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Synagistics nears completion of HK SPAC listing

這家由阿里巴巴支持的東南亞電子商務公司,正透過一家特殊目的收購公司完成借殼上市

重點:

  • 由香港金管局前高管支持的一家SPAC的股東,與新加坡電商公司Synagistics的合併將於10月25日進行投票
  • 此筆交易將標誌著香港剛起步的SPAC市場完成首宗借殼上市。自2022年初推出該機制以來,市場一直沒有進展

梁武仁

香港推出近三年的特殊目的收購公司(SPAC)機制,可能出現首宗成功合併個案;但諷刺的是,利用這個SPAC機制上市的公司來自新加坡,而不是中國,後者是港交所新股發行的主要企業的來源地。

香港匯德收購公司(7841.HK)是一家總部設在香港的SPAC,它獲得了香港香港金融管理局一位前高管的支持,該公司上周四宣布將於10月25日召開特別股東大會,與主要面向東南亞的新加坡電商公司Synagistics Pte. Ltd.合併的計劃進行投票表決。

與傳統的IPO相比,該交易讓Synagistics能夠更快地登陸香港交易所,在與香港匯德收購簽署合併協議三個多月後,它正朝著終點線前進。根據香港交易所的一份文件,Synagistics的估值為35億港元,作為該方案的一部分,雙方還從10個投資方那裡獲得了5.51億港元的承諾。

自2022年初推出以來,香港SPAC市場一直難以發展,因此港交所迫切期待更多類似的交易。SPAC是沒有實際業務的上市空殼實體,主要作為實體公司通過反向兼並上市的工具。簡而言之,SPAC交易允許私有公司通過借殼的方式實現公開上市。

近年來,通過SPAC上市在美國變得非常流行,特別是在資金匱乏的科技初創公司當中,因為可以繞過漫長繁瑣的傳統IPO過程。香港和它長期的區域競爭對手新加坡都尋求加入這一行列,各自均在差不多的時間推出自己的SPAC框架。

然而,兩個城市都未能取得美國那樣的成功。在進入SPAC遊戲的三年里,香港和新加坡的證交所都只有了了數筆SPAC上市交易。更糟的是,香港尚未成功完成一宗SPAC並購,即所謂的de-SPAC交易,而新加坡僅完成了一筆。

許多因素可能是導致香港和新加坡SPAC市場不景氣的原因。其中最主要的可能是亞洲投資者普遍保守。押注尋求通過SPAC交易上市的公司是一件風險很大的事情,因此類上市可以逃避傳統IPO所需的嚴格審查。

17Live Group Ltd.是唯一一家通過SPAC合併在新加坡上市的公司,其股價跌幅超過70%,這也導致無法說服投資者冒險選擇這種類型的股票。過去兩年,在美國通過SPAC上市的中國公司也表現不佳,包括奢侈品製造商復朗集團(LANV.US)和餐廳運營商Tims天好中國(THCH.US)。

更糟的是,在中國經濟放緩的背景下,自香港推出該機制以來,香港市場的整體投資情緒一直低迷。這種疲軟也抑制了傳統的IPO市場,使得SPAC上市變得更加困難。

背靠阿里

鑒於其背景,Synagistics選擇香港而不是老家新加坡作為上市地點是件有意思的事情。但當你意識到它背後是一家非常熟悉香港的強大公司時,這個決定就變得合情合理。這家公司就是阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK),該公司目前通過一家新加坡子公司持有Synagistics約47%的股份,合併後將保留控股權,不過股權會被稀釋。

鑒於這家中國公司在電子商務方面的專長,Synagistics與阿里的關係不僅僅體現在財務上。除了在中國市場佔據主導地位外,阿里還運營著多家全球電子商務網站,其中包括廣受歡迎的全球速賣通,這是一個向外國買家提供中國商品的平台。阿里還擁有Lazada,和Synagistics一樣,它同樣專注於競爭激烈的東南亞市場,該市場的其他主要參與者包括Shopee(SE.US)和Tokopedia。

與Lazada和Shopee相比,Synagistics更為專業化,它運營的電商平台專注於美容、身體護理和嬰幼兒產品,通過與網絡營銷公司和社交媒體網站合作,直接向消費者銷售。

