趣店的最後出路：私有化？
公司表示，由於激烈競爭導致一季度營收驟降，正考慮終止最後一公里配送服務 重點： 趣店一季度營收下滑逾半，公司因激烈競爭考慮關停最後一公里物流業務 過去三年，公司流通股數量縮減約三分一，其龐大現金儲備可用於回購股票，實現私有化 陽歌 消費信貸、教育、預製食品，最後一公里配送服務，有什麼共同點？ 以上都是趣店集團（QD.US）過去十年涉足但最終放棄的業務，公司近年嘗試最後一公里配送服務，試圖利用其在華資源，協助物流企業完成中國至澳大利亞和新西蘭客戶的包裹遞送。 趣店最新披露，最後一公里配送業務遭遇激烈競爭，導致2025年一季度營收縮水近半。基於此，公司在一周前發布的一季報中表示，正考慮放棄此次最新業務嘗試。 我們雖不是最後一公里配送領域的專家，無法就趣店境遇作過於具體的點評，但中國配送業確實已競爭白熱化，約六家公司佔據主導地位，這些公司正加速構建全球網絡，幫助中國企業每日遞送數百萬包裹。 趣店曾助力部分企業，完成澳大利亞和新西蘭客戶的配送。然而，公司無疑面臨運營歷史更悠久、基礎設施更完善的本地對手競爭。更關鍵的是，中國物流企業也在海外自建當地基礎設施，與趣店服務迎面角逐。在多重不利因素，再疊加自身缺乏歷史積澱的背景下，趣店折戟實屬意料之中。 趣店有別於其他陷入困境的中國公司的地方，在於其龐大的現金儲備。即便經歷多次業務挫敗，該資金池仍在膨脹。這凸顯出公司創始人、董事長羅敏的投資智慧。在持續尋求可行業務注入資金及資源的同時，他正通過穩步回購公司股票，推進私有化進程。 趣店在最新公告中稱：「2025年第一季度，公司最後一公里配送業務持續面臨激烈競爭。評估當前市場環境後，公司正考慮終止該業務。未來，趣店將繼續堅定推進業務轉型，同時維持審慎現金管理，保障資產負債表穩健。」 投資者對此次業務挫敗反應平淡，最新公告發布當日，趣店股價持平，隨後四個交易日亦幾無波動，顯示市場對局面並不擔憂。 雅虎財經的數據顯示，作為尚無商業模式的企業而言，趣店仍坐擁瑞銀（持股3.45%）、摩根士丹利（1.36%）、花旗（0.57%）及摩根大通（0.36%）等知名機構股東。我們推測，這些巨頭對趣店長期前景興趣有限，他們可能更期待羅敏能推進私有化，從而套現獲利。 營收大跌 2014年，羅敏創立金融科技公司時，被視為行業遠見者，其通過向學生提供智能手機、電腦消費貸款，迅速獲利。但2017年前後，中國開始整頓此類民營金融科技企業，同年趣店登陸紐交所。 整頓期間，大批金融科技貸款機構倒閉，幸存者多放棄直接放貸業務，轉型為銀行與借款人的撮合方。但憑借IPO募資及數年強勁業績積累充沛現金的趣店，選擇徹底脫離金融科技本源。此後，公司在2021至2023年試水教育及預製食品領域，終因競爭激烈，在一兩年內先後放棄。 2022年末推出Fast Horse最後一公里配送業務時，趣店以為找到突破口，並於2023年中擴大該業務規模。2024年，業務短暫爆發，錄得2.16億元（3,000萬美元）營收，較2023年增長71%，但同年第四季度開始收縮，今年一季度營收從2024年同期的5,580萬元驟降逾半至2,580萬元。 最後一公里業務虧損不足為奇，不過趣店憑借龐大現金儲備，錄得1.65億元利息收入，成功實現一季度1.5億元盈利。 截至今年3月末，公司現金及受限現金達56億元，較2022年末的35億元大幅增加。似乎印證，羅敏長於投資，不擅經營。此外，趣店持續回購股票，截至3月底，公司美國存托股票（ADS）總流通量1.72億股，較2022年末的2.65億股縮減約三分之一。 趣店最新年報顯示，2024年末羅敏持股約35%。其他投資者持有約1.12億份ADS，按最新收盤價每股3美元計，價值約3.35億美元。公司龐大的現金儲備足以溢價回購全部流通股，無需維持上市公司地位，且仍有充足「彈藥」供羅敏探索新商業模式， 事實上，趣店2024年3月啓動的3億美元股票回購計劃中，仍有2.5億美元額度。這使公司可加速回購股票以持續縮減流通股數量，最終發出私有化要約。此舉將再次印證羅敏的精明財技，儘管他在教育、預製食品及最後一公里配送領域，表現平平。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
