存儲芯片價格爆升 芯天下乘勢謀港上市
今年存儲芯片價格大幅攀升，資本市場對相關公司熱烈追捧，芯天下亦趁勢申請在香港上市 重點： 公司首季業績扭虧為盈 期內SLC NAND Flash的價格大升逾兩倍 白芯蕊全球人工智能應用大爆發，AI基建變得十分重要，拉動對硬件的需求，刺激環球硬件價格大攀升，同時也帶動各類硬件股股價炒上，曾計劃在A股上市的中國內地無晶圓廠代碼型閃存芯片龍頭芯天下技術股份有限公司，趁全球對硬件股熱情火熱下，向港交所遞交上市申請，保薦人為廣發證券及中信證券。 芯天下由公司董事長龍冬慶於2014年4月創辦，龍冬慶曾在日本瑞薩半導體（、歐洲意法半導體及飛思卡爾半導體等擔任工程師職務。龍冬慶現持有芯天下34.9%股權，寧波紅杉智盛持股9.6%，私募股權紅杉中國的董事總經理蒲遜，更擔任芯天下非執行董事。 芯天下主力發展代碼型閃存芯片的研發、設計和銷售。代碼型閃存芯片為閃存芯片之一，當中分為NOR Flash與SLC NAND Flash， 隨著AI世代來臨，數字技術深度演進與產業變革加快，人工智能已從技術探索邁入規模化應用關鍵時期，特別是芯天下主力產品SLC NAND Flash在全球無晶圓廠排名第四，產品不單止具耐用度高及出錯率低，因此廣泛應用於伺服器系統碟、工業設備、快取與醫療軍工設備中。 2025年全球SLC NAND Flash的市場規模已達51億美元，估計在AI世代普及下，預期於2030年增至427億美元，複合年增長率為53%，佔整個閃存芯片市場份額7.9%。 國際大廠退出 SLC NAND Flash部分國際龍頭大廠，包括美國美光（MU.US）、日本鎧俠（285A.JP）等跨國企業，陸續宣布停產或縮減舊型SLC NAND Flash產品線規模，轉攻中高端存儲記憶體市場。國際大廠雖退出，市場對舊有SLC NAND Flash的需求依然火爆，第二季各下游客戶更要強勁備貨，在供應持續縮減下，單是上半年SLC NAND Flash平均價格就累計飆升130%至150%。 有分析估計，下半年升幅會稍微收斂，但預測升幅恐怕依然達70%至75%，尤其規格要求較高的工業級與車規級產品，價格升幅恐怕仍相當強勁。 至於芯天下，業務收入主要來自SLC…
景旺趁AI熱上市 毛利率急跌成隱憂
PCB供應商景旺生產的AI相關高端產品比例較低，毛利率不及同業 重點： 毛利率由2023年的23.2%，急跌至今年頭四個月的18.7% 今年頭四月盈利下跌25% 鄭瑞棠 AI(人工智能）時代來臨令PCB（印刷電路板）行業迎來突破性增長，深圳市景旺電子股份有限公司（603228.SH）近日也向港交所遞交上市申請。據集團上市文件引用灼識諮詢的資料，以2025年收入計，景旺是全球汽車電子PCB供應商中排名第一，市場佔有率達10.6%，在全球PCB供應商中排名十一，市佔率2.5%，在中國PCB供應商中則排第五。 汽車電子PCB龍頭 景旺從事的PCB行業可說是目前市場熱炒概念，公司具一定市場地位，最近三年的收入及盈利維持增長，2023年、2024年及2025年收入分別為107.5億元（15.8億美元）、126.6億元及153.1億元；期內盈利分別為9.11億元、11.6億元及12.4億元。不過踏入2026年盈利開始倒退，截至今年4月底止收入雖增長18%至53.4億元，但同期盈利卻下跌25%至3.17億元，公司歸咎於原材料價格上升。 PCB市場興旺令主要的材料銅價上升，2025年全年銅價上升40%至每噸13,500美元，公司測算銅價每上漲10%，毛利率會下降一點二個百分點。而另一方面，景旺又未能藉分散供應商來降低成本，頭五大供應商的採購額佔集團總採購額的比例持續上升，在2023、2024及2025年分別為36.4%、38.5%、38.2%，至今年頭四月更上升至40.5%。原材料佔銷售成本比例亦由2023年60.4%，輾轉升至2026頭四月的62.9%。 毛利率勁挫 更值得關注的，是公司毛利率承受頗大壓力，2023、2024及2025年分別為23.2%、22.7%及21.6%，至2026年4月更跌至18.7%。