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遇見小麵試圖挑戰港股「中式麵館第一股」，但單店利潤與同店銷售下滑也讓公司面臨不小壓力 重點： 公司收入從2022年的4.18億元增至去年的11.54億元 同店銷售額從2023年的7.40億元下降至去年的7.09億元    李世達 紅油翻滾的湯底、麻辣鮮香的多重滋味，是重慶小麵的招牌特徵，這碗熱辣滾燙的地方麵食，即將端上資本餐桌。從街巷起家的重慶小麵館遇見小麵運營商廣州遇見小麵餐飲股份有限公司，近日正式向港交所提出上市申請，開啟一場關於「一碗麵該值多少錢」的討論。 申請文件引用弗若斯特沙利文資料，以2024年總商品交易額計，遇見小麵為中國第四大中式麵館經營者，同時也是中國最大的川渝風味麵館經營者。2022年至2024年連續三年，遇見小麵的重慶小麵、紅碗豌雜麵和金碗酸辣粉的線下銷量排名全國第一。 說起川渝麵食，麻辣是給人的第一印象，但是這家主打重慶小麵的麵館，卻選擇在口味偏清淡的廣州起家，而創始人宋奇，則生於東北黑龍江。一位東北人，在廣州賣重慶小麵，遇見小麵的故事就是這樣開始的。 宋奇是標準理工男，畢業於華南理工大學，之後取得香港科技大學碩士學位。畢業後，宋奇進入香港麥當勞接受管理培訓，他曾向媒體表露，「當我在麥當勞炸下第一筐薯條時，就有以後創立品牌，甚至挑戰麥當勞的想法。」 理工男開麵館 2014年，宋奇與另外兩位華南理工大學的畢業生在廣州開了第一家遇見小麵。 過去，中式麵館往往有標準化的難題。為了做好小麵，宋奇親自去重慶學做麵，但不依賴「油六成熱」、「鹽適量」、「略煮」這類經驗派說法，而是用量勺、溫度計、電子秤、碼錶，把每道工序都標準化。不僅保住了老味道，更打下了可擴展的基礎。 首店開業僅僅三個月，遇見小麵便獲得一筆200萬元的天使投資。拿到融資後，遇見小麵進行全面升級。同時，公司將產品覆蓋全時段、全人群，從早餐小麵到夜宵燒烤全都賣，開設24小時門店。在場景方面，遇見小麵出沒在機場、高鐵站、社區，還包括購物中心、辦公區等，針對不同場景開設不同店型，滿足不同人群的消費需求。 截至2021年，公司已獲九毛九（9922.HK）、聯想弘毅投資旗下的百福控股、碧桂園、水餃連鎖品牌喜家德投資，融後估值近30億元。 儘管手握資金，遇見小麵直到創業第七年才完成第一個百店里程碑。自2019年起開放特許連鎖加盟，2021年至2023年，第二個百店僅用了兩年達成，至今年4月，遇見小麵已在內地22個城市開設374家門店，並在香港開設六間門店。 在近期的快速發展下，公司收入從2022年的4.18億元增至去年的11.54億元，年複合增長率達66.2%，是過去三年複合增速最快的中式麵館。同期利潤則分別為-3,597.3萬元、4591.4萬及6,070萬元。 以價換量 門店數量上，截至2024年年底共有360家門店，在一線城市合計門店為288家，佔比為80%，直營店與特許經營門店則分別有279家與81家。從收入結構上看，2024年，直營餐廳收入佔比86.7%，直營模式仍是其核心驅動力。 儘管收入與利潤都在增長，遇見小麵的也免不了遇見快速擴張的通病。公司過去兩年雖連續盈利，但平均單店利潤卻從18.2萬元降到16.9萬元。以2024年利潤6,070萬元及訂單總數4,209萬計算，相當於一單只賺1.4元。 同店銷售額也不升反降。從2023年的7.40億元下降至去年的7.09億元，降幅為4.2%，一線城市降幅為5.14%。另外，主打一線城市的遇見小面，訂單平均消費額由2022年的36.1元降至2024年的32元，公司稱是主動降低菜品價格及爲顧客提供更物美價廉的用餐體驗，也就是以價換量。 