消費

特約報道：同程旅行捉緊中國旅遊復甦機遇

網上旅遊平台同程旅行透過有機增長和收購來擴大業務，為旅遊業反彈做好充足準備 關鍵亮點： 同程旅行在三年疫情期間進行了一系列投資，配合產業鏈多元化發展新業務領域 隨著用戶群擴大，商業化能力亦隨之上升；用戶付費比率從疫情前的12%上升到12.7% 把握本地遊及短途遊需求旺盛的機遇，住宿預訂業務的收入同比增長0.2% 　 過去三年，內地經濟活動及人員流動受疫情影響，對旅遊業來說是個巨大的挑戰。 同程旅行(0780.HK)把握機會，在過去三年間深化市場覆蓋率，加強滲透下沉市場，拓展產業鏈業務，並擴大其付費用戶群。雖然其發展速度較疫情前平穩，但自2023年起，壓抑多時的商務和休閒旅遊需求得以釋放，同程旅行強化後的基本面有利推動業務增長。 用戶付費率升至12.7% 同程旅行於2022年錄得總收入約66億元，經調整淨利潤約6.46億元，相當於經調整淨利潤率9.8%。 用戶量方面，同程旅行的平均月活躍用戶和平均月付費用戶數目分別達到2.34億和2,970萬，付費比率上升至12.7%，年付費用戶數目為1.88億名。 住宿業務持續增長 在疫情防控措施的影響下，同程旅行的交通票務業務收入下跌屬預期之內。然而，該公司捉緊了本地和短途遊的需求，令2022年住宿預訂業務的收入錄得0.25%的溫和增長，總收入佔比上升至37%，高於疫情前2019年的32%。 其他業務的收入，包括廣告、會員和其他配套增值服務的收入，也實現了17.9%的同比增長，佔總收入的12%。 挖掘未充分滲透的下沉市場 同程旅行加強深入滲透率低但潛力巨大的下沉市場，通過深化與城鄉汽車營運商的戰略合作，加強於下沉市場的影響力。 截止2022年底，同程旅行近87%的註冊用戶居住在中國的非一線城市，而微信平台上約60.3%的新付費用戶來自中國的三線或以下城市。 為提升不同業務板塊的出行效率，同程旅行加強推廣交叉銷售，同時豐富一站式產品和服務，以更好滿足旅客在旅途期間的需求。 透過收購注入新收入來源 同程旅行啟動一系列收購和業務擴張，包括發展酒店管理業務，並通過收購以進軍旅行團業務，以拓寬其在產業鏈上的佈局。 同程旅行早前成立藝龍酒店科技，是一個集合酒店管理、資訊技術、貿易和採購服務於一身的綜合住宿產業平台。公司亦收購專注於休閒度假遊業務的同程國際旅行社有限公司，以進一步實現更大的規模效益。 市場重回正軌 強勁反彈在即 疫情加速了旅遊業的數字化發展，為在線旅行社帶來了龐大的機遇。隨著旅遊限制放寬，旅遊需求自 2023 年農曆新年起出現強勁反彈，同程旅行認為，旅遊需求將會持續增長。 同程旅行執行董事兼CEO馬和平表示：「隨著我們在過去幾年積累的行業經驗，用戶數量不斷上升，也建立了穩固的市場地位和品牌影響力，特別在下沉城市建立了強大的用戶基礎。此外，我們還進軍到酒店管理和旅遊團的業務，打造額外的增長動力。我們已經準備就緒，隨著中國旅遊業的復甦之際，保持我們的長期增長勢頭。」 詠竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多資訊，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏
0780.HK

萬物新生提升效率 期望實現持續盈利

該回收專家去年第四季錄得經調整後的連續第二個季度盈利，並可能在2023年實現全年經調整後盈利 重點： 萬物新生集團，原稱愛回收，去年第四季取得non-GAAP營運盈利，並預測收入增長將在本季度反彈 該公司從規模優先轉向有品質的發展，以跟上其他中概股的步伐，向市場顯示他們能夠實現持續盈利  　 陽歌 回收利用的核心在於加長商品的使用年限，從而能產生更多的回報。但中國回收行業的領導者萬物新生集團(RERE.US)的最新財報中，為這個概念賦予新的含義，因為它二手產品回收目錄日漸豐富，例如翻新智能手機到奢侈品，甚至從名酒獲取更多的回報。 萬物新生把重點從「不惜代價追求增長」轉向提升效率，這個主題在中國科技初創企業中日漸流行，因為全球投資者越來越關注投資對象的長期生命力和盈利能力。這與幾年前截然不同，當時投資者被中國市場的巨大潛力所吸引，總是有強烈的投資願望。 潛力依然存在，萬物新生最新業績報告中引述的第三方數據反映了這一點。