比亞迪撐起九成收入 承泰科技能否靠毫米波雷達破局？
以性價比優勢切入L2級以下智駕市場的承泰科技，在比亞迪「智駕平權」的大旗下快速崛起 重點： 公司主營成本更低的毫米波雷達，較激光雷達更具性價比優勢 2024年公司收入約94%來自比亞迪 李世達 在汽車行業進入嚴重內捲與智駕平權的時代後，低價車款開始配備功能更齊全的輔助駕駛系統，令不少激光雷達廠商陷入成本與價格的掙扎之中。有著華為技術血脈、手握比亞迪（1211.HK; 002594.SZ）訂單的深圳承泰科技股份有限公司，就選擇了一個較為不同的路徑——毫米波雷達。 與禾賽科技（HSAI.US）、速騰聚創（02498.HK）等瞄準L3-L4高階輔助駕駛市場的激光雷達企業不同，承泰科技選擇聚焦於L0至L2+輔助駕駛層級的毫米波雷達市場，技術難度相對較低但市場基礎更廣，並透過產品定制與算法整合，在細分賽道建立起自身優勢。 近日，承泰科技已正式向港交所主板遞交18C特專科技上市申請，期望藉募資擴大產能與研發投資，國泰君安為其獨家保薦人。 毫米波雷達是一種利用毫米波頻段進行探測的感測技術，具備全天候、抗干擾強、成本低等特性。但相對的解析度與精度較低，難以精準判斷前方物體，使其在高階輔助駕駛系統中難以獨當一面，需搭配其他感測器補足。不過，相較於造價動輒數千元至上萬元的激光雷達，毫米波雷達成本僅約數百元，且工藝並不複雜，成為推動大眾化車型普及輔助駕駛功能的技術核心。 成立於2016年的承泰科技，主要專注於77GHz車載毫米波雷達的研發與生產，產品涵蓋前向雷達、角雷達及中央計算雷達等。截至2025年6月，已推出七款核心雷達產品，覆蓋L0-L2+輔助駕駛等級。 申請文件引用灼識諮詢數據指出，公司2024年出貨量達94.5萬套，是中國最大車載前向毫米波雷達供應商，市佔率達9.3%，並在整體毫米波雷達市佔4.5%，名列全國第三 。 華為技術血脈 公司創始人背景亦頗具看點。董事長陳承文與聯合創始人周珂皆出身華為，前者為華為資深產品經理，後者亦曾任職於華為技術崗位。兩人將華為在射頻設計與嵌入式算法領域的工程經驗帶入新創公司，讓承泰在毫米波雷達的信號處理與硬體整合上建立了堅實基礎。 財務方面，公司2022至2024年收入分別為5,765萬元、1.57億元及3.48億元，三年間收入翻五倍，成長顯著。但營運仍處於虧損階段，過去三年累計虧損約1.97億元，去年虧損大幅收窄77%至2,176.8萬元，且實現經營溢利1,507萬元，同時毛利率亦逐年上升，自2022年的28.7%升至2024年的33.9%，反映出產品成本控制與議價能力正逐步提升。 然而，公司現金流狀況略顯吃緊，截至2024年底，現金及現金等價物僅1,587萬元。若未來擴產或技術升級需求迫切，將需依賴更多融資以維持運營。 比亞迪貢獻94%收入 事實上，承泰科技的快速成長離不開與比亞迪的深度合作。自2022年成為比亞迪指定供應商後，公司毫米波雷達已搭載至比亞迪旗下超過20款車型。2024年，公司來自比亞迪的收入達3.26億元，佔公司總營收高達93.6%。 今年2月，比亞迪揮舞「智駕平權」大旗，喊出「高階智能駕駛不應是高價車的專利」，旗下大量10萬元以下車型搭載高階輔助駕駛功能，承泰的4D毫米波雷達正是關鍵零部件之一。但這種結構性依賴意味著，只要比亞迪採購策略微調或轉向其他供應商，對承泰帶來的打擊將極為劇烈。 其次，毫米波雷達的技術門檻相對低於激光雷達，缺乏足夠護城河。同樣深耕毫米波領域的還包括海康威視（002415.SZ）子公司森思泰克，該公司亦為比亞迪核心供應商，產品涵蓋角雷達、前向雷達及環視雷達，其在研發、產能與資金實力上皆優於承泰科技。 而像華域汽車、長光華芯等集團背景雄厚的企業也積極布局毫米波市場，使得承泰在競爭中並不具備明顯技術壟斷力。中長期而言，承泰能否真正破局，在激烈競爭中構建獨特優勢，仍待觀察。 