星洲海事商尋港掛牌 Pinnacle Marine開支急增礙增長
即使近日香港新股市場熾熱氣氛減退，新加坡海事服務商Pinnacle Marine亦計劃在香港上市，並已遞交上市申請 重點： 收入及毛利俱增，但銷售及行政開支上升拖累溢利 新加坡鋁製工作船建造商中排名第三 白芯蕊 馬六甲海峽為全球海運重要交匯處，連接亞洲、歐洲、中東及美洲貿易重要航道，當中新加坡港更是全球最大船用燃料補給港及核心轉運樞紐，在當地從事海事服務的Pinnacle Marine Holdings Ltd.，近日向港交所遞交上市申請，保薦人為同人融資。 Pinnacle Marine於2009年成立，業務歷經四大關鍵階段，由最初船舶物資供應，延伸至自有船隊租賃，再於2018年打破海外採購瓶頸自建鋁製工作船，並於2024年全面啟用佔地約15.3萬平方呎的港口碼頭設施租賃。 上市申請文件顯示，截至2026年首5個月，船務代理服務為集團主要收入，佔集團總收益1,942萬新加坡元（1.19億港元）的37.5%。所謂船務代理服務，是指Pinnacle Marine透過協調靠港手續及各種營運安排賺取費用，並向客戶報銷代墊費用。 代理服務收入按年下滑 新加坡船務代理服務需求與港口活動有密切關係，由於船舶靠港頻率、轉運量、碇泊處活動，以及日益複雜的法規及合規要求，變相推動對船務代理的需求。截至2025年止過去五年，新加坡船務代理服務市場年均增長率為4%。 不過，Pinnacle Marine首五個月船務代理服務收入按年下滑17.3%，集團解釋主要新加坡靠港船隻次數同期只有1,023次，按年下跌13.8%，加上海事港務局強制實施數碼化方案，部分原需收費的傳統人工服務，包括船員證件資料登船檢查服務等，將不再收取費用，變相影響集團收入。 幸好，集團第二及第三大業務，即造船及工作船租賃服務，同期仍錄得升幅，抵銷船務代理服務收入下滑，令集團首五個月總收入仍能微升0.6%至1,942萬新加坡元。 尤其是集團造船業務增長持續加快，2023年、2024年、2025年分別為374萬新加坡元、778萬新加坡元及1,428萬新加坡元，當中2024年及2025年按年升108%及83.4%，到2026年首五個月同比增幅亦達16.7% 至594萬新加坡元，佔集團總收入的30.6%，為該公司第二大收入來源。 所謂的造船業務，意思是指製造工作船，工作船主要用於支援港口及周邊水域作業的港口工作，集團早於2018年5月已開始造船業務，用作自身營運及客戶，包括在新加坡支持港口作業、船員接送、沿海物流，按2025年交付量計算，集團在新加坡鋁製工作船建造商中排名第三。 此業務近年收益增長主要受惠工作船數目及總長度上升，由2023年的4艘（總長60米），增至2024年的9艘（總長164米）以及2025年度14艘（總長255米），至於2026年首五個月已售出7艘（總長136米），按總長來計算，已達2025年的53.3%。 鋁材採購佔集團造船服務總銷售成本約15.1%，尤其鋁材冶煉屬高耗能產業，能源價格的任何持續上漲均可能導致鋁價走高，從而推高銷售成本，公司已估算鋁材成本上漲10%，預計影響2025年造船服務毛利率由50.1%降至49.3%。 銷售及行政開支急增 值得留意是2026年首五個月集團總收入及毛利都錄得升幅，分別按年升0.6%和11.2%，達到1,942萬新加坡元和837萬新加坡元，但同期銷售及行政開支年增24.5%拖累下，令期內溢利卻倒退23.3%至331萬新加坡元。 無可否認海運在全球貿易總量中佔比約80%，航運活動與全球經濟、工業生產、能源需求及跨境貿易密切相關，而馬六甲海峽是全球領先的海事中心與轉運樞紐，但俄烏戰爭令高通脹環境持續，加上歐美等各國債務佔GDP高企，經濟難免會受影響放慢，最終航運業勢必受影響。 再者，新加坡工作船建造商面臨來自馬來西亞、印尼及越南等區域司法管轄區的成本競爭，其中印尼因勞動力成本較低，加上濱海土地較多佔有優勢，也會對Pinnacle Marine造船業務構成極大威脅。 整體而言，Pinnacle…