數據顯示，中國二手物品及相關服務市場預計在2021年2026年間每年增長26%，到2026年達到9,880億元的商品交易總額(GMV)。但只有當你擁有可持續的商業模式，不依賴持續的現金注入來彌補虧損時，這種潛力才有意義。 「我們已經從早期的『規模優先』實現IPO，轉向『效率優先』實現穩定增長，」萬物新生創辦人兼董事長陳雪峰在上周公佈業績後召開的公司投資者電話會議上表示。「過去三年，我們在華南和華東的營運中心逐步實現了質檢和定價的自動化，從而提高了倉儲和物流效率。」 效率提升的跡象貫穿該公司的最新財報。在整體戰略方面，萬物新生正在努力讓盡可能多的回收流程自動化，與使用人工相比，其規模化的成本更低。在一個質檢和質保起到重要作用的行業，這種自動化也降低了出錯率。 自動化方面的一個重大進展，是萬物新生透露它第四季在東莞開設了一個第二代自動化營運中心，使得因質檢失敗而造成的損失比上年減少了22%。 該公司目前的營運網路包含8個區域營運中心，其中包括兩個類似東莞營運中心那樣的自動化營運中心，還包含17個較小的城市級服務站。它還通過其在全國266個城市的1,920家門店，越來越多地直接回收二手商品，並越來越多地直接銷售其回收的產品，而不是通過中間商，以此提高效率。它還試圖在城市層面進行更多直接回收，這通常比在全國各地運送產品更為高效。 效率提升幫助萬物新生在去年第四季實現non-GAAP經營利潤，這是過去五個季度中的第四次。該公司還公佈了第四季2,250萬元的非GAAP淨利潤，這是其連續第二個季度實現非GAAP盈利。這一準則剔除了與員工股權激勵、攤銷和減值相關的成本。若按GAAP淨額計算，它仍處於虧損狀態，第四季淨虧損21.5億元，主因是與疫情影響相關的18億元減值費用。 該公司尚未就今年是否可能實現GAAP標準的扭虧為盈發表評論，不過雅虎財經上唯一的一條分析師預測顯示，該公司能夠做到這一點。萬物新生持續向盈利邁進，也讓投資者欣喜，在業績公佈後的三個交易日內，將其股價抬高了4%。 收入反彈 說了這麼多，我們將在本文的後半部分深入研究該公司的最新業績，透過這些數字，可以看到它的效率是如何提高的。我們還會看看該公司的最新動態，它最初專注於智能手機，現在則試圖將品牌拓展到其他產品。 萬物新生第四季總營收29.8億元，增長22.4%，與之前的指引一致，但與前一季度29%的增長幅度相比有所放緩，這是因為中國在10月和11月推出了極為嚴厲的疫情防控措施。但有一個跡象表明，公司業績在1月中旬的春節前後開始出現反彈，它預測首季度總營收將在27.7億元至28.7億元之間，這意味著若是按中位數計算，增長將加速至28%。 雖然處境艱難，其收入增長依然相對強勁，但其全平台二手商品交易量卻並非如此，該季度交易量從2021年第四季的910萬筆下降到750萬筆，降幅達17.6%。這似乎表明該公司從重量向重質的轉變，因為交易量有所下降，但每筆交易的收入卻大幅上升。公司首席財務官在財報電話會議上表示，「公司已經調整了收入結構和利潤戰略，優先考慮高品質、可控的1P業務(直接從消費者端回收二手商品)」。 對提高效率的關注，也體現在該公司的non-GAAP履約成本上，該數字從2021年初佔收入的14.7%，下降到去年第四季的8.7%，這主要是通過自動化提高質檢效率來實現的。 從去年開始，萬物新生還試圖擴大其收入基礎，它利用品牌優勢，從最初專注的智能手機領域擴展到一些新的品類。目前包括二手行李箱、腕錶、影像器材，甚至是名酒，截至去年第三季末，多品類業務在50家門店展開試點。 萬物新生表示，計畫在今年上半年將類似門店的數量擴大至150家，並補充說，新品類業務在今年前兩個月實現了盈虧平衡，在此期間月度GMV突破5,000萬元大關。 儘管財務狀況有所改善，但投資者對萬物新生的估值仍然相對較低，它的市銷率為0.5倍。這低於美國二手服裝銷售商Rent the Runway(RENT.US)的0.8倍，但遠高於陷入困境的網上二手車經銷商Carvana(CVNA.US)的0.07倍。 我們將以一條全球回收行業的大新聞作為結尾：今年1月，舊衣回收商Poshmark被韓國互聯網巨頭Naver以12億美元(82.6億元)的價格收購，這比Poshmark當時的股價高出不少。大型科技公司應該已經嗅到了此類回收商的良好價值，即使股票買家尚未發現這一點。 詠竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲了解更多資訊，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏
RERE.US

多重因素「完美風暴」 小牛電動業績受挫

中國的封控措施重創這家領先的電動滑板車製造商，同時因為共用電動車服務商停止購買新車，它在海外也遇到困難 重點： 截至去年第四季，小牛電動已連續三個季度錄得營收萎縮，但預計今年會恢復增長 該公司遭遇一系列因素的合力打擊，包括中國的防疫封控、鋰電池價格飆升以及共用電動車服務削減開支 　 陽歌 小牛電動科技有限公司(NIU.US)第四季遭遇多重因素同時形成的驚濤駭浪，結束了這家中國領先電動滑板車製造商的動盪一年。 在困擾小牛電動的一系列問題中，首先是中國在10月和11月實施了一些有史以來最嚴厲的封鎖和其他新冠疫情防控措施，迫使很多銷售該公司電動車的商店關門。但問題早在當年較早時間就開始了，當時其大部分產品採用的電池價格因鋰價飆升而開始猛漲。 當然，還不止這些。 去年第二季，小牛電動在老家上海已經遭受到一輪同樣嚴厲的防疫措施重創。當時，上海整個4月和5月都處於封城狀態。這導致小牛的產品開發進度落後，因為其主要的研發中心就設於上海。因此，它不得不推遲幾款通常為其增長提供關鍵驅動力的新款車型發佈，錯過了夏末秋初的關鍵發佈季節。 然而，這還不算完。 在國內的各種麻煩開始越積越多之前，國際銷售是小牛電動為數不多的新亮點之一，因為在該公司活躍的歐洲、美國和東南亞，外國人接受了這種零碳出行方式。但這些市場因匯率波動而受到打擊，小牛電動被迫在歐洲提價22%，公司領導層在週一發佈最新業績後的財報電話會議上透露。 它的國際市場也因共用電動車市場的大幅放緩而受到沉重打擊，該市場佔其海外銷售額很大一部分。在這方面，小牛電動官方給出了頗為慘淡的介紹，稱該季度大部分共用電動車營運商沒有購買新車，導致該公司國際銷售額大幅下降。 小牛電動的最新報告烏雲密佈，唯一的一線曙光，來自它對2023年的展望，預計在過去三個季度銷售連續收縮後，將再次回復增長。該公司表示，預計今年將售出100萬至120萬輛電動車，比慘淡的2022年增長20%至45%。 分析機構也認為小牛電動今年的情況會有所改善，在去年第四季陷入虧損、全年錄得罕見的年度淨虧損後，它們預測該公司將恢復盈利。 「雖然我們仍然面臨消費者信心恢復的不確定性和壓力，但我們有信心隨著未來幾個月新產品的推出，我們國內銷售將在2023年回到增長軌道，」首席執行官李彥在最新財報中說。 雖然我們在上面提到的「完美風暴」中的所有因素都已為人所知，但投資者依然對該公司的最新報告，包括將在今年恢復增長的預測不為所動。報告發佈後，小牛電動的股價週一在紐約下跌9.1%，今年到現在累計下跌35%。 數據全面下跌 接下來，我們就深入地研究財報數據，從中可以看到，第四季讓小牛減速的那場完美風暴究竟有多糟糕。在截至去年12月的三個月，該公司的收入下降37.9%至6.12億元，與2021年第四季增長近50%形成鮮明對比。 在第四季，小牛電動滑板車的銷量為138,279輛，按年減少41.9%，連續三個季度下降。其實，該公司平均每輛滑板車的收入增長了7%，這可能在一定程度上反映它進軍高端市場的努力，因這些產品的利潤率往往更高。但很大一部分漲幅也可能是由於鋰電池成本上漲，該公司被迫提價所致。 在整體銷售的下滑方面，中國市場和國際市場的跌幅大致相若，而前者佔了總銷售的80%。其中電動滑板車在中國市場營收下降34.6%，國際市場則大挫54.2%。 小牛電動預測，本季度收入將繼續下降，不過在今年稍後恢復增長之前，下降幅度將會縮窄。它預測第一季的營收為4.03億元至4.89億元，比上年同期下降15%至30%。 在第四季收入大幅下降的同時，該公司的營運費用還小幅上漲了3.8%左右。因此，該公司本季度出現了3,710萬元的虧損，而去年同期盈利為4,760萬元。正如我們之前所說，2022年是令小牛電動和許多中國企業頭大的一年。 這就引出了小牛電動的股票目前是否被低估了的問題，尤其是在最近的下跌之後。