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宜搜科技謀上市 ChatGPT成賣點

這家以數碼閱讀為主要收入來源的中國科技企業，成為首家在招股文件中提到ChatGPT的公司 重點︰ 宜搜科技申請在港交所上市，並計劃利用人工智能技術創作文學作品 該公司的核心業務正面臨阿里巴巴、字節跳動與騰訊旗下的閱文集團等企業競爭，作為行業內的中小型企業，只能增加廣告及銷售開支來捍衛市佔率 　 裴梓龍 人工智能(AI)聊天機器人ChatGPT最近風摩全球，由百度(BIDU.US; 9888.HK)開發的中國版本「文心一言」也正式登場，科技界更掀起人工智能生成內容(AIGC)浪潮，從作文、寫詩、編程、翻譯、創作劇本及寫小說等，只要輸入指示詞，ChatGPT都可以幫你完成。 最近，有一家中國科技企業也希望借ChatGPT得到關注，成為首家將ChatGPT寫入招股文件的企業。以網上閱讀小說應用程式為核心的宜搜科技控股有限公司，已於3月中初次向港交所呈交招股申請，由中銀國際作為獨家保薦人，致力成為「港股AIGC第一股」。 雖然由全球科網巨擎微軟(MSFT.US)投資的公司OpenAI所開發的ChatGPT，目前無法在中國境內應用，但宜搜科技在招股文件中，仍然引述ChatGPT來展示AIGC的重要性，當中提及「AIGC可為內容創作方面帶來根本變化，公司在人工智能技術應用方面已積累多年研發經驗，將利用經驗使用人工智能技術創作文學作品。」 對於中國的小說愛好者來說，宜搜科技絕不陌生，其應用程式裏的小說曾令不少人通宵達旦追看。據招股文件顯示，宜搜的核心業務是數字閱讀推薦服務，去年前9個月的收益為1.77億元，佔公司整體約53.2%。 發行遊戲成效不彰 2005年，汪溪在深圳成立了宜搜科技，主打移動搜索業務，直到2013年，他看準了網絡閱讀小說市場，推出旗艦產品「宜搜小說App」，再於2017年推出「快讀版」，向用戶提供大量可供在線閱讀的電子書，吸引大量中國小說看好者。截至去年9月底，宜搜系列閱讀App的累積註冊用戶人數達4,400萬名。 有了吸引流量的核心「宜搜小說APP」，公司業務近年由數字閱讀推薦服務及數字營銷服務，延伸至網絡遊戲發行，但對整體業績未有幫助。去年前9個月，該公司的整體收入為3.33億元，按年上升5.7%；其中數字閱讀推薦服務收入增加9.2%、數字營銷服務營收僅升約5%，而網絡遊戲發行的收入未成氣候，期內僅錄得約370萬元，佔整體收入1.1%。 慶幸的是，宜搜系統閱讀App的平均月度活躍用戶仍處上升趨勢，從2020年的2,110萬名，穩步增長至去年9月底的2,550萬名；期內月付費用戶平均收益，也從35.7元升至56.9元。 然而，宜搜科技的整體盈利表現不穩定，淨利潤率也相對較低。該公司2020年獲利3,131萬元，淨利潤率僅7.6%，翌年淨利潤率曾升至11.5%，但到了去年前9個月，其淨利潤率再度回落至9%，低於同業閱文集團(0772.HK)去年全年的17.7%。 事實上，中國數字閱讀市場非常擁擠，除了宜搜科技外，也有百度、阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)、字節跳動和具有騰訊(0700.HK)背景的閱文集團等科技公司競爭，這些公司具有雄厚財力，能夠大撒金錢搶佔市場。像宜搜科技這類中小型企業，只能增加廣告及銷售開支來吸引新客和留住舊客，以捍衛市佔率。 廣告開支佔比上升 回顧過去兩年多的業績，該公司的銷售及分銷開支均佔總收入兩成以上，其中去年前9個月按年大增31.3%至9,882萬元，佔整體收入達29.7%，主要涉及在互聯網媒體與網絡平台向客戶投放廣告及推廣產品的支出。 宜搜科技過去的上市過程可謂一波三折，2014年曾計劃到美國上市，其後撤回申請，於2017年在中國新三板上市，但短短兩年後，便因為成交金額低迷而決定除牌。到2019年，公司希望衝刺上海科創板，卻再次未竟全功，兜兜轉轉下，決定轉戰港交所。 從該公司的現金流狀況，反映其確實有一定集資需要。去年前9個月，其經營現金流錄得1,399萬元淨流出，遠遜2021年的流入5,095萬元，期末現金及現金等價物更大幅減少1.26億元，僅餘8,853萬元。如果現金流出情況未有改善，其業務的可持續性將受到影響。 為支持流動性，宜搜科技加強了舉債力度，流動負債由2021年的4,855萬元，翻倍至去年9月底的1.17億元，當中包括銀行計息借款、合約負債及其他應付款項等。 