去年5月，承泰科技完成C輪融資，投後估值為13.2億元，對比市值約145億元的禾賽科技、70億元的速騰聚創，規模自是小得多。速騰聚創上市以來股價累跌近三成，美股上市的禾賽科技也跌了17%。相比之下，主打中低階市場的承泰科技固然面向更廣泛的OEM客戶，但市場天花板與議價能力相對有限，仍需警惕未來成長曲線放緩的風險。若其未來能有效拓展新客戶與出口市場、強化研發技術差異化，仍有機會在智駕普及浪潮中佔得一席，但投資人恐怕更應將其視為「內捲型供應商」的代表，而非高科技獨角獸。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
兆易創新謀港上市 內憂外患值博率不高
已在上海證券交易所上市的晶片設計商兆易創新，正申請在香港掛牌 重點： 2024年淨利潤雖然按年大增，但仍遠低2022年水平 估值比國際同業貴，業務或受美國斷供晶片設計軟件影響 白芯蕊 原先在內地上市的美的集團，去年9月來港上市掀起新股熱潮，加上寧德時代在香港掛牌獲熱烈追捧，令多間內地已上市企業跟隨，其中已在A股上市的芯片設計公司兆易創新科技集團股份有限公司（603986.SH），最近也向港交所提出上市申請，為進軍港股鋪路。 主力發展專用型儲存及MCU芯片的兆易創新，2005年由董事長朱一明及北京啟迪創業孵化器成立，2012年12月改為股份有限公司，並引入香港贏富得，隨後在2016年8月在上海證券交易所掛牌，目前大股東為朱一明，持有6.89%股權，香港贏富得為第二大股東，持股量1.97%，香港贏富得則由獨立第三方Shu Qingming為大股東。 周期起跌頻密 集成電路為半導體行業之一，受惠人工智能及電動車急速發展，全球集成電路市場規模由2020年的3,562億美元，升至2024年的5,153億美元，複合年增長率為9.7%，在AI等投資急速擴張下，預計到2029年將達到9,003億美元。 雖然整個集成電路行業持續增長，但細分行業表現卻有不同，尤其兆易創新主攻的存儲芯片，該行業具有一定周期性，單是過去20年中，平均約4年便出現一個行業盛衰周期。 自2022年起，消費電子產品市場需求減弱，加上2023年儲存芯片廠商持續擴大產能，以及全球經濟增長放緩，令市場競爭變得激烈，拖累儲存芯片價格跌入谷底，要到2024年人工智能應用增加，行業需求才好轉，令儲存芯片市場氣氛回升，展現新一輪增長。 兆易創新主要收入來自專用型存儲芯片及MCU，佔集團2024年總收入分別70.6%和23%，也佔兆易創新去年毛利79.7%和23.6%。所謂專用型存儲芯片包括Flash和利基型DRAM，用於消費電子、工業應用、通訊及汽車電子等，負責儲存資料。至於MCU則是與內存（Memory）、計時器及其他功能電路，整合在單一芯片上，與個人電腦上中央處理器（CPU）的能力相似。 受惠人工智能應用增加，加上手機行業需求回暖，兆易創新2024年收入按年升27.7%至73.56億元，當中收入佔比達七成的專用型存儲芯片，去年收人升27.4%至51.94億元，配合該業務毛利率按年大增7.3個百分點至40.3%，帶動兆易創新2024年淨利潤達11.02億元，按年急升584%。 芯片均價續下滑 雖然兆易創新2024年淨利潤急升，但與2022年淨利潤20.53億元相比，其實是低46.3%。此外，佔兆易創新兩大業務，即專用型存儲芯片及MCU業務，其平均售價持續下滑，當中專用型存儲芯片均價由2022年的2.14元，大降至2024年的1.46元，跌幅達31.8%；MCU則由2022年均價8.22元，大幅下滑至4.13元，即幾近腰斬。 值得留意是兆易創新業務易受中美關係影響，尤其兆易創新身處晶片行業，需要用到電子設計自動化軟件EDA（Electronic Design Automation），奈何EDA軟件國產化亦不足，全球行業龍頭為美國Cadence、Synopsys及西門子旗下的美國公司Mentor Graphics，上述三間企業便佔全球EDA市場份額46%、32%和14%，即合共92%。 