根據5個分析機構對它今年恢復盈利的預估，該公司的遠期市盈率相對較低，僅為9倍。義大利的競爭對手Piaggio(PIA.MI)的遠期市盈率更高，為11倍，而國內競爭對手康迪車業(KNDI.US)甚至更高，達到14倍，不過這個數字是僅僅根據一家分析機構的盈利預測得出的。 在我們看來，小牛電動一直是中國相關領域的領導品牌，加上全世界對低排放車輛趨之若鶩，它也是一家真正具有巨大全球潛力的公司。雖然也許失去了一些領先優勢，但它似乎是一系列負面因素共同作用的受害者，這些因素的同時出現導致了它第四季慘淡的業績表現。 如果這個判斷準確的話，那麼無論是它的銷量還是股價，應該都還有不小的上升空間，屆時消費者和投資者都有望在今年看到它重回盈利。 欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏
NIU.US

新春營收表現強勁 呷哺呷哺乘勝追擊

受惠中國經濟活動復常，這家「台式小火鍋」連鎖店今年農曆新年營收持續復甦 重點︰ 呷哺呷哺預計去年收入減少，同時淨虧損增加，但下半年的表現已明顯改善 該公司計劃增加分店、擴充海外市場，並與抖音等平台推出多元化銷售，希望把握後疫情時期的商機 　 葉天娜 作為風摩一時的「台式小火鍋」集團，呷哺呷哺餐飲管理(控股)有限公司(0520.HK)在最近三年的日子不易過，首先是在2021年經歷管理層「內鬥」後大換血，同時面對反覆不定的新冠病毒疫情，在過去兩年虧損超過6億元，市值從高峰近300億港元，跌至最近的70多億港元。 該公司在上周二發表盈利警告，預計去年收入減少約23.1%至約47.2億元，淨虧損約3.2億至3.4億元，比2021年增加13%至20%，是公司自2014年上市以來第二次虧損。 與不少餐飲集團一樣，呷哺呷哺在疫情期間，被要求停業或限制營業時間，但卻要應付租金及員工等固定開支，成為虧損的主要原因。但公司表示，去年下半年及時調整架構及策略，與業主談判免租或減租，加上中國放寬防疫政策，期內淨虧損約4,200萬至6,200萬元，比上半年的2.78億元大幅減少。 話雖如此，投資市場卻不賣帳，呷哺呷哺的股價在盈警公布後的三個交易日累挫約兩成，曾跌破6.8港元，創三個月新低。由於同行海底撈(6862.HK)最近公布去年扭虧為盈，錄得淨利潤不少於13億元，呷哺呷哺卻仍然處於虧損，因此投資者感到失望也是情有可原。 凱基亞洲投資策略部主管溫傑認為，新冠疫情去年對餐飲業的影響相當大，因此呷哺呷哺的業績表現是在預期之中：「其股價跌幅較大，除了因為盈警，還因為整體港股氣氛不好，加上呷哺呷哺從去年低位2.84港元，曾回升至本年初的10港元以上，部分投資者見市況不妥，決定賣出先鎖定利潤，成為股價受壓的原因之一。」 內外擴版圖 隨着中國全面解除嚴密防疫舉措，並決心重振經濟，呷哺呷哺的主席賀光啓自然希望及時抓緊商機，並定下翻身「三步曲」。 第一步是全力擴張，公司計劃今年新增超過230家門店，其中呷哺呷哺主品牌新增120家、「湊湊火鍋」新增超過70家、「歡樂燒肉」新開20家，目的是把握疫後消費復甦的商機。畢竟截至去年6月底，公司只剩下810家分店，比一年前大幅減少267家。 事實上，該公司今年農曆新年假期的總營收比去年同期飆升126%，翻枱率更比去年12月增長近3倍，當中以二線及旅遊城市的營業表現尤為突出，因此利用良好復甦勢頭趁機擴充，實屬有跡可尋。 第二步是向海外擴展，有分析估計是呷哺呷哺看到海底撈的海外生意表現理想，希望趁機分一杯羹。該公司已成立海外事業部，進軍亞太區主要城市。例如旗下湊湊火鍋自去年在新加坡開業後，至今已擁有三家分店；而呷哺呷哺主品牌的海外第一店，也在今年1月25日落戶新加坡，並於3月18日在台北試運，更準備繼續擴展至馬來西亞等東南亞市場。 第三招便是聯手抖音、小鵬汽車(9868.HK)及百度(BIDU.US;9888.HK)進行多元化營銷。呷哺呷哺上周宣佈，與進軍外賣市場的抖音合作，今年將於抖音平台進行官方直播、達人直播及短片帶貨等，初步通過旗下小程式，以及抖音原生外賣等方式進行，推出定制化專屬外賣產品，雙方會員平台將在今年5月前打通，外賣服務計劃第三季上線。 管理層內訌 去年呷哺呷哺旗下品牌通過抖音官方號，已獲得數億次曝光量，成交額突破一億元，預計配合抖音新推出的外賣業務，今年將增長至兩億元。 