據宜搜科技在招股文件中表示，這次籌資主要用於提高研發能力、確保長期技術優勢、提高作為第三方數字閱讀平台的實力與擴大數字營銷服務。說穿了，就是要提升公司的AI水平，以奠定AIGC的基本技術基礎，最終目標是利用AI自動生成小說內容，以捕捉這個最新科技浪潮帶來的龐大商機。 宜搜科技去年前9個月獲利3,000萬元，推算全年淨利潤為4,000萬元，對比閱文集團的51倍市盈率，其上市估值僅約20.4億元。然而，在目前港股持續疲弱的市況下，加上宜搜科技僅為競爭激烈賽道上的中小型參與者，要說服投資者認購，或許真的要問一下ChatGPT有甚麼妙計了。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

來凱醫藥「借東風」 巨虧下力求上市

這家核心產品從第三方引入的創新藥企業，自有的早期研發能力未得充分證實，亦未產生任何銷售收入 重點： 來凱醫藥目前有兩款核心產品，其中一款期望今年底向中美兩地遞交新藥上市申請 港股生物醫藥板塊出現「回暖」跡象，能否助力來凱醫藥二次遞表上市，仍然有待觀望 　 斯年 坐在別人的翅膀上，能否協助這家距離商業化仍有一段距離的藥企起飛？ 腫瘤創新藥公司來凱醫藥有限公司去年6月首次向港股上市發起衝擊，但未能在6個月內通過港交所聆訊，招股書也因此失效；更新了去年的財務表現後，該公司上周一再度遞交招股書，並繼續由中金公司作為獨家保薦人安排上市。 招股文件介紹，來凱醫藥成立於2016年，致力為全球癌症及肝纖維化患者提供突破性療法。作為一家創新藥公司，在最被關注的管線前景方面，來凱醫藥主打來自瑞士跨國藥企諾華製藥((NOVN.SWX)授權的兩款核心產品，其中一款期望於今年第四季在中、美兩地遞交新藥上市申請(NDA)，或可與化療聯合使用以治療癌症。 與上一次遞表相比，來凱醫藥這半年的財務表現無明顯改善，近兩年虧損已擴大至15.3億元，如果扣除金融工具公允價值變動，經調整虧損也有6.2億元，絕大部分來自行政開支與研發成本；隨着旗下產品距離申請上市越近，其研發開支也明顯增加，去年大增81%至3.1億元。 截至去年底，來凱醫藥的現金及現金等價物約3.2億元，差不多等於去年的研發開支，如果未能成功上市集資，候選藥物也不能「衝線」成功，在資金緊張下，其前景或受到市場質疑。 不過，對該公司利好的消息，是經過去年下半年觸底後，港股生物醫藥板塊已出現明顯「回暖」趨勢，眾多跡象表明，企業的融資意願和投資者的信心均有回升，可能有助來凱醫藥借市場熱度回升成功上市。 高度依賴諾華 「打鐵還需自身硬」，但來凱醫藥爭取上市的路途，卻需要「外力」扶持。從研發管線看，該公司現有兩款核心產品及13種其他管線候選產品。其中進展最快的是核心產品LAE002，這是一種三磷酸腺苷(ATP)競爭性AKT抑制劑，有治療卵巢癌、前列腺癌、乳腺癌的潛力。根據弗若斯特沙利文提供的資料，全球有兩種AKT抑制劑已進入註冊臨床試驗，而期望在今年底申請在中美兩地上市的LAE002，是來凱醫藥最快的「回血」希望。 另一款核心產品LAE00是雄激素合成抑制劑，有治療前列腺癌的潛力。弗若斯特沙利文的資料顯示，LAE001是全球唯一一種用於治療前臉腺癌的臨床試驗中的CYP17A1/CYP11B2雙重抑制劑。 值得注意的是，以上兩款產品、以及另外兩款抗腫瘤產品LAE005及LAE003，都是從跨國藥企諾華授權引進，這與大多數海外創新藥公司與大型藥企的合作模式正好相反。 一般而言，小藥企被認為具有更大膽高效的創新能力，因此往往是小藥企先做出創新藥研發的階段性成果，然後被大藥企看中，再授權引入產品，甚至作出收購。然而，來凱醫藥卻是從諾華引入較為後期的產品，再投入大部分研發費用。 例如在其招股書介紹，來凱醫藥在2018年從諾華引進LAE002時，該候選藥物已經歷經諾華和另一家跨國藥企葛蘭素史克(GSK.L)的11項臨床試驗，以證實其安全性及療效。在諾華進行的I/II期臨床研究中，LAE002已經在鉑耐藥卵巢癌患者中，顯示出潛在的抗腫瘤療效。 這種做法的優勢，是產品上市的成功率更高、速度更快，但暗含的隱憂，是來凱醫藥自有的早期研發能力沒有獲得充分證明。 在這種不太常見的合作模式背後，與來凱醫藥多名高級管理層的「諾華背景」具關聯性。招股書顯示，來凱醫藥的主席呂向陽曾在諾華工作十多年，擔任的最後職位為執行總監，負責領導藥物研發平台及多項疾病研究項目，而執行董事兼高級副總裁謝玲、執行董事兼首席科學官顧祥巨，也都曾在諾華任職。 