兆易創新在上市申請文件風險因素中披露，EDA軟件供應商最新已收到美國商務部工業和安全局（BIS）通知，終止向中國供應EDA軟件，或會對兆易創新設計能力造成負面影響。 整體來講，兆易創新雖然是身處半導體行業，業務主要集中在存儲芯片，但最大問題是未能做到輝達（NVDA.US）最需要的高頻寬記憶體（HBM），故未能踏上數據中心快速擴建增長的熱浪；相反兆易創新存儲芯片目前主要集中用於消費電子及汽車電子產品，容易受到行業周期性影響，變成業績大幅波動。 另一方面，目前存儲芯片兩大龍頭為韓國SK海力士（000660.KS）及三星電子（005930.KS），兩間企業目前預期市盈率分別為6倍及12倍，相反兆易創新目前在內地上市預期市盈率已達49.7倍，意味估值已高一大截，若按此估值在港上市，股價被炒高難度甚高，除非能打入高端存儲芯片，否則現水平值博率有限，反之上市後股價受壓機會更大。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
布局邊緣算力 PPIO搶灘AI基建
依靠在邊緣雲計算的基建布局，PPIO切入AI算力市場，試圖把握AI推理時代的商機 重點： 公司聲稱，截至今年5月，日均Token消耗量已達1,419億 過去三年累計虧損5.68億元，去年收入增長55.7%至5.58億元 李世達 隨著AI技術進入應用爆發期，AI推理算力需求正以指數級速度膨脹，成為新一輪雲計算競賽的主戰場。在這場資源戰中，一家來自中國的分布式雲計算服務商——PPIO派歐雲，選擇於此刻遞表港交所，試圖搭上AI推理市場的東風。 PPIO派歐雲母公司PPLabs Technology Ltd.近日正式向港交所遞交上市申請，計劃集資擴大AI雲服務與海外市場布局。公司強調其為中國最早專注於分布式AI推理雲的獨立服務商之一，目前其每日token消耗量已達1,419億，在中國市場僅次於行業頭部的私營雲平台。 PPTV創始人的二次創業 PPIO的創辦人姚欣並非新面孔。早在2005年，他便在華中科技大學攻讀研究生期間創立了中國最早的網絡視頻平台PPTV（聚力傳媒），甚至早於YouTube一年。這個曾經累計獲得7億美元融資的明星公司，於2014年出售給蘇寧，姚欣也一度淡出創業圈。 2018年，姚欣二度創業，成立PPIO，瞄準雲計算中尚未被主流巨頭充分覆蓋的分布式邊緣算力市場。 這背後，是中國AI產業鏈中一個重要趨勢的映射：當訓練型大模型階段逐步轉入實際應用，推理成本與資源調度成為瓶頸。用戶在應用端與AI互動時的即時回應過程，是生成式AI大規模落地的真正戰場，此時，靠近用戶的邊緣算力，便扮演「算力配送平台」，成為戰場上的救火隊。 舉例來說，一位用戶在北京與AI助理互動，若模型推理發生在美國資料中心，即便經過最優化的網路傳輸，也難免延遲感；但若推理發生在北京或河北的某個邊緣節點，則能提供幾乎即時的體驗，這對語音、影像或遊戲類應用尤為關鍵。 灼識諮詢數據顯示，按收入計，中國邊緣雲計算服務市場的規模預計至2029年將達370億元，2024年至2029年的複合年增長率22.9%；2029年，全球AI雲計算服務市場的規模將達4,277億元，年複合增長率68.5%。 這使其成為AI產業鏈中的「算力配送商」：上游對接基礎設施提供者（如三大電信商）與硬體資源（如GPU供應方），中游負責算力的彈性調度與封裝，下游則面向AI應用開發者，提供推理即服務（Inference as a Service）的算力支持。 PPIO透過自建與合作方式，搭建起涵蓋全球超過1,200個城市、4,000多個節點的分布式算力網絡，並結合自研調度平台，讓AI模型的推理任務能被自動分配至就近可用資源。 