來自台灣的賀光啓1998年在北京開設了首家呷哺呷哺台式小火鍋店，然而中國北方人習慣親朋好友圍在一起吃火鍋，用的是炭火或煤氣，賀光啓卻從台灣引入電磁爐的吧枱式個人小火鍋，在形式上及飲食文化上相差太遠，未受中國消費者歡迎。 直到2003年的非典型肺炎(Sars)疫情，為賀光啓帶來契機，呷哺呷哺打着「一人一鍋，非典染不上」的口號，吸引大量想吃火鍋、又不敢一群人一起吃的顧客，令公司聲名大噪，更吸引資本垂青。 2014年，呷哺呷哺登陸港交所，成為「火鍋連鎖第一股」，2016年更拋出四年內實現一千家分店、百億營收及淨利潤10億元的計劃。直到2019年底，其門店數量雖然高達1,124家，但盈利表現未能趕上，埋下管理層「內鬥」的伏線。 2021年8月，呷哺呷哺發聲明，罷免帶領公司上市的功臣──時任行政總裁的趙怡，並由賀光啓領導管理團隊。聲明的言辭非常不客氣，批評趙怡在擔任行政總裁期間，公司若干品牌表現未達預期，其管理方式及理念與董事會其他成員存在重大差異。該公司目前的市銷率僅1.63倍，遠遠落後於海底撈與九毛九(9922.HK)的2.83倍和6.38倍，或許正好解釋了投資者的憂慮。 「呷哺呷哺的股價長期落後，主要和管理層近年的變動有關，但經歷換人後，公司未來能否修補估值，還看賀光啓對於最新戰略的執行能力。」溫傑說。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
0520.HK

新商業模式奏效 燦谷踏上新台階

今年初，該公司推出二手車交易App「燦谷優車」，成為從汽車金融向汽車交易轉型的最後一塊大拼圖 重點： 自新App推出以來，燦谷的新車和二手車交易平台均錄得強勁增長，截至去年底，分別吸引了大約1萬家和5,000家經銷商 由於轉型和市場疲弱，該公司第四季收入大幅下跌，但今年第二季應該會恢復增長 　 陽歌 燦谷集團(CANG.US)最新的季度業績顯示，隨著新推出的汽車交易平台作為新的核心商業模式取得強勁增長，公司轉型正在進入新階段。但其營收仍然處於收縮狀態，而且未能轉虧為盈，相信要到今年稍後，這兩個關鍵指標中的一個才會出現改善的跡象。 近十年前，當中國政府首次歡迎民營企業參與相關金融服務時，一批公司湧入相關領域，燦谷便是其中之一。但把時間快進到現在，因為政府開始嚴格控制風險，當初那批公司中的大多數不是倒閉，便是已離開這個領域。作為倖存者之一，燦谷逐步停止了其最初作為汽車金融公司的業務，成為一家更加多元化的汽車交易服務供應商。 過去兩年裏，這條轉型之路略顯艱難。但在該公司的最新財報中，我們可以看到新篇章已經在開啟。財報顯示，其兩個主要平台——一個面向新車，另一個面向二手車，都在去年底開始發力。 較早推出的是2021年的「燦谷好車」微信小程式，用於新車交易，並在去年中推出了完整的應用程式。至於半年後推出的二手車交易平台「燦谷優車」採取的策略類似，先於去年春天推出小程式，後來在今年初推出完整的應用程式。 燦谷好車在2022年底高速增長，僅在第四季就獲得了超過36萬次的頁面流覽量，比該應用從推出到9月底的總頁面瀏覽量增加了一倍多。它的獨立訪客新增速度也類似，到年底總數達到5.7萬，表明該平台在其目標購車者和經銷商中越來越受歡迎。 較遲推出的燦谷優車因為應用程式剛推出不久，尚有待檢驗。但截至去年底，其微信小程式已有4,492家註冊經銷商，比9月底的3,000家增加了約50%。相比之下，截至去年底，燦谷好車的註冊經銷商數量剛剛超過1萬家，隨著該平台走向成熟，註冊經銷商的數量相比三個月前的9,350家僅輕微增長。 中國是全球最大的汽車市場，經過多年的爆炸式增長，十多年前就超越了美國。 但隨著市場的成熟，增長速度從2018年開始大幅放緩。去年對該行業來說尤其艱難，因為它遭受了新冠疫情管控和零件短缺這個老問題的雙重打擊，前者迫使很多經銷商長時間關門，後者在疫情開始前後影響了汽車產量。 燦谷表示，能在如此惡劣的市場環境下超越競爭對手，得益於它服務小城市更精打細算的購車者的經驗，以及其業務組合中，二手車業務受零部件短缺等因素影響較小。 與時間賽跑 在推出了兩個主要平台後，燦谷現在正努力添加各種服務和功能，把它們變成充滿活力的汽車交易社區，滿足經銷商和購車者的種種需求。