其中PCB產品的毛利率更跌至12.3%，各項產品毛利普遍下跌，相對高端的MLPCB（多層電路板）及HDI PCB（高密度電路板）毛利率也急跌，前者由2025年頭四個月的18%，跌至今年同期的9.7%；後者則由19.9%跌至12.2%，一年間毛利率近乎腰斬。 當中國內和海外市場的毛利率，相差達一倍。中國市場的毛利率一向只有單位數，今年頭四個月僅8%；相反海外市場2023年毛利率達35.1%，至今年頭四個月已減半至17.8%，但仍遠較中國市場為高。 事實上，論AI概念，景旺或不及近期上市的同業公司，毛利率也相對較低。景旺主要從事汽車電子PCB生產，佔收入四成以上，可說是消費概念股，2020至2025年全球市場複合年增長率為8.4%，不過預計未來五年增長放緩，2025至2030期間複合年增長僅為6.2%。 如果以產品計，較高端的MLPCB佔2026年頭四個月總收入51.6%，HDI PCB僅佔7%。相對今年三月上市的廣合科技（1989.HK;001389.SZ)，主要從事高速、高頻的高端PCB生產，其毛利率約為33%；至於今年四月上市的勝宏科技（2476.HK;300476.SZ)主要生產高性能運算的PCB，更是科技巨頭輝達（NVDA.US) 的供應商，毛利率達34%。而近日掛牌的芯碁微裝（9630.HK;688630.SH)，是全球最大PCB直接成像設備供應商，其毛利更接近四成。 景旺A股早於2017年已在上海交易所上市，今次再申請在港A+H上市，投資價值視乎估值是否合理。 需一定折讓招徠 今年上市的內地PCB製造商皆以A+H形式上市，H股招股普遍較A股有較大折讓，令H股上市後有上升空間，收窄與A股的差價。例如廣合科技H股的招股價比A股折讓近一半，上市後累積升幅達128%，目前H股比A股折讓收窄至約三成；至於勝宏H股招股時比A股折讓近四成，上市後累積升幅約四成，目前比A股折讓收窄至約17%。至於近日上市的芯碁微裝招股價比A股折讓達六成，結果掛牌後股價大升八成，目前較A股折讓約兩成。 景旺A股市值約700億元，市盈率約55倍，相比同樣A股上市PCB製造商深南電路（002916.SZ)的92倍，及滬電股份 (002463.SZ)的68倍較低，主要是因為該兩家公司盈利能力較景旺強。相信景旺在港招股價，要比A股有一定折讓，能吸引投資者認購。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
鉅額虧損遇上銷量失速 長安系阿維塔衝刺港股
阿維塔母公司長安汽車董事長表示，將大力支持這個新能源乘用車品牌，但阿維塔今年首五個月銷量按年大跌逾半 重點： 阿維塔最新上市申請文件顯示，公司三年累計虧損16億美元，主要因大舉投入研發 這家電動車製造商2025年全年銷量達12.2萬輛，但今年首五個月銷量按年腰斬至20,160輛 譚英 中國電動車（EV）市場早已競爭白熱化，入局時間相對較晚的阿維塔科技（重慶）股份有限公司，不免令員工對前景感到擔憂。但至少從公司老牌母企、也是中國四大國有車企之一的長安汽車集團董事長朱華榮口中聽來，他們大可放心。 朱華榮在2025年的一場新車發布活動上表示：「阿維塔需要長安汽車時，長安汽車會全力支持，包括資金、人員和技術。」 阿維塔是長安汽車進取藍圖中的一環，長安汽車計劃到2030年躋身全球十大車企，屆時全球銷量目標達500萬輛，其中60%為新能源汽車（NEV）。相較公司2025年約290萬輛的總銷量，這意味著增幅將超過70%。 如今，作為長安旗下三個新能源乘用車品牌之一、主攻豪華市場入門端的阿維塔，希望透過港股上市為自身財務補充動能。公司自2022年以來已推出四款車型，涵蓋純電及增程動力版本，售價介乎20萬元（29,437美元）至70萬元。 阿維塔將自己定位為以輕資產模式整合三大知名品牌資源的公司。其電池來自行業龍頭寧德時代，智能駕駛技術則源自智能汽車技術巨頭華為。長安汽車以外包方式提供製造能力，阿維塔則專注於產品設計、開發與銷售。 此次上市的聯席保薦人為中信證券和中金公司，兩者均為重量級投行。 這是阿維塔第二次遞交上市申請。公司去年11月首次遞表，但在完成IPO前申請已失效。首次遞表時，媒體報道稱，阿維塔目標最多集資10億美元，資金將用於在2026年前推出五款新車型或改款車型，並到2030年推出17款新車型。