Shein給中企上了一課：如何在中美爭拗下成長(下)

Shein finds middle ground in Singapore

越來越多中國公司在新加坡找到了平衡世界兩大超級大國的中間地帶，而這家網上快速時尚公司正是其中之一

本文為兩部分系列文章中的第二部分。如要閱讀第一部分，請點擊這裏

　

鐘立斌

2018年，時任美國總統特朗普拋出了對中國太陽能電池板和洗衣機徵收關稅的大招。這第一輪關稅並不明顯，也沒有直接影響到主要面向美國客戶銷售的中國網上快時尚零售商Shein。根據KrAsia的數據，Shein在2019年實現了46億美元(336億元)的銷售額，比貿易戰爆發前的2017年猛增了三倍。

儘管如此，美國最初的關稅仍然是一個不祥的信號，預示著未來的麻煩，Shein需要儘快採取行動。

除了強勁的銷售業績，2019年對Shein而言，也是值得注意的一年，因為它開啟了另一段重要的企業里程。為了使自己的競爭優勢不受中美緊張局勢影響，Shein啟動了一項對沖地緣政治風險的戰略：在新加坡註冊了一家公司，而新加坡作為一個中立的城市國家，長期以來一直受到美國和中國的信任。

新加坡作為前殖民地，繼承了英國的治理體系，但又與亞洲的價值觀保持一致。正因如此，新加坡成為中美兩國利益交匯的首選之地。新加坡作為「戰略支點」的優勢不僅吸引了Shein，也吸引了阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)、字節跳動、華為、愛奇藝(IQ.US)、中國平安(2318.HK; 601318.SH)、騰訊(0700.HK)和攜程集團(TCOM.US; 9961.HK)等其他中國公司。

新加坡在建國之初，就與中美兩國建立了戰略互信，決不允許被利用來規避中美兩國的法規，損害兩國各自的利益。這一點對新加坡來說是神聖不可侵犯的，Shein也不例外。

Shein將新加坡作為地緣政治對沖工具的戰略，已融入其整個商業模式。這不是一個簡單的表面決定，而是對一個平衡中美利益的中立地點的努力和承諾。

據路透社報道，Shein取消了其南京公司的註冊，並將其商標和廣州公司的擁有權轉讓給其新加坡公司，該公司也是營運其全球網站的法人實體。Shein的創辦人許仰天成為新加坡永久居民，也是新加坡公司的代表之一。

Shein正在新加坡大肆招聘人才，高調招聘的人員包括新加坡主權財富基金淡馬錫的前高管和東南亞電子商務巨頭Lazada的前聯席總裁。截至8月底，Shein在其新加坡LinkedIn頁面上，列出了141個職位空缺。

今年5月，Shein啟動了「全球一體化市場」這項變革性戰略舉措，從新加坡向世界其他地區拓展，首先從巴西和美國開始。不久後，Shein在都柏林設立了EMEA(歐洲、中東和非洲)總部，愛爾蘭企業、貿易和勞工部部長出席了此次活動。

儘管植根於中國並擁有龐大的中國供應鏈網路，Shein的新加坡戰略還是在一定程度上，能從中美緊張關係中緩解，並取得了良好的發展。但這並不是靈丹妙藥，未來的任務還很艱巨。美國將繼續監察該公司的環境、人權、關稅和版權記錄。同時，中國也會繼續加強對數據保護、安全和海外上市公司的控制。

Shein的最終目標可能是在紐約上市，這需要中美雙方的批准，但它否認了上市申請。但如果實現了這個目標，新加坡將成為中美兩國「相會」的地方。

長期以來，香港一直是中國公司開展國際業務的門戶和安樂窩。但它直接暴露在美國的監控之下，處於弱勢地位。在這方面，中國企業可以從已有2,500年歷史的《易經》中汲取靈感，走出香港傳統上提供的舒適區，並管理香港的脆弱性。

和諧是《易經》中的一個重要概念，需要一個持續的平衡循環。目前，影響世界的最大力量是不斷變化的中美關係，這就需要重新調整，而不是拋棄香港。由於香港獨特的地位，這個城市將繼續協助中國與世界其他地區互動，儘管方式有所不同。

從《易經》的角度來看，香港和新加坡不是二元選擇，而是應該協調的一對，這好比陰陽互補。兩者都有很強的生命力，但時代會隨著地緣政治等力量的變化而循環往復。套用《易經》的方法，在這樣的環境中，尋求和諧而非對立，才是正確的對策。

在實踐中，這意味著中國企業應優化其在香港和新加坡兩地的業務和資產配置，這就需要走出香港的舒適區。中國公司應考慮《易經》的優點，並仿傚Shein等公司管理中美地緣政治風險的做法。