它最近新增添的服務包括保險、定金保、車無憂和新車潛客等。 與此同時，該公司還在第四季組建了一個由專業技術人員和汽車服務團隊組成的全國性線下網路，幫消費者檢查他們要購買的汽車、獲取售後服務。 「覆蓋新車和二手車市場的汽車交易服務平台已初具規模，良好的市場回饋和不斷增長的客戶需求，已經驗證了其業務模式的有效性，」公司首席執行官林佳元在發佈財報時說。「三年的疫情政策實際上造成了消費需求的積壓，我們相信這種被壓抑的購車需求將逐漸釋放出來。」 現在，該公司只需將新業務推向更高的檔位。 財報稱，燦谷去年第四季收入下降54%至4.87億元，在中國實施嚴格的疫情防控措施之際，和重大業務轉型中延續了全年的大幅下滑趨態。該公司預計，2023年首季營收將穩定在4.5億至5億元之間，不過這個範圍的中位值仍較上年同期下降約40%。 如果它能夠保持甚至提高這個營收水平，應該很容易在第二季恢復按年收入增長，因為到了那時，一年前的同期數據開始更真實地反映當前的業務模式。該公司第四季營收的88.5%來自較新的汽車交易服務，高於上年同期的67%。 一個略為令人擔憂的跡象是，燦谷的營收成本在總收入的佔比一直在攀升，從上一年同期的83.8%升至第四季的98.9%。如果它希望獲得至今為止一直難以實現的長期利潤，就需要大幅降低這個數字。在這方面，該公司公佈第四季經營虧損2.12億元，較上年同期1.57億元的經營虧損有所擴大。 這份財報並沒有特別打動投資者，燦谷的股價在財報公佈後的第二天下跌了3%。自去年11月中旬以來，該股一直相對穩定，而在此之前，在該公司支付了相當於股價約40%的巨額股息後，該股出現了大規模拋售。 燦谷目前的市銷率相對較低，只有0.6倍，但仍領先於同樣處於轉型過程中的國內競爭對手優信(UXIN.US)的0.37倍，也遠遠領先運氣不佳的美國二手車銷售商Carvana(CVNA.US)的0.07倍。但燦谷遠遠落後於中國領先的網上汽車交易商汽車之家(ATHM.US; 2518.HK)的3.8倍。 最後，投資者真正最感興趣的，是燦谷這樣的企業的長期生存能力，只有當它能大幅提高收入並錄得強勁利潤時，新業務模式的可行性才會真正得到證明。它看起來已經具備了實現這個目標的所有條件，隨著中國經濟開始反彈，所有人都將關注它的銷售能否最終恢復到強勁增長的模式。  詠竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲瞭解更多資訊，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯繫我們 欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏 
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中國結束疫情管控 逸仙電商前景豔麗

這家化妝品公司的彩妝業務在去年第四季遭受嚴重打擊，因為在中國實行最嚴格的疫情管控期間，消費者信心下降 重點： 逸仙電商去年第四季彩妝收入下降57%，但其新推出的護膚品業務強勁增長，在一定程度上抵銷了這些損失 該公司首次錄得非公認會計準則(non-GAAP)的季度盈利，並可能在今年稍後實現淨利潤 　 陽歌 撰寫史書時，過去三年的新冠疫情經驗，將為大流行病期間的消費者行為提供許多教訓。就化妝品而言，其中最大的一個教訓，似乎是在這樣的艱難時期，女性更關心護膚，對於讓自己的臉變得更加豔麗則不太感興趣。 這是中國領先的化妝品製造商逸仙控股有限公司(YSG.US)的最新財報中，最大的看點之一。從財務角度來看，該公司在去年最後一個季度實現了一座重要的里程碑，首次錄得不包括員工股權激勵開支、非公認會計準則(non-GAAP)的季度盈利。 在此期間，逸仙電商在收窄淨虧損方面也取得了重大進展，連續第三個季度報告正現金流。好轉跡象如此多，難怪雅虎財經調查的分析機構認為，該公司最終將於明年實現年度盈利。 我們預計，隨著去年底中國取消防疫「清零」政策，消費活動恢復到更正常的水準，逸仙電商將更快實現季度盈利，最早可能在下個季度。如果真的是這樣，逸仙電商將成為主要受益者，它銷售的這種「令人愉悅」的產品不是必需品，而是人們在感覺更樂觀的時候，喜歡選購的額外物品。 