阿里巴巴可能尤其有動機支持Synagistics,幫助它分散對中國本土市場的嚴重依賴。Synagistics的核心東南亞市場正在蓬勃發展,其有利條件包括經濟快速增長、年輕人口眾多、富裕人群日益增多,以及互聯網和智能手機加速普及,這讓該公司看起來前途無量。

儘管如此,Synagistics已經經營了10年,收入基礎仍然相對較小,且增長速度也不盡如人意。它去年的總收入約為1.27億新元(9,700萬美元),較2022年增速一般,只有12%。

公司的盈利能力也不會讓投資者感到驚艷,儘管隨著公司的成長和規模經濟的實現,這種情況可能會改善。去年,其毛利率下降約2個百分點至25%,這對一家科技公司來說並不算優秀。相比下,阿里的毛利率超過35%。Synagistics的運營支出也抹去了它所有的毛利,因此與盈利仍有距離。更糟糕的是,去年的淨虧損大幅擴大。

儘管Synagistics有著良好的增長前景,但它能否釋放潛力,實現盈利還有待觀察。這可能是香港匯德收購的股東,在本月晚些時候召開會議時要考慮的一個關鍵因素,儘管此類合併交易一旦簽署就很少被股東否決。如果獲得批准,將標誌著香港SPAC市場取得重大突破。除香港匯德收購外,只有另外兩家香港SPAC找到了並購目標,但這兩家SPAC都尚未完成交易。

總而言之,Synagistics的命運將取決於它能否在潛力巨大但競爭激烈的東南亞,開闢一個賺錢的市場。但至少,如果成為首家通過與SPAC合併在香港上市的公司,它將留名歷史。

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新聞

簡訊:中證監未放行 Shein上市棄英轉港

路透社周三援引知情人士消息稱,在線快時尚零售商Shein因未獲中國證監會批准,已放棄倫敦上市計劃。報道另外稱,公司現擬轉戰港股市場,計劃在後數周內向香港交易所提交上市申請文件。 Shein最初計劃在紐約上市,但遭美國政界阻撓而放棄。隨後轉戰倫敦市場,在突破類似阻力後獲得進展,英國金融行為監管局已於上月批准。 中國證監會審批被認為是公司最後一道重要監管,據路透社報道,證監會最終未予放行,報道未說明具體原因。Shein創立於中國,後將其總部遷至新加坡,但其主要運營仍在中國境內,且大部分服裝產品採購自中國製造商,這可能是其需要證監會審批的原因所在。 公司在2023年完成一輪融資後估值達660億美元,由於市場競爭加劇及主要西方市場業務壁壘高築,其估值此後可能有所縮水。即便如此,其上市計劃仍有望籌集數十億美元資金。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
YuHua runs educational campuses