報道亦稱，阿維塔計劃到2030年拓展至80多個國家。 收入強勁增長 最新上市文件顯示，阿維塔收入增長強勁，去年收入由2024年的152億元增至256億元（37.7億美元），增幅接近70%。公司的銷量增長同樣顯著，由2023年的20,021輛增至2025年的122,702輛。隨著經驗與規模提升，公司毛利率亦持續改善，由2023年的負數、2024年的6.3%，升至去年的9.4%。 從盈利看，公司去年虧損35億元，較2024年收窄15%，但兩年仍都是巨額虧損。更令人憂慮的是，據行業數據，阿維塔2026年首五個月新能源乘用車總銷量由去年同期的43,700輛大跌逾半，至僅20,160輛。 這一下滑並不算太意外，因為2026年首五個月，中國國內新能源乘用車銷量按年下跌19.7%。但阿維塔的跌幅遠高於整體市場，顯然難以讓人安心。 雖然阿維塔大部分銷量仍來自中國市場，但公司海外表現同樣不佳。2026年首五個月，公司在43個國家及地區、95個分銷點的海外網絡中，僅售出2,949輛汽車。 阿維塔虧損的明顯原因，是高昂的研發開支，而這在行業中相當常見。截至去年底，公司共有2,186名研發人員，佔員工總數55%。2025年研發開支達21億元，佔收入8%，約較2023年6.6億元多兩倍。 無論是國際化野心，還是研發投入，阿維塔都沒有放慢跡象。公司目前在慕尼黑設有全球設計中心，擁有144名員工。公司在上市文件中表示，該團隊「在塑造我們車輛的豪華吸引力及世界級美學複雜度方面發揮關鍵作用」。阿維塔還聘請了Louis Vuitton前男裝藝術總監，協助設計阿維塔012轎車限量版；並聘請Givenchy前創意總監，參與阿維塔011限量版車型設計。 母公司撐腰 阿維塔的策略究竟是冒進還是審慎，或許取決於朱華榮與長安汽車願意在多大程度上為公司兜底。長安汽車自身整體銷量在2026年第一季度按年下跌21%至557,500輛，其中電動車銷量下跌13%至168,600輛。除阿維塔外，長安汽車還擁有面向大眾市場的新能源乘用車品牌深藍，以及主流混合動力品牌長安啟源。 那麼，長安汽車做了什麼來展現對阿維塔的支持？其中最關鍵的一步，是將阿維塔的製造體系與深藍汽車整合。深藍主攻價格較親民的新能源乘用車，售價介乎15萬元至30萬元。 兩個品牌將繼續分開營銷，但後端整合有助降低成本。去年9月，阿維塔為籌備IPO改制為股份有限公司時，朱華榮卸任董事長，由較年輕的王輝接任。王輝出生於1981年，是在長安汽車工作22年的老將。媒體報道稱，王輝是推動阿維塔與寧德時代及華為建立合作關係的關鍵人物，也曾擔任長安汽車海外業務發展部及東南亞事業部總經理。 長安汽車最初與民營新能源車初創企業蔚來（NIO.US；9866.HK）以50：50比例成立阿維塔，當時蔚來尚未上市，長安汽車也尚未在2020年宣布與寧德時代及華為「聯手」打造高端智能新能源乘用車品牌。蔚來退出後，長安汽車為阿維塔完成四輪融資，累計集資190億元，最終形成38名股東，並持有公司41%的控股權益。 寧德時代目前持有阿維塔上市前股份的9.2%。華為主要透過旗下智能汽車業務引望智能技術有限公司作為供應商參與，該公司是華為乾坤智能駕駛系統的開放平台。 阿維塔與另一家新能源車製造商賽力斯（9927.HK）目前各持有引望10%股權，投資額均為115億元。阿維塔於2025年2月完成交易，並在2025年資產負債表中列入其應佔該合營公司的利潤。 引望未來究竟會在阿維塔發展中扮演多大角色，仍是一個未知數，因為引望的客戶還包括一長串其他國有企業，從上汽集團（600104.SH）、廣汽集團（2238.HK；601238.SH），到新近上市的嵐圖汽車（7489.HK）都在其中。但對阿維塔而言，若要打動香港投資者，更迫切的問題是，公司必須說明將如何止住國內銷量下滑，以及其海外網絡如何能為業務帶來更實質的貢獻。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
就診人次年增39% 同仁堂醫養成功上市