令人奇怪的是，在上周發佈了大致上樂觀的報告後，逸仙電商的股價沒有太大反應。公告發佈當天，其股價最初上漲4.1%，但在接下來的三個交易日回吐所有漲幅。自11月初以來，由於在美國上市的中國股票普遍上漲，該股已上漲約三分之一，但仍比2020年的IPO價格低86%。 以目前的股價水平來看，該股看上去確實被低估了，市銷率僅為1.5倍。這還不到全球巨頭歐萊雅(OR.PA)的5.8倍、以及雅詩蘭黛(LE.US)5.6倍的三分之一，也只是國內競爭對手上美股份(2145.HK)3.1倍的一半。與化妝品銷售商合作密切、最近剛剛開始盈利的美顏應用程式營運商美圖(1357.HK)的市銷率也高得多，為6.5倍。 那麼，投資者為何這麼不看好逸仙電商？部分原因可能是該公司旗下完美日記的艱難境遇，後者是其最有名的品牌，主打「彩妝」，這是其兩大主要業務線之一。另一條主線是逸仙電商最近一直在打造的護膚產品，它正在迅速超越更早推出、色彩更豐富的業務。 這又回到了我們之前的判斷，即女性在大流行期間不再使用此類彩妝。這並不奇怪，因為很多人可能並不那麼樂觀。去年中國頻繁實行封鎖和其他疫情管控措施期間，很多人可能還被困在家裡，這意味著她們可能很少或根本沒有化妝的理由。 關閉門店 逸仙電商的最新財報還表明，即使沒有疫情，完美日記實體店網路本身也變得有些過時，需要重新規劃。去年，該公司關閉了近一半的完美日記門店，年底僅剩158家，而年初的數字為286家。通過增加抖音渠道的佈局，抵消了線下業務的部分損失。 不過，它的彩妝業務在第四季的銷售額暴跌56.9%，至5.13億元。彩妝業務曾是它的主要收入來源，該公司表示，這是需求疲弱及競爭日益加劇所致。它指出，在中國最大的線上B2C市場天貓上，彩妝銷量也出現了兩位數的跌幅。 「然而，隨著線下活動的恢復和新冠防疫措施的調整，我們看到了隧道盡頭的曙光，」逸仙電商創辦人兼董事長黃錦峰在財報電話會議上說。「消費市場有望在2023年復甦。」 相比之下，該公司較新的護膚品業務季度營收按年增長42.4%至4.7億元，該業務包括國內品牌「DR.WU達爾膚」，以及過去兩年收購的外國品牌「Galenic法國科蘭黎」和Eve Lom。 護膚品業務的強勁增長在一定程度上抵消了彩妝銷售額的大幅下降，但該公司當季總營收仍下滑34.2%，至10億元左右。該公司預計，本季度情況將略有改善，預計收入將按年下降20%至30%，為6.24億元至7.13億元。 通過削減47%的營運費用，該公司在最近一個季度的毛利率大幅提高了約6個百分點，達到71.1%，營運費用收緊幅度遠遠超過了收入的降幅。因此，其淨虧損從上年同期的4.75億元大幅收窄至5,500萬元。正如我們前面提到的，該公司首次公佈了3,470萬元的非公認會計準則淨利潤，扭轉了去年同期非公認會計準則3.35億元虧損的局面。 最後但同樣重要的一點是，該公司還宣佈任命承婧為新的首席科學官，她的履歷讓人眼前一亮，曾在雅詩蘭黛的中國業務工作了17年，之前還曾在露華濃任職。在該公司試圖完善其產品線，成為中國領先的化妝品生產商，甚至有一天還可能會成為全球主要企業之際，這些專業知識可能非常寶貴。  欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏
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霧芯科技收入大挫 今年可望撥開雲霧

受監管新規和廣泛防疫措施的雙重打擊，這家領先的中國電子煙企業去年最後一個季度收入暴跌82% 重點： 霧芯科技以第四季收入暴跌82%，結束了備受源源不斷新規和36%消費稅打擊的一年 這家電子煙公司的股票比同行存在溢價，因為分析機構認為今年它的情況將趨穩，收入下滑將會放緩 　 陽歌 在去年很大一部分時間都備受打擊之後，中國的電子煙公司及其投資者期待，隨著這個年輕行業迎來一套明確的新監管制度，2023年的形勢會明朗起來。 這似乎是行業領導者霧芯科技有限公司(RLX.US)上週五發表最新財務報告的關鍵資訊。在該公司表示去年第四季收入暴跌82%後，投資者並沒有拋售其股票，實際上反而是在報告發佈後，將該股價格抬高了15%。 