無問芯穹傳秘密申請港IPO AI晶片「轉譯」成募資賣點
無問芯穹與清華大學淵源深厚，這家AI基礎設施企業已獲知名科技公司及創投機構支持，據報正籌備上市 重點： 據報無問芯穹已完成23億元人民幣C輪融資；此前，騰訊、百度、小米及紅杉中國等亦曾投資公司 公司開發的軟件可讓AI模型在不同晶片上運行，並正拓展更多企業服務 胡鳴鶴 隨著AI模型和晶片種類日益繁多，整個產業有時就像現代版巴別塔：各種軟件和硬件使用不同語言，彼此難以溝通。這為無問芯穹（Infinigence AI）等公司創造了發展空間，其軟件可讓AI模型在多種晶片上運行。 如今，無問芯穹也在投資界找到發展空間。據中國媒體報道，公司已完成23億元人民幣（下同）C輪融資。上週披露的這輪融資，使公司成立以來累計融資額達43億元。歷輪投資者包括互聯網企業騰訊、百度，智能手機製造商小米及聯想創投。創投機構紅杉中國和啟明創投亦曾參與投資。 彭博本月報道，無問芯穹已秘密向香港交易所提交上市申請，股市投資者可能成為下一批加入其投資者行列的人。 清華淵源 無問芯穹與清華大學電子工程系教授汪玉關係密切。汪玉是無問芯穹聯合創辦人夏立雪的博士生導師，夏立雪也是他的第一位博士生。夏立雪選擇投身產業而非學術界，曾在阿里巴巴雲計算部門工作，參與大語言模型加速及AI晶片項目。2022年底，類似ChatGPT的模型興起，夏立雪看到了商業機會，在汪玉鼓勵下於2023年5月創立無問芯穹。夏立雪現任公司行政總裁。 這門生意的機會，來自算力供過於求與短缺並存的市場。夏立雪在2024年4月的一次訪問中舉例說，有時營運商除非找到一名客戶租用全部100台機器，否則就只能讓設備閒置，因為將算力分配給10名客戶過於複雜。無問芯穹希望讓更多企業能使用這些未獲充分利用的算力，提升資源使用效率。 為不同晶片「轉譯」 要讓AI軟件在不同硬件上運行並不容易，因為每一類晶片都有自己的軟件工具和指令。美國對先進半導體實施出口限制，促使中國企業測試更多國產替代方案，也令企業需要支援的硬件系統種類增加。晶片日益多元，帶動市場對軟件中間層的需求，讓AI模型能與底層各類晶片互通。 夏立雪在2024年的訪問中，將公司的做法形容為建立一種共通語言。一般而言，每個AI模型都要分別調整，才能在不同晶片上運行；若有10個模型和10種晶片，就要進行100次獨立適配。無問芯穹則將每個模型和每種晶片轉換為公司統一的格式，讓它們能夠協同運作。如此一來，新增一種晶片只需適配一次，毋須針對每個模型重複處理。 夏立雪說，他在清華就讀時所屬的實驗室，自2008年起便開始研究如何讓軟件跨不同晶片運行。他把選擇模型與晶片組合，比作在阿里巴巴旗下網購平台淘寶選擇衣服的尺寸和顏色。 3D內容初創企業Tripo展示了客戶如何使用這項服務。Tripo的軟件可根據文字提示或圖像生成3D數碼模型。兩家公司表示，無問芯穹提供運行該服務所需的算力、儲存空間及工程支援。雙方合作整合Tripo的底層系統，讓其開發人員能專注於產品，而不必自行管理基礎設施。 夏立雪在2025年4月的一次訪問中，將公司的核心業務形容為出租算力，並按使用時間或實際用量向客戶收費。無問芯穹把向數據中心營運商租用的算力與自家軟件結合，也提供軟件，讓客戶在自己的系統上運行AI模型。 到了2026年5月，夏立雪開始強調公司更廣泛的服務角色。他說，客戶愈來愈需要協助，將原始算力和模型轉化為可靠可用的應用。他表示，公司正從提升硬件效率，拓展至圍繞算力平台提供更完整的營運服務。這將使無問芯穹更深入參與客戶日常運作；對客戶而言，服務穩定性與算力價格同樣重要。 競爭對手進軍香港 無問芯穹的投資者之一啟明創投於2025年12月表示，公司的客戶包括Kimi聊天機器人開發商月之暗面、電動汽車製造商理想汽車，以及電訊營運商中國移動。