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面對澳門賭收放緩的趨勢，金沙中國第四季度的業績下滑 重點： 2024年第四季收入按年下降5% 倫敦人第二期翻新工程餘下約1,400間客房將在「五一黃金周」前啟用 　 李世達 春節假期是旅遊城市澳門最忙碌的日子，自新冠疫情過去後，澳門旅客量持續回升，但在內地經濟下行、旅客結構變化與博彩業轉型等內外因素影響下，博彩收入增速放緩趨勢顯著，連帶影響博彩企業的業績表現。 金沙中國有限公司(1928.HK)在農曆新年後公布上季及去年全年業績。2024年第四季，公司收入按年下降5%至17.6億美元(128.1億元)，約是2019年同期的79%；盈利則按年下降17.7%至2.37億美元；澳門業務的調整後EBITDA按年下降12.7%至5.71億美元，約是2019年同期的70%。 公司表示，第四季度業績主要受到倫敦人物業翻新工程影響，僅有約不到20%客房投入營運。另外，貴賓廳業務的贏率降低也導致收入減少，不過中場及角子機博彩收入分別恢復至2019年同期的93%和102%。 其中，澳門倫敦人第四季度收入下降12.1%至5.18億美元，而澳門威尼斯人則下降8.8%至6.82億美元。相比之下，其他物業收入均有所增長，澳門巴黎人增長2.7%至2.28億美元，澳門金沙城中心及四季酒店增長16.1%至2.23億美元，澳門金沙則增長6.2%至8,600萬美元。 看好倫敦人效益 2024財年，金沙中國收入為70.8億美元，按年增長8.4%；盈利10.5億美元，較2023年的6.9億美元增長52%；經調整後EBITDA達23.3億美元，2023年同期為22.2億美元。 儘管上一季業績下滑，然而在酒店客房有限供應的情況下，此一表現仍超出市場預期。瑞銀發表研報指出，金沙中國第四季經調整貴賓廳贏率後的EBITDA達到5.93億美元，高於市場及該行預測的5.63億及5.75億美元，主要得益於高於預期的中場和非博彩收入。 瑞銀認為，倫敦人第二期翻新工程餘下約1,400間客房，預計將在5月黃金周前投用，相信將為金沙中國業績帶來提升，加上恢復派息，因此維持對金沙中國的「買入」評級，目標價24.8港元。 旅客增長存不確定性 對澳門博企來說，旅客人均消費降低及賭收放緩，已是不得不面對的問題。據澳門統計局數據，去年前三季度，澳門旅客人均消費為2,168澳門元，按年下跌17%。而賭收增速放緩則更為顯著，據澳門博監局公布，雖然2024年全年賭收2,267.8億澳門元(2,025.4億元)，按年升近24%，但增速遠低於2023年的333.8%。同時，今年1月的賭收為182.5億澳門元，按年跌5.6%，同樣低於預期，且已連兩個月下跌。 賭收放緩的背後，是中國消費信心的持續低迷。按照澳門特區政府2025年財政預算，今年賭收目標為2,400億澳門元，相當於在2024年基礎上增長約6%，從去年的增幅來看，這是一個相對保守的目標，但從目前的趨勢來看，要達成目標也絕非易事。 澳門旅遊局公布，2025年春節假期首六日入境旅客為101萬人次，按年下跌6.1%，其中內地旅客少8.3%至76萬人次，香港旅客則降3.2%至18.4萬人次。另外，今年4月至10月，日本大阪世界博覽會將舉行，勢必吸引更多中國內地旅客利用黃金周假期前往，為澳門旅客增長帶來不確定性。 面對增長放緩的趨勢，擁有更多非博彩資源的金沙中國，被看好更能夠適應變化。 考慮到零售消費的下降，金沙中國透過加強物業內租戶品牌組合和產品供應，希望提升購物中心的表現，為最終的復蘇做好準備。去年11月在四季名店開幕的亞洲最大愛彼之家(AP House)，便是他們最新的嘗試。 