mRNA先行者斯微生物新冠疫情後艱難轉型

2023年11月02日

The biopharma company that led the way in Chinese mRNA research is battling a wave of lawsuits and financial woes, including court limits on its founder’s spending.

這家中國最早進入mRNA技術領域的生物醫藥企業，如今被追討欠款的官司纏身，創始人也被法院限制高消費

重點：

當資金蜂擁而至時，斯微生物開始匆匆為商業化做準備，不僅建立兩間總年產量可達4億劑的生產工廠，還組建了銷售團隊
新冠疫情帶來的機遇已成過去，斯微生物稱未來將會開展CDMO業務，作為轉型方向

莫莉

新冠疫情過去後，曾經火熱的mRNA疫苗賽道快速遇冷。近日，中國mRNA研發企業斯微(上海)生物科技有限公司(Stemirna Therapeutics Co. Ltd.，下稱“斯微生物”)陷入財務困境，不僅追討欠款的官司纏身，公司創辦人兼法定代表人李航文，也因無法及時還款被法院限制高消費。

多項法院文件顯示，斯微生物累計被起訴的開庭公告至少有55宗，起訴原因包括買賣合同糾紛、勞動合同糾紛、建設工程施工合同糾紛與服務合同糾紛等，起訴方不僅包括供應鏈上游的企業，還包括疫苗工廠的建設方、幫助招聘的獵頭公司等，而且絕大多數案件發生在2022年10月之後。這意味著，斯微生物的財務危機從去年底就已開始全面蔓延。

斯微生物成立於2016年，是中國最早進入mRNA技術領域的生物醫藥企業之一。2020年2月，斯微生物與中國疾病預防控制中心等機構共同涉及開發的新冠mRNA疫苗啟動動物試驗，這也是中國第一批開始新冠疫苗研發的企業。

隨著新冠疫情在全球暴發，疫苗成為生物醫藥投資最熱門的選項，而mRNA技術路線更是炙手可熱。2020年2月，斯微生物獲得由君實生物(1877.HK; 688180.SH)和領承創投投資的3,000萬元A+輪投資。同年6月，西藏藥業(600211.SH)宣佈將向斯微生物分階段投資3.51億元，拿下斯微生物在研的新冠疫苗、結核疫苗及流感疫苗的全球獨家開發、註冊、生產、使用及商業化權利。當年12月，斯微生物完成1.4億元的B輪融資，投後估值已經突破10億元。

雖然研發起步搶佔了先機，但斯微生物之前的研發重點在於個性化腫瘤疫苗，在傳染病疫苗研發領域的積累不足。直到2021年1月，斯微生物的一代mRNA疫苗才獲得1期臨床試驗批件，當時中國已有多款滅活疫苗獲得緊急使用授權並進入市場。

不過，BioNTech(BNTX.US)和莫德納(MRNA.US)研發的兩款mRNA疫苗因其較高的保護率，在全球多個地區獲批接種，以斯微生物為代表的國產mRNA疫苗企業熱度上升。2021年6月，斯微生物獲得近2億美元(14.6億元)融資，由招商健康、紅杉資本中國基金、景林投資、藥明康德(2359.HK; 603259.SH)共同領投，紅杉中國創始及執行合夥人沈南鵬加入董事會。

當資金蜂擁而至時，儘管斯微生物手中沒有一款獲批的產品，但公司卻開始匆匆為商業化做準備。2022年1月，斯微生物董事長李航文在接受傳媒訪問時透露，已經在上海建立了兩個現代化生產工廠，可實現大規模量化生產，預計年產量可達4億劑，同時也正在組建銷售團隊。事後證明，這一步「未雨綢繆」的棋，給斯微生物埋下了債務危機的地雷。

轉型開展CDMO業務

當時間推進到2022年底，中國新冠疫情管控政策突變，全國各地同時經歷感染高峰，也讓中國快速實現群體免疫，疫苗接種需求銳減。如今，中國已有近20款國產新冠疫苗獲批，唯一一款國產新冠mRNA疫苗由石藥集團(1093.HK)研發。斯微生物雖然早著先機，但並未能擠入新冠疫苗的市場，業務前景岌岌可危。

今年7月，斯微生物宣佈，因外部客觀環境發生重大變化，已無新冠疫苗需求，為降低企業營運成本，位於上海周浦的工廠已暫停試運行，相關人員待業，只保留少量必要人員維持工廠的基本營運、現場看護等工作；另一家建好的工廠，也尚未投入使用。

