IPO市場陷困境天圖急轉策略應對

2024年04月03日

1973.HK

這家風險投資公司去年錄得8.14億元投資虧損，2022年則錄3.37億元收益

重點：

天圖投資去年轉盈為虧，錄得淨虧損8.73億元， 2022年則有盈利5.59億元
這家風險投資公司正受香港IPO市場疲軟的打擊，這原是它處置消費相關投資的主要市場

陽歌

主要一大收入來源枯竭時，你會怎麼做？

這是天圖投資管理股份有限公司(1973.HK)首份財報中的核心問題，公司去年成為中國首家在香港上市的風險投資公司，也算是創造了歷史。不幸的是，由於對中國經濟的信心不足，去年在港上市的新股相對較少，跌至20年來的最低點。

對天圖投資這樣的公司是一個至關重要的因素，它們嚴重依賴IPO來回收對企業的投資。隨著這種“退出”策略變得越來越難，天圖投資表示正在轉向“不依賴IPO退出的投資策略”，比如把所持股份賣給其他買家。

最重要的是，天圖投資去年陷入嚴重虧損，改變了2022年的盈利局面，原因是它的資產處置收入下降，現有資產價值也出現下跌。公司在復活節前的週四發布的業績顯示，去年虧損 8.73億元，相比下2022年則取得了5.59億元的利潤。

大部分虧損源於去年8.14億元的投資損失，扭轉了2022年3.37億元的收益。公司還取得了其他一些收入，主要來自管理費。但即便是管理費，去年也從2022年同期的4,600萬元下降3%至4,460萬元。

復活節加上周末的長假結束後，天圖投資的股價週二上漲了2.3%。但自3月初發佈盈警，預示2023年出現巨額虧損以來，公司的股價已下跌約23%。按約3.10港元的最新價格計算，相對去年10月6.50港元的上市價，現已縮水超過一半。

公司處境艱難，原因是多方面。它主要的關注點是消費公司，早期投資了一系列知名品牌，如乳製品製造商中國飛鶴(6186.HK)、茶飲銷售商奈雪的茶(2150.HK)和水果零售商百果園集團(2411.HK)，現已全部在香港上市。

天圖投資的投資目標往往會設法登陸香港交易所，而不是尋求在中國國內的A股市場或美國上市（最受中國公司歡迎的另外兩大上市地點），這並非偶然。香港投資者對這種消費類股票有著濃厚的興趣，但該類股票通常增長較慢，並通過派息來吸引投資者。

相比之下，美國投資者傳統上青睞來自科技和制藥等高增長領域，以及新能源等新興行業的公司。中國的情況有所不同，因為監管機構扮演著公司在上海和深圳上市時的把關人角色。在這樣的環境下，新能源、微芯片等北京重點發展領域的公司，往往會在上市申請人中獲得優先考慮。

低迷的香港股市

這一切都將我們帶回香港，那是其投資的公司最青睞的上市地點，但香港正遭受數十年來最糟糕的市場情緒。天圖投資指出，基準恒生指數去年下跌了14%，並表示，另一個追蹤中國消費類股的指數今年迄今已下跌12%。

普華永道的數據顯示，在市場情緒如此低迷下，去年只有73家公司能夠在香港上市，籌資463億港元。籌資總額尤其疲軟，較2022年下降56%，為20年來最低。在成功上市的企業中，消費品和服務是最大的群體，佔所有新上市公司的29%。

GlobalData的數據顯示，IPO市場的疲軟，也打擊了對中國企業的整體風險投資和私募股權投資，它們在去年下降了27%至426億美元。

隨著市場下滑，天圖投資指出，它管理的資產價值從去年3月底的255億元，降至去年底的244億元。公司表示，去年通過資產處置獲得了4.33億元的資金，但未提供2022年的可比數據。

但在去年的IPO上市文件中，公司表示，在2020年1月至2023年3月的三年多時間里，通過資產處置產生了40億元的收入，平均每年12.3億元。這意味著，公司去年從資產處置中獲得的收益，可能比前幾年減少了三分之二或更多。