這顯示無問芯穹的客戶不只包括AI開發商，也涵蓋將AI引入日常營運的成熟企業。無問芯穹另稱，其AI模型平台的日均使用量在2025年12月至2026年7月間增長40倍。 中國本土競爭對手硅基流動（SiliconFlow）也正加快赴港上市步伐，並於6月30日在港交所網站刊登上市申請文件。硅基流動在文件中披露，截至4月30日，註冊用戶超過1,000萬；截至6月21日，已服務逾13,000家企業客戶。相比之下，無問芯穹網站稱公司服務超過100家企業客戶，但兩家公司對客戶的統計口徑可能不同。 硅基流動赴港 無問芯穹也開發Megrez等小型模型。Megrez於2024年12月首次發布，設計上可在智能手機及其他設備上運行。硅基流動表示，公司不開發自有模型或面向終端用戶的應用。兩家公司共同的投資者之一，是AI模型開發商智譜。 兩家公司的商業服務也有重疊。硅基流動營運網上平台，讓開發人員按需調用不同AI模型；同時也會在企業客戶自有設施內部署專用系統。去年，這類現場部署服務佔硅基流動收入的47.1%，顯示無問芯穹在爭取企業合約時，面對的競爭對手既提供通用網上服務，也提供客製化部署。 兩家初創企業也與阿里雲和字節跳動旗下雲服務品牌火山引擎競爭。夏立雪在2024年表示，對於業務和客戶需求已十分複雜的大型雲服務商而言，支援多種模型與晶片組合的成本尤其高。 要讓服務持續發揮效用，無問芯穹必須不斷調整技術。公司首席科學家戴國浩在8月的一場演講中指出，業界目前面臨三項持續存在的挑戰：算力資源分散、模型運行成本高，以及模型快速演進。每一代新AI模型都帶來對優化專才的新需求，同時也要求他們持續更新軟件。 為擴大市場，無問芯穹正與中國三大國有電訊營運商之一的中國電信合作。根據雙方7月簽署的協議，兩家公司計劃建立國際算力服務平台，利用中國電信的海外網絡，服務出海的中國企業及全球開發者。計劃中的服務地點包括東南亞，為無問芯穹拓展國內以外的客戶提供途徑。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
投資房產債務 基滙將成香港私募債第一基金
專注投資地產項目的基滙資本，近日擬發行房地產私募債務基金在港上市，倘成功，有機為香港市場寫下里程碑 重點： 90%總資產投放於房地產私募債務 債務背後需要以房產作出抵押 劉智恒 國內房地產市況不濟，開發商面臨財務壓力，透過將旗下部份資產打包，發行地產投資信託基金（Reits）上市套現；昔日香港地產龍頭新世界發展（0017.HK），早前亦計劃將上海商場發Reit集資。 有別於傳統的Reits，近日基滙資本申請將基滙資本房地產私募債務開放式基金型公司上市（下稱基滙基金），其底層資產是房地產私募債務，若成功上市，可說在香港資本市場開闢了另類基金的先河。 債務基金三大優點 所謂房地產私募債務（Real Estate Private Debt），是指由非銀行機構，以私下協商及非公開發行的方式，向地產開發商或房產項目提供融資貸款。以該模式籌組的基金，就是將債務收回的利息，扣除開支後，大部份派發予基金持有者。 該類基金有三大優點，一是能提供較傳統債券及銀行存款更高的利率，二是貸款合約或帶浮動利率，在息口上升時能調升回報，三是債務以房地產作為抵押品，為貸款提供了相當保障。 這次基滙發行的房地產私募債務基金，由基滙旗下的Gateway Capital (Hong Kong) Ltd.管理。基滙由吳繼煒及吳繼泰兄弟創立，其父是香港上市的建生國際創辦人吳仲燦。吳繼煒早於1990年在美國成立Downtown Properties，專注於改造活化破舊建築。 2005年吳繼煒與在香港高盛任職的弟弟吳繼泰聯手成立基滙，主攻投資房地產。初期項目集中在內地，成名作是收購上海爛尾項目，重新打造為年輕時尚的「353廣場」。其後又參與投資太古地產在北京的「三里屯太古里」項目，成功將老舊的三里屯注入新動力。 