因阿里之名 美圖有機再騰飛
這家美顏應用程序開發商向電商巨頭阿里巴巴發行2.5億美元可轉換債券，後者或將成為其第三大股東 重點： 美圖與阿里巴巴達成重大合作，後者將充分利用前者在影像應用程序領域日益成熟的技術能力 通過這筆交易，阿里巴巴或將持有美圖近7%的股份，這也是阿里巴巴自2021年因壟斷行為被罰款25億美元以來最大規模的投資之一 陽歌 美顏應用程序運營商美圖公司（1357.HK）堪稱多面手，起初，它只是一款廣受歡迎但盈利不佳的應用程序，人們用它來美化自拍照。後來，公司找到更好的商業模式，即為化妝品店和攝影工作室等提供類似的軟件，這些機構更願意為此類產品付費。 但公司始終擁有一項重要的資產，那就是它超2.5億的龐大用戶群，其中主要為普通消費者。近年來，美圖一直在借助人工智能（AI）和社交媒體的力量，將用戶轉化為收入，用戶再次成為其主要增長動力。現在，美圖正致力通過上周宣布與電商巨頭阿里巴巴 (BABA.US; 9988.HK) 達成的一項重要合作，將其在消費市場的成功推上更高層次。 根據協議，阿里巴巴將認購2.5億美元的可轉股債券，為期三年，初步換股價為每股兌換價6港元。若三年後債券全部轉換，阿里巴巴將持有美圖擴大後已發行股份總數的6.85%，成為僅次於聯合創始人蔡文勝、吳澤源的第三大股東。 從阿里巴巴的角度看，此次合作值得關注，因這是其近年規模最大的投資之一，似乎表明公司越來越意識到，社交媒體以及影像應用程序對其電商在未來發展的重要性。 阿里巴巴曾一度大舉收購，在2010年開始，曾斥資數百億美元收購橫跨娛樂、媒體、外賣及實體零售等多個領域的資產。但隨著過度擴張並濫用市場支配地位，2021年公司因反競爭行為，被處以創紀錄的182億元（約合25億美元）罰款，之後這場收購派對才基本畫上句號。 此次合作還因其國際化色彩而備受矚目，隨著中國本土市場增長放緩，阿里巴巴和美圖都試圖通過海外擴張來發揮各自的優勢，稍後還會進一步談到這點。 至少在一開始，市場對合作公告反響熱烈。上周公告發布的次日，美圖股價應聲上漲19%，當天以7.02港元收盤，較阿里巴巴可轉換債券6港元的行權價高出17%。 儘管此後股價回吐了大部分漲幅，但較公告前仍上漲6%，較年初已實現翻倍。分析機構同樣看好美圖 。雅虎財經調查的九家機構中，三家給予「強力買入」評級，其餘六家評級為「買入」。不過值得注意的是，公司周一收盤價為6.26港元，遠低於2016年IPO時8.50港元的發行價。 美圖表示：「董事會認為，此戰略合作將為公司與認購人之間的長期合作夥伴關係奠定基礎，亦有助公司抓住AI帶來的機遇，驅動公司的長遠發展。」 電商工具 這次合作重點，是美圖可借助阿里而讓電商工具業務進一步擴張。早期的應用程序主要是讓用戶美化自拍照，而其最新應用程序要複雜得多，借助人工智能和更快的計算能力，讓用戶可實現虛擬試妝、AI模特試衣等功能。同樣重要的是，用戶在試用後，能直接在應用程序內購買相關產品。 這項業務在美圖財報中歸屬於「影像與設計產品」業務，是其三大收入來源中增長最快的。該類別的收入，去年同比激增57%達20.9億元，佔公司全年33.4億元總收入的63%。相比下，向美妝店、照相館等企業銷售軟件即服務（SaaS）的「美業解決方案」業務收入同比下滑32%，至3.85億元，僅佔總收入的12%。其餘收入來自廣告業務。 影像與設計產品業務的騰飛，主要受惠於公司去年的2.66億月活用戶（MAU）基礎。美圖借助更先進的產品，不斷將用戶轉化為付費用戶。公司去年付費訂閱用戶數增長38.4%，達1,260萬。 同樣重要的是，美圖在拓展海外用戶方面成效顯著。在中國經濟增速放緩、消費趨於謹慎的背景下，去年底其國內用戶規模為1.71億，與前一年基本持平，而海外用戶數同比增長22%至9,450萬，佔總用戶量的36%。 阿里巴巴顯然看好美圖的應用內銷售能力，以及其不斷擴大的國際用戶規模。與此同時，美圖無疑也渴望借助阿里，將產品植入全球數億用戶的阿里平台上。 