目前金沙中國市盈率(P/E ratio)為18.2倍，高於銀河娛樂(0027.HK)的17.5倍、永利澳門(1128.HK)的10.9倍及美高梅中國(2282.HK)的8.9倍，估值相對云云博企來得要高。 控股股東Las Vegas Sands Corp. (LVS.US)集團主席兼行政總裁Robert Goldstein表示，隨著集團在澳門和新加坡市場的投資計劃推進，對未來幾年在這兩個市場實現行業領先的增長感到樂觀。 他稱：「在澳門，復蘇仍在持續，但每位遊客消費額仍低於疫情前水平。我們一直致力於投資，提升澳門的商務與休閒旅遊吸引力，並支持其發展成為全球商務與休閒旅遊中心，這將使我們在旅遊消費復蘇的進程中佔據有利位置。」 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

得益於資產出售，這家企業集團的財務狀況有所改善，正尋求將復星旅文和復宏漢霖私有化 重點： 在新年感言中，復星國際創始人郭廣昌強調之前宣佈的私有化復星旅文和復宏漢霖的計劃 私有化收購表明，得益於資產出售和債務削減，復星國際的財務狀況有所改善，這個龐大的集團正走出早先的債務危機 梁武仁 在陷入財務危機後，復星國際有限公司（0656.HK）的生活仍在繼續。 過去幾年里，億萬富翁郭廣昌擁有的復星國際的主要投資部門，通過拋售資產規避了一場潛在的流動性危機後，正在恢復穩定。隨著財務狀況得到改善，該集團正在進入下一個階段，尋求增強其在旅遊和醫療領域的核心業務。 在最近的新年感言中，郭廣昌強調對旗下兩家上市公司復星旅文(1992.HK)和復宏漢霖(2695.HK)的私有化要約。此舉突顯了復星國際此前的論斷，即旅遊和醫療將是其未來重點關注的兩個領域。也表明該公司擁有足夠的財務資源為此類收購提供資金，這是一個令人鼓舞的跡象，因為公司不久前的處境看上去比現在要糟糕得多。 復星國際大約一個月前，公布了復星旅文的私有化計劃，提議以每股7.80港元的價格回購外部投資者持有的股票，較該股在消息公布前的最後收盤價溢價95%。此方案將耗資約23億港元(2.96 億美元)，擁有Club Med度假村連鎖品牌的復星旅文將用自有資金、借款或兩者相結合的方式支付這筆錢。 按照去年6月公布的方案，復宏漢霖將由其直接母公司復星醫藥(2196.HK)私有化。和復星旅文一樣，復星醫藥將使用內部或外部資金完成這筆交易。 雖然收購價格較交易公布前的最新交易價有大幅溢價，但仍然只是兩家公司上市價格的一半左右——可見這兩只股票被忽視的程度之嚴重。 郭廣昌說：「回首揮別2024的精彩，我們更期待轉身擁抱2025的新篇」他續稱:「把產品做到最好，把服務做到最好，與每一個家庭共同邁向更加美好的未來，就一定能在挑戰中開闢新途。」 復星正尋求重整自己的關鍵業務，因其財務狀況有所改善，這要歸功於它處置資產帶來急需的現金，並努力減少了債務。Bondsupermart匯編的數據顯示，在一系列資產出售收益的幫助下，該集團的子公司能夠在2022-2023年償還或回購近35億美元的離岸債券。 集團目前專注於瘦身，這與它早前在2010年代那場由債務推動的收購運動形成了鮮明對比，收購運動將該集團變成了一個龐大的帝國，業務組合遍布全球。在那場收購狂潮中，復星迅速積累了一系列資產，從時尚品牌到保險公司，甚至還有一個足球俱樂部。但在疫情期間，其現金流嚴重惡化，危及到償還到期債務的能力。為了避免違約，復星國際在2022年開始匆忙出售資產。 儘管這個戰略大轉變並不在復星國際早先的計劃中，但它正在見效。復星集團層面的現金持有量在多年縮水後，自2023年底以來，在去年上半年出現增長，而其有息債務總額則有所減少。 改善融資渠道 隨著公司前景向好，銀行現更願意為它提供實現最新目標的新資金。從去年5月到8月，它總共借入了逾8億美元，為一筆三年期離岸銀團貸款進行再融資。