350億購領展資產 基滙最讓人們震驚的是於2015年斥資73億港元，牽頭購入香港尖沙嘴洲際酒店，創下當時香港單一酒店成交紀錄。及後又斥350億港元，向領展購入29個香港商場，將基滙的知名度推上頂峰。 2021年至2025年間，基滙管理的資本規模達到356億美元。自2018年以來，基滙透過其信貸基金，在亞太地區的房地產私募債務交易中，共投入約12.7億美元。 據上市申請文件披露，基滙基金的投資經理已識別了一個假設性貸款組合，分別有香港的商業及住宅、澳洲的新南威爾士州及維多利亞州的住宅項目、馬爾代夫及泰國的酒店，以及韓國首爾的住宅發展。 組合內各個項目的年度總利率介乎8.8%至14.5%，年期由12個月至24個月不等。 高回報高風險 表面看利率十分高，但投資者不能忽視要面對一定風險，當中若投資的債務出現違約，非但未能收取利息，嚴重的或許未能收回本金。事實上，在房地產市場持續疲弱下，開發商或項目借款人沒能力償還債項的事件並不罕見。 雖然基滙基金的債務背後是有房地產作抵押品，但在樓市不斷下滑時，資產價值大縮水，有機會出現資不抵債的情況，到時即使能沒收資產，基金仍要面臨相當的損失，甚至抵押品難以在市場出售套現的問題。 要注意，基滙本身的個別地產項目亦有財務壓力。位於上海的海洋大廈，去年底被貸款人追討2.58億美元，基滙將借款展期至今年11月，最後問題可否解決仍屬未知數。…
機器人概念急降溫 奧比中光上不逢時
近期機器人概念股有較大幅度調整，相信奧比中光H股招股要比A股有一定折讓才能吸引投資者 重點： 今年上半年盈利同比下降逾3成 具機器人視覺概念的傳感器產品上半年收入大增5成 鄭瑞棠 曾經是市場熱炒的機器人概念股，今年普遍有大幅調整，相關概念的新股表現也相當反覆。 具有機器人視覺概念的奧比中光科技集團股份有限公司（688322.SH）近日也向港交所遞交上市申請，公司概念獨特並且是行業龍頭，但相信需以較低的估值招股，才能吸引投資者。 奧比中光的收入主要來自可作為物理AI眼睛的傳感器，及可用作3D掃描和支付終端等用途的整機及方案收入。公司已是機器人視覺市場的龍頭，根據弗若斯特沙利文以2025年收入計，公司在全球機器人3D視覺感知市場3D排名第一，市場佔有率達29%。除傳感器外，公司在全球消費級3D掃描器及生物識別支付終端亦排名第一。 處於高增長賽道 奧比中光處於一個高增長的賽道，據統計全球機器人3D視覺感知市場於2025年規模約為6億元人民幣（下同），預計2030年將增長至117億元，複合年增長率達84.4%。 但要留意公司近期收入增長放緩，盈利表現也反覆。公司2024及2025年收入分別為5.64億元及9.41億元，增長率達56.8%及66.7%。但2026年上半年收入僅為4.38億元，同比增長僅為0.5%。 至於盈利方面，由2023、2024年分別虧損2.76億元及6,290.7萬元，至2025年實現1.28億元淨利潤，由虧轉盈勢頭良好，但今年上半年盈利卻減少31.7%至4,164萬元。 科研開支影響盈利 盈利表現反覆，主要由於機器人領域競爭十分激烈，企業要持續有科研的投入來維持競爭力。2023年的研發投入達3.01億元，2024及2025年分別回落至2.04億元及2.03億元，成為公司轉虧為盈的關鍵。不過今年上半年由於需擴大研發團隊，加上研發活動所產生的原材料成本上升，令研發開支增加22.2%至1.11億元，期內盈利受影響大跌3成。 奧比中光兩大收入來源：傳感器和整機及方案，兩者的毛利率趨勢呈明顯分化。傳感器的毛利率由2023年的38.7%，輾轉升至2026上半年的55.5%，同期整機及方案的毛利率卻由46.8%降至41.3%，所以公司的策略是擴大傳感器的銷售。今年上半年傳感器收入同比增長5成至2.07億元，佔總收入比例由31.7%增至47.3%；同期整機及方案收入減少3成至2.03億元，佔總收入比例亦由66.5%降至46.3%。