴跌82%，結束了備受源源不斷新規和36%消費稅打擊的一年 這家電子煙公司的股票比同行存在溢價，因為分析機構認為今年它的情況將趨穩，收入下滑將會放緩 　 陽歌 在去年很大一部分時間都備受打擊之後，中國的電子煙公司及其投資者期待，隨著這個年輕行業迎來一套明確的新監管制度，2023年的形勢會明朗起來。 這似乎是行業領導者霧芯科技有限公司(RLX.US)上週五發表最新財務報告的關鍵資訊。在該公司表示去年第四季收入暴跌82%後，投資者並沒有拋售其股票，實際上反而是在報告發佈後，將該股價格抬高了15%。 第四季收入的下跌，與霧芯科技自2021年1月IPO以來的股價跌幅大致相若，反映出了過去兩年在這個行業發生的各項變革背景下，該公司的股價下跌情況。該股去年底跌幅更大，但現在已從去年10月的歷史低位上漲了約170%。 在這種情況下發生了很多事情，因此我們先來回顧一下去年底收入大幅下降背後的各種因素。 與其他很多國家一樣，中國也是突然決定開始監管電子煙，並於去年3月和4月宣佈了一系列新規定。按照要求，所有公司都必須取得生產和銷售包括可充電和一次性電子煙設備、電子煙彈藥筒和電子煙液體等產品的牌照。 它還引入了新的產品標準，這意味著企業必須放棄所有以前的產品，開發全新的產品線，以符合相關標準。這項因素體現在了霧芯科技的產品開發成本中，後者在第四季從上年同期的1,780萬元飆升了7倍多，達到1.3億元。 另一項重要的新規，是要求電子煙公司只能銷售煙草口味產品。這是一個巨大的變化，因為其他類型，如水果口味，以前佔據了大約90%的市場份額。最後但同樣重要的是，中國的煙草監管機構──恰好也跟具有壟斷地位的國有煙草公司有著密切聯繫，決定對所有電子煙產品銷售徵收36%的消費稅。 新規10月1日生效，一個月後的11月1日，消費稅開始徵收，在第四季掀起了新法規的「完美風暴」和成本的增加。然後是中國大範圍的疫情防控措施，導致10月和11月全國範圍內出現大面積的封鎖和店鋪關門。這對霧芯科技很關鍵，因為在中國2019年禁止網上銷售電子煙產品後，該公司的所有銷售額都來自實體店。 正如霧芯科技在其最新報告中所總結的，鑑於同時發生了這麼多變化，該季度收入下降82%似乎是可以理解的。 「2022年是充滿挑戰的一年，」霧芯科技聯合創始人兼董事長汪瑩表示，「疫情反覆及行業新規實施，讓電子煙行業及公司運營面臨諸多變化。」 好日子在前面？ 對於一份看起來非常糟糕的財報來說，股價的積極回饋似乎表明投資者看好該公司的未來。關注該公司的分析機構急劇減少，只有三家參加了投資者電話會議。接受雅虎財經調查的分析機構當中，有兩家認為霧芯科技今年的收入將較2022年的水平下降約25%，這將比去年37%的降幅有所改善。 投資者之所以給予霧芯科技的肯定高於其他電子煙股，可能是因為它是中國這個行業顯而易見的領導者，儘管該行業的規模有所下降，但隨著所有新法規的出台，該行業的未來將更加明朗。該股票的市盈率為19倍，而華寶國際(0336.HK)和思摩爾國際(6969.HK)的市盈率約為14倍，這兩家公司都向中國和非中國客戶生產和銷售電子煙設備。 中國煙草總公司的國際部門中煙香港(6055.HK)的市盈率為23倍，高於所有的電子煙股，這並沒有什麼奇怪的，以為它反映了與行業監管者的直接聯繫所帶來的溢價。 接下來，我們將深入研究霧芯科技的最新財務數據，它們基本體現了我們之前提到的許多因素。其收入下降82%至3.4億元，由於去年前期下降幅度較小，所以全年降幅為37%。 該公司第四季的營運支出比上年同期的2.32億元增加了一倍多，達到6.2億元，其中包括研發支出的大幅增長。但增加的很大一部分原因是與股票相關的薪酬，剔除這個因素，該公司第四季的營運費用實際上按年下降了23%。 第四季的毛利率從上一年同期的40.2%提高至43.6%，儘管霧芯科技因11月1日施行新的消費稅而受到打擊，這似乎表明該公司轉型過程的經營效率相當不錯。第四季報告的虧損額為2.5億元，扭轉了上一年同期5.37億元的利潤。但扣除基於股票的薪酬，該公司第四季非公認會計準則利潤為2.5億元，較上年同期的5.37億元下降了大約一半。 雖然影響其第四季銷售的疫情限制措施已經成為過去，但另一個需要考慮的因素是，儘管非煙草風味的產品在去年10月1日正式成為非法產品，但部分產品仍在市場上存在。霧芯科技表示，這些產品目前正在損害其銷售，但它補充說，預計中國將在未來一年逐步取締此類產品。 總而言之，第四季似乎是霧芯科技及其同行最困難的時期。由於監管氣氛終於明朗，疫情防控措施成為了歷史，該公司很可能在未來一年實現強勁反彈，雖然它要恢復到以前的規模，仍面臨漫長的道路。  欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