IPO市场陷困境天图急转策略应对

2024年04月03日

1973.HK

这家风险投资公司去年录得8.14亿元投资亏损，2022年则录得3.37亿元收益

重点

天图投资去年转盈为亏，录得净亏损8.73亿元， 2022年则有盈利5.59亿元
这家风险投资公司正受香港IPO市场疲软的打击，这原是它处置消费相关投资的主要市场

阳歌

主要一大收入来源枯竭时，你会怎么做？

这是天图投资管理股份有限公司(1973.HK)首份财报中的核心问题，公司去年成为中国首家在香港上市的风险投资公司，也算是创造了历史。不幸的是，由于对中国经济的信心不足，去年在港上市的新股相对较少，跌至20年来的最低点。

对天图投资这样的公司是一个至关重要的因素，它们严重依赖IPO来回收对企业的投资。随着这种“退出”策略变得越来越难，天图投资表示正在转向“不依赖IPO退出的投资策略”，比如把所持股份卖给其他买家。

最重要的是，天图投资去年陷入严重亏损，改变了2022年的盈利局面，原因是它的资产处置收入下降，现有资产价值也出现下跌。公司在复活节前的周四发布的业绩显示，去年亏损 8.73亿元，相比下2022年则取得了5.59亿元的利润。

大部分亏损源于去年8.14亿元的投资损失，扭转了2022年3.37亿元的收益。公司还取得了其他一些收入，主要来自管理费。但即便是管理费，去年也从2022年同期的4,600万元下降3%至4,460万元。

复活节加上周末的长假结束后，天图投资的股价周二上涨了2.3%。但自3月初发布盈警，预示2023年出现巨额亏损以来，公司的股价已下跌约23%。按约3.10港元的最新价格计算，相对去年10月6.50港元的上市价，现已缩水超过一半。

公司处境艰难，原因是多方面。它主要的关注点是消费公司，早期投资了一系列知名品牌，如乳制品制造商中国飞鹤(6186.HK)、茶饮销售商奈雪的茶(2150.HK)和水果零售商百果园集团(2411.HK)，现已全部在香港上市。

天图投资的投资目标往往会设法登陆香港交易所，而不是寻求在中国国内的A股市场或美国上市（最受中国公司欢迎的另外两大上市地点），这并非偶然。香港投资者对这种消费类股票有着浓厚的兴趣，但该类股票通常增长较慢，并通过派息来吸引投资者。

相比之下，美国投资者传统上青睐来自科技和制药等高增长领域，以及新能源等新兴行业的公司。中国的情况有所不同，因为监管机构扮演着公司在上海和深圳上市时的把关人角色。在这样的环境下，新能源、微芯片等北京重点发展领域的公司，往往会在上市申请人中获得优先考虑。

低迷的香港股市

这一切都将我们带回香港，那是其投资的公司最青睐的上市地点，但香港正遭受数十年来最糟糕的市场情绪。天图投资指出，基准恒生指数去年下跌了14%，并表示，另一个追踪中国消费类股的指数今年迄今已下跌12%。

普华永道的数据显示，在市场情绪如此低迷下，去年只有73家公司能够在香港上市，筹资463亿港元。筹资总额尤其疲软，较2022年下降56%，为20年来最低。在成功上市的企业中，消费品和服务是最大的群体，占所有新上市公司的29%。

GlobalData的数据显示，IPO市场的疲软，也打击了对中国企业的整体风险投资和私募股权投资，它们在去年下降了27%至426亿美元。

随着市场下滑，天图投资指出，它管理的资产价值从去年3月底的255亿元，降至去年底的244亿元。公司表示，去年通过资产处置获得了4.33亿元的资金，但未提供2022年的可比数据。

但在去年的IPO上市文件中，公司表示，在2020年1月至2023年3月的三年多时间里，通过资产处置产生了40亿元的收入，平均每年12.3亿元。这意味着，公司去年从资产处置中获得的收益，可能比前几年减少了三分之二或更多。

