mRNA先行者斯微生物新冠疫情後艱難轉型

2023年11月02日

The biopharma company that led the way in Chinese mRNA research is battling a wave of lawsuits and financial woes, including court limits on its founder’s spending.

這家中國最早進入mRNA技術領域的生物醫藥企業，如今被追討欠款的官司纏身，創始人也被法院限制高消費

重點：

當資金蜂擁而至時，斯微生物開始匆匆為商業化做準備，不僅建立兩間總年產量可達4億劑的生產工廠，還組建了銷售團隊
新冠疫情帶來的機遇已成過去，斯微生物稱未來將會開展CDMO業務，作為轉型方向

莫莉

新冠疫情過去後，曾經火熱的mRNA疫苗賽道快速遇冷。近日，中國mRNA研發企業斯微(上海)生物科技有限公司(Stemirna Therapeutics Co. Ltd.，下稱“斯微生物”)陷入財務困境，不僅追討欠款的官司纏身，公司創辦人兼法定代表人李航文，也因無法及時還款被法院限制高消費。

多項法院文件顯示，斯微生物累計被起訴的開庭公告至少有55宗，起訴原因包括買賣合同糾紛、勞動合同糾紛、建設工程施工合同糾紛與服務合同糾紛等，起訴方不僅包括供應鏈上游的企業，還包括疫苗工廠的建設方、幫助招聘的獵頭公司等，而且絕大多數案件發生在2022年10月之後。這意味著，斯微生物的財務危機從去年底就已開始全面蔓延。

斯微生物成立於2016年，是中國最早進入mRNA技術領域的生物醫藥企業之一。2020年2月，斯微生物與中國疾病預防控制中心等機構共同涉及開發的新冠mRNA疫苗啟動動物試驗，這也是中國第一批開始新冠疫苗研發的企業。

隨著新冠疫情在全球暴發，疫苗成為生物醫藥投資最熱門的選項，而mRNA技術路線更是炙手可熱。2020年2月，斯微生物獲得由君實生物(1877.HK; 688180.SH)和領承創投投資的3,000萬元A+輪投資。同年6月，西藏藥業(600211.SH)宣佈將向斯微生物分階段投資3.51億元，拿下斯微生物在研的新冠疫苗、結核疫苗及流感疫苗的全球獨家開發、註冊、生產、使用及商業化權利。當年12月，斯微生物完成1.4億元的B輪融資，投後估值已經突破10億元。

雖然研發起步搶佔了先機，但斯微生物之前的研發重點在於個性化腫瘤疫苗，在傳染病疫苗研發領域的積累不足。直到2021年1月，斯微生物的一代mRNA疫苗才獲得1期臨床試驗批件，當時中國已有多款滅活疫苗獲得緊急使用授權並進入市場。

不過，BioNTech(BNTX.US)和莫德納(MRNA.US)研發的兩款mRNA疫苗因其較高的保護率，在全球多個地區獲批接種，以斯微生物為代表的國產mRNA疫苗企業熱度上升。2021年6月，斯微生物獲得近2億美元(14.6億元)融資，由招商健康、紅杉資本中國基金、景林投資、藥明康德(2359.HK; 603259.SH)共同領投，紅杉中國創始及執行合夥人沈南鵬加入董事會。

當資金蜂擁而至時，儘管斯微生物手中沒有一款獲批的產品，但公司卻開始匆匆為商業化做準備。2022年1月，斯微生物董事長李航文在接受傳媒訪問時透露，已經在上海建立了兩個現代化生產工廠，可實現大規模量化生產，預計年產量可達4億劑，同時也正在組建銷售團隊。事後證明，這一步「未雨綢繆」的棋，給斯微生物埋下了債務危機的地雷。

轉型開展CDMO業務

當時間推進到2022年底，中國新冠疫情管控政策突變，全國各地同時經歷感染高峰，也讓中國快速實現群體免疫，疫苗接種需求銳減。如今，中國已有近20款國產新冠疫苗獲批，唯一一款國產新冠mRNA疫苗由石藥集團(1093.HK)研發。斯微生物雖然早著先機，但並未能擠入新冠疫苗的市場，業務前景岌岌可危。

今年7月，斯微生物宣佈，因外部客觀環境發生重大變化，已無新冠疫苗需求，為降低企業營運成本，位於上海周浦的工廠已暫停試運行，相關人員待業，只保留少量必要人員維持工廠的基本營運、現場看護等工作；另一家建好的工廠，也尚未投入使用。

新冠風口已過，斯微生物的故事還沒結束。2023年5月，公司宣佈完成數億元的Pre-D輪融資，該筆融資主要用於加快腫瘤治療疫苗及傳染病疫苗管線的開發，人工智能演算法及mRNA序列設計優化技術佈局。但令人疑惑的是，公司不僅沒有披露 Pre-D輪融資的數額，就連投資方的名字也沒有提及。