公司計劃將香港上市籌集的約5.32億港元中的大部分用於擴張其中醫醫院和診所網絡 重點 作為中國最著名醫療保健品牌，同仁堂醫養以較低的價格完成了其香港IPO。 公司是中國最大的非公立中醫醫療服務商，希望整合高度分散的市場 陽歌 在香港多年來最火爆的IPO行情中， AI概念股——很多公司業績記錄短、收入微薄，且面臨巨額虧損，卻在上市首日表現驚人——幾乎吸引了所有人的視線。在此之外，其他股票還有生存空間嗎？ 北京同仁堂醫養投資股份有限公司（2667.HK）於7月7日在香港上市，這個問題的部分答案即將揭曉。此前，由於市場存在不確定性，公司在最後一刻推遲了原定於3月份的上市計劃，此次是其第二次嘗試。 修訂後的發售計劃共籌集了5.32億港元。面對當前的市場環境，公司採取了更為務實的估值方法——與上一次的計劃相比，定價策略更為保守，以5.5港元的價格發行了1.08億股股票。 50%的基石投資承諾 同仁堂醫養獲得航空港科技資本、Aurora SF和CICCFT的基石投資支持，這些機構總計認購2.96億港元的IPO股份。在不行使超額配售權的情況下，這部分股份約佔總發售量的50%，突顯了投資者對其傳統中醫藥醫療服務業務的信心。 為了在上市前後起到緩衝股價的作用，公司部署了一支穩定價格操作人團隊，如果股價在交易初期跌破發行價，他們可以在市場上買入。經調整的定價、強大的基石投資者支持以及上市後的支持相輔相成，預計將在謹慎的香港IPO環境中帶來更加平穩的首發表現，並保護投資者的價值。 隨著醫院、門診中心和診所網絡的不斷擴張，按就診人次計算，該公司目前已成為中國最大的非公立中醫院集團，其年就診人次平均每年增長39.4%。 公司運營著13家自有醫院、門診中心和診所，為另外13家醫療機構提供管理服務，同時經營一家互聯網醫院。該互聯網醫院匯聚了全國各地的中醫專家，與500多家外部藥房建立了合作關係，使其能夠將電子處方直接發送給客戶附近的合作藥房。 357年的老牌子 同仁堂被稱為是世界上最古老的中醫藥品牌，擁有長達357年的歷史。值得注意的是，公司在2025年的推廣費用僅佔其總收入的0.2%，公司將這一極低的比例歸因於同仁堂品牌的護城河，以及其涵蓋藥材採購、製造、診所和零售的綜合中醫藥業務所產生的協同效應，這使得公司無需大量廣告投入即可推動就診人數和銷售額的增長。 人口老齡化和消費升級正助推對中醫藥的強勁需求，主要驅動來自慢性病管理和預防性保健不斷增長的需求，以及各年齡段人群更廣泛的接受度。同時，“十四五”規劃下的支持性政策和醫療保險覆蓋面的擴大提供了長期利好；此外，非公立機構佔據了中國中醫醫療服務機構總數的54.9%，且市場高度分散，也為同仁堂醫養等領先企業提供了整合的機會。 招股書中的報告顯示，預計到2030年，高度分散的中醫藥市場規模將達到1.7萬億元，復合年增長率達9.5%。鑒於許多地方服務提供商的運營規模較小，這為同仁堂醫養提供了巨大的整合機遇。公司戰略是不斷增加自有和托管的醫療機構，同時利用其互聯網醫院和供應鏈來實現服務標準化，從規模較小的競爭對手手中奪取市場份額。 自2022年以來，公司收購了三家醫療機構（其中兩家於2024年收購），這反映出其成為市場整合者的潛力。這三家機構均位於富裕的長三角地區，其中兩家位於上海。表明公司打算將重點放在消費能力最強的地區，在那裡撬動更多的品牌優勢。 同仁堂醫養的財務狀況看起來相當不錯，去年其營收保持穩定，為11.7億元，與上一年的11.8億元相比幾乎沒有變化。 由其網絡內2,700多名醫師提供的醫療保健服務約佔其總收入的85%，從2024年的9.88億元微升至去年的9.95億元。產品銷售是第二大收入來源，約佔總收入的13%，但從1.67億元降至1.5億元，原因是公司對最近收購的一家機構進行了調整，以避免與同仁堂集團產生同業競爭。 去年管理服務收入雖然規模仍然較小，僅為1,610萬元，但顯示出了巨大的潛力，因為許多獨立的傳統中醫院和診所都在尋求專業的運營商來提高標準和質量。同仁堂醫養於4月與貴州茅台醫院簽署了一項合作協議——兩個擁有深厚歷史底蘊的名字被聯繫到了一起。 公司去年報告的毛利率為18.9%，其利潤從2024年的4,620萬元降至3,380萬元。公司提醒稱，2024年的數據包含了一筆1,710萬元的資產出售一次性收益，而這一收益在2025年並未再次出現。 在招股書中，公司表示預計將使用約64%的上市籌集資金來擴大其網絡並提升服務能力，其中包括計劃在2030年底前收購3到5家醫療機構。此外，它還計劃採用輕資產模式，自行開設或與合作夥伴共同開設3家醫療機構。 不那麼激進的上市估值，似乎有助於同仁堂醫養順利衝過終點線，儘管它將面臨激烈的競爭——僅在6月的最後一周，就有多達16家公司進行了首發上市，而本週包括同仁堂醫養在內的另外15家公司也將開始掛牌交易。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