美圖在公告中稱，阿里將「在其全球電商平台中，會優先推廣本公司的AI電商工具，協助公司開發以數據驅動的電商生圖，以及生成視頻的新工具與新功能。」公告還提到：「合作共同開發各類基礎模型，以及垂直領域大語言模型，包括視頻生成模型、圖像生成模型、多模態模型及語音模型。」 作為合作的一部分，美圖還承諾在協議簽署後的36個月內，向阿里雲採購價值5.6億元的服務，暗示雙方未來可能合作的另一領域。 在今年股價上漲後，美圖目前的市盈率（P/E）為31倍。儘管這個數字看似較高，但遠低於賽富時（CRM.US）的43倍，更不及Shopify（SHOP.US）的83倍。這表明，若美圖能借助與阿里的合作維持甚至加速近期的增長態勢，其股價仍有上行空間。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
追求利潤丟失市場份額 中通發展策略受考驗
中通去年市佔率跌破20%，業務量增速落後於行業平均，反映其著重利潤的策略面臨挑戰 重點： 公司去年業務量年增12.6%至340億件，增速低於行業平均 市佔率從2023年的22.9%下降至19.42%，為2020年來首次低於20% 李世達 儘管居民消費能力下滑，卻未對中國電商業務發展帶來阻礙，快遞「小件化」的趨勢仍然在推動快遞業務持續增長。對近年稱霸快遞業務量王座的中通快遞(開曼)有限公司(2057.HK; ZTO.US)來說，去年依舊是個不錯的一年。 根據公司發布的第四季度及年度業績報吿，去年全年，中通快遞收入年增15.3%達到442.8億元(61.2億美元)，股東應佔溢利為88.2億元，微增0.8%。 國家郵政局數據顯示，2024年全國快遞業務量1,745億件，按年增長21%，增速高於2023年的19.4%，行業總收入1.4萬億元，年增13%則低於2023年的14.5%。 整體來看，中通快遞的收入增速略高於行業增速，但業務量方面增速卻在放緩。去年全年公司業務量達到340億件，同比增長12.6%，雖然連續九年業務量規模排名第一，但增速卻低於行業平均的21%，令中通快遞的市佔率從2023年的22.9%下降至19.42%，是自2020年以來首次低於20%。 去年業務量榜單排名基本上與2023年一致，圓通速遞(600233.SH)繼續保持第二名，全年業務量約266億票，韻達(002120.SZ)、申通(002468.SZ)、極兔(1519.HK)、順豐(6936.HK; 002352.SZ)分別為238億票、227億、198億票和133億票。 雖然中通維持業務量之王的名號，但12.6%的增速卻遠遠不及後面的追趕者，其中申通去年業務量年增29.83%、極兔29.1%、韻達26.14%，而排名第二的圓通亦有25.33%的增速。 在這個同質化程度高的市場，市場份額是生存的關鍵，面對後來者的追趕，中通免不了坐立難安。 快遞小件化 在拼多多、抖音、快手等「新一代電商」快速成長下，低價訂單大量增加，也使快遞逐漸「小件化」。據統計，去年行業平均價格由2023年的9.1元降至8元，包裹越小，快遞費用越低，快遞業者的利潤也受到侵蝕。 這種趨勢讓以低價為賣點的圓通、申通、韻達和極兔的業務量實現高速增長，但像順豐及去年積極開發高單價散件市場的中通，增速則遜於對手。 去年中通將提升利潤作為工作重點，嘗試從價格戰中抽離。當其他通達系快遞公司都在忙著降價時，中通單票價格卻增長了2.7%，單位運輸成本減少8.9%，帶動公司毛利增長17.6%至137.17億元，毛利率由2023年的30.4%成長至31%。 雖然盈利能力增強，但丟了失市場份額，是否合算？ 中通快遞創始人、董事長兼CEO賴梅松就業務量進行了表態，稱「2025年中通快遞的首要任務是超過行業平均業務量水平。」中通預計，2025年業務量預計在408億件至422億件之間，同比增長20%至24%。顯然公司仍然重視業務量的增速。 押注散件市場 事實上，中通也正在為快遞市場的變化做準備。去年以來，公司逐漸將重心轉移到單價更高的散件市場，去年第四季度散件日均件量突破700萬單，較2023年同比增長近50%，遠超電商件整體增速，散件中逆向件單量同比實現了翻倍的增長。 