宇華教育售泰業務 壯士斷臂利潤翻倍

這家總部位於鄭州的民辦教育機構,自上月以來股價飆升,投資者看好其轉向職業教育和清償債務的舉措 重點: 宇華教育通過出售泰國的學校充實了資產負債表,以償還2019年發行的可轉債 這家民辦教育機構的最新財務業績表現亮眼,在截至2月底的六個月里收入增長7%,調整後利潤更是翻了一番多   譚英 自2021年中國政府禁止面向小學生的課後補習,並整頓K-12民辦學校,宇華教育集團有限公司(6169.HK)和多數中國教育企業一樣陷入了低迷。 自彼時以來,行業尚未全面復蘇,宇華教育亦未能例外。但上周發布的2025財年中期報告顯示,這家從K12學校轉向職業教育的企業,正在重新站穩腳跟。 2017年宇華教育赴港上市時,正是線上線下教育公司IPO熱潮。得益於中國消費者願意為自己,尤其是子女的教育投入巨資,公司增長強勁。這類教育股大多走勢相似:在2020年見頂後,隨著2021年行業整頓而暴跌。宇華教育從發行價每股2.05港元,最高漲至2020年的7.80港元,如今卻已跌至0.50港元左右。 在將IPO及增發收益投入泰國和山東項目,併發行20億港元可轉債後,公司一度看似將因債務沈重和利潤微博而倒下。一年前公司中期業績慘淡,調整後淨利潤暴跌52.5%至2.295億元(約合3,180萬美元),收入僅微增5.4%至12.5億元。 如今情況大有改觀,截至2月底的2025財年上半年,公司收入增長7.2%至12.8億元,調整後淨利潤同比增長一倍多,至4.345億元。 經過大幅緊縮開支,上半財年調整後淨利潤率達31.7%,幾乎是去年同期16.2%的一倍。自4月底發佈中期業績預告以來,宇華教育的股價已飆升63%,投資者紛紛看好其持續好轉的勢頭。 那麼,發生了什麼?2021年後,宇華教育將旗下原有的大量K-12學校轉型為不受政策影響的職業學校。它徹底放棄了K-9義務教育階段的業務,轉而聚焦10-12年級乃至更高年齡段,提供允許開展的業務,包括高考輔導服務,以及運營職業高中和職業學院,以滿足日益增長的職業技能學習需求。 向職業教育轉型,使宇華教育從「問題學生」蛻變為「優等生」,因為其轉型順應了中國政府政策,這是在華經商成功的核心要素。中國政府一直鼓勵發展職業教育,以引導學生從傳統大學轉向職業路徑,緩解就業壓力。 民辦教育巨頭 2017年首次公開募股時,宇華教育是中國最大的K-12民辦教育提供商,在位於華中地區的河南省擁有16個校區,共計48,220名學生,並運營著一所大學。據官網顯示,如今學生總數已翻倍有餘,達到14萬人,分布在4所職業學院、1所專科學校和20所中小學。不過,公司最新年報中顯示的學生人數略低,2024/2025學年招生人數為108,964人。 這家公司歷經風雨。其2024財年營收為25億元,較2020年增長24%,但2024年調整後淨利潤為5.007億元,僅為2020年10億元的一半。 2019年,宇華教育憑借IPO和後續2017年11月的9.37億港元(約合1.2億美元)股票增發獲得充裕資金。2019年11月至12月,公司發行9.4億港元可轉換債券,隨後回購並新發行了20億港元可轉債(2024年12月到期)。資金部分用於收購泰國和山東的資產,金額分別為6,370萬元和14.9億元。 包括獲得泰國斯坦福國際大學(Stamford International University)許可權與運營權的收購案,加上可轉債發行的戰略佈局,很快開始反噬公司發展。泰國民辦教育市場競爭激烈程度,至少和中國不相上下。泰國業務更像是「門面資產」而非盈利引擎,2020年以來它對宇華教育調整後毛利的年貢獻始終停留在430萬元。而據宇華教育2024年年報披露,山東資產在2022至2024年間產生了巨額升級改造費用,進而導致2023至2024年計提約1.68億元商譽減值。 星展集團研究部早在2019年4月就指出可轉債和泰國業務的風險,不過當時認為公司基本面增長依然強勁。2024年12月,宇華教育通過回購債券和以2.4億港元出售泰國資產安撫投資者。 這些舉措似乎讓公司財務狀況重回穩定軌道,憑借較高的利潤率和相對穩定的營收,加之聚焦職業教育的戰略轉型,宇華教育看似熬過來了。公司市值20億港元,遠高於光正教育(6068.HK)的2.53億港元,但兩家公司的市盈率均處於2.7倍與2.56倍的低位。 公司估值水平明顯落後於採用輕資產模式(通過在線教育和小型城市課堂提供服務,而非自建校區)的行業龍頭。新東方(EDU.US;9901.HK)在經歷2021年股價暴跌後已重振旗鼓,延伸市盈率達20倍;而好未來(TAL.US)的預期市盈率更是高達26倍。 雅虎財經調查顯示,僅一家分析機構跟蹤宇華教育,不過給予該股「買入」評級。對於這批自2021年教育行業整頓後,已淡出投資者視線的昔日明星股而言,即便如此有限的關注也顯得彌足珍貴。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

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簡訊:賽目聯手高德 發展智能平台生態系統

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