醫藥板塊回暖 新藥上市成功與否，存在很高的不確定性，港交所容許未有盈利及收入藥企上市的上市規則「18A章」政策於2018年出台後，曾點亮眾多創新藥企的融資希望，但在過去兩年，多家已上市的創新藥企跌破招股價，市場信心不佳，讓後來者也越來越難獲得垂青。 但在今年初，情況似乎明顯好轉，港股生物醫藥板塊有回暖跡象，例如從去年10月到今年1月，部分在港股上市的醫藥股交易所買賣基金(ETF)最高漲幅，已經接近60%。 另外，多家創新藥公司也在去年底至今年初前赴港交所尋求上市，包括綠竹生物、維昇藥業、科倫博泰等。已上市醫藥科技企業中，加科思(1167.HK)、諾輝健康(6606.HK)、亞盛醫藥(6855.HK)等公司也抓住市場升溫的視窗期，通過配股進行大額融資以補充資本。 去年4月，來凱醫藥曾進行6,100萬美元(4.2億元)的D輪融資，令投後估值上升至約37億元。參考去年三季度首款產品獲准銷售、並獲得1,560萬元銷售額的同類企業樂普生物(2157.HK)，其最近市值達86億港元。來凱醫藥將來的上市估值能否達到這個高度，還看其候選產品LAE002申請上市的進度能否取得突破。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

檢測公司蜂擁上市 艾迪康爭疫後商機

中國其中一間最大的獨立醫學檢驗實驗室服務商，希望在收入下挫前趕上上市列車 重點： 受惠疫情，艾迪康的新冠病毒檢測服務在過去三年貢獻44.4億元營收，隨著檢測需求斷崖式下降，未來收入及盈利將下滑 該公司申請上市前曾連續兩年派息，去年5月更動用全部留存收益，向股東分紅8.65億元 　 陳嘉儀 又一家坐上新冠「疫情火箭」的檢測商，計劃到港交所上市。 歷史可追溯至2004年的艾迪康控股有限公司，是全國連鎖經營的獨立醫學檢驗實驗室(ICL)，曾於2021年6月及去年3月兩度遞表港交所，但都無功而回。作為新冠疫情受益者，該公司於中國疫情退卻後，選擇於3月初再度遞交主板上市申請。但除了新冠檢測業務外，它還有甚麼賣點吸引投資者？ 根據初步招股文件引述調查機構弗若斯特沙利文的資料，按2020至2022年總收益計，該公司為中國三大獨立醫學檢驗實驗室服務商之一，目前在全國設立了32家醫學實驗室，主要為醫院、體檢中心及製藥公司等提供檢測服務，可提供4,000多種醫療診斷檢測，其中包括1,700多種普檢項目及2,300多種特檢項目。 艾迪康早於2004年1月由創辦人林繼迅和林鋒兄弟在杭州設立首個獨立醫學實驗室，並於2010年成為中國首個獲得ISO 15189醫務化驗室品質管理標準認可的同類機構。 該公司早年發展平穩，並把業務拓展至醫療產品銷售及與受託研究機構(CRO)合作。直至2017年，其高層人事動盪並陷入虧損，決定於2018年9月進行A輪融資，投資者包括凱雷集團(CG.US)旗下基金，以2.14億美元(14.9億元)從林氏兄弟手中收購了近49%股份，成為單一最大股東，兩人自此退出管理或行政職位。 預告收益大降 股權易手一年多後，中國於2020年初爆發新冠疫情，為獨立醫學實驗室帶來巨大商機。艾迪康把握機會，同年2月開始提供新冠病毒檢測，帶動業務高速增長，總收益由2020年的27.4億元，大增至2022年的48.6億元，同期淨利潤更由2.89億元增至6.85億元。 單計新冠病毒檢測服務的收入，在過去三年已佔集團總收益33.7%至47%，累計高達44.4億元。不過，隨著中國政府去年底取消強制核酸檢測要求，艾迪康已預告相關收益將會大幅下降。 多家曾享受「疫情紅利」的A股上市核酸檢測公司，已開始對旗下核酸檢測固定資產和存貨計提了大量減值準備。深圳上市的華大基因(300676.SZ)預告去年計提約4億元減值準備；迪安診斷(300244.SZ)也預告會對1.5億元至2億元的新冠檢測固定資產及存貨進行報廢處理。反觀艾迪康未有在去年業績中作出相關計提，因此相關財務衝擊可能會反映在2023年財報上。 事實上，就連內地交易所也對這類企業未來盈利能力存疑。上交所和深交所去年11月曾稱，將會從嚴審核涉及核酸檢測企業的上市申請，重點關注其科創屬性、核酸檢測相關業務與主營業務的關聯性，以及相關收入的可持續性等。而在港交所，單計過去一個月，已分別有至少三家從事新冠檢測業務的公司遞表申請上市，除了本文提及的艾迪康外，還有臻和科技及優迅醫學。 參考艾迪康的財務報表，反映新冠檢測的臨床分子生物學檢測業務去年錄得27.08億元營收，佔整體收入達55.7%。隨着強制新冠檢測取消，未來收入將受負面影響，恐怕難獲上交所和深交所「開綠燈」，難怪該公司捨近圖遠，第三度向港交所爭取上市。 