散件指的是來自個人、非電商商家、電商退件等快遞件，其中電商退件(指消費者退貨產生的逆向物流)又被稱為逆向件，近年隨著電商退貨率增加而逐漸成長。 賴梅松在電話會議中透露，日均700萬件散件中，有300萬是個人件，400萬件是電商平台逆向件。他稱，提升散件業務規模是優化收入結構的關鍵舉措之一，線上消費的性價比優勢持續激發著消費動能。 快遞櫃運營商蜂巢控股在去年遞交港交所的上市文件中稱，2023年到2028年，中國快遞行業中的電商逆向件預計年複合增長率是20.7%。從規模看， 2019年全年約36億件，2023年是82億件，到2028年將增長到209億件。 以2023年的82億件推算，相當於每日退貨約2,000萬件。如果以209億推算，就是每天要退貨5,726萬件。如果這個趨勢持續，逆向件業務將成為推動中通成長的一大動力來源。 從市盈率來看，中通約為13.6倍，高於圓通的11倍，但低於申通的25倍、順豐的18.5倍，及極兔的115倍，處於行業中下游水平，仍有成長空間。值得觀察的是，內地消費復蘇的趨勢會否持續？押注散件市場的策略能否成功？而中通又將如何在業務量與利潤率之間取捨，將決定未來的發展。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
寶尊三年首錄盈利 Gap今年擬增40門店
這家電子商務服務和品牌管理公司第四季度收入增長7.7%，並計劃今年在中國淨新增40家Gap服裝店 重點： 寶尊電商去年第四季度取得三年多以來的首次淨盈利，其品牌管理和電子商務服務業務錄得強勁增長 公司截至去年底在中國擁有152家Gap門店，並計劃2025年再淨新增40家門店 陽歌 寶尊電商有限公司(BZUN.US; 9991.HK)的最新季度報告滿足了所有人的需求。公司營收繼續以可觀的速度增長，旗下的中國Gap網絡實現了同店銷售額增長，在當前消費者信心低迷的環境下，這是罕見的成績。最重要的是，公司還報告了三年多以來的首次季度盈利，並承諾2025年將「帶來變革」。 但投資者對此並不買賬，周四在最新財報公佈後，該股下跌12.7%，給原本看起來非常不錯的財報潑了一盆冷水。即使在這一輪拋售之後，該股在過去六個月里仍上漲了15%，似表明投資界對公司越來越有信心。 雅虎財經調查的七家分析機構中，有五家將寶尊評為「買入」，另外兩家則給予「持有」評級。但投資者對寶尊的評價並不高，其市銷率僅為0.17倍，相比之下，Gap Inc.(GAP.US)的市銷率為0.52倍，競爭對手零售商佐丹奴國際(0709.HK)的市銷率為0.63倍。當我們將寶尊電商與其他電子商務服務提供商(這是寶尊的另一項主要業務)進行比較時，差距進一步拉大。國內競爭對手微盟集團(2013.HK)的市銷率為3.12倍，而美國巨頭賽富時(CMS.US)的市銷率為7.18倍。 要更好地理解投資者為何如此不看好寶尊電商，我們需要追溯該公司的歷史。它最初是一家為電子商務商家提供軟件服務的供應商，與阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)的生態系統關係緊密。直到今天，阿里巴巴仍然是其主要股東之一。但近年來，這塊業務在很大程度上陷入了停滯。 不久前，公司引發媒體關注，它在2023年收購Gap的中國業務，邁出了進軍品牌管理的步伐。其後不久，公司還與Authentic Brands Group成立合資企業，將這家美國品牌所有者旗下的Hunter品牌引入亞洲市場。 進軍品牌管理行業的舉措最初引起了很多質疑，因它與寶尊電商提供電子商務服務的核心服務相對距離遙遠。品牌管理業務最初也拖累了寶尊電商的整體業績，因為該公司關閉了許多Gap門店，並試圖重新定位該品牌，使其更具競爭力。這些努力似終取得了一些成果，品牌管理業務現在約佔寶尊電商收入的五分之一。 該公司第四季度總收入同比增長7.7%，從27.8億元增至30億元，是公司連續第二年實現全年收入增長，而2021年和2022年這個數字均出現了收縮。 