去年8月底，復星國際還獲得一筆16億港元的一年期銀團貸款，主要用於香港一個房地產項目的貸款展期。 改善融資渠道，尤其是銀行再融資渠道，是標普全球評級去年5月決定維持復星國際的信用評級，並給出穩定展望的一個主要因素。標普表示，憑借銀行的支持和持續出售資產帶來的收益，復星國際應該能夠繼續管理其債務，不過債務短期到期仍是一個風險。 這一票信任票與2022年末信用評級機構的語氣形成鮮明對比，當時標普和穆迪都下調了復星國際的公司債券評級，原因是擔心其流動性不足，以及在試圖支撐資產負債表方面可能面臨的困難。 據Bondsupermart去年4月發佈的一份報告顯示，目前復星國際旗下上市公司的市值總和，遠遠超過其未來幾年到期的海外債務總額，因此僅通過出售資產來籌集資金償還這些債務並非難事。 但與此同時，持續的資產處置將不可避免地阻礙復星的整體收入和利潤增長。去年上半年，它的總收入幾乎沒變，同比僅增長0.8%至978億元（133億美元）。更糟糕的是，其淨利潤下降了47%，至7.2億元。 因此，復星國際選擇最有前景的業務並好好扶持它們，對其長期繁榮至關重要。在盈利能力方面，其醫療健康板塊，包括復宏漢霖並以復星醫藥為核心，在去年上半年表現最為出色，雖然收入實際上略有下降，但淨利潤貢獻同比增長了43%。 值得注意的是，成立於2010年的復宏漢霖在2023年實現了盈利，對於一家生物科技公司來說，這是一項巨大的成就。去年，該公司的淨利潤繼續增長，2024年上半年同比增長14%至3.86億元。然而，在復星國際宣佈收購計劃之前，該公司的股價與2020年的峰值相差甚遠，因此很容易理解該集團為何希望將其私有化。 復星旅文是復星「快樂」板塊的一部分。儘管板塊整體的淨利潤在去年上半年有所下降，但期內復星旅文的淨利潤卻逆勢增長，同比增長了20%，不包括2023年度假村出售的一筆單次收益。但與復宏漢霖的股票一樣，該公司的股票多年來一直不受投資者青睞，這在很大程度上是受疫情的影響。 復星國際自己的股票最近表現得也不是特別好，考慮到過去幾年來的種種麻煩，倒也不足為奇。它的市銷率僅為0.17倍，低於另一企業集團長和(0001.HK)的0.57倍。 由於償還債務似乎不再是復星的當務之急，這樣的估值看上去相當低。這或許表明，投資者正在觀望該公司是否能夠通過精簡資產組合、重新關注健康和快樂板塊來重振增長。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

該公司宣布與騰訊合作進軍雲遊戲領域，以應對其核心辦公設備業務利潤暴跌的困境 重點： 不久前上市的一修哥宣布，推出一項與騰訊合作的雲遊戲計劃，並獲得CS基金提供的2,000萬美元支持 一修哥的股價在消息公布後的五個交易日下跌23%，因此舉與公司核心的辦公設備業務相距甚遠，投資者心存懷疑 譚英 投資者如果對辦公設備供應商一修哥企業發展（集團）有限公司(EHGO.US)上周宣布與行業巨頭騰訊(0700.HK)合作進軍雲遊戲感到疑惑，或許也是情有可原。他們要梳理其他幾份相關公告，才能搞清楚事情的來龍去脈。而他們瞭解得越多，越不看好此事，或至少看上去是這樣。 引起廣泛關注的重要公告是12月20日發布，一修哥宣布一項「具有深遠意義的戰略舉措」，通過在辦公集成服務和雲遊戲領域開展合作，正式進入騰訊的業務生態圈。這筆交易包括與騰訊達成開發雲遊戲掌機的協議，以及與北京琉璃球文化發展有限公司簽署千台雲遊戲掌機銷售協議。 作為該舉措的一部分，一修哥宣布通過股票交易的方式，收購德坤資產管理（香港）有限公司，向其授予400萬股股票。此舉讓一修哥與北京琉璃球文化達成了合作，後者將推出一款雲遊戲設備，支持包括微軟Xbox Cloud Gaming 和英偉達GeForce NOW在內的多款雲遊戲服務。 