股東盡情收割 社會逐步復常，獨立醫學檢驗實驗室也將回到常規業務，目前其市場主要分為普檢及特檢。常規普檢包括血液化驗、尿液分析和過敏試驗等，以測量各種重要的健康指標，但業務經過多年發展，市場已趨於成熟，利潤空間較小；特檢則包括分子檢測、基因檢測等，具有數量少、成本高、技術要求高的特點，其市場競爭較低，利潤也相對較高。 除了行業龍頭金域醫學(603882.SH)和迪安診斷正發展特檢業務，艾迪康也相當積極，其特檢目錄僅於去年就增加了850多個新項目，主要集中於遺傳病、實體瘤及血液病等，並組建了一支由200多人組成的特殊銷售團隊，試圖開拓業務增長點。 不過更惹人關注的，是艾迪康兩次在申請入表上市前大手分紅。繼2021年6月分紅6,990萬元，公司再於去年5月宣派8.65億元股息，相當於截至同年3月底留存收益的100%。其招股文件更預告，公司在可預見的將來都不會派付任何現金股息，反映大股東已在上市前盡情收割。 經歷2020年12月的B輪融資後，凱雷的持股量已減少至39.87%，但仍為艾迪康的控股股東，連同仍然持股24.9%的林氏兄弟，已合共獲派逾6億元股息。 按照B輪融資作價，艾迪康估值約73.7億元，較A輪融資時的30.4億元大漲133%。然而，B輪融資是於新冠疫情帶動業績上揚時進行，由於市場已急速轉變，參考主要競爭對手迪安診斷的追蹤市盈率6.98倍，按艾迪康去年淨利潤6.85億元計算，其最新估值已降到47.8億元；考慮到艾迪康今年的業績或「變臉」，實際估值可能會更低。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

天能股份無懼遇冷 跳上瑞士上市列車

這家電池製造商響應中國政府對企業提高全球影響力的號召，可能會成為第11家在瑞士發行全球存託憑證的中國企業 重點： 根據去年啟動的一個項目，天能股份成為最新一家宣佈計畫在瑞士發行全球存託憑證(GDR)的中國上市公司 目前，10家已發行GDR的公司大多交易量極低，原因是當地投資者不熟悉和其他限制因素 　 沈如真 天能電池集團股份有限公司(0819.HK; 688819.SS)上周跳上了駛向瑞士的列車，宣佈獲得在瑞士證券交易所上市的監管許可，和越來越多的中國企業一樣，奔向一個朱古力比金融市場更著名的國家。但觀察人士表示，推動這波湧向歐洲風景最優美國家之一的融資浪潮的，更多的是政治因素而非市場力量。 計畫如若成行，天能股份將加入樂普醫療(300003.SZ)和健康元(600380.SS)等10家已在瑞士證券交易所上市的中國公司行列。但受制於投資者興趣冷淡和流動性匱乏，這些公司幾乎沒有從瑞士上市中嘗到任何甜頭。儘管如此，通往瑞士的列車仍隆隆前行，還有十幾家中國公司等著在那裡上市。 天能股份表示，在瑞士上市將有助於其海外擴張並拓寬國際融資渠道，還可以提升其行業地位，並改善其全球形象。但它也坦率地承認，上市計畫是為了「積極回應」中國決策者的號召。 這麼急切地執行政府方針，在中國企業界相對普遍，因為公司尋求官員的青睞，後者可以通過批准或不批准從獲得外匯到建立新生產設施的一切，決定它們的日子更輕鬆還是更艱難。 銀行從業者表示，隨著中美緊張局勢加劇，在歐洲上市可能有助於中國公司把融資目的地變得多元化，而不單是它們傳統上青睞的紐約。但他們也承認存在政治因素。 「這是出於地緣政治考慮，」一名不願透露姓名的銀行從業者表示。 目前這股在幾個歐洲目的地上市的浪潮可以追溯到2021年底，當時由於中美審計糾紛，加上北京收緊對數據安全的審查，中國企業在美國上市遭到凍結。與此同時，中國證券監管機構宣佈擴大「滬倫通」機制，允許倫敦投資者購買限定數量的中國上市股票，反之亦然。 根據擴大後的滬倫通機制，在中國國內的上海和深圳A股上市公司，不但可以在倫敦證券交易所發行GDR，還可以在瑞士和德國的證券交易所發行。7個月後，瑞士證券交易所宣佈中瑞證券市場互聯互通「飛速啟動」，為四家中國公司發行了GDR。 中國毫不掩飾政府對該計畫的支持，派駐瑞士大使與四家公司的高管並肩出席上市儀式。這四家公司分別是格林美(002340.SZ)、國軒高科(002074.SZ)、科達製造(600499.SS)和杉杉股份(600884.SS)。它們在國內上市的上海和深圳兩地也加入聯歡，同步慶祝。 此後，巨星科技(002444.SZ)、東方盛虹(000301.SZ)和欣旺達(300207.SZ)等6家公司陸續登陸瑞士證交所。後繼者源源不絕。 