訂單履約成本同比持平，而銷售和營銷成本增長了17%。 由於這兩個因素相互抵消，公司報告本季度盈利10萬元，是自2021年第二季度以來的首次淨盈利。董事會主席仇文彬表示，這一勢頭在2025年繼續保持，分析機構紛紛預測，公司今年將實現年度盈利，這將是自2020年以來的首次。 仇文彬在公司的財報電話會議上表示：「2025年是我們戰略轉型的結合，為未來的增長奠定基礎。」他續稱：「我們加強了高級管理團隊，以推動下一階段的發展。」 Gap拓展版圖 接下來，我們將深入瞭解公司的兩項主要業務，首先是較新的品牌管理業務，這業務在經歷了初期的收縮階段後，正步入增長模式。儘管寶尊電商表示，最近在上海和馬來西亞開設了首批Hunter實體店，但Gap品牌門店仍佔這塊業務的大部分。 品牌管理業務的產品銷售(主要來自Gap門店)，第四季度同比增長17.3%，從上年同期的4.56億元增至5.35億元。 公司稱，去年下半年，新開了40家Gap門店，其中第四季度新開16家，截至2024年底，中國Gap門店總數達到152家。公司表示，計劃今年再開設50家新店，在關閉表現不佳的門店後，今年門店的淨增量將達到40家。 值得注意的是，公司表示Gap門店在第四季度實現「低個位數的同店銷售額增長」，在當前許多零售商，都在報告銷售額下滑的經濟環境下，這一表現相當令人鼓舞。另一個值得關注的進展是，公司正與加盟商合作，把店開到二線城市，這是許多品牌越來越多采用的策略，以便向中國較小城市拓展業務。 「我們在全年開設新門店的同時，也戰略性地關閉了一些表現不佳的門店，以優化線下門店網絡，使2024年成為結構升級的一年。」寶尊品牌管理的首席財務官Ken Huang在財報電話會議上說。「展望未來，我們計劃加快擴張步伐，優先考慮人流量大、銷售潛力最大的地點。」 Ken Huang還表示，繼最近在上海開設了一家Hunter門店後，公司正計劃將該品牌拓展到中國的其他市場，如北京、深圳和杭州。 在電子商務方面，公司表示其服務收入在第四季度同比增長了9.3％，從上年同期的17.3億元增至18.9億元，主要得益於網店運營和營銷服務兩位數的增長。但由於消費者情緒疲軟，電商產品銷售額從上年同期的5.98億元下降4.3%至5.72億元，部分抵消了這一增長。 品牌管理業務的良好表現，加上電子商務服務業務的出色業績，抵消了電子商務產品銷售業務的疲軟，使寶尊電商的經營利潤從上年同期的640萬元增至7,320萬元。正如我們已經提到的，公司在經歷了三年多的虧損後，也重新實現了盈利。…
就業大潮來臨 看BOSS直聘能否抓住拐點
企業招聘穩步復蘇，帶動BOSS直聘業績顯著增長，面對今年的就業大潮，公司將迎來更大的機遇與挑戰 重點： 公司去年淨利潤增長42.6%至15.7億元 去年平均月活躍用戶數增長25.3%至5,300萬 李世達 套一句電視劇裡的台詞，「風浪越大，魚越貴」，意指當環境越差，獲得的回報就越豐厚，人力資源行業似乎也是這樣的生意。近年內地經濟低迷，求職人數增加，也讓人力資源行業的「客戶」越來越多。但實際上，唯有當市道開始好轉，企業招聘需求增加，真正的效益才能顯現。 中國最大網上招聘平台BOSS直聘，近日就用一份亮眼的年度成績單，預告經濟復蘇的轉捩點即將到來。 BOSS直聘的母企看準科技有限公司(2076.HK; BZ.US)近日公布，去年度收入及盈利雙雙增長，年收入增長23.6%至73.6億元(10.2億美元)，淨利潤更大增42.6%至15.7億元。截至去年底，公司的現金及現金等價物、短期定期存款及短期投資總額為147億元，較2023年底的129.1億元增加了13.8%。 其中，公司第四季收入按年增長15.4%至18.2億元，為連續六個季度保持雙位數增長；淨利潤則為按年增長34.1%至4.44億元。受到亮眼成績激勵，BOSS直聘美股在財報發布後漲幅逼近5%，或可視為當前的市場環境與公司的增長邏輯受到市場。 公司業績的增長，來自用戶的持續增加。2024年，公司平均月活躍用戶(MAU)達到5,300萬，按年增長25.3%，不過，去年第四季度MAU則從第三季的5,800萬下滑至5,270萬。