BOSS直聘花錢湊效連賺三季兼派股息

2023年11月24日

BZ.US 2076.HK

China's leading online recruitment platform has posted its third straight quarterly profit, reaping the rewards of an advertising campaign during last year’s soccer championships.

這個去年在世界盃大撒金錢賣廣告導致虧損的中國領先網上招聘平台，今年已連賺三個季度。

重點︰

BOSS直聘第三季淨利潤按年大漲1倍，更令市場意外的，是派發特別股息共約8,000萬美元
藍領市場成為BOSS直聘核心增長動力，收入佔比提升至35%

歐美美

當同行都在減省開支，中國領先的網上招聘公司看準科技有限公司(下稱BOSS直聘，BZ.US; 2076.HK)去年底在中國新冠疫情嚴控之時，仍花巨資在世界盃大賣廣告，令營銷開支上升，但最終證明這位BOSS選對了方向。

BOSS直聘去年第四季正是受到經營成本大漲70%，導致公司陷入虧損1.85億元，當時的經營現金流入也按年下降了70%。不過，正是因為營銷取得巨大成功，這位BOSS押中了中國官方全面解除新冠清零政策。

該公司今年連續三個季度都重新錄得盈利，最新更宣佈派發特別現金股息，總額約8,000萬美元(5.8億元)，每股普通股0.09美元，即每美國存托證券(ADS)0.18美元，以表達公司對業績增長有長期信心；另外，它更宣佈股份回購計劃，有意在未來一年內回購不超過1.5億美元股份。

根據BOSS直聘第三季的業績報告顯示，其營收按年增長36%至16.1億元，淨利潤更比去年同期上漲101%，達4.26億元，經調整淨利潤為7.14億元，按年增長89.6%。總結首三季，營收則增長27.5%至43.7億元，淨利潤更大幅增長163%至7.68億元。

不只如此，BOSS直聘對今年第四季的預測也相當樂觀，預期收入將介乎15.1億至15.5億元，按年增長39.6%至43.3%，意味第四季的收入增速將比今年前三季度更快。隨着連串利好消息公布，帶動了投資者的樂觀情緒，業績公布當天，其美股直接高開逾5%，全日大漲7.2%。

市場對BOSS直聘的信心同樣反應在其估值上，它作為國內領先的網上招聘平台，預測市盈率約53倍，高於同行同道獵聘(6100.HK)的34.2倍，至於美國巨頭萬寶盛華(MAN.US)更只有13倍。

拆開BOSS直聘業績，其營業成本及費用總額比去年同期增加了30.1%至13.6億元，然而營銷費用的增幅略減至15.2%，只有4.57億元。

從成績上來看，錢花的很有效果，第三季平均月活躍用戶按年增長37.7%至4,460萬名，截至9月底止12個月的總付費企業客戶，也比去年多了32.4%，達4,900萬名。由於用戶增加，公司最主要收入來源：對企業客戶的線上招聘服務收入，比去年同期增長36.7%，達15.92億元。

如果有留意中概股的投資者，可能會發現整體表現疲軟的股份中，有一群異軍突起的公司，以拼多多(PDD.US)為例，今年股價累漲逾36%，拋離網購老大哥阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)及京東(JD.US;9618.HK)，被看好的其中一個原因，是因為它主攻下沉市場，而BOSS直聘也正在這個市場全面布局，特別是藍領階層。

藍領成核心增長動力

BOSS直聘一名管理層在電話會議中透露：「公司第三季度的藍領收入，佔比已經增長至近35%」，而且在二線及以下城市的職位、求職者增長趨勢非常明顯，下沉市場滲透率也一直在提升，在中國中部的多個三四線城市，無論是崗位或求職者的增速仍有高水平表現。

事實上，BOSS直聘去年來港上市時，已經在招股文件中表明看好藍領與下沉市場，其藍領用戶認證人數已經由2019年的1,070萬人，增加至2022年第三季的3,340萬人，增速超越白領及金領。

在中國經濟仍處於疲弱的大環境下，以往房地產、教培、數字經濟、金融及娛樂等多個行業都受到嚴重打擊，不少職位已不存在，新一代畢業生找工作時也不得不面對現實，在年輕人失業率維持高位時，也要放下身段，轉戰藍領尋找出路。

另一方面，中國在疫後重啟經濟，官方正全力刺激復甦，令市場需要不少藍領工作。雖然中國政府今年沒有再公布「最缺工」職業調查，但根據今年1月份發布的《2022年第四季度全國招聘大於求職「最缺工」的100個職業排行》，前十的崗位全屬藍領，前三名為營銷員、汽車生產線操作員及快遞員。