幾乎所有公司都在用類似的理由來解釋它們的決定，稱此舉將提供額外的融資渠道、提升品牌在國際上的知名度，並提供進入歐洲的入口，以服務它們的全球抱負。 剪斷的翅膀 但是，這些赴瑞士上市的新來者並沒有飛得更高，它們反而發現自己的翅膀被剪斷了。 中國的全球存託憑證與其他在瑞士交易所上市的股票不同，交易時段很短，不到三個小時，從當地時間下午3點到5點40分。此外，中國的GDR不符合納入瑞士證交所標準指數的條件，因為根據定義它們並非主要的上市股票，這等於是扼殺了基於這些指數的基金的需求潛力。 這些因素，再加上投資者對中國公司的名字不熟悉，導致中國GDR的成交量極低，售價大多低於它們在中國A股上市的主要股票。這樣的折扣往往會吸引套利交易者，他們希望從差價中獲利。這是可以實現的，因為這兩種證券可以互換，瑞士交易員可以用他們的GDR交換相關的A股，然後在中國以更高的價格出售。 最早四家在瑞士上市的中國公司都遭遇了大規模贖回，因為交易員在持有GDR最低要求的120天後，爭相利用瑞士折扣。這進一步降低了本已交易清淡的GDR的交易潛力，因為它減少了流通的總數量。 格林美是一家在深圳上市的公司，活躍於城市礦業和新能源材料行業，它通過發行3,100萬份GDR籌集了3.81億美元(22億元)。但是不到兩年之後，大約40%的GDR已被贖回和取消。據瑞士證交所的網站報道，隨著GDR數量的減少，格林美的股票實際上已凍結，自12月15日以來就沒有交易。 同樣在深圳上市的電池製造商國軒高科情況也類似，它通過發行2,280萬份GDR籌集了6.85億美元。但目前僅1,570萬份仍在上市，佔最初總數的69%。上海上市的建材機械製造商科達實業的情況也類似，該公司通過出售1,200萬份GDR籌集了1.73億美元，但其中一半以上現已被取消。 沒有跡象表明瑞士交易所的交易狀況會很快得到改善，但這並沒有阻止中國推動更多像天能這樣的公司加入這股浪潮，它們還把目光放到了英國和德國股市。 2月28日，深圳和倫敦交易所簽署了一份諒解備忘錄，以促進其現有股票互聯互通機制下的合作。一個將中國交易所與德國法蘭克福交易所聯繫起來的類似項目也在籌劃中。 「境外上市是資本市場對外開放的重要組成部分，」中國證監會2月17日在發佈境外上市備案管理相關制度規則時說。它表示，鼓勵中國企業挖掘國內外資源，目的是讓全球投資者分享中國的增長紅利。 但銀行從業者表示，儘管美中關係依然緊張，但在歐洲上市並不一定能幫助那些可能傾向於在紐約上市的中國公司。他們說，紐約仍然是世界上最大、最具深度、流動性最強的資本市場，與倫敦、蘇黎世或法蘭克福相比，它具有無可比擬的優勢。納斯達克仍然是科技初創企業最理想的上市地點，拼多多(PDD.US)和百度(BIDU.US; 9888.HK)等大公司都在這裏上市。…
0819.HK 688819.SHG

新冠檢測需求插水 優迅醫學前景成疑

這家準備到港股上市的檢測公司，因依靠新冠核酸檢測而營收大增，但其他業務收入出現下滑態勢 重點： 優迅醫學營收連年增長，但主要受益於新冠核酸檢測收入，隨著中國疫情防控政策緩和，其發展前景充滿不確定性 除了病原檢測外，該公司的其他業務收入下降，近年開始由盈轉虧 　 斯年 繼臻和科技後，再有醫學檢測公司申請到港股上市。這家企業因疫情催生的核酸檢測需求，享受了短暫的「新冠紅利」，但其他業務收入卻不升反降。隨著中國疫情防控政策緩和，其發展前景充滿不確定性。 這裏說的，是在上周二向港交所遞交初步招股文件的優迅醫學生物科技。它是一家以平台為基礎的生物基因科技公司，從事開發及銷售臨床分子檢測儀器、產品及服務業務，其業務分為產前檢測、精準腫瘤學及病原檢測三大部分。 其中，病原檢測業務是該公司招股文件中篇幅最小的部分，卻是近年的營收「大頭」，主要因為得益於新冠核酸檢測需求大增，令公司成功賺了一轉「快錢」。 如果簡單閱讀招股文件，優迅醫學的營收連年增長，看來如日方中，但仔細分析這些數字背後的意義，卻可能讓投資者憂慮。 在2020年和2021年，優迅醫學分別錄得2.47億元與2.66億元收入，而去年截至9月的收入已達到4億元，和上一年同期相比，翻了接近一倍。 然而，其收入增長很大程度上是來自中國為應對新冠疫情，所帶來的短暫核酸檢測需求。核酸檢測歸屬於優迅醫學的病原檢測業務版塊，招股書顯示，2020年、2021年及2022年首9個月，該業務分部的收入分別約6,100萬元、8,300萬元和2.71億元，分別佔總收入25.9%、31.3%及67.8%。 