天图投资表示，作为转向IPO替代方案的一部分，它将寻求与政府优先事项更一致的投资。在目前的环境，这个决定看起来相当明智，因为中国的许多大型国有投资公司都喜欢购买这类资产，以示对政府的支持。不幸的是，天图投资通常瞄准的基本消费相关企业，并不是北京方面优先考虑的对象。

不过，天图投资正在努力改变这种状况。虽然它去年推出的五只新基金中，有四支瞄准了消费品和服务，但第五支基金着眼于生物技术。公司去年的最新投资之一是上海悦鲲，这是一家经营智能回收系统的企业。生物技术和回收利用都是更有可能吸引大型国有投资者，或获准在上海或深圳上市的高科技领域。

随着天图投资的战略转变，其估值水平与全球同行相比有大幅折让。它的市净率(P/B)只有0.28倍，相当于美国私募股权巨头凯雷集团(CG.US)和KKR (KKR. US) 3.3倍和3.9倍的零头。

在转型过程中，公司不需要担心现金问题，因为截至去年底其资金储备达到11.1亿元，几乎是上一年6.14亿元的一倍。而且确实，香港股市有望在未来几年，随着中国经济企稳而有所改善。

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奈雪的茶, 天图投资, 百果园集团

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From king of power drills to king of industrial stocks: Techtronic Industries creates a myth of an 18-consecutive-year increase in gross profit margin

由电钻大王到工业股之王创科毛利率创十八连升神话

创科刚公布，半年盈利超出预期，股价大涨带动市值超过2,600亿港元重点：上半年毛利率升至42.9%，创历史新高自由现金流大增61%至7.53亿美元　郑瑞棠全球领先电动工具生产商创科实业有限公司（0669.HK）近日公布截至2026年6月底止中期业绩，营业额虽只增长5.9%至83亿美元（约560亿元人民币），但净利润增长达17.5%至7.38亿美元，期内毛利率急升258个基点至42.9%。旗下自有品牌Milwaukee（美沃奇）业绩表现强劲，主要是公司专注于消费品牌的盈利能力、改善全球制造业务的运营，以及关税缓解措施持续发挥效益等。集团的财务状况维持强劲，期内产生的自由现金流为7.53亿美元，同比大增61%。今年6月底拥有的现金为18.9亿美元，同比上升13.1%。由于业绩亮丽，集团亦提高未来业务目标。公司今年首6个月已录得9.9%的息税前利润率，并有信心2027年达至10%的内部目标，并于2028年及往后进一步提升。至于创科2026年的自由现金流目标，亦由10亿美元调升至13亿美元以上。股价创四年半高位业绩公布翌日创科股价大涨8%至143.8港元，升至四年半新高。大型投行普遍调高创科目标价，最乐观的野村由163港元调高至173港元，主要反映创科向Milwaukee等高利润品牌销售比重加快转移。如果达到野村的目标价，意味将可升逾2021年底约170港元的历史高位。其实，创科的毛利率自2009年的约30%水平，每一年皆稳步增长，至2025年增长至41.2%已是十七连升，今年上半年进一步上升至近43%，不出意外全年应可达到十八连升。一家工业公司能够如此长时间维持毛利率增长，从不断绝，可说是一个奇迹，当中靠管理层不断顺应市场环境，去调整策略与产品组合。创科是由德国企业家Horst Julius Pudwill及香港工业家钟志平，于1985年共同投资两万美元成立，在东莞厚街开设厂房，最初为美国零售巨头Sears生产Craftsman品牌的充电式电钻，钟志平因而有电钻大王之称。随着业务迅速扩展，公司1990年在港交所上市。但由于代工的利润微薄，创科决定实行自有品牌的策略，2000年收购Ryobi的北美电动工具业务；2003年收购美国百年吸尘器品牌Royal和Dirty Devil；2005年更斥巨资收购美国高端专业电动工具品牌Milwaukee，打入利润最高的工业及专业建筑市场。转型无线产品成关键其后创科作出一项关键性的决定，放弃有线工具，全面转型至锂电池充电的无线产品，为业务带来爆炸性增长。2019年被纳入恒生指数成份股，此后业务迎来高速增长，并且加强高端产品的比重，因而毛利率每年皆有增长。由最初只生产电钻，到现在晋身蓝筹股，创科实业盈利稳定增长兼持续派发高息，吸引投资者买入，目前市值逾2,600亿港元（约2236亿元人民币），远远抛离其他本地工业股，堪称工业股之王。目前其他市值逾千亿的工业股为建滔积层板（1888.HK），市值约1,080亿港元。建滔今年曾因AI人工智能概念被热炒至100港元以上，市值逾3,000亿港元，一度超越创科；但近期AI退潮，股价已比高位大跌三分之二。另外市值较高的工业股为从事半导体业务的ASMPT（0522.HK），今年中也曾因AI热潮令股价创历史新高，市值逾千亿港元，目前市值已回落至约700亿港元。至于一些老牌工业股如伟易达（0303.HK）及德昌电机（0179.HK）等，多年来市值无大增长，目前市值分别为134亿港元及187亿港元。创科具AI概念创科本身亦有AI概念，摩根大通曾发表报告指，创科的产品是AI数据中心建设产业链中不可或缺的一员，旗下电动工具品牌Milwaukee被不少大型承建商指定协助兴建数据中心。不过创科未有被市场视为AI概念股而炒高，所以近期热潮减退对股价影响不大。虽然市场普遍对创科前景看好，但公司业务仍存在一定风险。由于公司市场主要在北美，要留意美国贸易政策会否有改变，及美国的经济表现，尤其是新屋销售数据，皆会直接影响公司的销售。加上股价累计涨幅已不少，现价市盈率已升至28倍，相信待股价回落时更具投资价值。欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年08月11日