長鑫科技IPO 考驗中國晶片強國夢
總部位於合肥的DRAM製造商長鑫科技正準備登陸上海科創板。隨著人工智能需求升溫，加上地緣政治緊張加劇，中國推動半導體自主可控的迫切性進一步上升 重點： 長鑫科技擬集資295億元上市，正值AI需求爆發，記憶體晶片成為半導體市場最炙手可熱的板塊之一 公司已成為中國DRAM市場無可爭議的龍頭，也是全球第四大供應商，但在規模與客戶信任度方面，仍落後於三星、SK海力士及美光 胡鳴鶴 中國今年最重要的半導體IPO之一，並非來自北京、上海或深圳這些傳統科技重鎮，而是來自合肥。這座內陸省會城市在一代人以前，較為人熟悉的仍是高校和政府機關，而不是科技產業。 但過去二十年，這種印象正在改變。合肥已成為中國最敢下注科技產業的地方政府之一，透過國有資本培育或引入面板、電動車（EV）、電池、人工智能、量子科技及半導體企業。其最知名的投資案例包括面板製造商京東方、電動車企業蔚來、電池企業國軒高科，以及AI公司科大訊飛等。 如今，長鑫科技集團股份有限公司正迅速崛起為合肥最新的科技巨頭。公司於2016年在政府支持下成立，是中國領先的DRAM（動態隨機存取記憶體）製造商。DRAM是手機、個人電腦和服務器在運行應用程式、處理數據時使用的工作記憶體。上月，長鑫科技獲准在有「中國版納斯達克」之稱的上海科創板上市，計劃集資高達295億元（約43億美元）。 企業通常會在取得這類批准後三至四個月內上市。長鑫科技這宗IPO有望成為今年上海及深圳A股市場規模最大的上市案，也可能躋身科創板2019年開市以來最大型IPO之列。 上市時點幾乎再好不過。AI數據中心需求急升，加上供應緊張，令記憶體從周期性大宗商品變成炙手可熱的「金礦」。半導體股正受市場追捧，而長鑫科技與許多同業一樣，業務正處於景氣高峰。據報，騰訊已與公司簽訂一項多年期服務器DRAM供貨協議，金額超過200億元；蘋果也據報正游說華府批准其採購長鑫科技記憶體，因成本飆升已迫使部分iPad和MacBook加價。這意味著，長鑫科技上市幾乎肯定會吸引大量投資者關注，也將使公司正式站上資本市場舞台，成為中國製造的挑戰者，對標韓國三星電子（005930.KS）、SK海力士（000660.KS）及美國美光科技（MU.US）等全球龍頭。 背後的關鍵人物 長鑫科技背後的關鍵人物是朱一明，他的職業軌跡幾乎與中國晶片自主化進程同步。朱一明曾就讀於清華大學，這所學府是中國半導體工程師、創業者和政策制定者的重要培養基地。其後，他赴紐約石溪大學深造，並曾在美國記憶體晶片公司工作，2005年返回中國。他回國的理由很簡單：中國正成為全球最大的晶片消費市場之一，卻仍缺乏具實力的本土記憶體供應商。 朱一明創辦的第一家主要公司是兆易創新（3986.HK；603986.SH），主要聚焦於編碼型快閃記憶體（NOR Flash）和微控制器單元（MCU）。前者是一種小型記憶體晶片，用於協助設備儲存啟動程式碼和硬件；後者則是微控制器，即應用於家電、汽車及聯網設備內部的小型控制晶片。 如果說兆易創新證明了朱一明有能力打造記憶體晶片企業，那麼長鑫科技則是一場難度更高的第二幕。DRAM需要耗資數十億美元的大型晶圓廠、持續不斷的製程升級，也要有足夠韌性撐過殘酷的價格周期。合肥讓這一次跨越成為可能。當朱一明轉向DRAM時，民間投資者普遍認為這個領域風險太高；但合肥願意承擔這場賭注，據報在一項總投資1,500億元的12吋晶圓項目一期中持有80%股權。 這份耐心如今開始獲得回報。長鑫科技多年來一直承受虧損，但當前記憶體景氣上行，幾乎一夜之間改變了公司的財務面貌。