8月24日，斯微生物再次宣佈新動向，稱公司將會開展研發生產外包模式(CDMO)業務，依靠公司多年積累的mRNA平台技術和mRNA生產體系，可賦能全球合作夥伴實現從概念到商業化生產全過程。李航文在接受媒體採訪時還補充稱，除了CDMO外，斯微生物還會開展合同定制研發機構(CRO)業務。

斯微生物也是繼康希諾(6185.HK; 688185.SH)之後，又一家做CDMO代工生意的新冠疫苗企業。今年8月，康希諾宣佈與跨國藥企巨頭阿斯利康(AZN.LON)合作，將會向對方提供合同開發和生產服務，以支援其mRNA疫苗項目。對於斯微生物而言，當資本熱潮退去，若能更好地利用在mRNA領域的積累，轉型成為CDMO公司，也可以說是不錯的選擇。

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醫療保健/生物技術

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簡訊：招聘需求回升 Boss直聘第三季多賺67%

內地招聘平台Boss直聘運營商看準科技有限公司（2076.HK; BZ.US）周二公布，受惠招聘活動回暖及商業化效率提升，截至9月底止的第三季度收入及盈利均錄得顯著增長。期內收入按年增13.2%至21.63億元，淨利潤按年增67.2%至7.75億元（1.1億美元）。期內，來自企業客戶的線上招聘服務收入為21.47億元，按年升13.6%，其他服務收入（主要為向求職者提供的付費增值服務）為1,640萬元，按年跌27%。公司解釋，減少主要源於對部分增值服務的優化，精簡了相關功能，以增強平台黏性並推動生態系統的長期發展。期內付費企業客戶數達680萬家，年增13.3%，平均月活用戶（MAU）達 6,380萬，亦按年增10%。創辦人兼CEO趙鵬表示，公司正加快AI技術在產品及運營中的應用，持續改善求職者與用人企業體驗，並探索AI代招聘等新模式。公司預期，2025年第四季度總收入介乎20.5億至20.7億元，增加12.4%至13.5%。業績公布後，公司美股周二升1.32%，收報20.79美元。公司股價今年累升約52%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年11月19日

2076.HK BZ.US

簡訊：電動車收入創新高小米三季度盈利勁升130%

手機製造商小米集團（1810.HK）周二公布第三季度業績，截至9月底止的季度收入為1,131億元人民幣（下同），按年增長22.3%。盈利大幅上升129.5%至122.6億元，經調整利潤113億元，同比上升80.9%。期內集團的「手機×AIoT」收入為人民幣841億元，同比增長1.6%。上季度全球智能手機出貨量為4,330萬台，同比增長0.5%，收入為人民幣460億元。在中國大陸地區，小米智能手機銷量排名第二，市佔率達16.7%；在全球智能手機出貨量則排名前三，市場份額為13.6%。智能電動汽車收入及AI等創新業務，第三季收入創歷史新高達290億元，同比增長199.2%。當中電動汽車收入為283億元，期內共交付108,796輛，亦創出新高。6月才推出的Xiaomi YU 7 系列，在上月位列內地SUV銷量第一。周三小米開市升1.9%報40港元，公司股價過去一年由高位下跌35%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年11月19日