儘管如此，若以第三季的數據比較，BOSS直聘的MAU量相當於智聯招聘、前程無憂及同道獵聘(6100.HK)等競爭對手的總和。 企業客戶帶動業績增長 求職者就像大海裡的魚，越是風高浪急，越是成群結隊。事實上，招聘網站賣的是求職者的履歷，付費的則是企業主。BOSS直聘的收入決定大部分來自企業的付費服務。 公司表示，去年全年，企業用戶的活躍度也顯著提升，付費企業客戶數達到610萬，同比上漲17.3%。企業客戶的線上招聘服務收入由2023年的58.9億元增加23.4%至2024年的72.7億元，是帶動公司收入增長的主要驅動力。另外，向求職者提供的增值服務收入，也按年增長36.2%至8,570萬元。 值得一提的是，BOSS直聘的營銷費用由2023年的19.9億元增加4.1%至2024年的20.7億元，主要由於僱員相關費用增加，部分被廣告及營銷費用減少所抵銷。截至去年底，BOSS直聘共有5,688名僱員，較2023年的5,346人增加342名增長6%，其中銷售和營銷人員佔比超一半。 接入DeepSeek 而在技術層面，BOSS直聘APP也已接入DeepSeek-R1，在APP中的一些場景中進行灰度測試。同時，産品上也採取自研模型「南北閣」提供服務。公司稱「南北閣」與DeepSeek的結合，能夠在保障用戶服務的同時，進一步降低成本。 在面對招聘端者的服務中，能夠利用AI在龐大的求職者數據庫中自主選擇和匹配，向僱主推薦候選求職者，並以具體的推薦理由提供參考，進階的服務則包含進一步與目標求職者溝通等。而針對求職者端，則提供「向AI提問」的交互模式，支持用戶用更自然的語言表達需求，獲取職位、就業相關信息及問題答案，同時也提供模擬面試功能。 瑞銀發表報告指出，今年以來企業招聘情緒正穩步復蘇，該行對公司近期表現持更正面看法，將今年首季及全年收入預測分別上調3.5%至0.4%，至按年增長12.2%及12.1%，維持「中性」評級，美股目標價從17美元上調至19.5美元。 從市盈率來看，目前BOSS直聘約為40倍，高於萬寶盛華(MAN.US)的19倍，顯示投資人頗為看好其未來的增長前景。不過，內地經濟是否如近期股市所反應的那般，迎來市場拐點，才是真正的考驗所在。 「就業難」問題一直是最受關注的社會議題，而今年將是「就業大年」。統計預測，今年夏天將有1,222萬名高校畢業生進入社會，市場是否有足夠的招聘需求相匹配，很快就會見真章。對招聘網站來說，這既是機遇也是挑戰。面對持續增長的就業需求，與AI技術的日漸進步，BOSS直聘雖然在人力資源行業依然保持領先地位，但仍需繼續充分利用用戶優勢與技術優勢，以應對市場的改變與競爭。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
去年盈利大插水 貓眼預告今年會轉好
2024年中國電影票房按年下跌23%，線上電影票務平台貓眼娛樂受影響，但公司預告今年會轉佳 重點： 公司預計去年盈利最多下跌逾八成 哪吒票房創紀錄，貓眼因而受惠 劉智恒 疫後中國內地電影票房出現報復式反彈，防疫措施一旦解除，人們都跑到街上消費，看電影更是最大娛樂，電影票房受帶動而大升。然而，當熱情過去後，電影票房漸回歸正常，加上經濟疲弱，人們不願作無謂消費，2024年電影票房就按年出現逾兩成調整。 在此環境下，中國最大的線上電影票務平台貓眼娛樂(1896.HK)自然首當其衝，業務直線下滑。公司發盈警，預計去年的收入將介乎40.5億元至41.5億元，較2023年下跌12.8%至14.9%；股東應佔溢利更大幅下跌78%至83.5%，至1.5億元至2億元。 票房下滑出品失利 公司表示，盈利下滑是內地票房收入下跌，觀影人次亦按年下跌22.3%至10.1億，特別是下半年，電影總票房同比下降35.1%，其在線電影票務因而受到不利影響。另外，集團深度參與的部分影片票房，表現並不及預期，使娛樂內容業務的盈利按年大幅下降。 至於演出市場的業務則保持增長態勢，期內該業務收入及GMV均創歷史新高，更遠超行業增速。