毛利率明顯下降 隨著中國新冠疫情防控政策在去年12月初開始鬆綁，民眾進入各類場所不再需要出示病毒核酸檢測結果，在各地的「優迅醫學」核酸亭前，再也沒有出現長長的人龍。其病原檢測業務的收入高增長已成過去，今年更很大機會出現明顯降幅。 更值得留意的是，激增的新冠核酸檢測雖帶來收入增長，但由於新冠核酸檢測的價格需與政府指導水平一致，隨著政府政策的變更，其檢測價格下降，令毛利率不斷降低。 回顧該公司的整體毛利率，已從2020年的74.3%降至2022年9月末的47%。銷售成本方面，相關開支在2020年及2021年佔集團收入25.7%和24.9%，但踏入去年前9個月，由於存貨成本及外包服務成本增加，以及增聘服務供應商協助進行新冠檢測，令銷售成本大增347%至2.11億元，佔營收比例高達53%，加上1.83億元的可轉換可贖回優先股公允值虧損，該公司期內的淨虧損達到1.79億元，比前一年同期飆升670%。 事實上，比起營收貢獻更大的核酸檢測，優迅醫學在招股文件用了更多篇幅介紹其另兩項業務──產前檢測和精準腫瘤學。這兩項業務均身處分子檢驗市場規模領先的領域，市場潛力比病原檢測更大，但優迅醫學的競爭力有限，近年甚至出現收入下滑的趨勢。 其他業務難接力 該公司聲稱在產前檢測方面已經成功商業化，並用於產前篩查、遺傳病篩查與診斷，以及妊娠風險評估的臨床實驗室自建檢測項目(LDT)檢測服務；至於精準腫瘤學業務方面，也成功開發或正在開發針對主要婦科腫瘤的各種檢測服務和產品，以及推出一系列針對不同腫瘤的LDT服務。 然而，這兩項業務的營收並不樂觀，其中產前檢測收入從2021年前三季度的1.2億元，微降至去年前三季度的1.13億元，未有受惠於市場規模的增長。精準腫瘤學業務的收入表現更差，從2020年約3,400萬元營收，逐步下降至去年前三季度的約1,500萬元。 在衝擊上市前，優迅醫學曾獲得資本青睞，最新一輪融資是在去年5月成功籌得約3億元的C1/C2輪融資，由德誠資本領投，英飛尼迪資本、美年大健康產業基金、北京中關村科學城等投資方跟投，令公司估值升至28億元。以去年首9個月營收引伸到全年計算，其市銷率約5.3倍，與另外兩家規模接近的檢測商──博暉創新(300318.SZ)的6.34倍，以及實朴檢測(301228.SZ)的5.12市銷率大致相若。 優迅醫學在招股文件中表示，上市募集所得的資金，將計劃用於協助商業化LDT服務和體外診斷設備、投資於在研產品和服務、升級現有技術，以及擴充產能等。看似雄心勃勃，但投資者也應該注意到，該公司所處的各項檢測領域均面臨激烈競爭，在測序儀僅由極少數公司提供的情況下，行業內各公司服務的同質化明顯，要突圍並不容易。 優迅醫學也有推出自家品牌的測序平台，是中國少數擁有國家藥監局批准自由品牌DNA測序儀的公司之一，這個舉措或許是意圖減少昂貴的上游測序儀對其服務帶來的掣肘，並增加收入來源，但目前成效並不明顯。因此，即使優迅醫學將來獲批上市，要在競爭激烈的檢測賽道成功突圍，恐怕也絕不容易。 欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏

富衛集團大談增長 投資者或想要更多

這家總部位於香港的地區性保險公司稱，2022年新業務價值增長29%，但其年保費和手續費收入下跌了15% 重點： 2022年富衛集團新業務價值增長29%至8.23億美元，該公司稱之為「強勁的有機增長」 但這家總部位於香港的地區性保險公司去年總收入下跌，讓其再次陷入虧損，據報道，它可能會在今年稍後重啟之前暫停的IPO計畫 　 梁武仁 富衛集團有限公司的上市野心已經不是什麼新鮮事了。這家得到香港億萬富翁李嘉誠之子李澤楷支持的地區性保險公司，已經多次嘗試IPO，但均因市場動盪而不了了之。現在情況看起來有所改善，但這並不意味著倘若它在今年稍後重啟上市，投資者就會賣帳。 雖然目前還是一家私人持股的公司，但富衛集團每半年發佈一次與其未清償債券有關的財務數據，包括上周披露的最新年度業績。它可能也是為了讓投資者在它重新申請在香港IPO前，保持對它的故事感到興趣。它最早是在美國申請上市，後來放棄，之後又於去年兩次申請在香港上市，都因市場疲弱無疾而終。 在上週二提交的最新披露文件中，該公司大談2022年的「強勁有機增長」，強調其新業務價值上升29%至8.23億美元(57.4億元)。該指標廣泛應用於保險行業，概括反映了未來淨利潤減去資本成本後的現值。因此，這個指標不管有多大幅度的增長，都肯定是好事。 富衛集團的新業務利潤率，即新業務價值佔年化保費等值的百分比，看起來也令人鼓舞。