快速擴店讓公司債務壓力大增，流動負債淨額從2022年的1.48億元增至2.42億元，但手中現金只有4,219萬元，資金壓力不小。 要解決當前的問題，遇見小麵的策略是出海、下沉到二三線城市，以及擴大加盟。進軍香港如同壓力測試，公司的口號也從「不在重慶，遇見小麵」，變成「重慶小麵，全球遇見」。 遇見小麵所處的麵館江湖廝殺激烈，和府撈麵、五爺拌麵、李先生加州牛肉麵等對手都在加速衝刺，遇見小麵未來能否靠「出海、加盟、下沉」破解資金與成長瓶頸，還需看這碗麵是否能在更大的市場裡，煮出新一輪滾燙熱潮。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2024年江西生物在中國人用破傷風抗毒素市場的市佔率65.8%，同期在全球市佔率為36.6% 重點： 人用破傷風抗毒素在公司營收中佔比超九成，但該業務在中國的未來增長潛力有限 大股東持股76.64%，兩年派息1.26億元，股息額度甚至遠高於同期公司總利潤    莫莉 隨著今年以來香港資本市場回暖，新股市場亦持續火熱，近期登陸港股的抗體偶聯藥物（ADC）賽道明星企業映恩生物（9606.HK）在上市首日就獲得大漲117%的好成績，吸引了更多生物醫藥企業赴港上市。近期，中國最大的人用破傷風抗毒素提供商和出口商江西生物製品研究所股份有限公司向港交所提交上市申請，中金公司和招商證券國際為聯席保薦人。 江西生物專注於抗血清產品的研發、生產和銷售，抗血清是指一類含有免疫球蛋白或免疫球蛋白F(ab’)2片段的生物製品，用於破傷風、蛇傷中毒及狂犬病等疾病的免疫保護及治療。人用破傷風抗毒素作為江西生物的核心產品，在公司營收中佔比超九成。破傷風抗毒素（下稱「TAT」）是一種抗血清，用於預防和治療破傷風感染。弗若斯特沙利文的報告顯示，2024年，江西生物在中國人用TAT市場的市佔率65.8%，同期在全球市佔率為36.6%。 2022年至2024年，江西生物分別錄得營收1.42億元、1.98億元和2.21億元，其中人用TAT的銷售收入分別為1.33億元、1.84億元和2.06億元，公司業績高度依賴單一產品，同期公司的利潤分別為2,646.8萬元、5,548.1萬元和7,514萬元。但是，高收入國家通過免疫接種和公共衛生保護，幾乎消除了破傷風，中國從1979年開始實行計劃免疫後，破傷風疫苗的覆蓋率也達到90%以上，中國人用TAT市場的未來增長潛力有限。除了銷售人用TAT，江西生物的其他業務包括銷售獸用TAT，以及向一家子公司提供技術服務，但是這些業務貢獻的收入在2024年佔比不足7%。 江西生物的在研產品管線中包括抗蛇毒血清產品、馬狂犬病免疫球蛋白以及授權引進的部分獸藥產品，自研的產品管線均處於臨床前研究的早期階段，而授權引進的部分獸藥有望在2025年獲得獸藥證書。從支出佔比來看，江西生物在研發領域的投入並不高，2024年的研發支出為1,368萬元，甚至遠不及同期的分銷成本2,686萬元和行政成本3,235萬元。 江西生物的前身是1969年成立的上海生物製品研究所江西分所，經過多次改制後，於2002年被江西生物的大股東敬玥家族所控制，現年32歲的敬玥自2016年從美國紐約大學本科畢業後，次年即加入江西生物，如今擔任執行董事兼董事長，她25歲的妹妹敬瑞華亦在江西生物擔任執行董事，負責人力資源工作。招股書顯示，敬玥家族通過兩間公司持有江西生物共76.64%的股權。 