0992.HK
Lenovo consolidates market leadership

三季度該公司在全球個人電腦(PC)市場的份額擴大,不過服務器和存儲等其他產品的銷售額似乎有望超過其PC業務

重點:

  • 根據國際數據公司(IDC)的數據,聯想在三季度鞏固了全球領先PC製造商的地位,市場份額從上年同期的22.7%提升至24%
  • 該公司的毛利率不及競爭對手,因為它犧牲了盈利能力,以便在為雲和數據中心營運商提供基礎設施的業務上站穩腳跟

 

陽歌

利潤和市場份額,哪個更重要?

如果你是一名電腦投資者,答案似乎是市場份額,至少現在是這樣。這個因素目前對聯想集團有限公司(0992.HK)有利,根據行業追蹤機構國際數據公司(IDC)本週發佈的最新數據,該公司在三季度進一步鞏固了其作為全球領先的個人電腦銷售商的地位。

聯想及其長期競爭對手惠普(HPQ.US)和戴爾科技(DELL.US)(簡稱「戴爾」)近幾年一直在爭相為日趨成熟的傳統PC業務尋找下一個「大熱點」,並且基本上都將人工智能(AI) 確定為下一個主要驅動力。因此,這三家公司都在爭相開發不僅是經過AI優化的PC,還有服務器和軟件,這些是雲計算和數據中心的支柱,而雲和數據中心正日益取代曾經依託傳統筆記本電腦和台式電腦完成的計算。

在這樣的形勢下,投資者更關注市場份額而不是利潤或許並非沒有道理,因為當需求開始回升時,市場份額是銷售基於AI的新產品的關鍵途徑。但IDC稱,儘管聯想、惠普和戴爾都在大力宣傳它們的AI努力,消費者和企業卻尚未開始大量購買此類產品。

 「雖然我們預計AI將在未來十年內普及,但進入大眾市場的過渡期將比預期要長,直到2026年才會大規模應用,」IDC設備和顯示器研究副總裁Linn Huang在與三季度全球PC銷量同時發佈的聲明中指出。

Linn Huang稱,阻礙經過人工智能優化後的PC普及的主要障礙,是缺乏能夠利用這種高性能產品的軟件和應用程序。聲明還指出,最近整個PC行業的很多增長都來自低端市場,而不是包括人工智能模型的高端市場。

IDC稱,三季度整個市場實際上萎縮了2.4%,出貨量降至6,880萬台。聯想卻成功逆勢而上,本季度出貨量增長3%至1,650萬台,市場份額也從上年同期的22.7%增至24%。

惠普也成功實現了0.4%的增長,同樣在整體市場萎縮的情況下,將自己的全球市場份額從13.5%提高到了13.6%,成為第二大品牌。戴爾的PC出貨量下降4%至980萬台,市場份額降至14.3%,而中國台灣的華碩則相對勝出,以10%的增長位列第四,市場份額7.9%。

在這一消息公佈後的三個交易日內,聯想的股價實際上下跌了7%,不過這在很大程度上與中國股票在一個月前大幅上漲後普遍下跌同步。今年迄今為止,該股略有下跌,與恆生指數因近期股市回升而上漲25%形成了鮮明對比。

估值仍然很高

今年聯想的股票表現平平,部分原因可能是它不再被視為一隻中國股票,因為它是一家真正的全球性企業,其收入來自全球所有主要市場。不過,在最近中西方關係緊張之際,該公司的總部位於中國這一事實也引發了一些擔憂,這可能是它最近計劃在中東新建一個大型生產基地的考量因素之一。

在估值方面,聯想的市盈率(P/E)為17倍,仍然相對受到投資者的青睞。這一數字領先於惠普的13倍和華碩的14倍,不過落後於戴爾的23倍。過去一年,戴爾的股價大幅上漲,這是由於人們對其人工智能優化服務器寄予厚望。

當然,投資者對聯想感興趣並非因為它的毛利率,毛利率是衡量一家企業核心業務盈利能力的關鍵指標。該公司最新財年的毛利率為17.2%,遠低於惠普的21.4%和戴爾的22.4%,也不及華碩的17.8%。更為糟糕的是,在截至6月份的最新財季,聯想的毛利率實際上還從一年前的17.5%下降到了16.6%。