天圖投資表示，作為轉向IPO替代方案的一部分，它將尋求與政府優先事項更一致的投資。在目前的環境，這個決定看起來相當明智，因為中國的許多大型國有投資公司都喜歡購買這類資產，以示對政府的支持。不幸的是，天圖投資通常瞄准的基本消費相關企業，並不是北京方面優先考慮的對象。

不過，天圖投資正在努力改變這種狀況。雖然它去年推出的五隻新基金中，有四支瞄准了消費品和服務，但第五支基金著眼於生物技術。公司去年的最新投資之一是上海悅鯤，這是一家經營智能回收系統的企業。生物技術和回收利用都是更有可能吸引大型國有投資者，或獲准在上海或深圳上市的高科技領域。

隨著天圖投資的戰略轉變，其估值水平與全球同行相比有大幅折讓。它的市淨率(P/B)只有0.28倍，相當於美國私募股權巨頭凱雷集團(CG.US)和KKR (KKR. US) 3.3倍和3.9倍的零頭。

在轉型過程中，公司不需要擔心現金問題，因為截至去年底其資金儲備達到11.1億元，幾乎是上一年6.14億元的一倍。而且確實，香港股市有望在未來幾年，隨著中國經濟企穩而有所改善。

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財經

天圖投資, 百果園集團

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From king of power drills to king of industrial stocks: Techtronic Industries creates a myth of an 18-consecutive-year increase in gross profit margin

由電鑽大王到工業股之王創科毛利率創十八連升神話

創科剛公布，半年盈利超出預期，股價大升帶動市值超過2,600億港元重點：上半年毛利率升至42.9%，創歷史新高自由現金流大增61%至7.53億美元　鄭瑞棠全球領先電動工具生產商創科實業有限公司 (0669.HK) 近日公布截至2026年6月底止中期業績，營業額雖只增長5.9%至83億美元（約560億元人民幣)，但純利增長達17.5%至7.38億美元，期內毛利率急升258個基點至42.9%。旗下自家品牌Milwaukee（美沃奇）業績表現強勁、主要是公司專注於消費品牌的盈利能力、改善全球製造業務的營運，以及關稅緩解措施持續發揮效益等。集團的財政狀況維持強勁，期內產生的自由現金流為7.53億美元，比去年同期大增61%。今年六月底擁有的現金為18.9億美元，比去年同期上升13.1%。由於業績亮麗，集團亦提高未來業務目標。公司今年首六個月已錄得9.9%的除利息及稅項前盈利率，並有信心2027年達至10%的內部目標，並於2028年及往後進一步提升。至於創科2026年的自由現金流目標，亦由10億美元調升至13億美元以上。股價創四年半高位業績公布翌日創科股價大升8%至143.8港元，升至四年半新高。大行普遍調高創科目標價，最牛的野村由163港元調高至173港元，主要反映創科向Milwaukee等高利潤品牌銷售比重加快轉移。如果達到野村的目標價，意味將可升逾2021年底約170港元的歷史高位。其實，創科的毛利率自2009年的約30%水平，每一年皆穩步增長，至2025年增長至41.2%已經是十七連升，今年上半年進一步上升至近43%，如無意外全年應可達到十八連升。一家工業公司能夠如此長時間維持毛利率增長，從不間斷，可說是一個奇蹟，當中靠管理層不斷順應市場環境，去調整策略與產品組合。創科是由德國企業家Horst Julius Pudwill及香港工業家鍾志平，於1985年共同投資兩萬美元成立，在東莞厚街開設廠房，最初為美國零售巨頭Sears生產Craftsman品牌的充電式電鑽，鍾志平因而有電鑽大王之稱。隨著業務迅速擴展，公司1990年在港交所上市。但由於代工的利潤微薄，創科決定實行自我品牌的策略，2000年收購Ryobi的北美電動工具業務；2003年收購美國百年吸塵機品牌Royal和Dirt Devil；2005年更斥巨資收購美國高端專業電動工具品牌Milwaukee，打入利潤最高的工業及專業建築市場。轉型無線產品成關鍵其後創科作出一項關鍵性的決定，放棄有線工具，全面轉型至鋰電池充電的無線產品，令業務帶來爆炸性增長。2019年被納入為恒生指數成份股，此後業務迎來高速增長，並且加強高端產品的比重，因而毛利率每年皆有增長。由最初只生產電鑽，到現在晉身藍籌股，創科實業盈利穩定增長兼持續派高息，吸引投資者吸納，目前市值逾2,600億港元（約2236億人民幣)，遠遠拋離其他本地工業股，堪稱工業股之王。目前其他市值逾千億的工業股為建滔積層板（1888.HK)，市值約1,080億港元。建滔今年曾因AI人工智能概念大炒至100港元以上，市值逾3,000億港元，一度超越創科；但近期AI退潮，股價已比高位大跌三分之二。另外市值較高的工業股為從事半導體業務的ASMPT（0522.HK)，今年中也曾因AI熱潮令股價創歷史新高，市值逾千億港元，目前市值已回落至約700億港元。至於一些老牌工業股如偉易達（0303.HK) 及德昌電機（0179.HK) 等，多年來市值無大增長，目前市值分別為134億港元及187億港元。創科具AI概念創科本身亦有AI概念，摩根大通曾發表報告指，創科的產品是AI數據中心建設產業鏈中不可或缺的一員，旗下電動工具品牌Milwaukee被不少大型承建商指定協助興建數據中心。不過創科未有被市場視為AI概念股而炒起，所以近期熱潮減退對股價影響不大。雖然市場普遍對創科前景看好，但公司業務仍存在一定風險。由於公司市場主要在北美，要留意美國貿易政策會否有改變，及美國的經濟表現，尤其是新屋銷售數據，皆會直接影響公司的銷售。加上股價累積升幅已不少，現價市盈率已升至28倍，相信待股價回落時更具投資價值。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月11日