但因這項業務相對佔比不高，而上面的兩大業務卻遭到市場及表現失利影響，導致公司盈利大幅下挫。 然而，貓眼娛樂對今年的情況較樂觀，公司指出，今年截至2月26日，全國電影總票房已超過222億元，而春節檔期亦刷新紀錄。公司更透露，有份參與發行或出品的影片，包括《時間之子》已定檔，而《長安的荔枝》、《得閑謹製》、《水餃皇后》等多部影片也在穩步推進，並擇機上映。 貓眼看好今年業績，很大程度建基於新春票房的表現，而新春票房能創下佳績，全在哪吒一套電影扛起整個市場。《哪吒之魔童鬧海》票房迭創佳績，不單成為全中國最賣座電影，更打入全球十大票房紀錄，成史上最賣座動畫電影，目前票房已超140億元，已等同去年內地電影票房的三分之一。 成功電影的「偶發性」 貓眼娛樂在綫上售票的市場佔有率達六成，電影票房上升，公司的收入就能水漲船高。但一部哪吒的成功，能否持續下去？市場是否不斷有超優質電影出現，並非貓眼可以控制。而且哪吒的空前受歡迎，始終帶有「偶發性」或幸運成份，要再創佳續並不容易，甚至可以說，要再有再一套如此賣座的電影，相信是難中之難。 事實上，疫後的電影票房漸回歸正常，從2021年的470億元，到2022年疫情嚴峻而跌至300億元，2023年疫後重啟增長至550億元，去年回調至425億元，可見電影票房在一個正常的情況下，年度票房也在400至500億元水平。貓眼作為最大在線票務銷售平台，在此水平要取得突破性收入並不容易。 至於貓眼另外的一項主要收入，即電影發行及出品，亦仰賴是否能有爆款的影片，公司實在難以掌握，最終能帶來多少收入及盈利，實難以預料。特別電影的成功，很難有一套方程式，雖然若能包含某些元素，例如著名演員、導演及編劇，配以美術佈景等，能提高成功率，但現實很多時並沒保證，甚至失敗者比比皆是。 經濟下滑估值不平 最重要目前經濟情況並非理想，人們消費自然會較謹慎，縱使電影一張票價只是區區數十元，但當許多電影上影不久，也可在網上平台觀賞，若非特別熱爆電影或重要節日檔期，在社會經濟氣氛不理想下，觀眾也不用心急進場看首輪電影。因此在下沉經濟情況，對電影票房亦構成一定的影響。 貓眼娛樂現時的市盈率約9倍，而公司大股東光線傳媒(300251)因哪吒原因，股價炒高到達140倍，並不足以參考。考慮到貓眼2024年盈警預期業績只有1.5至2億元，即是市盈率將上升至30至40倍，估值不算便宜。而投資貓眼這類電影相關股份，穩定性較低，可預測度較困難，並非長線的機構投資者心頭好。 哪吒在電影中說的一句話：「我命由我不由天」，在電影相關企業想做到這點，只能說：「太難了」。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
今年業務競爭更激烈 叮咚買菜首季或見虧損
公司報告稱，去年第四季度連續第四次盈利，同時指出2025年競爭將「更加激烈」 重點： 叮咚買菜第四季度收入增長18.3%，在經歷了一年的萎縮後，於2024年恢復了年度增長 隨著公司將業務重心轉移到以上海為中心的富裕長三角地區，它在本季連續第四個季度實現盈利 陽歌 生鮮電商叮咚買菜(開曼)有限公司在2024年恢復收入增長，並實現首次盈利後表示，隨著激烈的行業競爭日趨白熱化，2025年還會出現更多變化。 此外，公司表示將加強與夥伴合作，標誌著它將擺脫目前嚴重依賴自營業務的商業模式。公司最新季報還暗示，在去年四個季度均實現盈利後，2025年一季度可能再現虧損。 過去幾年，叮咚買菜的日子並不好過。自成立以來，在快速發展的中國生鮮電商市場，它一直努力尋找可持續的商業模式。起初，它的目標是向全國的消費者銷售基本的生鮮雜貨商品；後來，公司逐漸收縮業務範圍，專注於其大本營上海，以及周邊經濟同樣發達的江蘇和浙江等長三角地區。 公司還一直致力拓展自有品牌，以及推出特別打造的季節類產品，這些產品不僅有助它與同行區分開來，還能帶來更高的利潤空間。 公司最近表示，將開始尋求更多的合作夥伴關係，表明它計劃擺脫目前的自營商業模式，實現多元化發展。自營模式雖然能為客戶提供更高品質的產品，但也需要更大的資金投入。