此舉令今年6月底的公司整體毛利率由去年同期的40.3%增至46.3%。 奧比中光也面臨客戶集中的風險，2023、2024及2025年頭5大客戶佔總收入比例分別為37.6%、51.5%及63.9%，到今年上半年才回落至46.6%；至於最大客戶佔收入比例於2025年達到3成，今年上半年才回落至27.3%。 機器人新股表現參差 機器人概念股最近兩三年開始在香港上市，優必選（9880.HK）、極智嘉（2590.HK）、越疆（2432.HK）等曾經有過炒作，但今年熱潮退減後，現價比高位回落六至七成。今年上市的機器人概念股亦呈冰火兩重天走勢，龍頭公司宇樹科技（688836.SH）今年A股上市初期雖受熱捧，但其後比高位回落逾5成，令機器人概念股急降溫。 今年在港交所上市的機器人概念股亦表現參差，優地機器人（3231.HK）及珞石機器人（3752.HK）掛牌後有理想表現；梅卡曼德機器人（9615.HK）一直潛水，樂動機器人（1236.HK）上市炒高逾倍，之後大跌至招股價以下。 有別於其他機器人概念股，奧比中光只是生產視覺產品，可說是製造機器人的眼睛，不是整個機器人製造，產品的應用較為廣泛，業務較為接近的上市公司為梅卡曼德。相對上奧比中光規模較大，並且已實現盈利；梅卡曼德則仍處虧損，但毛利率達六成以上相對較高。如果以2025年收入計算，梅卡曼德現價市銷率約22倍，奧比中光A股的市銷率則為37倍，考慮到H股招股普遍比A股有3至4成折讓，即H股市銷率估計約22至26倍之間，若以這個估值水平招股相信已具一定吸引力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
中國貨物西行 哈薩克鐵路能賺多少？
哈薩克鐵路KTZ傳最快10月赴港招股，集資最多50億美元。中國貨運為其擴建提供機會，但新路線能否帶來足夠收入，仍待市場驗證 重點： 哈薩克斯坦國家鐵路股份公司據報最快10月啟動港股IPO 公司的過境貨運僅佔2025年貨運量10%，卻貢獻33.6%的貨運收入 李世達 從中國邊境出發的貨列，向西穿過哈薩克斯坦，可以抵達俄羅斯，也可以轉往里海、再通向歐洲。經營哈薩克斯坦鐵路網的哈薩克斯坦國家鐵路股份公司（下稱KTZ），如今準備把歐亞陸路運輸的前景帶到香港股市。 據哈薩克媒體報道，公司最快10月啟動首次公開招股，目標集資最多50億美元；交易條款及時間表尚未敲定。 KTZ母公司、哈薩克斯坦主權財富基金的董事總經理Saltanat Satzhan此前接受《南華早報》訪問時表示，目標是在今年底前讓KTZ於香港上市。 KTZ由Samruk-Kazyna全資持有，經營哈薩克斯坦約16,000公里鐵路，連接中國、中亞、俄羅斯與里海地區。它的業務遠不止運送中歐班列：煤炭、礦石、穀物和石油產品在國內及跨境流動，同樣依賴這張路網。2025年，公司運送3.2億噸貨物，貨運收入佔收入及其他收益總額近九成。 對準備上市的KTZ而言，過境運輸尤其值得細看。這類貨物只佔2025年貨運量的10%，卻貢獻33.6%的貨運收入。貨物運送距離較長，過境運價又不受哈薩克斯坦國內運價監管，令其收入貢獻高於運量佔比。公司的過境貨運量由2023年的2,730萬噸增至2025年的3,300萬噸；若跨境貨流持續增長，現有路網便有機會承接更多收入。 「中部走廊」前景 中國是這項擴張計劃的關鍵，KTZ在霍爾果斯設有無水港亦參與西安、連雲港的物流業務。其於今年6月提交的申請文件中，提出興建272公里的Bakhty–Ayagoz鐵路線，增設通往中國的邊境口岸，並把部分上市集資款投入工程。對公司來說，新線的價值取決於口岸、軌道和後續運輸能否共同消化增加的貨量；多建一條鐵路，本身還不能保證列車會滿載而行。 行業前景給了KTZ擴建的理由。世界銀行2023年的研究指出，連接中國與歐洲、經中亞及高加索的「中部走廊」，若完成所需投資和政策改善，到2030年貨運量有潛力增至三倍、運輸時間縮短一半。