公司去年錄得618億元收入，而今年第一季度單季收入便達508億元，並實現248億元利潤。 長鑫科技如今的規模，已足以進入投資者和終端設備廠商的視野，但距離全球第一梯隊仍有相當差距。全球三大既有龍頭仍控制超過90%的DRAM市場，而長鑫科技在2025年第四季度的市佔率為7.67%，位居全球第四大DRAM製造商。其產品已跨過主流客戶採用的實用門檻，DDR（雙倍資料率同步動態隨機存取記憶體）和LPDDR（低功耗雙倍資料速率記憶體）產品已應用於服務器、個人電腦、智能手機及其他設備。 遠遠落後的老四 但公司在規模、研發開支、產品廣度、國際供應鏈深度，以及AI計算所需的高頻寬記憶體（HBM）方面，仍落後於規模更大的競爭對手。據報，公司在DDR5良率上亦面臨挑戰。DDR5是用於個人電腦和服務器的新一代記憶體，這也顯示後來者要縮小技術差距有多困難。 中國本土市場為長鑫科技提供了最佳突破口，尤其是在當前推動自主可控的大背景下。中國企業為消費電子、雲計算，如今還有AI伺服器採購大量記憶體，但長期以來一直依賴海外供應商。據報騰訊與長鑫科技簽訂供貨協議，顯示中國最重要的雲計算和AI企業之一，也願意採用國產DRAM。若蘋果的採購意向屬實，則會帶來另一層認可，顯示在供應緊張時，全球終端設備製造商也可能把目光轉向長鑫科技。 中國本土的競爭格局則薄弱得多。長江存儲（YMTC）是中國另一家主要記憶體龍頭，但其主要生產NAND Flash（快閃記憶體），作用更接近硬盤，用於手機、筆記本電腦和固態硬盤的儲存，而不是DRAM。福建晉華及華為支持的昇維旭，在產品方向上與長鑫科技更接近，但兩者在DRAM領域的規模仍小得多。這令長鑫科技具備罕見的稀缺價值：在中國以外，它仍在追趕巨頭；但在中國市場內，卻沒有真正可比的替代者。 法律與地緣政治風險仍籠罩着公司。DRAM不僅受到技術門檻保護，也受到專利和出口管制約束。福建晉華此前曾捲入與美光相關的專利爭議及竊取商業秘密指控，並受到美國限制措施打擊。長鑫科技則嘗試建立更正式的知識產權基礎，包括為自主研發技術取得專利授權，以及從英飛凌（IFX.DE）前記憶體業務奇夢達收購相關資產。不過，美光仍曾警告，長鑫科技的晶片可能侵犯其部分專利。 華府則增添了另一層不確定性。美國曾考慮將長鑫科技列入商務部實體清單，這將大幅限制其取得美國軟件、材料及製造技術。不過，據報相關行動目前暫時擱置。另一方面，美國國防部也因長鑫科技與兩個中央政府機構存在關聯，將其認定為中國軍事企業。換言之，當初幫助長鑫科技在本土崛起的國家支持，也可能令它更難在海外取得信任。 這正是長鑫科技IPO背後的張力所在。合肥讓公司撐過足夠長的時間，終於等到當前AI記憶體景氣帶來回報。如今，公開市場投資者將決定，這家中國DRAM龍頭能否借助這股勢頭，成為全球記憶體市場真正的第四支柱；還是注定只能在受保護的本土市場中壯大。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
龍電華鑫銅箔掘金 難避財務挑戰
新能源電池關鍵材料製造商龍電華鑫已遞表申請在美上市，有望成為一年多來規模最大的中國企業紐約IPO 重點： 龍電華鑫已申請赴美IPO，集資規模或達約3.5億美元，有望成為今年第三家登陸華爾街的中國企業 隨著高度周期性的新能源電池行業回暖，這家銅箔製造商在2024年錄得虧損後，今年業務開局強勁 陽歌 2019年，19歲的王冠然進入華盛頓特區名校喬治華盛頓大學，主修國際關係與經濟學時，或許從未想過，短短六年後，自己會帶領一家公司籌備一宗大型華爾街IPO。但換個角度看，他或許也早已有此打算，畢竟，他的父親曾任中國證券監管機構官員，後來又打造出一個生產新能源電池關鍵材料的商業版圖。 這正是銅箔製造商龍電華鑫新能源科技股份有限公司背後的個人故事。該公司上周申請在紐約證券交易所上市，試圖成為今年第三家登陸華爾街的中國企業。這類上市過去相當常見，每年動輒數十宗；但今年已明顯放緩，原因是企業正同時面對太平洋兩岸監管機構的壓力。 在這個案例中，龍電華鑫背後的王氏家族背景，幾乎肯定是其能在艱難環境下成功赴紐約上市的重要因素之一。龍電華鑫是王冠然父親王偉東打造的商業版圖一部分。