這個數字從2021年的47.4%大幅提高到去年的58.5%。相關計算的分母是從一次性支付的保單中收取保費的10%，加上從所有分期支付的新保單中收取年化後的第一年保費的總和。 正是從這裏開始，僅僅根據這些數據判斷富衛集團去年的實際表現，會變得棘手起來。這是因為其年化保費等值實際上是下降的，這似乎表明其業務有所放緩。 事實上，富衛集團去年的年報中更容易讓投資者明白的是，其全年保費和手續費收入下降15%，而其投資收益暴跌超過 90%，導致總收入下跌29%至83億美元。加上所有費用後，這家保險公司再次出現淨虧損，意味它在2021年扭轉連續兩年的虧損後，翌年隨即再度「見紅」。 對潛在投資者來說，該公司無法持續盈利可能是一個危險信號，因為除了其他因素外，持續燒錢可能迫使其發行新股，以稀釋現有股份。目前，富衛集團在其短暫的歷史中，一直從機構投資者那裡籌集資金。從2021年底到2022年，它向阿波羅全球管理、李嘉誠基金會、泰國匯商銀行和瑞士再保險等公司出售了價值18億美元的股票。然而，到2022年底，其現金持有量較上年同期下降約44%，至15億美元。 區域擴張 隨著富衛集團在東南亞的持續擴張，它可能會使用一些來自IPO的新資金。由於美國監管機構擔憂北京當局可能對該公司的影響，該公司放棄了最初在紐約上市籌集至多30億美元的計畫。 該公司現在正著眼於在其大本營——香港上市，儘管這個選擇一路走來也並非那麼順利。富衛集團於去年2月首次提出申請，但由於市場的波動而推遲。9月，它再次申請，但市場情況更糟了，反映大市表現的恒生指數在10月底跌至十年中的低點。 據報道，現在該公司正在努力完成在香港的IPO，籌集約10億美元，理論上最早可能在本月進行，但更有可能是在今年稍後。這比之前在紐約計劃上市的集資規模要小很多，但仍是一筆可觀的資金注入。 令富衛集團感到鼓舞的是，隨著中國結束「清零」政策並重新開放國門，香港股市的整體情緒正在改善，這助長了對世界第二大經濟體復甦的樂觀情緒。這家保險公司的關鍵賣點是它對東南亞市場的關注，由於目前的滲透率較低，以及不斷增長的中產階級年輕人更容易接受此類產品，東南亞的保險銷售有充分的上升空間。去年，該市場佔到了富衛集團新業務價值的一半以上。 富衛集團於2013年起在香港、澳門和泰國開展業務，後來擴展到東南亞和日本等另外7個市場。上月底，該集團同意收購Gibraltar BSN人壽保險有限公司的多數股份，以擴大其在馬來西亞壽險行業的業務。它在大馬目前僅有一項伊斯蘭保險業務。 富衛集團將重點放在東南亞市場，而不是龐大的中國內地市場，似乎是明智之舉，這不只因為該地區增長潛力巨大，還因為中國的監管風險很高，大型國有保險公司在該行業佔據著主導地位。  儘管如此，富衛集團平淡無奇的財務表現，可能難以讓投資者對它的故事感到興奮。當然，過去幾年對世界各地的保險公司來說都不容易，因為全球都在應對疫情的經濟影響。但隨著走出這場健康危機，富衛集團要及早讓投資者相信，它的增長將會加速，而且它能夠進入持續盈利的狀態。 即使如此，根據其他保險公司最近的表現，獲得高估值可能很困難。去年12月，總部位於北京的陽光保險(6963.HK)在IPO招股價範圍的低位完成了香港上市，之後其股價下跌逾四分之一，市銷率不足1倍。規模大得多的同業中國平安(2318.HK)的數字同樣低迷。友邦保險(1299.HK)也是一家亞洲區域性保險公司，與富衛比較相似，其市銷率約為5倍，雖然要好一些，但也算不上高。 這些估值顯示，投資者對保險公司的興趣普遍不高，即使是行業領頭羊也是如此。市場可能同樣對富衛集團興趣欠奉，除非它能在後疫情時代開始創造出更為強勁的增長和利潤。 欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏

科倫藥業再分拆公司 默沙東真金白銀支持

由科倫藥業分拆上市的科倫博泰，除了獲得跨國藥企默沙東的豐厚對外授權合約，更獲對方斥資入股支持 重點： 科倫博泰暫無商業化產品，去年收入大增是因為部分研發管線對外授權 不到兩年間，該公司的融資估值已翻倍，並獲IDG資本、禮來亞洲及高瓴資本等資深醫療投資機構入股 　 莫莉 生物醫藥行業在經歷一年多的「資本寒冬」後，近期已重獲市場青睞，未盈利的創新藥企業也重新踏上衝擊港股旅途。上週一，科倫藥業(002422.SZ)發佈公告稱，控股子公司四川科倫博泰生物醫藥股份有限公司向港交所遞交了主板上市申請，並由高盛和中信證券擔任聯席保薦人。 