惟跨境運量仍受港口、海關及沿線鐵路效率制約。 KTZ的數據也顯示，歐亞貨運並非所有路線同步向上。招股文件披露，經哈薩克斯坦往返中國與歐盟的過境貨櫃量，從2021年的約66.2萬個標準箱降至2025年的約45.8萬個，減少31%。這不代表KTZ整體過境業務萎縮，卻說明貨流會隨貿易方向和地緣局勢轉移。新口岸能爭取多少貨物，仍須看實際路線的時間、成本與穩定性。 2025年，公司收入及其他收益總額按年增長27.4%，達2.76萬億堅戈（490.7億港元）；淨利潤增逾一倍至3,436億堅戈，毛利率由25.1%升至30.2%。公司指出，增長受惠於過境運量增加、受監管運價上調，以及有利的大宗商品市況。其中，哈薩克斯坦受監管貨運運價在2024年及2025年分別整體上調約24%和28%，顯示盈利增長也受到收費提高帶動。 資金壓力待解 這些業績背後，KTZ仍須與其他歐亞運輸路線爭奪貨物。貨主可選擇經俄羅斯的北部路線、跨里海的中部走廊，或改走海運，取捨取決於運費、交貨時間和路線穩定性。哈薩克斯坦與中國的鐵路軌距不同，貨物跨境時還須換裝；因此，擴大境內運力後，KTZ仍需依靠沿線口岸及其他運輸環節配合，才能爭取更多中國貨流。 與此同時，持續擴建也考驗KTZ的資金能力。截至2025年末，公司流動負債淨額達9,630億堅戈，負債總額升至5.21萬億堅戈；當年經營活動帶來7,468億堅戈現金，投資活動則用去9,323億堅戈。KTZ預計2026至2030年的資本開支將超過上一個五年期，約61%的計劃投資需要靠外部借款籌措。上市集資所得除興建中國邊境新線外，亦擬用於數字化及償還部分計息債務。 估值將是KTZ面對投資者的最後一道關口。據報KTZ方面爭取高達300億美元估值，部分銀行認為價值會低於此數。以公司2025年約7億美元淨利潤粗略計算，300億美元相當於逾40倍市盈率，或許有些過於進取。 KTZ擁有難以複製的鐵路網，也握有中國與歐亞貨流增長的機會。其上市後的前景，終究要看新增運力能否吸引足夠貨物，讓建設投資、債務與公司估值取得平衡。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
PCB龍頭超穎電子申港上市 成本轉嫁能力成隱憂
已在A股上市的超穎電子，是內地PCB頭部企業之一，正計劃在香港掛牌 重點： 上半年收入大增33%，但業績盈轉虧 成本持續上升構成壓力 白芯蕊 自從AI對硬件需求大爆發，過往被視為周期股的印製電路板（PCB）行業也食正AI大浪，雖然硬件股七月大幅回落，但整個市場氣氛仍熾熱下，已在A股上市的超穎電子電路股份有限公司（603175.SH），亦向聯交所遞交上市申請，保薦人為中金及國聯證券。 超穎電子於2015年成立，主攻印製電路板的研發、生產和銷售，產品應用於汽車電子、儲存、消費電子、通信等領域，集團重點發展汽車電子PCB業務，佔2026上半年總收入的51.4%。 客戶星光熠熠 公司目前在車載PCB全球排第6，在汽車HDI板（高密度互連板）中更奪得全球第1位，其客戶包括特斯拉、博世、西部數據（WDC.US） 及海力士等。 印製電路板是在覆銅板或絕緣基板上，按預定設計電路圖形的功能板，用於承載電子元器件、實現電子零件連接及信號傳輸。PCB是各類電子設備的基礎互連載體，其性能通常取決於層數、線路密度、材料特性、可靠性及終端應用場景。 全球PCB行業整體格局分散，2025年全球十大廠商市佔率僅37.7%，行業競爭已脫離單純產能比拼，現已轉向技術門檻、良率管控、客戶認證及全球供應鏈能力的綜合競爭。據弗若斯特沙利文數據，全球PCB市場穩步擴充，預計2026至2030年複合增速達9.1%，增長動力來自高階產品迭代與下游新興需求爆發。 PCB主要包括高密度互連（HDI）板、多層板、單╱雙面板、FPC及封裝基板。