第四季收入的下跌，與霧芯科技自2021年1月IPO以來的股價跌幅大致相若，反映出了過去兩年在這個行業發生的各項變革背景下，該公司的股價下跌情況。該股去年底跌幅更大，但現在已從去年10月的歷史低位上漲了約170%。 在這種情況下發生了很多事情，因此我們先來回顧一下去年底收入大幅下降背後的各種因素。 與其他很多國家一樣，中國也是突然決定開始監管電子煙，並於去年3月和4月宣佈了一系列新規定。按照要求，所有公司都必須取得生產和銷售包括可充電和一次性電子煙設備、電子煙彈藥筒和電子煙液體等產品的牌照。 它還引入了新的產品標準，這意味著企業必須放棄所有以前的產品，開發全新的產品線，以符合相關標準。這項因素體現在了霧芯科技的產品開發成本中，後者在第四季從上年同期的1,780萬元飆升了7倍多，達到1.3億元。 另一項重要的新規，是要求電子煙公司只能銷售煙草口味產品。這是一個巨大的變化，因為其他類型，如水果口味，以前佔據了大約90%的市場份額。最後但同樣重要的是，中國的煙草監管機構──恰好也跟具有壟斷地位的國有煙草公司有著密切聯繫，決定對所有電子煙產品銷售徵收36%的消費稅。 新規10月1日生效，一個月後的11月1日，消費稅開始徵收，在第四季掀起了新法規的「完美風暴」和成本的增加。然後是中國大範圍的疫情防控措施，導致10月和11月全國範圍內出現大面積的封鎖和店鋪關門。這對霧芯科技很關鍵，因為在中國2019年禁止網上銷售電子煙產品後，該公司的所有銷售額都來自實體店。 正如霧芯科技在其最新報告中所總結的，鑑於同時發生了這麼多變化，該季度收入下降82%似乎是可以理解的。 「2022年是充滿挑戰的一年，」霧芯科技聯合創始人兼董事長汪瑩表示，「疫情反覆及行業新規實施，讓電子煙行業及公司運營面臨諸多變化。」 好日子在前面？ 對於一份看起來非常糟糕的財報來說，股價的積極回饋似乎表明投資者看好該公司的未來。關注該公司的分析機構急劇減少，只有三家參加了投資者電話會議。接受雅虎財經調查的分析機構當中，有兩家認為霧芯科技今年的收入將較2022年的水平下降約25%，這將比去年37%的降幅有所改善。 投資者之所以給予霧芯科技的肯定高於其他電子煙股，可能是因為它是中國這個行業顯而易見的領導者，儘管該行業的規模有所下降，但隨著所有新法規的出台，該行業的未來將更加明朗。該股票的市盈率為19倍，而華寶國際(0336.HK)和思摩爾國際(6969.HK)的市盈率約為14倍，這兩家公司都向中國和非中國客戶生產和銷售電子煙設備。 中國煙草總公司的國際部門中煙香港(6055.HK)的市盈率為23倍，高於所有的電子煙股，這並沒有什麼奇怪的，以為它反映了與行業監管者的直接聯繫所帶來的溢價。 接下來，我們將深入研究霧芯科技的最新財務數據，它們基本體現了我們之前提到的許多因素。其收入下降82%至3.4億元，由於去年前期下降幅度較小，所以全年降幅為37%。 該公司第四季的營運支出比上年同期的2.32億元增加了一倍多，達到6.2億元，其中包括研發支出的大幅增長。但增加的很大一部分原因是與股票相關的薪酬，剔除這個因素，該公司第四季的營運費用實際上按年下降了23%。 第四季的毛利率從上一年同期的40.2%提高至43.6%，儘管霧芯科技因11月1日施行新的消費稅而受到打擊，這似乎表明該公司轉型過程的經營效率相當不錯。第四季報告的虧損額為2.5億元，扭轉了上一年同期5.37億元的利潤。但扣除基於股票的薪酬，該公司第四季非公認會計準則利潤為2.5億元，較上年同期的5.37億元下降了大約一半。 雖然影響其第四季銷售的疫情限制措施已經成為過去，但另一個需要考慮的因素是，儘管非煙草風味的產品在去年10月1日正式成為非法產品，但部分產品仍在市場上存在。霧芯科技表示，這些產品目前正在損害其銷售，但它補充說，預計中國將在未來一年逐步取締此類產品。 總而言之，第四季似乎是霧芯科技及其同行最困難的時期。由於監管氣氛終於明朗，疫情防控措施成為了歷史，該公司很可能在未來一年實現強勁反彈，雖然它要恢復到以前的規模，仍面臨漫長的道路。  欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏
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