算力的Airbnb？ 盈利模式上，PPIO目前主要透過三種方式變現：其一是「算力租賃」，即向開發者按需提供GPU算力資源，按Token消耗量或時長計費，目前此類收入佔總收入約七成；其二是提供「節點服務」，將部分企業或開發者的閒置硬件納入節點網絡，透過共享算力獲取收入分成；其三是AI應用的定制化服務，特別是在邊緣CDN與小模型推理領域，提供更接近業務場景的組合解決方案。 由於業務仍處擴張初期，PPIO尚未實現盈利，但與同類雲服務初創相比，其虧損幅度相對可控，毛利率亦維持在10%以上。 申請文件顯示，2022年至2024年，PPIO營收分別為2.86億元、3.58億元、5.58億元，複合年增長率39.7%，去年收入同比增長55.7%；毛利率分別為16.1%、17.7%、12.3%；虧損額分別為8,500萬元、1.894億元、2.935億元。三年虧損累計約5.68億元。 如同Airbnb之於房間，PPIO串聯GPU閒置資源、通過多節點調度，提供彈性、即時、具成本優勢的推理服務，特別適合部署在AI智能體、視覺識別與低延遲互動場景中。 但分布式架構也面臨監管、標準化與服務穩定性的挑戰。市場競爭亦日趨激烈，除了同類型競爭對手UCloud外，阿里巴巴（BABA.US; 9988.HK）、百度（BIDU.US; 9888.HK）及金山雲（3896.HK）等大型企業也在自建AI算力與邊緣節點。PPIO若想長期佔據一席之地，勢必要在API平台體驗、價格模型與跨境部署上持續創新。 此外，公司手上現金僅約1.14億元，淨負債規模達6.96億元，顯示公司需依賴外部融資延續擴張，若募資不順，將面臨流動性壓力。…
政策利好農業 濰柴雷沃料迎來爆發增長
這家中國領先的農業裝備製造商，已提交赴港上市申請，預測產品所在市場將迎來爆發式增長 重點： 濰柴雷沃提交赴港上市申請，擬募資約5億美元，在中國推進農業現代化的進程中，為自身擴張提供關鍵資金 受政策紅利驅動，公司預計中國智能農機市場未來幾年年度增速將超40% 陽歌 濰柴雷沃智慧農業科技股份有限公司上周五遞交港交所上市申請時表示，中國正處於農業革命的關鍵節點。 儘管這家中國拖拉機及收割機龍頭企業的論斷略顯主觀，但其正確性或可成立，這將為濰柴雷沃創造爆發式增長契機。中國不光在芯片等高科技領域的自主可控戰略廣受關注，其對糧食生產自給自足的訴求也同樣迫切。 中美貿易摩擦深刻揭示中國對進口的高度依賴，不僅需供養14億人口，還需滿足龐大的牲畜存欄量需求。為降低對外依存度，政府正通過全方位政策推進農業現代化轉型，目標是將二十年前數十萬小型家庭農場的產業格局，轉為運用現代技術與機器，從而提升效率的集約型農場體系。 憑借在國內農機市場的主導地位及智能農機領域的絕對優勢，濰柴雷沃有望充分受益此輪轉型。根據上市文件披露的財務數據，公司營運相對穩健，但近兩年增長態勢未達預期。 顯著短板在於，公司的利潤率明顯落後全球同業，既反映其生產效率與國際競爭對手存在差距，也印證中國市場定價壓力大於全球其他地區。 申請上市的文件稱：「中國已將智能農機列為糧食安全戰略支點，正通過系統性政策佈局加速產業升級。」公司特別援引《加快建設農業強國規劃（2024-2035年）》及《全國智慧農業行動計劃(2024—2028年)》兩大政策規劃，彰顯未來數年中國農業現代化的攻堅決心。 有力的政策支持意味著，政府將以補貼、低息貸款等形式，大規模注資推動產業升級。上市文件引用第三方數據顯示：在此背景下，中國智能農機市場規模將從2024年的118億元增至2030年的1,040億元，年均復合增長率達43.6%。 這一增速將使智能農機滲透率，從去年的7.2%躍升至2030年的33.1%，基本追及全球水平（去年全球的滲透率為31.6%，預計2030年將達34.7%）。