至少有一家投資機構看好該計劃，CS基金（CS Asia Opportunities Master Fund） 為一修哥注入了最高2,000萬美元的股權投資，承諾以每股4.80美元購買該公司417萬股股票，以支持一修哥進駐騰訊生態圈的計劃。CS基金在一修哥公布騰訊計劃的同一天宣布了投資，表示騰訊的支持將對一修哥的業務增長起到決定性作用。 但其他投資者不像CS基金這麼有把握。一修哥發布公告後，其在納斯達克上市的股票，在五個交易日內大跌23%，由此可見一斑。就在公告發布前，該股一度漲至5美元，而周四的最新收盤價為3.52美元，較4美元的發行價下跌了12%。 中國經濟放緩導致辦公市場低迷，受其影響，一修哥的核心業務表現不佳，與騰訊的合作似乎是為了提振投資者的信心。公司截至3月的最近一個財年，營收同比下滑約8%至1,700萬美元。更糟糕的是，其利潤幾近蒸發，從上一財年的477,689美元銳減至僅8,652美元。 一修哥與騰訊開發雲遊戲掌機的合作究竟將如何展開目前尚不明確，這加劇了投資者的不安，也將進一步加重對該公司前景和宏願的擔憂。新冠疫情和隨後的經濟放緩，嚴重影響了對辦公相關服務的需求，對一修哥造成了沈重打擊。 2022年，由於疫情管控，中國辦公市場陷入低迷，在一些主要城市甚至陷入停滯。而這個市場對一修哥當前的核心業務——高端辦公設備銷售與租賃，以及售後維護和維修——至關重要。 一修哥代理的品牌包括惠普、愛普生、施樂、夏普、東芝、京瓷等，並拓展到辦公傢具、IT 產品、飲水機和打印紙等領域。研究公司Cognitive Market Research的數據顯示，2023年這個市場的規模估計為175億美元，佔全球市場的10%。一修哥的客戶包括平安保險、太平人壽和中原地產等知名企業。 市場變化 甚至早在7月，一修哥在納斯達克上市之前，就在招股說明書中表示，已經注意到售後維護服務市場的變化。在截至2023年9月的六個月內，即其最近一個財年的上半年，維護服務收入增長了45.4%，達到了110萬美元。然而，設備銷售收入下降了16.2%降至650萬美元，設備租賃收入也下降了5.6%，僅為722,601美元。在2022和2023財年之間，一修哥的員工人數從172人縮減至157人。 一修哥在境內的運營實體——上海君長，擁有24家子公司的45%股份，這些子公司在全國範圍內運營著155個服務網點，並在低線城市僱用了1,500名註冊技術服務人員。上海君長已經獲得了電子商務運營所需的營業執照，並開發了專有軟件、遠程管理系統和移動應用程序，「所有這些都有待在IPO後進一步完善和測試」一修哥在招股說明書中表示。 中國的辦公設備供應行業雖然規模龐大，但高度分散，競爭激烈。這或許可以解釋一修哥為何納斯達克上市之旅曠日持久，上市後又表現平平。IPO花了一年多的時間才完成，發行價為4美元，處於發行價格區間的低端，僅籌得470萬美元。一修哥此前曾於2023年4月申請上市，當時的目標是籌集1,500萬美元，是最終籌資總額的兩倍。2024年5月，它將這個數字縮減至800萬美元，之後再次縮減至最終的數額。 那麼，一修哥是否通過與騰訊的聯盟找到了一條新的前進道路？雖然聽上去不太可能，但答案恐怕是肯定的。其目標細分市場是遊戲市場的掌機業務，這項業務在2015年之前在中國是禁止的。根據Sekkei Digital Group的數據，在中國6.85億遊戲玩家中，只有15%的人使用掌機硬件來玩他們最喜歡的遊戲，而且這個市場沒有手機或PC遊戲那麼飽和。去年，遊戲機硬件行業的收入為11億美元，遊戲機軟件的收入為12.7億美元。這個市場仍在增長，儘管增長緩慢，但到2027年可能會達到24.8億美元。…