新冠風口已過，斯微生物的故事還沒結束。2023年5月，公司宣佈完成數億元的Pre-D輪融資，該筆融資主要用於加快腫瘤治療疫苗及傳染病疫苗管線的開發，人工智能演算法及mRNA序列設計優化技術佈局。但令人疑惑的是，公司不僅沒有披露 Pre-D輪融資的數額，就連投資方的名字也沒有提及。

8月24日，斯微生物再次宣佈新動向，稱公司將會開展研發生產外包模式(CDMO)業務，依靠公司多年積累的mRNA平台技術和mRNA生產體系，可賦能全球合作夥伴實現從概念到商業化生產全過程。李航文在接受媒體採訪時還補充稱，除了CDMO外，斯微生物還會開展合同定制研發機構(CRO)業務。

斯微生物也是繼康希諾(6185.HK; 688185.SH)之後，又一家做CDMO代工生意的新冠疫苗企業。今年8月，康希諾宣佈與跨國藥企巨頭阿斯利康(AZN.LON)合作，將會向對方提供合同開發和生產服務，以支援其mRNA疫苗項目。對於斯微生物而言，當資本熱潮退去，若能更好地利用在mRNA領域的積累，轉型成為CDMO公司，也可以說是不錯的選擇。

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醫療保健/生物技術

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供應鏈整合收效玖龍紙業全年盈利翻倍

包裝紙板產品生產商玖龍紙業（控股）有限公司（2689.HK）周三公布，截至今年6月底止財年，公司權益持有人應佔盈利按年增長102.6%至35.81億元（5.34億美元），每股基本盈利增至0.76元。期內收入增長18.6%至750億元，主要受銷量增加14%至2,450萬噸，以及平均售價上升4%帶動。毛利增長50.8%至109.25億元，毛利率由11.5%升至14.6%；淨利潤則增加83.8%至40.47億元。公司表示，盈利改善主要由於垂直整合原料供應鏈帶來成本優勢，以及高端產品佔比提高，推動平均售價上升。期內包裝紙業務佔總收入88.1%，其餘11.9%來自文化用紙、高價特種紙及漿產品。玖龍紙業主要生產牛卡紙、高強瓦楞芯紙、白卡紙及文化用紙，是中國主要包裝紙生產商之一。截至6月底，玖龍紙業造紙總設計年產能約2,480萬噸，木漿總設計年產能約540萬噸。公司股價周四高開，至中午休市報6.05港元，升2.02%。該股過去六個月跌14.9%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月24日

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山東墨龍大折讓配股再集資逾億償債

剛於今年7月才配股集資1.16億元的能源裝備生產商山東墨龍石油機械股份有限公司（0568.HK），周四公布再次配售，料可集資1.18億元。是次配售3,361.6萬股，每股配售價3.5元，較周三收市價4.175元折讓16.17%，更較之前十個交易日平均價4.556元大幅折讓23.18%，配售股份將佔已擴大發行股份的3.92%。山東墨龍表示，配售可加強公司的資金流動性及財務狀況，擴大股東基礎，以及優化資本結構。集資所得約70%用於償還借款，20%用於日常業務營運，餘下一成作一般營運資金。山東墨龍周四開市升跌1.8%報4.1元，公司股價較過去一年高位跌逾七成。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月24日