隨著新一代基於智能農機的集約型農場興起，中國農業從業人口預計將從2024年的1.6億縮減至2050年的3,000萬。 依賴國內市場 總部位於山東的濰柴雷沃，當前61%的股權由港股上市的濰柴動力（2338.HK）持有。濰柴動力今年4月首次宣布分拆農機板塊計劃，並在上周五的公告中強調：分拆濰柴雷沃「符合政府關於提升國有資產核心競爭力、增強國際影響力的政策方向」。 此次分拆適逢其時，可為濰柴雷沃輸送關鍵資金，加速智能農機研發，搶佔市場先機。公司聘請中金公司擔任獨家保薦人，預示此次IPO規模可觀。 我們估計，公司估值約20億至30億美元，上市募資額或達5億美元。此舉幾乎可使其現金儲備翻一番。截至去年末，濰柴雷沃賬面現金共47.8億元（約合6.65億美元）。 儘管濰柴雷沃預判未來五年將實現高增長，但其近三年財報尚未顯現爆發跡象。公司去年營收從147億元增至174億元，同比增幅18.4%，雖屬穩健卻談不上驚艷。2023年營收實則收縮8%，公司將主因歸咎於收割機銷量下滑，但未作詳細說明。 拖拉機與收割機構成該公司的核心產品線，去年銷售額佔比分別為52%和41%。值得注意的是，收割機業務表現遜於拖拉機，其營收貢獻率從2022年的46%下滑。公司出口業務有所增長，但仍顯薄弱，收入佔比從2022年約6%升至去年約10%。 去年，濰柴雷沃的利潤從2023年的8.71億元增至9.57億元，同比增長9.8%。 如前所述，毛利率是濰柴雷沃顯著落後國際同業的指標。過去兩年，該指標維持在13.2%，不及迪爾公司（DE.US）28%水平的一半，亦遠低於凱斯紐荷蘭（CNH.US）21%的水平。迪爾當前的市盈率為25倍，凱斯紐荷蘭略低，為16倍。參照此估值區間，濰柴雷沃估值應在153億元至239億元之間。 濰柴雷沃以21.2%的農機市場佔有率和46%的智能農機份額，雄踞國內雙料冠軍。若中國農業革命如期而至，其領先地位將成制勝關鍵。但需警惕，國內外競爭對手同樣覬覦此輪爆發式增長，或致這片新興藍海競爭急劇升溫。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
華大北斗申港上市 股權過散左右長線表現
主打設計衛星定位芯片的華大北斗，曾計劃A股掛牌，現計劃轉戰香港上市 重點： 華大北斗業績續見紅，但料營運改善將有望轉賺 已與美團、比亞迪及中興等簽署戰略合作 白芯蕊 自從地圖在智能手機上出現，透過定位芯片讓大眾獲得實時資訊，隨著物聯網（IoE）及智慧城市盛行，意味定位需求將大增，主打設計定位芯片的深圳華大北斗科技股份有限公司，最近也趁新股熱潮，向港交所遞交上市申請。 初步招股文件指，曾計劃A股上市的華大北斗，其導航芯片技術來自中國電子旗下的華大科技（00085.HK），並於2016年由七名創始股東共同成立華大北斗，其後在2017年向華大科技收購導航芯片及研發團隊，2019年開始量產雙頻北斗高精度導航定位SoC芯片，2021年改制為股份有限公司。 目前華大北斗大股東為中國電子旗下中電光谷（00798.HK），持有華大北斗9.2%股權，其他股東還包括中信銀行及招商銀行，分別持有華大北斗7.2%和7.1%股權。此外，比亞迪亦早已入股，持有4.1%股權，對手上海汽車也透過合營持有1.8%股權，還有德國汽車零部件商博世旗下博世創投，持有2.95%股權。 第六大導航衛星芯企 全球導航衛星系統（簡稱GNSS）是透過衛星及芯片，向客戶提供定位、導航和授時技術等服務，目前全球有四大GNSS正在運作，包括中國北斗衛星導航系統（BDS）、美國GPS、俄羅斯GLONASS，及歐盟Galileo。 至於華大北斗主要運用GNSS技術，透過SoC芯片設計、超低功耗技術與AI集成定位算法等，將芯片設計完成後交予代工廠代工，再將產品銷售給客戶。目前華大北斗設計的芯片已支持北斗、GPS等多個衛星系統。