美圖售出售手上所有加密貨幣，套現作業務發展及派發特別股息 重點： 出售獲利達5.71億元 未來將集中拓展核心影像及設計業務 　 劉智恒 特朗普贏得美國總統選舉後，比特幣升勢如日中天，正當比特幣價格衝上十萬美元大關之際，美圖公司(1357.HK)卻公布，已盡沽手上持有的加密貨幣。在人人搶購比特幣時，美圖這一人取我棄的行動，有點出乎市場意料。 難道真的如股神巴菲特所言：「別人恐懼時我貪婪，別人貪婪時我恐懼。」 美圖表示，今年十一月開始，在市場出售手上加密貨幣，至本月4日已將所有貨幣悉數出售，包括31,000個乙太幣和940個比特幣，分別為1億美元(7.27億元人民幣)及8,000萬美元，出售加密貨幣共獲利7,963萬美元。 該批加密貨幣是美圖於2021年3及4月間購買，當時乙太幣的成本為5,050萬美元，比特幣成本為4,950萬美元。 向不務正業說再見 集團計劃，從獲利的淨額中，撥80%派發特別股息，每股派0.109 港元，餘下的會作為一般營運資金，以擴展集團以付費為主的影像與設計產品業務。 美圖強調：「展望未來，集團會更加專注核心影像與設計產品業務上的發展，以期未來創造更佳的業務表現。」 說到美圖，不得不提其招牌產品美圖秀秀，這款圖像處理軟件幾乎無人不知。美圖公司由吳欣鴻於2008年成立，憑美圖秀秀令用戶量迅速上升，2012年總用戶已突破2億。公司於2016年登陸港交所，上市價每股8.5港元，挾著美圖秀秀的威名，股價翌年曾上衝逾23港元，公司一度風光不已。 吳欣鴻深明，光靠美圖秀秀單天保至尊實非長久之計，於是不斷摸索新業務，曾生產智能手机、搞短视频、經營美妝電商社等，但始終難成第二條盈利曲線。 苦無出路，業績表現又沒大起色，公司忽然兵行險著，在2021年斥資1億美元投資加密貨幣。本以為可藉此為公司取得更佳業績，可惜事與願違，2021年全年要為比特幣減值2,850萬元，2022年更要減值達2.8億元，直至去年底因加密貨幣回升而獲回撥2.68億元。 幸運地，今年比特幣價格節節上升，十一月特朗普勝出美國總統大選，比特幣高歌猛進，正當加密貨幣氣勢如虹時，吳欣鴻又鳴金收兵，出售套現獲利回歸本業。 趕上AI的高速列車 箇中原因除了是美圖深受比特幣起伏之煎熬外，其實亦因吳欣鴻為美圖找到更好的出路，不用靠炒賣去冒進博取業績表現，這是甚麼？就是要趕上人工智能 (AI)這班快車。 要明白，美圖有接近3億的活躍用戶，又有豐富的使用場景，實際已具先天條件，可將美圖各個產品與AI結合，從而拓展現有及新業務。 吳欣鴻對外稱， AI將成為未來巨大的機遇，美圖致力進一步打造AI原生應用，以滿足不同垂直場景的需求。不過，公司不會涉足通用大模型，反會專注特定場景的模型訓練和微調上。 美圖將業務重新整合，分為影像與設計產品、美業解決方案、廣告和其他。AI的塑造重組，集中在影像與設計產品以及美業解決方案。 去年六月，美圖就發布了6款AI產品，範圍包括圖片、視頻、設計及數字人等，同時又發布一個視覺大模型MiracleVision。 押注AI初見成效 今年中期業績，已發現部份業務初見成效，以AI驅動的美圖設計室(中國內地以外稱為「X-Design」)，已成內地AI設計工具賽道的頭號產品。另外，AI視頻編輯應用程序Wink，月活躍用戶較去年同期增長約99%，成為公司產品矩陣中，僅次於美圖秀秀和美顏相機的應用程序。 事實上，在集團核心的影像與設計產品業務方面，收入確實不斷提升，2023年該業務收入13.3億元，按年上升52.8%，今年上半年收入已達9.3億元，亦大升近55%。本業逐漸向好下，美圖有底氣加碼拓展AI業務，更可放心將加密貨幣套現獲利，再而將資金投向新發展。 吳欣鴻幸運地在比特幣的賭局上先勝一局，這次將注碼押在人工智能，又看看他的眼光，能否再押出一個更好的未來？ 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