這又讓我們回到了之前提到的市場份額與利潤的問題,因為聯想盈利能力下降的一個重要因素似乎是它專注於在市場的一個重要細分領域擴大份額。這一細分領域就是基礎設施所有者,包括雲計算中心營運商,它們是人工智能技術最活躍的買家,並有望在未來變得與消費者和企業PC買家一樣重要。

聯想報告稱在截至6月的三個月裏,集團營業額同比增長20%至154億美元,這主要是由於該公司三大業務部門之一的基礎設施解決方案部門的收入增長了65%,達到30多億美元。它的另外兩大業務部門(包括佔其PC銷售大部分的業務部門)增速要慢得多,僅為10%左右。

這意味著核心產品包括服務器和存儲設備的基礎設施部門目前約佔該公司總銷售額的五分之一,而且這一比例可能還會進一步增長。事實上,聯想在最新財報中表示,這類非PC產品在最近一個季度的營收中的佔比達到創紀錄的47%,這使得此類產品很有可能在2024年底超過PC的銷售額。

目前聯想面臨的問題是,基礎設施部門雖然取得了如此強勁的銷售增長,但也是它三個主要部門中唯一在最新財季報告中出現營運虧損的部門。不過,至少這一虧損正在縮小,從一年前的6,000萬美元下降至截至6月的3,700萬美元。

總而言之,聯想及其同行正在採取一切它們認為必要的措施,以迎接人工智能時代的到來,這將是它們所在行業的下一個重大增長動力。投資者似乎願意接受這樣的事實,即至少在未來一兩年內,企業可能需要犧牲利潤來改善自己的處境。

欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

新聞

簡訊:全球票房復蘇 IMAX中國上季淨利大增48%

大銀幕影院運營商IMAX China Holding Inc.(1979.HK)周四公布,截至9月底止第三季度,收入按年上升16.6%至1.07億美元(7.62億元),期內淨利潤報2,262萬美元,按年大增48%。 公司指出,受惠於全球票房復蘇及IMAX格式影片供應擴增,上季「圖像增強及維護服務」收入按年大增30%至6,103萬美元,「技術租金」收入亦上升45%至2,334萬美元。 前三季合計收入2.85億美元,按年增9.8%,淨利潤增長67%至4,300萬美元,反映營運效率及成本控制顯著改善。截至9月底,集團現金及等價物達1.43億美元,按年增加42%,負債總額維持4.53億美元。 公司股價周五高開,至中午休市報7.71港元,升0.2%。過去六個月累升約20%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:平安好醫生首九個月盈利勁增72%

醫療平台平安健康醫療科技有限公司(1833.HK)周四公布首九個月業績,盈利按年大增72%至1.84億元人民幣(下同),收入則上升13.6%至37.2億元。經調整後淨利潤達2.16億元,按年增長45.7%。 公司表示,主要受惠於公司的醫險協同模式不斷深化,保險+醫養會員模式的持續深耕,以及在企業健康管理業務上的快速推進。 展望未來,公司將持續強化與平安集團的協同,並推動核心服務的數字化和AI化,通過更一體化的整合式體驗,提升用戶口碑和滿意度。 周五平安好醫生開市升1.7%至15.75港元,公司年初至今升逾150%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
SIMCo files Hong Kong IPO