鐘立斌是C Consultancy和Helios Strategy Advisors的合夥人，這是兩家分別位於香港和新加坡的諮詢和企業服務公司。他還著有《Managing a Chinese Partner》一書。您可以通過 Lbc@c-consultancy.com 與他聯絡

(本文的中文和英文版本若存在衝突，以英文版為准)

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300058.SHE
Cirrus Aircraft primed for new financing as its thinly traded stock surges

股價倍升流通量低 西銳飛機融資是時候

西銳飛機大股東減持股份，套現近7億港元，料公司有機在資本市場進行融資 重點： 過去半年，西銳股價升幅逾倍 母企被列入美國制裁名單的陰霾漸淡化 　 劉智恒 作為香港市場第一隻飛機製造股，西銳飛機有限公司（2507.HK）自去年7月上市後，並不受市場注目，但隨著今年股價的飛升，開始漸漸引起投資者的關注，公司大股東中航通飛香港亦趁機減持手上股份。 西銳發公布，中航通飛香港於7月3日以每股39.98港元（較前一個交易日折讓8%），出售1,750萬股西銳股份，佔總發行股本的4.78%，套現近7億港元。出售完成後，大股東的持股比例，由原先的84.97%跌至80.18%。 減持翌日，西銳股價即時受壓，開市後一度跌7.4%，但仍力守在40港元關口，收市報42.15港元，只跌3%。似乎大股東的減持，對股價的實際影響沒原先估計嚴重。抗跌力強的背後，值得我們進一步分析西銳的投資價值。 上市受盡冷待 先說說西銳的前世今生，中航通飛香港的母企中國航空工業集團（下稱中航工業），於2011年從美國的Klapmeier兄弟手上，購入Legacy Cirrus的70%股權，公司有兩條飛機產品線，一是SR2X系列，主要供零售客戶使用的單引擎活塞飛機；另外是願景噴射機，供零售客戶或在較小範圍內包機運營之用。 中航工業接手後，西銳業務蒸蒸日上，其中SR2X系列飛機於過去23年間，一直是市場上最暢銷的單引擎活塞機。西銳早有上市打算，豈料2021年，美國將中航工業列入制裁清單，雖說西鋭未被列入其中，市場還是對此有保留，畢竟美國政府態度陰晴不定，來自當地的質疑聲音亦從沒停過。 因此西銳去年中在港招股時，就受到市場冷待，公司發售5,488萬股，只佔發行股份的15%，公開發售的更只有548.8萬股，佔發行股份的1.5%。 最終公開發售超額僅0.56倍，國際配售亦只超額0.57倍，結果以近下限27.5港元定價，集資淨額只有13.92億港元。當時公司引入五名基石投資者，購入8.51億港元股份，持股量為8.5%。 有機坐上融資快車 西銳的實際集資極為有限，而且五大基石投資者分別是國調基金二期、太倉高科、常熟東南、無錫建發新投及無錫金投，沒有國際機構投資者的身影，也沒有內地著名私募基金，很大機會只是為支持西銳上市的友好。撇除基石投資者，公司實際在市場流通的股份只有6.5%。 上市首半年，股價長期在20港元水平徘徊，一度更跌至低位16.718港元，較上市價低近四成。可幸是半年後鎖定期完結，未見基石投資者大手拋售。相反，踏入今年二月，西銳股價開始如飛機升空，一飛沖天，上月高見47.45港元，較上市價高73%。 股價已大幅上升，加上市場流通量低，今次大股東減持股份，預計公司未來有機在市場進行集資行動；始終去年上市融資規模細，如透過股份配售，除可增加資金配合未來發展，亦可將市場流通量提升；若能引入機構投資者，更能進一步優化股東組合。 盈利續增估值合理 事實上，西銳的業績大有條件吸引投資者。2021至2023年間，收入分別為7.38億美元、8.94億美元及10.68億美元，複合年均增長率為20.3%；盈利7,240萬美元、8,810萬美元及9,110萬美元，複合年均增長率為12.2%。 2024年的收入按年升12%至12億美元，盈利大增32.5%至1.2億美元。公司表示，期內的飛機交付量達到731架，按年增加23架。另外，新增訂單更增加114架。訂單量增加下，預期今年的業績表現可以持續。 至於一直威脅西銳的地緣政治問題，今年特朗普上場後的關稅戰，對西銳未有影響；即使母公司早已位列黑名單，至今西銳未受牽連。投資者見過了一段時間，西銳未被美國針對，原先的戒心逐漸放下，加上眼見業績連年增長，都開始對西銳另眼相看。 現時西銳的市盈率約16倍，競爭對手Cessna的母公司德事隆（TXT.US），在美國的市盈率約19倍，相較下西銳並不算高，加上公司今年業績有望續增長，現價仍具值博率。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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