HDI板採用微孔、盲孔及埋孔工藝，在有限空間內實現高密度互連，主要應用在緊湊設計和高速信號傳輸，亦應用於自動駕駛及智能座艙域控制器、內存模塊、GPU加速卡載板及AI算力板等高端產品。 多層板則包括多個導電層，以絕緣材料分隔，同時壓合成單一電路板，提供額外的佈線空間，並支持更複雜電路佈局、電源分配及信號傳輸等。目前產品分為4至6層PCB、8至14層PCB及16層或以上PCB，應用在車輛控制系統、存儲模塊、通訊設備及AI算力板中。 值得留意是多層板的平均售價較HDI板低。據超穎電子上市申請文件指，多層板2026上半年每塊均價為1,351元人民幣（下同），按年升19.6%，HDI板則達2,833元，年增14.8%，而2026上半年多層板及HDI板分別佔集團總收入的45.4%和43.8%，即接近九成。 受汽車電子、數據存儲、通信及AI服務器應用，帶動PCB需求上升，令超穎電子2026上半年整體平均售價增加27%至1,684元，變相推動集團收入增加33.3%至29.1億元，但集團同期業績卻見血，由盈轉虧蝕1.91億元，超穎電子解釋因同期錄得外匯虧損淨額1.71億元。 銅價今年升逾18% 另一方面，超穎電子毛利率大幅下降，由2025上半年的22%，大跌到2026上半年僅15.2%，即大幅下滑6.8個百分點，主要是受原材料成本上漲以及運費、勞工和其他生產相關成本增加所帶動。 其實原材料佔超穎電子最大銷售成本，佔集團2025年及2026上半年分別55.2%和56.9%。主要原材料包括覆銅板、半固化片、銅箔、銅球或銅粉等等，集團已表明，由於原材料成本上升，但未有及時將原材料成本漲幅轉嫁予客戶，令超穎電子毛利率大幅受壓。 另一方面，今年銅價持續攀升，單是今年倫敦期銅已多次屢創新高，一度逼近每噸15,000美元，按年升超過18%，隨著全球銅礦產能持續下滑，加上歐美電網殘舊，變相對電力設備只會有增無減，電力設備原材料主要是銅，即剛性需求支撐銅價，一旦超穎電子仍未能及時向客戶轉嫁成本，難免盈利會再度受衝擊。 整體來講，超穎電子擁有細分賽道龍頭地位、優質全球客戶資源及前瞻產能布局，充分受益於AI與智能汽車產業紅利，具備紮實的成長邏輯，但公司當前面臨毛利大幅下滑、短期虧損，因此投資者不宜單純追捧行業光環，需耐心等待毛利率修復出現，宜審慎權衡成長潛力與業務營運風險。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
繞開人形機器人 本末科技押注家用機器人
公司正計劃赴港上市，以期從中國直驅動力模塊市場獲得更大收益。去年，該市場規模已從2023年的2億元飆升至19億元 重點： 本末科技已申請赴港IPO。公司報告稱，在2025年銷售額增長兩倍後，今年上半年的銷售額又增長了40% 公司佔據中國消費級直驅動力模塊市場超60%的份額，該模塊是平價家用機器人的核心組件 陽歌 人形機器人似乎注定會成為未來家庭的得力助手，不僅能幫忙打掃、做飯和洗衣，還能照顧老幼。不過新一代結構更簡單的消費級家用機器人正迅速走紅。它們能以低得多的成本，完成許多類似的任務。 在這場悄然發生的機器人革命背後，本末科技是推手之一。作為一家機器人技術公司，其業務涵蓋機器人動力模塊和機器人兩大板塊。隨著赴港IPO計劃穩步推進，公司希望憑借自身的高速增長和迅速攀升的利潤率打動投資者。上個月，公司向香港聯交所遞交了IPO招股書，並於9月17日進行了更新，中信證券（香港）擔任獨家保薦人。 在去年底的C輪融資中，公司估值達到32億元，籌資1.85億元（約合2,760萬美元）。根據其9月21日提交的最新上市文件，公司目前計劃在香港IPO中以每股21.60港元的價格發行5,000萬股H股，以期再募資9.825億港元（約合1.25億美元）。 公司的核心產品是賦予機器人移動能力的動力模組，單價僅為幾美元——折射出這個快速增長的行業正日益成熟並日趨平價，源源不斷地向市場輸出涵蓋家庭清潔、草坪護理及健身等日常應用的產品。 