王偉東上世紀90年代曾任職於中國證監會，其後自立門戶，陸續整合出一系列企業，其中部分公司正是龍電華鑫的核心資產。 所有中國企業赴境外市場IPO均須獲得中國證券監管機構批准。近來，中國證監會對赴美上市審批變得相當嚴格，部分原因是中美關係緊張，另一原因則是監管層有意遏止近年大量規模較小、質素參差的中國企業赴紐約上市。 自去年12月12日以來，中國證監會僅批准兩宗新的華爾街上市案：龍電華鑫，以及二手車交易服務商大搜車。後者上月在納斯達克掛牌，集資約5,000萬美元。 不同於早前許多中國企業赴美上市通常集資不足2,000萬美元，且多由小型精品投行承銷，大搜車和如今龍電華鑫的IPO均有重量級機構參與。龍電華鑫的承銷商包括Cantor Fitzgerald、招銀國際及華泰證券，均是在美國及中國市場具一定分量的機構。公司投資者名單中亦不乏電動車電池領域的知名機構，包括韓國SK Inc.、未來資產，以及中國汽車巨頭廣汽集團。 龍電華鑫的客戶名單同樣星光熠熠，涵蓋多家電池製造龍頭，包括LG新能源、Panasonic Industrial Materials、SK On、三星SDI、寧德時代及比亞迪。 龍電華鑫未在招股書中披露集資目標，不過，Renaissance Capital估計，該公司上市集資規模或達約3.5億美元，將成為奶茶連鎖品牌霸王茶姬2025年4月在納斯達克上市集資4.11億美元以來，規模最大的中國企業赴美IPO。 周期性生意 雖然王冠然看起來略顯年輕，要肩負如此重任似乎有些早，但必須指出，在中國家族企業中，由新一代接班掌舵並不少見。在這類情況下，通常會有更具經驗的人在年輕掌舵者仍在學習時提供重要指導，而這裡看起來也是如此。現年26歲的王冠然除了擔任董事長，亦是聯席CEO，另一位聯席CEO是41歲的周廣嶺。周廣嶺具財務背景，曾任香港上市公司靈寶黃金的總裁助理，而靈寶黃金也是這個家族商業版圖中的另一家公司。 從戰略角度看，龍電華鑫頗具吸引力，因為其生產的銅箔不僅是電動車電池的關鍵材料，也是快速增長的儲能系統電池的重要組成部分。此外，龍電華鑫還有一部分規模較小但仍相當可觀的收入，來自用於印刷電路板（PCB）的銅箔；由於PCB被應用於伺服器等AI算力產品，近期已成為熱門領域。 不過，現實要更複雜一些。龍電華鑫大部分業務來自少數大型客戶，這些客戶訂單規模龐大，但同時也有能力要求較低價格。公司的業務亦屬於高度資本密集型，生產銅箔需要龐大投入。最後，電池行業本身具有很強周期性，而該行業目前才剛開始走出一輪深度低谷，這輪低谷的成因是此前新增產能迅速擴張，最終導致嚴重供過於求。 上述因素疊加之下，龍電華鑫在2025年開局疲弱，其後隨著價格和需求改善，年內情況才逐步好轉。公司2025年收入增長24%至109億元，其後於2026年第一季度進一步由上年同期的19.1億元增至40.7億元，增幅超過一倍。 隨著情況改善，公司毛利率由上年同期僅3%，升至2026年第一季度的10.4%。盈利方面，公司今年第一季度亦轉虧為盈，錄得1.34億元盈利，扭轉上年同期虧損6,840萬元的局面。 除行業周期性外，公司亦因持續投入維護設施而背負沉重債務。截至去年底，公司短期債務高達55.4億元，另有40億元長期借款。龐大開支令公司在2024年及2025年的經營現金流均為負數，持續消耗其現金儲備。公司甚至詳細披露，近期曾「出現淨營運資金不足，對我們持續經營能力產生重大疑慮」，並在獲得主要股東財務支持後才得以緩解。 歸根究柢，龍電華鑫是一家人脈資源深厚的公司，作為電動車及儲能行業的主要供應商，也處於相當有利的位置。不過，行業周期性以及客戶帶來的價格壓力意味著，即使在景氣最好的時候，公司可能也只能勉強擠出利潤；一旦行業進入下行周期，則可能承受巨大壓力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
新瑞立上市遇汽車股寒冬 盈利雖增長投資宜審慎