思卓基金遞表港交所 開啟另類資產上市新時代

當其他市場仍在爭論AI與科技股時,香港選擇將焦點轉向更深層的資金流向——基礎設施與長期收益。首家另類資產基金公司思卓基金遞表上市,正是這場金融轉向的起點 重點: 若成功上市,將成為港股首隻基礎設施私募信貸基金 全球基建投資缺口至2040年將達15萬億美元,其中亞太地區約佔3.5萬億美元    李世達 在金融市場日益追求透明與流動性的時代,香港正嘗試讓原屬機構投資者領域的「另類資產」走向公募市場。隨著香港證監會(SFC)於今年2月17日發布《關於上市封閉式另類資產基金的通函》,另類資產基金首次被允許在港交所掛牌上市,也為思卓基礎設施私募資本開放式基金型公司(SIMCo Infrastructure Private Credit OFC)開通了上市通道。 所謂「另類資產」(Alternative Assets),一般指不屬於傳統股票與債券範疇的投資,如基礎設施、私募股權、房地產、信貸與對沖基金等。這項新規意味香港開啟了「資產上市」的新篇章。過去,另類資產基金因缺乏流動性與估值透明度被排除在公募市場之外。通函明確指出,只要基金採取封閉式結構、具穩定現金流與透明估值機制,即可在港交所上市,讓私募基金能保留專業策略,同時獲得二級市場流通性。 這次制度突破,也代表香港監管框架的深化。從2018年引入開放式基金公司(OFC)制度、2021年簡化註冊程序,到2025年正式開放另類資產基金上市,SFC逐步完善從「設立—授權—上市」的全鏈條監管,試圖打造一個能吸引全球資產管理機構落戶香港的制度平台。 思卓基金根據《證券及期貨條例》第104條設立,屬公眾開放式基金型公司(OFC),但以封閉式運作、不設贖回機制,需透過交易所買賣股份。這是香港首個以私募信貸與基礎設施投資為核心的上市OFC基金,投資人買入的不是一家公司,而是一籃子基建貸款的現金流收益權。 另類資產登場 根據申請文件,思卓基金由思卓資本亞太有限公司擔任投資管理人,也是投資顧問SIMCo(Sequoia Investment Management Company)之直接全資附屬公司。SIMCo成立於2009年,總部位於倫敦,專注於基礎設施債務,目前管理或建議分配予基礎設施債務的資本約25億美元,其團隊迄今為止已在北美、英國和歐洲以及亞太地區進行超過60億美元的債務投資交易。其姊妹基金「Sequoia Economic Infrastructure Income Fund(SEQI)」長期維持約8%的年化分配率。 申請文件指出,至2040年全球基建投資不足額可能高達15萬億美元。基金將北美與歐洲視為重點市場,資產配置上限為60%,亞太地區上限則為40%。基金已識別潛在投資項目總值超過50億美元,涵蓋能源、運輸、公用事業、資料中心及社會基建貸款等固定收益資產。 基金採「固定分派+資本平滑」策略,按月派息。若短期現金流波動,董事會可動用部分資本維持穩定派息,以確保現金流連續性。風控上,單一借款人曝險不得超過總資產10%,單一子行業不得超過總資產的15%以上,並採取貨幣與利率對沖策略,以減低波動。 整體而言,思卓的估值邏輯不同於一般股票或ETF。其收益主要來自基建貸款利息與本金回收,資產淨值(NAV)由獨立估值代理人依DCF模型與市場數據計算,並按IFRS編制。雖具透明度,但仍受貼現率、利率與市場情緒影響。基金設有折讓控制與股份回購機制,維持股價穩定仍待市場檢驗。 耐心的實驗 思卓能否複製母基金在倫敦市場的穩定派息與估值表現,不僅關乎自身成敗,也將測試香港能否成為亞洲另類資產的金融樞紐。這不再只是金融制度的一次嘗試,更是市場信任的考驗。 對投資人而言,觀察這類基金的重點,並不在短期價格波動,而在它能否真正建立一條穩定、可持續的現金流。若未來能在波動的利率環境中,仍保持每年足夠吸引的穩定派息、維持估值透明,或能為香港開闢出一條「另類資產上市」的成功案例。…
Fibocom makes wireless modules