遞表港交所並不是江西生物第一次試水資本市場，這間生物製品公司曾在2024年6月提交過新三板的申請，但是在問詢環節中因公司存在多次股權代持，且實控人家族曾與多名股東約定回購、優先認購等一系列特殊投資條款，江西生物未回復問詢函即在同年8月撤回申請。 遞表前突然大額派息 江西生物的研發投入並不算高，有穩定且正向的利潤收入，但是截至2024年12月底，公司所持有的現金及現金等價物僅有5,467萬元。這與最近兩年公司大手筆派發股息直接相關，在2023年5月、10月以及2024年9月，江西生物分別派發股息1,000萬元、7,600萬元和4,010萬元，累計派發股息為1.26億元，而派息前的2022年和2023年的利潤合計為8,194.9萬元，股息額度甚至遠高於同時期公司總利潤，實在匪夷所思。因大股東所持股份近八成，這3次分紅讓敬玥家族獲利上億元。 在2020年和2022年，江西生物分別完成了A輪融資、B輪融資和B+輪融資，合計募集資金為9,000萬元，但不少投資者與江西生物的股東有親屬關係或業務存在關聯。根據2025年3月的最後一次股權轉讓的金額計算，江西生物每股的價值約為8.1元，以總股份2.72億股計算，公司的估值約為22億元。 招股書顯示，此次赴港IPO所募資金將會被用於候選產品的研發、建設並擴展新基地及生產線、優化技術及流程等。以最新估值22億元計算，江西生物的市盈率約為29倍，從事血液製品、疫苗等生物制劑生產銷售的行業龍頭華蘭生物（002007.SZ）的市盈率也只有27倍，但後者2024年的淨利潤超10億元，遠高於江西生物。這意味著，若江西生物期待以高市值登陸港交所，恐怕難以獲投資者買單。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

公司超過三分之一的收入與美國密切相關，隨著關稅和產能過剩問題導致前景承壓，其港股上市計劃面臨不確定性 重點： 儘管國內外面臨雙重壓力，新琪安赴港上市申請已獲中國證券監管機構批准 公司嚴重依賴美國市場，去年佔其收入的35.2%，隨著新關稅的影響顯現，可能擠壓其盈利能力  　 夏飛 中國人造甜味劑生產商正掀起一股甜蜜風暴，其中一員正密鑼緊鼓地準備在香港上市。但愈演愈烈的中美貿易戰，讓這個上市計劃增添了一絲苦澀。 新琪安科技股份有限公司是中國最大的甘氨酸和三氯蔗糖等甜味劑生產商之一。上周，公司在香港的上市計劃獲得了中國證券監管機構的備案，即將加入其他六家已公開上市的中國甜味劑生產商行列。 產能過剩是中國很多行業普遍存在的問題，不同於許多中國同行，新琪安似乎受此影響不大。這是因為通過專注全球客戶，主要是美國和歐洲客戶，得以避免這個問題，通過在泰國和印度尼西亞的工廠，為這些客戶提供服務。 去年，新琪安近80%的收入來自海外客戶，其中北美地區佔總收入的 41%。根據貿易數據庫沃爾扎（Volza）的數據，新琪安的主要客戶包括美國食品和飲料巨頭可口可樂和卡夫亨氏等公司。 雖然到目前為止，海外戰略讓公司獲得良好的發展，但隨著中美陷入一場看不到盡頭的貿易戰，這一戰略可能很快就會成為一個拖累。這可能會引發人們對新琪安前景產生疑問，如果完成港股上市，其估值也可能會受到影響。 美國夢漸遠？ 儘管新琪安的總部位於內陸的江西井岡山（那裡是毛澤東建立革命根據地的地方，如今也是備受愛國人士推崇的熱門旅遊景點），但該公司卻有著不同尋常的全球視野。 2003年成立的新琪安，抓住新一代消費群體對健康注重的商機，大力生產三氯蔗糖，這是一種第五代人造甜味劑。新琪安在2月份提交的上市文件中披露，預計未來五年內，三氯蔗糖將成為增長最快的一類甜味劑。 2023年，包括世界衛生組織在內的多家全球機構宣布，1965年問世的第三代人造甜味劑、最受行業歡迎之一的阿斯巴甜可能致癌，這一消息給新琪安和其他三氯蔗糖生產商帶來了機遇。 