1810.HK

SJM is dealt a tough hand in Macao gambling shake-up

衛星場結業重創澳博首三季蝕1.7億

澳門賭收創疫後新高，惟澳博第三季業績倒退，甚至連旗艦新葡京也出現業績壓力，反映其轉型陣痛或比預期更長重點：第三季博彩收入按年下跌4.7%，市佔跌至 11.8%，跑輸同業旗下新葡京經調整EBITDA下跌至4.71 億港元，按年跌超13.6% 　李世達澳門路氹金光大道的燈火依舊耀眼，但澳門博彩控股有限公司（0880.HK）的業績卻像是璀璨背後的一道陰影。這家曾經掌控澳門博彩命脈的老牌營運商，如今站在產業結構劇變的風口。澳門博彩業賭收於剛剛過去的10月份再度創下疫情後新高，達240.9億澳門元，按年大增近16%，旅客人潮、酒店的入住率維持高檔、賭場內人聲鼎沸，都顯示澳門這座世界級賭城已回到往日的光彩，但這一切似乎與澳博無關。澳博公布第三季度業績，期內博彩收入按年下跌4.7%至71.4億港元，按季亦跌1.8%，經調整EBITDA按年下跌15.0%至8.81億港元，但按季則增長28.0%。澳門六家博企中，惟有澳博錄得賭收下滑。更觸目驚心的是淨利潤按年急挫91%，僅900萬港元，遠遜於去年同期的1.01億港元，首三季更錄得1.73億港元虧損。相比之下，其餘五家博企第三季均錄得利潤增長。究其原因，自然與澳門博彩業結構調整脫不了關係。過去由澳博佔最大多數、遍布整個澳門半島的龐大衛星娛樂場網絡，將在今年底退出歷史舞台。今年以來，澳博旗下已有四家娛樂場宣布結業，另外三家也將在年底熄燈，僅餘兩間將在收購物業後轉為自營。這意味著澳博失去了多達七間的衛星場館，這些場館過去正是澳博在博彩市場中的重要觸角。從數字看，澳博第三季衛星場的賭收按年大跌14.6%，但衛星場EBITDA卻由去年的3,500萬港元大幅提升至5,300萬港元，增幅超過五成。換言之，澳博正在「止血」，減少補貼與中介成本，使得衛星場不再成為財務黑洞。然而失去面積與客源的代價，是短期營收與市佔同步下滑。公司指出，受到衛星場結業影響，第三季博彩收入市場份額從去年同期13.9%、2025年第二季的12.9%降至11.8%。澳博控股主席兼執行董事何超鳳在業績公告中表示，「雖然這一轉型期難免帶來干擾，正積極調整人力及賭枱等資源，以強化核心業務運營。」新葡京盈收雙挫短期陣痛無可避免，但真正讓人擔心的，是其旗艦——新葡京業務的滑落。作為澳門的地標，新葡京可以說是澳門賭業發展的標誌，新葡京長期是澳博最穩定的盈利來源，但第三季的表現卻明顯滑落。賭收由去年同期的19.43億港元下降至19.08億港元，經調整物業EBITDA按年下跌13.6%至4.71億港元，遠低於去年同期的5.45億港元。而被寄予厚望的上葡京，雖然賭收錄得11%增長，但經調整物業EBITDA大跌32.7%至1.11億港元，酒店入住率亦從2024年第三季的98.9%降至94.9%。此外，澳博在第三季末僅持有約34億港元現金，但債項高達273億港元，是六大博企中財務槓桿最高的一家。這讓公司在市場復蘇初期缺乏資源投入推廣、非博彩體驗升級與客層重建，而這些正是其競爭者積極在做的事。更重要的是，澳博旗下只有上葡京符合新時代綜合度假村的規模，而其餘多數物業都屬半島型、空間有限，連帶影響了未來增長空間。業績公布後首個交易日，澳博控股股價大跌8.05%至2.74港元，年初至今僅升約1.86%，遠低於31.3%的行業平均升幅。摩根士丹利稱，其負債或在完成收購兩家衛星場物業後進一步上升，因此給予「減持」評級與2.8%港元目標價。公司表示，將在葡京酒店開設首個「活化區」。集團已從母公司澳門旅遊娛樂有限公司收購該葡京酒店內的額外博彩區域，計劃將已關閉的衛星賭場賭枱及博彩機遷入。公司期望「進一步提升澳門酒店集群的協同效應」。這意味著澳博的營運模式將會從「多點並進」轉向「集中火力」。然而，其競爭對手正加速逐漸朝向非博彩化方向努力，包括新濠博亞（MLCO.US）已在度假村內開設首家私立醫院、永利澳門（1128.HK）則將興建大型活動中心，而失去衛星場的澳博已經落後好幾步，加上核心物業業績滑落、財務槓桿過高，市場給予他們的耐性勢必有限。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年11月19日

0880.HK

新聞概要：舉步維艱的晶科能源寄望儲能業務帶來新動力

這家太陽能組件生產商第三季度出貨量下降16.7%，但收入跌幅卻放大逾倍，反映出該產業正深陷產能過剩與價格雪崩的困境陽歌太陽能組件製造商晶科能源股份有限公司（JKS.US; 688223.SH）第三季度收入持續大幅下滑且深陷虧損，但其毛利率按季改善，同時儲能業務的增長也為公司帶來正面信號。晶科能源及其同行在過去一年多一直面臨嚴峻挑戰，原因是產業產能嚴重過剩，導致價格暴跌並令大多數企業陷入虧損。中國政府已嘗試透過推動行業整合和關停落後產能來支撐市場，但目前尚未見到顯著成效。晶科能源在周一發布的最新季度報告中表示，第三季度電池片、組件及硅片出貨量為21.57吉瓦（GW），按年下降16.7%。但由於價格疲弱，季度收入同比大降34.1%至162億元（22.8億美元），跌幅較第二季度的25.2%進一步擴大。公司第三季度淨虧損達7.5億元，而去年同期則錄得2,250萬元淨利。儘管收入下滑與虧損擴大，晶科能源第三季度毛利率為7.3%，雖遠低於去年同期的15.7%，但較第二季度的2.9% 和第一季度的負2.5%明顯改善。公司指出，第四季度出貨量預期區間較大，介於18 GW至33 GW之間，反映目前行業波動性極高。雖然核心太陽能組件業務仍面臨壓力，但公司向投資者釋出一個亮點：其新興的儲能系統（ESS）事業有望成為重要收入來源。儲能系統對光伏電站至關重要，可將晴天的富餘電力儲存，以便在夜間或陰天回售電網。晶科能源董事長李仙德表示：「隨著規模效應與競爭力的提升，我們預計儲能業務將成為公司的第二增長引擎，並在2026年開始為公司帶來盈利。」他補充，公司今年前三季度已出貨多於3.3 GWh的儲能系統，預計全年出貨量將達6 GWh。晶科能源美國上市ADS股價在財報公布後周一上漲13.1%，今年迄今累計升幅達23%。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年11月18日

JKS.US 688223.SHG

重點：