按GNSS芯片及模組出貨量計，華大北斗為全球第六大GNSS企業，市場份額為4.8%，在內地則是行業第二大GNSS芯片企業。 隨著移動互聯網及物聯網技術發展，全球GNSS空間定位服務市場不斷發展，單是2023年全球市場規模已達20,953億元，在人工智能技術不斷進步，消費電子將進入新一輪更新換代浪潮，同時汽車智能化、低空經濟等產業持續高速增長，估計到2028年市場規模將升至32,450億元，意味複合年增長率為9.1%。 銷售及研發拖累業績 華大北斗收入主要來自兩大業務，包括GNSS芯片、模組及相關解決方案業務，和高精度芯片及模組業務組成，去年兩者收入佔比分別為28.3%和71.7%，達到2.38億元和6.02億元，帶動總收入按年升30.2%至8.4億元。 值得留意是，雖然高精度芯片及模組業務收入大，但毛利率相當低，去年只得2.8%，相反GNSS芯片、模組及相關解決方案收入低，但毛利率為27.3%，帶挈該業務毛利達6,493萬元，遠比綜合芯片及模組業務獲得的1,704萬元毛利多，亦推動集團總毛利按年升20.7%至8,197萬元。 儘管收入與毛利上升，惟銷售及研發成本等巨大，令華大北斗去年業績仍要見紅，虧損達1.41億元，但已較2023年收窄51%。 不過，華大北斗對業績虧轉盈信心十足，明確表示計劃在不久將來透過毛利率改善、提升營運效率，及優化營運資金管理而達至盈利。公司特別提到短期毛利率將顯著改善，因GNSS產品和解決方案升級，包括推出高精度芯片及應用於車載前裝行業的芯片，配合業務規模擴大，將有利經濟效益。 股權極度分散 其實單看華大北斗客戶群，陣容確實相當強勁，當中包括與美團簽署戰略合作協議，還夥拍共享單車營運商哈囉及滴滴青桔開展深度合作。智能汽車領域則與比亞迪及中興通訊簽署戰略合作，也與上汽集團展開深度合作，流動通訊則與中移動及聯通在智能城市研究開展深度合作。 整體來講，目前香港上市的芯片設計公司例如地平線（09660.HK）與黑芝麻（02533），去年收入分別為23.8億元和4.7億元，目前市銷率（P/S）分別為12倍和9倍，按照華大北斗去年總收入8.4億元計算，若以市銷率7至8倍上市，相信股份將會受市場追捧。 但要留意華大北斗上市前股權極度分散，大股東持股不足10%，持股少於3%的股東多達42間，少於1%持股也有21間，因此過了禁售期後，股東會否減持將左右股價往後發展。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
AI新股蜂湧搶上市 雲知聲審慎集資4,000萬美元
AI服務提供商雲知星是次的上市集資額相對較少，只有4,000萬美元, 佔其股本的比例略超2%, 而其現金流正快速消耗 重點： 雲知聲計劃通過香港上市募集約4,000萬美元, 股票預計於6月30日掛牌 這家AI服務提供商去年收入增長29%, 客戶群相對多元化, 但現金流正快速消耗 陽歌 AI新股市場，是否正趨於飽和? 這一問題，在雲知聲智能科技股份有限公司（9678.HK）的最新招股文件中躍居首位。雲知聲周五低調啓動香港IPO, 募資目標至多僅為3.2億港元（約合4,100萬美元）。公司計劃發售156萬股, 僅佔股本的2.2%, 似乎表明其對股票的熱度並不十分自信。 此外, 雲知聲稱已找到基石投資者認購約三分之一股份, 意味向其他投資者僅售約100萬股, 每股定價在165港元至205港元。若上限定價, 公司市值將達145億港元, 但根據最新招股文件, 股價更可能接近下限, 其估值約為117億港元。 雲知聲預計於6月30日在主板上市。 那麼, 雲知聲為何對此次上市持如此謹慎？公司提供AI產品及服務, 旨在助力醫療領域及更廣泛的客戶群體，如酒店及交通運輸等行業，提升運營效率。其增長步伐穩健但不驚艷, 去年收入增幅為29%。 