0568.HK

Multimodal AI growth forces companies to rethink computing costs

多模態應用持續升溫改寫企業AI算力帳單

多模態內容創作佔比上升，影片生成的算力消耗遠高於文字任務，應用重心的移動，意味著企業的算力帳單也在改寫頭豹研究院多模態內容創作正從大模型應用中的小眾場景走向前列。頭豹研究顯示，這類應用在九類核心業務場景中的佔比，半年間由0.6%升至11.9%，成為增長最快的方向。變化不止於報表：生成10秒1080p影片約消耗35萬Token，是文字任務的數百倍。這件事關係到內容平台、營銷部門，以及每一位規劃算力採購的決策者。排序在半年內改寫報告統計了約700個大模型應用樣本。2025年上半年，文字內容創作以23.7%的佔比位居第一，問答助手、數據處理分析緊隨其後。多模態內容創作只佔0.6%，排在九類場景的末位。半年後，排序開始變化。多模態內容創作升至11.9%，智能客服從5%升至9.4%，AI搜索從3.1%升至4.7%。報告將這三個方向列為增長前三，多模態是其中最大的增量。基礎盤並未被動搖。下半年，文字內容創作仍以19.5%居首，問答助手與數據處理保持較高佔比。多模態拿走的是增量，並未取代文字場景。增長為何出現在多模態？報告的解釋是，多模態技術能力在2025年持續提升，帶動內容生產、資訊獲取和客戶互動三類需求加速釋放。率先放量的是內容密集型場景：Steam平台使用生成式AI的遊戲，從2024年的1,000多款增至2025年的7,818款以上，報告標註增長681%。影片生成服務的收入也在增長。快手（1024.HK）公布，旗下可靈AI於2026年第二季度錄得逾8.5億元人民幣收入，按年增長逾200%；同季，平台上AI生成短影片營銷素材的投放消耗按年增長逾70%。從影片製作到廣告投放，多模態應用正進入更多商業場景。帳單的計量單位變了場景佔比的移動，改變的是算力消耗的計量單位。報告測算，生成10秒1080p影片約消耗35萬Token，數百倍於文字任務。應用從寫文案轉向做影片，單個任務的算力消耗不在同一量級。消耗還被使用方式繼續放大。報告觀察到，應用價值正由單次生成轉向持續推理與任務閉環：搜索、營銷、客服、辦公等高頻業務流程嵌入模型，調用量、互動頻率和推理負載同步上升。全國Token調用量也在增長。國家數據局公布，中國日均Token調用量於2026年3月超過140萬億；國家統計局其後表示，日均調用量已達「數百萬億」，但未公布更精確的數字。這項統計涵蓋各類AI應用，反映整體模型調用規模擴大。這些數字合起來，改變的是算力預算的算法。過去按「模型能不能用」評估投入，現在要按「調用量乘以單位任務消耗」測算成本。任務從文字轉向影片、從單次轉向持續，成本增速可能快於用戶量增速。誰先付這筆帳壓力不會平均分攤。多模態放量集中在遊戲等內容密集型場景，互聯網內容平台與AI原生企業最先承擔成本。報告對這類客戶的判斷是：需求本質是高並發、彈性擴展與低成本調用，適合模型即服務（MaaS）與雲端推理服務，商業模式以按調用量付費為主。上述場景佔比基於約700個樣本，反映的是場景結構變化，不等於行業收入分布。多模態能否持續放量，還取決於影片生成成本下降的速度。報告將供給側價格與成熟度，列為影響算力需求的核心變數之一。對企業而言，影響落在三件事上：把多模態內容製作成本納入年度預算；在採購合同中明確調用計費方式；逐項評估哪些環節值得從文字生成升級到影片生成。規劃AI預算時，先算清業務中有多少任務會從文字轉向影片、從單次生成轉向持續推理。多模態不是多了一個功能選項，而是把單任務算力消耗放大數百倍的變量。規劃AI預算時，與其盯模型榜單，不如先算清楚：業務里有多少任務會從文本轉向視頻、從單次生成轉向持續推理。前者決定體驗，後者決定成本。頭豹研究院中國是行企研究原創內容平台和創新的數字化研究服務提供商，擁有近百名資深分析師，聯繫方式：CS@leadleo.com 本文內容純屬作者個人意見，不代表咏竹坊立場欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月24日

杭州考慮取消低空經濟激勵措施

據《南華早報》周一報道，杭州市提議取消一項支持低空經濟的資金扶持政策，此舉意味原定於2027年底到期的計劃或將提前終結。在變動前，一架小型飛機於6月撞上北京最高摩天大樓，促使北京市上周在首都上空劃定了600平方公里的小型航空器禁飛區。作為電商與雲計算巨頭阿里巴巴的大本營，科技重鎮杭州於2024年首次推出支持本地低空經濟的政策。該政策為開發低空產品與服務的公司提供各類資金激勵，涵蓋企業設立、基礎設施建設等；相關服務包括觀光飛行、航空測繪，以及利用無人機等飛行器進行物流配送。但據《南華早報》報道，杭州市財政局近期在官網發佈公告，「經內部評估並徵求相關政府部門意見」後，認定「該文件存在應當予以廢止的情形」。針對該提案，為期一個月的徵求意見期將於10月7日結束。低空經濟支持者表示，杭州取消資金激勵措施，可能是國家推動統一標準、消除個別市場不公平優勢的更廣泛舉措之一，未必視為行業挫折。電動垂直起降（eVTOL）飛行器製造商億航智能（EH.US）常被視為低空經濟市場情緒的晴雨表。自6月發生輕型飛機墜毀事件以來，公司股價已累計下跌約三分之一。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年09月23日

EH.US

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