不過，當這個單價乘以數百萬銷量時，蘊含的商機就變得非常龐大且增長迅猛。本末科技招股書中的第三方研究顯示，中國直驅動力模組市場規模已從2023年的區區2億元，激增逾八倍至去年的約19億元。 公司絕非該領域唯一的掘金者。其競爭對手既有日本哈默納科（6324.T）等國際巨頭，也有綠的諧波（688017.SH）和中大力德（002896.SZ）等本土企業。但招股書顯示，公司已在消費級直驅動力模組市場站穩腳跟，去年拿下了該市場在中國61.1%的份額。 此次上市將使本末科技成為香港的“直驅動力模組”第一股。許多高調的人形機器人製造商及其供應商目前大都深陷虧損，相比之下，本末科技雖然成立時間不長，卻已在經調整基準（剔除股權激勵和金融工具公允價值變動）下，逐步向盈利邁進。 公司還是其細分市場中唯一一家消費級直驅動力模組出貨量超500萬套的企業。今年上半年售出了570萬套消費級機器人模組，全年出貨量有望超過這一數字的兩倍。 銷量飆升是公司業務的一大亮點。去年，其位於東莞的兩個生產基地的年產能從2024年的約410萬套增長近三倍，達到約1,570萬套。今年其產能繼續爬坡，年產能有望突破2,000萬套。 年輕的公司 本末科技六年前在東莞成立，迅猛發展到了現在的規模，並在去年將總部遷至北京。創始人兼董事長張笛在26歲時就創立了這家公司。此前，他在北京理工大學獲得機械工程學士學位，隨後在香港科技大學攻讀機器人系統與控制工程。 自2020年成立並在不久後推出首款動力模組以來，公司的發展史便是一部規模快速擴張、業務指標不斷向好的成長史。 去年，公司營收從2024年的7,980萬元飆升至2.82億元，達到原來的三倍多；今年上半年，營收同比再增40%，從去年同期的1.43億元增至2億元。消費級機器人直驅動力模組是其最大的收入支柱，佔今年營收的82%。 公司的工商業動力模組業務雖然盤子較小，但增長勢頭迅猛。今年上半年，該板塊營收從去年同期的658萬元增至2,100萬元，達到原來的三倍左右，其營收佔比也從同期的4.6%躍升至10.5%。 除了直驅動力模組，公司的第二大業務板塊是機器人。儘管該板塊對總營收的貢獻不大，但卻在整機層面展現了其直驅技術。招股書中的研究顯示，2025年公司輪足機器人的營收為730萬元，以4.7%的市場份額位列中國輪足機器人市場第四。 隨著電機功率密度和效率的提升，公司高利潤率的關節模組有望在人形機器人及其他具身智能系統中獲得更廣泛的應用，進而拉高整體毛利率。今年上半年，關節模組的毛利率高達29.2%，而消費級直驅模組的毛利率為17.2%，不過前者對營收的貢獻僅為1.7%。 不過需要指出的是，公司的軟肋之一在於客戶集中度較高。目前，前五大客戶貢獻了逾80%的銷售額，其中僅最大客戶在今年上半年的銷售額佔比就超過了一半。 隨著規模效應顯現，公司的毛利率也在迅速攀升，已從2023年的13.5%漲至去年的21.5%。此外，其費用率也在穩步下行，研發成本便是一個縮影——研發費用佔營收的比例從2023年的223%驟降至去年的19.7%。今年上半年，這一比例回升至26.8%，公司將其歸因於業務快速擴張帶來的相關支出。 本末科技的經調整non-IFRS（非國際財務報告准則）淨虧損，也從2023年的6,120萬元收窄至去年的4,320萬元。 儘管進步顯著，公司去年21.5%的毛利率仍遜於哈默納科和中大力德等同行，這兩家公司在最近一個財年的毛利率分別為30.5%和26.1%。不過，隨著規模擴大帶來的穩步提升，本末科技有望很快趕上甚至超越這些竞争对手，继续在快速增长且已获市场验证的简易家用消费级机器人赛道中掘金。 咏竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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