不過，雲知聲現金流為負, 去年消耗逾半現金儲備。與此同時, 公司選擇在近年最火爆的香港新股市場上市。雖然現時香港市場情緒樂觀, 但投資者的選擇也不少，已上市或準備上市的AI公司與日具增。儘管多數AI公司虧損且現金流緊張, 然而很多公司卻擁有更雄厚的現金儲備。 依據3月首次提交的上市文件, 公司去年底現金儲備銳減至1.56億元, 較2023年底的3.79億元下滑過半, 報告期內現金流出達3.19億元。此次IPO將提供約2.75億元新增資金，以緩燃眉之急, 但鑒於當前的現金消耗速度, 這筆款項依然不算充裕。 公司在招股書中稱：「我們相信, 有足額營運資本，包括充裕的現金及流動性資產，足以覆蓋當前所需，及從本文件簽發日起未來12個月的需求。」這反映出其的脆弱處境。當然, 若招股獲積極反響, 雲知聲很可能上市後再在資本市場增發新股集資，但這非板上釘釘的事。 儘管警示信號頻出, 雲知聲的估值仍相較同行偏高。其市銷率將在11至14倍間浮動, 具體數值取決於股價表現。然而, 即便以區間低端定價, 也將與商湯（0200.HK）11.5倍市銷率相當, 且顯著領先於規模更大的第四範式（6682.HK）的3.82倍市銷率。 財務穩健 雖處境不穩, 雲知聲的財務基本面相對可觀, 且成本控制相當自律。公司屬中國AI領域的元老級企業, 歷史可追溯至2012年，由具科研背景的梁家恩和康恒組建。2016年, 公司開始開發核心Atlas AI基礎設施（該系統支撐現有產品）。知名的啓明創投亦是雲知聲投資者, 持股比例逾6%。 雲知聲業務劃分為兩大板塊，佔營收逾80%的「日常生活」板塊，客戶涵蓋住宅及商業地產領域, 以及酒店與運輸行業。其中包括深圳地鐵系統, 後者曾利用雲知聲服務，為旗下線路開發語音售票系統。 另一大板塊為醫療健康，助力企業高效操作病歷語音輸入、醫療保險支付管理及病歷質控等。該板塊去年約佔營收15%, 增速卻快於「生活」板塊。 從客戶角度看, 雲知聲依賴較廣泛的客戶群而根基穩固, 產品覆蓋面較廣。這在新興AI服務行業少見，很多企業多依賴於極少數核心客戶。相比之下, 雲知聲前五大客戶去年僅佔營收26.7%, 較2022年30.8%有所下降。 去年，雲知聲總收入由2023年的7.27億元增長29%至9.39億元；毛利率38.8%，看似相對健康, 但必須指出，明顯低於商湯和第四範式約48%的毛利率。 雲知聲的最大開支為研發, 這在高速發展的AI行業頗為普遍。但其去年29%的研發支出增幅與收入增速同步, 凸顯公司奉行克制投入策略。公司銷售及營銷費用增速放緩至20%, 行政開支去年甚至小幅下滑。因此, 整體營運費用僅增長21%，低於總營收增速。 儘管嚴守財務紀律, 公司去年調整後淨虧損由2023年的1.37億元擴大至1.68億元, 增幅達22%。 總體而言, 雲知聲似是一家相當穩健的公司，具有良好增長前景、多元客戶群體及自律的支出管控。不過, 這家公司需找到持續融資之道，並維持運營至業績轉盈，這或許尚需三到四年。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
先退市再上市 新奧股份如何一石多鳥？
中國燃氣產業深度整合的當下，新奧股份選擇了一條極富策略性的道路，一舉重塑產業版圖與市場估值 重點： 公司擬先私有化港股上市公司新奧能源，再以介紹形式在港上市，形成A+H架構 公司表示，這次整合有助於簡化營運並強化其在天然氣市場的地位 李世達 中國最大的民營燃氣企業之一，新奧天然氣股份有限公司（600803.SH）正在用一次罕見的市場操作，重構其資本版圖、估值體系與產業協同策略。 本周一，新奧股份正式向港交所提出上市申請，打算以介紹形式於港股上市，中國國際金融香港證券為獨家保薦人。此前於今年3月底，新奧股份提出以協議安排方式私有化持股34.28%的港股上市公司新奧能源（2688.HK）。