引入合作夥伴不僅可以降低公司的資金成本，還可借助合作夥伴，協助叮咚買菜在某些經驗不足的產品領域上，取回專業優勢。 叮咚買菜創始人兼首席執行官梁昌霖，周四在發布最新業績後的電話會議上表示：「在商業模式方面，我們計劃開放關鍵品類，與合作夥伴展開合作。這將使我們能夠發揮雙方的優勢，實現互利共贏的成功局面。我們的目標是超越傳統的供應商與零售商關係，建立更深層次的合作，以便我們能夠有效地相互支持。」 與此同時，梁昌霖還暗示，在2024年取得輝煌業績後，未來可能會出現一些動蕩，但他拒絕透露具體細節。 他說：「2025年，我們面臨的競爭將更加激烈。而且我們也正處於從追求短期規模和盈利能力，向注重質量和長期競爭力轉變的過程中，這可能會對我們產生影響。」他續稱：「儘管如此，我們對公司業務的長期發展充滿信心。」 儘管如此，投資者還是對最新財報感到滿意，在公告發布後的周四交易中，叮咚買菜的股價上漲了13.4%。過去一年裏，該股累計上漲了160%，反彈已成為中國科技股自去年秋季以來的常態，尤其是對電商公司而言。 即使反彈後，它的遠期市盈率仍然相對較低，為13倍，不過與電商巨頭阿里巴巴 (BABA.US; 9988.HK)的14倍相差不遠。但遠遠落後於其他以生鮮雜貨為主的電商股，例如美團(3690.US)的21倍，以及美國巨頭開市客(COST.US)的58倍和沃爾瑪(WMT.US)的37倍。這意味著隨著全球投資者重新調整投資組合，遠離看起來越來越高估的美國市場，中國股票可能有更大的潛在上行空間。 重回營收增長軌道 過去幾年里，叮咚買菜馬不停蹄地進行調整，試圖找到一個能夠帶來可持續利潤和營收增長的理想模式。規模比它小的前競爭對手每日優鮮也曾做出類似努力，但最終在尋找合適商業模式的過程中燒錢過快而倒閉。這使得叮咚買菜成為了中國主要的自營生鮮電商，不同於美團和拼多多(PDD.US)等競爭對手，它們採用的是嚴重依賴合作夥伴的模式，成本較低。 它叮咚買菜的營收在2022年達到峰值後，於2023年出現下滑。在與這些競爭對手的激烈角逐中，叮咚買菜收縮了業務範圍，專注於長三角地區。該地區的消費者更加富裕，也更願意為其更優質的服務和自主研發的產品埋單，結果在將重心轉向高消費客戶群體後，營收恢復增長。 公司去年第四季度收入增長18.3%至59億元(約合8.14億美元)，商品交易總額(GMV)也有相近幅度的增長，達到65.5億元，增幅為18.4%。收入和商品交易總額如此接近並非偶然，全得益於叮咚買菜的自營模式，公司主要是直接向消費者銷售產品。不過，隨著未來叮咚買菜與更多夥伴展開合作，預計這兩個數字之間的差距可能會越來越大。 在第四季度，叮咚買菜大部分以客戶為中心的指標也都有所改善，反映客戶的忠誠度在不斷提高。這些指標包括每用戶月均收入(ARPU)增長了3.7%，每用戶月均下單也有3%的類似增速。 值得注意的是，本季度公司的履約支出同比僅增長了9.1%，約為收入增長速度的一半。這是因為它構建了一個「前置倉」網絡，不僅效率更高，還能更快地完成訂單配送。這使得公司的運營利潤率從上年同期的負0.4%，提升至第四季度的1.1%。不過，我們需要指出的是，這個水平仍低於開市客的3.5% 和美國雜貨零售巨頭Kroger(KR.US)的2%。 利潤率的提高幫助叮咚買菜在本季度實現了9,160萬元的利潤，扭轉了去年同期虧損440萬元的局面，並且是其連續第六個季度實現正現金流。但如我們之前指出，該公司暗示在當前的第一季度可能會再次出現虧損，它在業績指引中表示，目標是在2025年第一季度「實現non-GAAP下的盈利」。這與上一份季報不同，當時該公司表示希望在下一個季度同時實現GAAP和non-GAAP下的盈利。 投資者似乎並不太擔心該公司會再次陷入虧損，可能是因這種虧損是由非經營性的一次性因素導致。但總體而言，對2025年整體謹慎的基調或許更值得關注。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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