0669.HK

物理AI增五倍五一视界中期营收倍升

数字孪生技术公司北京五一视界数字孪生科技股份有限公司（6651.HK）周一报告称，2026年上半年营收增长超过一倍，亏损收窄，占其营收近半的物理AI，业务增长超过五倍，截至6月的六个月，公司营收同比增长130%至1.24亿元，上年同期为5,830万元。其中，51Sim业务营收从上年同期的790万元增至5,130万元，占总营收的41.2%。51Aes产品销售额同比增长65%至7,230万元，占其营收的58%。期内亏损从上年同期的9,400万元收窄至7,010万元。 51World通过去年底在香港上市募资约7.3亿港元。周一公告发布前，股价收于80.2港元，较发行价30.5港元上涨163%。阳歌欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年08月10日

6651.HK

AI芯片需求升温爱芯元智上半年收入增1.8倍

AI推理系统芯片供应商爱芯元智半导体股份有限公司（0600.HK）周日公布，上半年收入4.02亿元（6,000万美元），按年大增181.8%，不过，期内亏损由5.62亿元扩大至6.88亿元，经调整亏损亦由3.19亿元增至5.4亿元。期内，公司三大业务均录得高速增长，其中终端计算产品收入增169.5%至3.41亿元，占总收入84.8%；边缘AI产品收入增251.9%至2,769万元，智能汽车解决方案收入亦增252.1%至2,909万元。毛利1.17亿元，增长308.3%，毛利率由去年同期20%升至29%。公司表示，智能汽车SoC上半年出货约42万颗，新增24个量产车型定点。期内研发开支按年增加81%至5.16亿元，主要用于智能汽车及边缘AI新型号芯片研发。爱芯元智股价周一高开低走，至中午休市报12.89港元，跌9.35%，较2月上市时的发行价低约54.3%。李世达欲订阅咏竹坊每周免费通讯，请点击这里

2026年08月10日

0600.HK

战略转型影响赛目科技中期由盈转亏

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2026年08月10日

2571.HK

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