估值過高利潤承壓 廣和通上市即插水

這家無線模組製造商在港上市首日即下跌11.7%,次日續挫,但其估值似仍偏高 重點: 上市募資3.6億美元,廣和通定價堅挺,但上市首日市場已因其估值高及利潤受壓而不買賬 廣和通今年上半年營收增長23.5%,但因毛利率遭擠壓,利潤增速大幅放緩至4.8%   陽歌 儘管香港或正迎來近年最活躍的IPO市場,但即便是近期投資者的狂熱情緒,也未能提振無線模組製造商深圳市廣和通無線股份有限公司(0638.HK, 300638.SZ)周三的上市首秀。這家公司的股票此前以21.50港元的區間上限定價,但利潤收窄與盈利增速放緩,最終引發投資者恐慌。 需特別指出的是,即便遭遇低迷開局,廣和通在港的估值泡沫仍高於深市老股。這種估值倒掛現象為歷史罕見,折射出當前香港IPO市場的非理性繁榮。後文將對此展開分析。 廣和通上市後股價近乎直線下挫,周三最終收跌11.7%。跌勢周四延續,早盤報17.44港元,跌幅約8%,較發行價已跌去近20%。 廣和通是近期湧現的「赴港二次上市」潮中的一員,這類企業在滬深交易所上市後,紛紛轉向更具國際視野的香港市場。儘管多數公司赴港上市旨在配合出海戰略,以提升全球影響力,廣和通卻顯例外。 這家1999年創立於深圳的企業,幾乎未提及將28億港元(約合3.6億美元)新股淨融資用於全球擴張。公司明確表示,約半數資金將投入現有國內研發基地,另有15%將用於深圳新製造工廠建設。 必須承認,公司具備顯著優勢,作為智能汽車及智能家居設備等高速增長市場的核心部件供應商,其無線模組產量居全球次席。該細分市場高度集中,以中國企業為主的行業前五強掌控約75%銷售額,意味廣和通短期內難遇強勁新對手。 不過,頭部陣營的內卷正加劇價格戰,技術快速成熟背景下,競爭持續擠壓廣和通的利潤空間。這種侵蝕今年加速顯現,上半年毛利率降至16.4%,不僅低於2024全年18.2%,更創下招股書披露的三年半數據的最低。 儘管開局不利,廣和通港股目前市盈率仍高達53倍,顯著超出其深市老股38倍的估值水平。這與歷史規律截然相悖,以往中資企業「A+H」股往往在滬深市場享受更高溢價。這顯然是香港近期IPO熱潮的直接產物,今年香港有望超越紐交所和納斯達克,問鼎全球新股融資榜首。 估值回調在即? 廣和通並非當前港股溢價交易的唯一個案。另一典型代表是寧德時代(3750.HK;300750.SZ),其港股35倍市盈率遠超深市26倍。自5月赴港上市以來,寧德時代股價已近翻倍,全球投資者對全球最大電動車電池製造商的佈局機會趨之若鶩。 並非所有龍頭技術企業的估值也出現大幅差距,空調製造商美的(0300.HK;000333.SZ)與礦業巨頭紫金礦業(2899.HK;601899.SH)的「A+H」股市盈率基本持平。核心要點在於,此輪港股IPO熱潮中,新上市中資科技股正成資本寵兒,儘管我們預判此類股票終將面臨估值回調。 廣和通恰可作為估值回調的注腳,儘管智能汽車與智能家居設備興起賦予無線模組強勁增長潛力,但該領域技術正加速成熟。招股書援引市場數據顯示,去年公司以14.4%的市佔率位居全球次席,落後於市佔率23.8%的行業龍頭、總部位於上海的移遠通信(603236.SH)。 據招股書披露,全球無線模組市場增長迅速,但絕非爆發式增長,銷售額預計將從今年486億元增至2029年726億元,年均復合增長率10.6%。 廣和通增速顯著跑贏大市,今年上半年持續經營業務收入,從去年同期30億元增至37.1億元,同比增幅23.5%,與去年增速基本持平。模組業務佔據絕對主導,今年前四月貢獻93%的營收;其餘來自毛利率更高的解決方案業務。值得關注的是,該業務營收佔比已從2022年的1.2%,升至今年前四月的5.8%。 然而,在營收高增的同時,原材料成本上漲及成品模組降價,共同導致前文所述的利潤收窄。其結果是,上半年持續經營業務利潤,僅從去年同期的2.085億元微增至2.185億元,增幅4.8%。隨著技術持續成熟與競爭白熱化,這種利潤侵蝕在可預見的未來仍將延續,或持續拖累廣和通港股表現。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