介紹上市須待私有化協議安排生效，以及港交所上市委員會批准後方可作實。 也就是說，新奧股份將先私有化新奧能源，以新奧股份名義發行H股在港交所重新掛牌，將自己在港股第二上市，打造「A+H」雙重平台。介紹形式上市的好處是能夠跳過IPO環節，縮短上市周期，但不涉及新股發行，也就不會募得新資金。 根據新奧股份提交的上市申請文件，整個操作分為兩個核心步驟：一是收購新奧能源全部已發行H股股份，二是以新奧股份名義安排H股在港交所上市，從而實現新奧股份接替新奧能源在港股的市場地位。 在私有化交易中，新奧股份將向新奧能源的原有H股股東支付每股2.9427股新奧股份H股及現金代價24.50港元，總現金代價為183.61億港元（23.39億美元）。交易完成後，新奧能源的H股將全數被收購並註銷，從而實現退市。此前，新奧股份已透過全資子公司新能香港向銀行團貸款185億港元，為此次私有化之用。 另一方面，為配合介紹上市，新奧股份預計最多發行不超過22.04億股H股。這些H股不屬於公開發售性質，也非市場募資用途，而是專為完成私有化而發行給原新奧能源股東的對價股份。由於這些股份已分配予具身份的股東且具備足夠流通性，故可直接符合港交所「介紹上市」的技術門檻。 透過這一操作，不但完成了對新奧能源的100%控股，也實現了A+H兩地上市架構的切換，同時保留了原H股股東的市場參與權利，避免因退市而失去流通平台，具備策略與市場層面的雙重考量。 此次操作也為投資人提供了套利空間。新奧能源股價65港元，以公司估算的新奧股份H股18.86港元計算，私有化對價約80港元，潛在收益超過23%。而自公布私有化消息後，新奧能源股價已漲10%。 而從財務狀況來看，截至去年底新奧股份資產負債率約為54.3%，若加上新增的185億港元貸款，仍低於能源類企業常見的70%風險線。另一方面，公司持有貨幣現金約121億元，現金流穩定，整體結構仍安全。 整合產業鏈上下游兩端 新奧能源為中國最大的民營城市燃氣營運商之一，掌控261個城市燃氣專營權、覆蓋超過3,100萬個居民用戶與27萬工商客戶。而新奧股份作為集團母公司，則更聚焦於LNG進口、儲運設施、平台交易及泛能技術等上游與平台型業務。兩家公司雖然此前已存資本聯繫（新奧股份持有新奧能源34.28%股權），但在財務報表與治理架構上始終相互獨立，難以實現利潤最大化與營運協同。 此次交易完成後，新奧股份將成為新奧能源的唯一股東，不僅可全面併表其利潤，也能將其銷售網絡與終端資源納入整體戰略規劃。公司宣稱，合併後的新奧股份2024年淨利潤將從原本的44.93億元提升至81.36億元，增幅高達81.1%。若以港股介紹上市後的合理估值計算，新奧股份在港的整體市值有望達千億港元規模。 在能源價格波動愈發頻繁的背景下，能夠控制完整產業鏈、打通氣源採購與終端銷售兩端，便能具備更強議價能力與風險對沖手段。 從2024年財報數據來看，由於天然氣價格大跌，新奧股份的收入從2022年的1,540.4億元下滑至2024年的1,358.3億元，天然氣批發業務毛利率也從2023年的4.27%大幅下降至0.37%，對其盈利造成極大壓力。同時，新奧能源的零售業務則穩定提供逾11%的毛利率，且隨著工業用戶復甦與能源結構調整，未來有望進一步擴張。 整體而言，新奧股份用銀行貸款來的錢進行一系列操作，取得了市值約720億港元公司的100%股權，形成氣源採購到終端銷售的全產業鏈閉環，實現境內外估值體系的重塑，可謂一舉多得的操作。隨著整合落地與雙重上市架構搭建完成，新奧股份對抗風險的能力顯著增強，也有望進一步打開成長空間。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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