商用車服務供應商新瑞立擬來港上市，過去三年盈利複合年增長近800% 重點： 高增長主要靠削減銷售開支 市場競爭激烈，龍頭公司市佔率不足1% 鄭瑞棠 近期恒指反覆下跌，但新股市場仍維持暢旺，內地商用車服務供應商浙江新瑞立汽配股份有限公司近日向港交所遞交上市申請，公司近年業績表現亮麗，並且處於行業龍頭地位。 最近三年盈利飈升 新瑞立2023年的淨利潤僅87萬元(13萬美元)，2024年已增至4,251萬元，到2025年更增至7,018萬元，複合年增長率為797.6%。盈利大增之餘，公司的財政情況持續改善，流動負債總額由2023年底的7.96億元，輾轉下跌至2026年4月底的5.2億元；同期流動資產淨值亦由6.37億元增至9.52億元。 新瑞立處於一個穩定增長的市場，2025年全球商用車服務市場規模達3.29萬億元，預計至2030年可達3.83萬億元，複合年增長率為3%。至於2025年中國商用車服務市場規模為7,580億元，預計2030年將增至9,085億元，複合年增長率為3.7%，增長較全球平均為高。 新瑞立作為商用汽車服務供應商及供應鏈平台，通過與上游逾3,800家製造商與下游超過22.2萬終端客戶建立直接聯繫。集團在中國商用車服務供應商中排名第一。截至去年底全國門店數目265家，亦居全國首位，覆蓋30個省級行政區，至於海外銷售網絡亦覆蓋100個國家及地區。此外，在全國設有241個倉庫，總建築面積達17.3萬平方米。 新瑞立作為全國最大的商用車服務供應商，享有規模效益，加上近年數字化運營基礎設施及廣泛的供應鏈網絡，可以更有效率提供配送、技術支援及售後服務，能夠提供最快30分鐘及最遲不超過48小時的上門配送服務。公司計劃將面積18,667平方米的上海國際汽配永久展館，發展成全球供應鏈中心，預計可進一步提高營運效率。 中國汽摩配之都 新瑞立發源地浙江溫州瑞安市，有「中國汽摩配之都」的稱號，早於上世紀六十年代，已有農民用簡單的工具，在家中設工作坊打造汽車及摩托車配件，其後不斷進化，引入現代化設備，開始大規模生產，發展成今天有逾4,000家汽車零部件企業的城市。 新瑞立也是在此背景下成長，現年63歲的集團創辦人張曉平，於1986年畢業於浙江廣播電視大學，於汽車零部件行業擁有逾40年經驗，1988年起擔任瑞安市紅旗汽車配件廠的廠長，此為集團的前身。其後於2016年成立本集團，2021年完成全國網絡覆蓋，同時開展海外業務。 今次新瑞立招股以高增長，行業龍頭為招徠，但前景仍有不少隱憂。首先公司盈利三年間狂飊，並不是因生意爆升，而是因集團經營效率上升，令開支大幅減少。其中銷售及分銷開支由2023年的3億元，降至2024年的2.66億元，2025年更大幅下跌26%至1.96億元 ，銷售及分銷開支佔收入的比例，由2023年的11.2%，降至2024年的9.8%，及2025年的7.8%，主要是由於集團透過精簡及優化銷售人員，降低營運成本及提升營運效率。但在核心業務沒有大幅增長下，未來還有多少空間去動手術裁員，提高效率令盈利再急升？ 另一方面，新瑞立的收入卻現下降趨勢，2024年收入僅增1.5%，2025年更下跌7.8%，主要受海外市場疲弱所影響。而毛利率亦有輕微下跌，2023年至2025年分別為16.5%、16%及15.8%。 此外，集團在商用車服務業收入及門店數目皆排名全國第一，但以全年收入15.6億元，相對全中國市場規模逾7,000億元，比例低至0.2%，頭5名公司收入合計也只48.9億元，總市佔率只有1%以下，可見市場是極度分散，競爭相當激烈，新瑞立要突圍也相當困難。 汽車板塊表現低迷 目前市場上較少從事汽車配件及服務公司上市，較為接近有中升(0881.hk）及和諧汽車(3836.hk)等，但兩者皆主要從事汽車買賣，售後服務只是輔助業務，其股價皆處近年低位。事實上，近期大市低迷，汽車板塊受消費疲弱，產能過剩等因素影響，走勢更可說慘不忍睹，不少汽車股在過去一個月內大跌兩三成以上。 新瑞立以汽車服務平台模式上市，在港股中算是較新鮮的概念，而且經濟欠佳的環境下，可能令客戶延遲換新車，而增加保養及零件更換的支出，是相對利好因素。不過以目前市況，加上業務不是近期市場所追捧的概念，認購新股的投資者宜比較審慎。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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