0669.HK

物理AI增五倍五一視界中期收入倍升

數字孿生技術公司北京五一視界數字孿生科技股份有限公司（6651.HK）周一報告，2026年上半年收入增長超過一倍，期內虧損收窄。佔其收入的近一半的物理AI，業務增長超過五倍，截至6月的中期，公司收入同比增長130%至1.24億元人民幣（下同），上年同期為5,830萬元。其中，51Sim業務收入從上年同期的790萬元增至5,130萬元，佔總收入的41.2%。51Aes產品銷售額同比增長65%至7,230萬元，佔其收入的58%。期內虧損從上年同期的9,400萬元收窄至7,010萬元。 51World通過去年底在香港上市集資約7.3億港元。周一公告發布前，股價收於80.2港元，較發行價30.5港元上漲163%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月10日

6651.HK

AI晶片需求升溫愛芯元智上半年收入增1.8倍

AI推理系統晶片供應商愛芯元智半導體股份有限公司（0600.HK）周日公布，上半年收入4.02億元（6,000萬美元），按年大增181.8%，不過，期內虧損由5.62億元擴大至6.88億元，經調整虧損亦由3.19億元增至5.4億元。期內，公司三大業務均錄得高速增長，其中終端計算產品收入增169.5%至3.41億元，佔總收入84.8%；邊緣AI產品收入增251.9%至2,769萬元，智能汽車解決方案收入亦增252.1%至2,909萬元。毛利1.17億元，增長308.3%，毛利率由去年同期20%升至29%。公司表示，智能汽車SoC上半年出貨約42萬顆，新增24個量產車型定點。期內研發開支按年增加81%至5.16億元，主要用於智能汽車及邊緣AI新型號晶片研發。愛芯元智股價周一高開低走，至中午休市報12.89港元，跌9.35%，較2月上市時的發行價低約54.3%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2026年08月10日

0600.HK

戰略轉型影響賽目科技中期轉盈為虧

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2026年08月10日

2571.HK

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