與金禾實業（002597.SZ）以及其他一些競爭對手不同，新琪安是中國唯一一家將生產放在海外的人造甜味劑生產商，2019年它建立了首個海外工廠。這一舉措頗具前瞻性，旨在避免在美國總統唐納德・特朗普第一屆任期內捲入中美貿易戰。 公司在上市文件中表示：「為分散美國加徵關稅帶來的風險，我們在印尼工廠生產食品級甘氨酸，並從印尼向美國客戶出口我們的食品級甘氨酸。」然而，從印度尼西亞出口的甘氨酸最終仍需繳納美國徵收的4.2%的反傾銷稅，而從中國運往美國的三氯蔗糖繳納的關稅稅率相近，為3.7%。 如今，中美貿易戰迅速升級，很可能會給把美國作為最重要海外市場的新琪安造成更大的打擊。 本月，特朗普政府將所有中國進口商品的關稅提高到了145%，促使中國採取了報復性措施。但對新琪安來說更關鍵的是，特朗普還威脅要對印度尼西亞的進口商品徵收32%的關稅，對泰國的進口商品徵收36%的關稅。後來，特朗普對這些威脅要加徵的關稅暫停實施90 天，以此向這兩個國家施壓，迫使它們在此期間與美國進行貿易談判。 去年，新琪安向美國銷售三氯蔗糖和可食用甘氨酸的收入佔總收入的35.2%，較2022年的僅9%大幅上升。該公司披露，去年約41%的收入來自北美地區，2022年僅為9.3%，而同期來自歐洲的收入佔比從32.1%降至20.9%。 2022年，新琪安的收入達到7.62億元（約合1.043 億美元）。隨後，由於甘氨酸和三氯蔗糖供過於求導致價格下跌，2023年的銷售額暴跌逾40%，降至4.47億元。去年，其收入有所回升，達到5.69億元，不過仍遠低於2022年的水平。 國內挑戰重重 目前尚不清楚新琪安的美國客戶是否會承擔部分或全部新增關稅，新增關稅可能會使產品價格翻倍還不止。如果客戶不承擔，海外市場利潤率更高的新琪安，可能會被迫承擔部分新增成本，並且還得更加依賴國內需求。但國內市場也絕非一片坦途，由於產能過剩，國內市場價格戰激烈。 這意味著，向國內市場的轉移可能是一場硬仗，導致該公司的盈利能力進一步承壓。卜市文件顯示，隨著國內三氯蔗糖價格從2022年的每噸386,261元降至去年的每噸148,904元，新琪安的毛利率已從2022年的25.6%跌至2023年和2024年的17.9%。 隨著盈利空間受到擠壓，公司利潤從2022年的1.22億元降至2023年的4,500萬元，去年進一步降至4,300萬元。 在謀求港股上市前，新琪安早前曾試圖在上海和深圳的國內A股市場上市，但未獲成功。去年8月，由於頻繁的股權變更，以及對計劃項目可能不符合環保標準的擔憂，公司在面臨中國證券監管機構的審查後放棄了這一計劃。 新琪安高度集中的股權結構也值得關注，不過這對中國的家族企業來說並不罕見。67歲的創始人王小強與妻子丁丹通過多家實體共持有公司54.8%的股份。兩人34歲的兒子王皓畢業於康奈爾大學，擔任執行董事並領導銷售團隊。 自2022年以來，行業老牌領軍企業安徽金禾實業的股價已經下跌了近一半，而同樣生產甜味劑的金禾實業萊茵生物（002166.SZ）的股價，也從2022年的高點下跌了44%。 儘管如此，目前這兩家公司的市盈率分別在25倍和34倍左右，遠高於1976年發明三氯蔗糖的英國泰萊集團（TATE.L）的8.6倍。如果新琪安的市盈率處於同行的中間水平，那麼它的估值將在13億元左右。但投資者有理由擔心，由於中美貿易戰帶來的所有不確定性，該公司上市後可能出現的任何“甜蜜”上漲行情都有可能是短暫的。  欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