科倫博泰成立於2016年，致力於抗體藥物偶聯物(ADC)等抗癌藥的研發，現有33項正在研發的藥物管線，13項已經處於臨床階段，進度最快的PD-L1單抗藥物泰特利單抗注射液KL-A167，已於2021年向中國藥監局申請上市，但仍然未獲批。據招股文件引述的報告，科倫博泰是中國首批、也是全球為數不多已建立全面一體化ADC開發平台的生物製藥公司。 根據母公司科倫藥業1月公佈的數據，科倫博泰虧損嚴重。2019年至2021年，其收入從1,101.7萬元逐步增至3,341.2萬元，但這三年的虧損額約為8億至9億元，累計達24.8億元。不過，在去年前9個月，其收入突然大增至6.24億元，虧損也明顯收窄至3.21億元。 不過，該公司仍然未有任何商業化產品，期內收入大增是與部分研發管線的對外授權(License-out)有關。迄今為止，科倫博泰已簽署了9項對外授權合約。2022年，該公司與跨國藥企默沙東(MRK.US)訂立了三項與ADC研發管線有關的合作協議，涉及9項ADC資產，前期及里程碑付款合共高達118億美元(812億元)。同時，科倫博泰亦與英國藥企Ellipses Pharma、和鉑醫藥(2142.HK)分別訂立合作及授權合約。 坐擁突破性藥物 科倫博泰主攻的ADC藥物領域，是2020年以來抗癌藥物研發的熱點之一。ADC藥物由靶向特異性抗原的單克隆抗體藥物和小分子細胞毒藥物，是通過連接子(Linker)偶聯而成，結合了二者高特異性靶向能力和強效殺傷癌細胞的優勢，可以實現對癌細胞的精準高效殺滅，被稱作「生物導彈」。 招股文件引述的報告顯示，ADC的全球市場規模自2017年的16億美元快速增長至2021年的55億美元，複合年增長率為35.9%，預計從2021年至2030年仍將以31.2%的複合年增長率高速發展。 科倫博泰的核心產品SKB264，是一種靶向晚期實體瘤的新型滋養層細胞表面抗原2(Trophoblast antigen 2，TROP2)的 ADC藥物，有望成為中國首款國產TROP2 ADC，於2022年7月獲得國家藥監局突破性療法認定。TROP2經常在乳腺癌、非小細胞肺癌、胃癌、卵巢癌等高患病率或難治癒的癌症中過度表達，因此成功靶向 TROP2的藥物擁有巨大市場潛力，也是當前ADC藥物研發領域最熱門的靶點之一。 2022年5月，科倫博泰向默沙東授出在大中華區以外地區的SKB264獨家開發及商業化權利。同年7月和12月，科倫博泰分別再與默沙東進行對外授權合作。在12月簽訂的合作協議中，默沙東同意向科倫博泰支付首付款1.75億美元，未來里程碑付款總額最高為93億美元。該合作是至今由中國公司獲得的最大生物製藥對外許可交易，按2022年交易金額計，也是全球最大的生物製藥合作。 默沙東高度看好科倫博泰的發展前景，在達成多項藥物授權合作後，默沙東更投入真金白銀入股科倫博泰。去年12月底，科倫博泰宣佈完成2億美元B輪融資，默沙東投資了1億美元。在IPO之前，默沙東擁有科倫博泰6.95%的股權，是科倫藥業之外的第二大股東。 最新估值百億元 在多項藥物對外授權的加持下，科倫博泰的市場估值快速上升，亦有多家知名投資機構入股。在2021年的A 輪融資中，資深醫療投資機構IDG資本、禮來亞洲、高瓴資本等加入，投後估值約為50億元。在2022年生物醫藥行業資本寒冬中，科倫博泰成功完成了B輪融資，除了默沙東之外，還有IDG資本、國投招商等舊股東跟投，公司的投後估值翻了一倍，達到100億元。 科倫博泰背靠大樹，獲母公司科倫藥業源源不斷輸血。截至2022年9月30日，科倫博泰從科倫藥業借款達28.76億元，今年初，科倫博泰將尚未償還科倫藥業的25億元借款進行了「債轉股」，意味當前所有借款均已償付。科倫藥業以輸液業務起家，是中國輸液行業中最大的生產商。 值得一提的是，科倫藥業剛剛推動了另一間子公司川寧生物(301301.SZ)登陸深交所創業板。川寧生物去年12月27日上市，發行價格為每股5元，上市首日即大漲101%，最近仍徘徊在9元到10元水平，比發行價格高近一倍。 科倫博泰近期剛提交招股文件，暫無招股價、招股數量等具體資訊，若以B輪融資的估值計算，科倫博泰的市銷率為12倍，ADC藥物研發企業榮昌生物(9995.HK; 688331.SH)的港股市銷率則為12.9倍，反映兩者估值相當。由於榮昌生物已有兩款產品成功商業化，如果科倫博泰的研發管線能加速兌現商業化利益，當該公司獲批上市時，或許投資者願意給予更高估值。 欲訂閱詠竹坊每週免費通訊，請點擊這裏
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