參考BOSS直聘的數據，招聘職位中，以服務業增長最多，包括服務員、營業員、後廚等與線下實體消費相關的職位增長顯著，至於快遞員、貨車司機、倉庫管理員及配送員的職位增長速度也很快，估計在中國經濟持續復甦下，BOSS直聘將受惠於其精準配對藍領求職者的需求。

國泰君安對BOSS直聘第三季業績發表了研究報告，認為頭部企業招聘需求正在回暖，協助其收入在逆勢中實現環比加速，但客戶付費意願仍待提升，其中服務業藍領收入佔比達35%，成為核心增長驅動力。

另外，BOSS直聘管理層透露，公司的核心戰略仍在於用戶量增長，國泰君安認為，由於近年其營銷費用規模效應開始顯現，在用戶量增長下，將驅動利潤率持續提升，公司正處於市場份額提升，利潤釋放的正面循環，維持該股「增持」評級，並上調2023至2025年經調整淨利潤至19.2億元、24.8億元及31.9億元，在考慮招聘行業景氣度及港股整體估值水平後，對其港股給予目標價83.6港元。

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簡訊：黑芝麻收購系統芯片解決方案供應商

自動駕駛芯片製造商黑芝麻智能國際控股有限公司（2533.HK）周三宣布簽署非約束性協議，擬收購一家專注於高性價比、低功耗人工智能系統芯片及解決方案的開發企業。該公司表示，收購目標公司股權並額外注入資本，但未披露目標公司名稱及交易總對價。公司補充，此項收購將助力其「能夠提供高中低級全息覆蓋的車規級計算芯片，並為智能汽車提供全場景解決方案。同時，收購事項亦將促進集團產品拓展至更廣泛機器人應用，提供AI推理芯片全系產品及解決方案」。黑芝麻去年收入同比增長51.8%至4.74億元，經調整虧損則從2023年的12.5億元小幅擴大至13億元。該股周四早盤高開2.5%，但隨後回吐多數漲幅。午後交易時段漲幅收窄至0.4%。以其週三收盤價18.24港元計算，當前股價較去年八月28港元的上市定價下跌35%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月19日

2533.HK

簡訊：億航智能與國軒高科加強合作

自動駕駛飛行器製造商億航智能控股有限公司（EH.US）周二宣布，將與動力電池製造商國軒高科（002074.SZ）深化合作，攜手為億航旗艦EH216系列無人駕駛eVTOL（電動垂直起降）飛機提供定制化電池解決方案，並計畫擴展至未來機型研發。此次合作核心在於國軒高科最新研發的46系列圓柱電池，以高能量密度與強大功率輸出為EH216系列提供動力支持，將有助提升EH216系列性能邊界，不僅提升能量，還將催生更多創新應用。雙方也將在億航未來飛機產品線的合作，共同推進電池創新，以提供更安全、更高效、更具成本效益的解決方案。億航智能一季度實現收入2,610萬元（363.2萬美元），同比下滑58%；當季淨虧損擴大至7,840萬元，去年同期為6,340萬元。公司股價周三漲2.27%報16.66美元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月19日

EH.US

簡訊：綠色經濟斥1,160萬元認購佰澤醫療股份

從事樓宇維修保養的綠色經濟發展有限公司（1315.HK）周三公布，將斥資1,160萬港元，認購正在招股的佰澤醫療股份（2609.HK）。公司表示，佰澤醫療的業務前景正面，是一項良好的金融投資，符合集團的業務計劃，將為股東帶來投資收益。佰澤醫療是「腫瘤全周期醫療服務」領域的服務供應商，正在香港公開招股，每股發售價介乎4.22 港元至6.75港元，並於今天截止認購，下周一掛牌。綠色經濟周四平開報0.138港元，公司過去一年的高位下跌近23%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月19日

1315.HK 2609.HK

Alphamab stake sale could signal harder times ahead

康寧傑瑞大股東套現1.17億港元首次扭虧後業績或難持續

公司大股東、董事長兼總裁徐霆的此次減持正值康寧傑瑞股價達到2023年11月以來的階段高點重點：公司成立九年終於首度實現全年盈利，但支撐收入的關鍵來自三項授權合作的預付款進展較快的兩大管線在中國內地的開發和商業化許可均已對外授權，業績增長空間有限莫莉在2025年的港股市場上，創新藥板塊一改過去3年的低迷狀態，恆生創新藥指數從年初至今的累計漲幅突破65%，成為港股各行業指數領漲標桿，康寧傑瑞生物製藥（9966.HK）更是以135%的漲幅躋身「翻倍股」陣營。在高股價刺激之下，多家創新藥企業大股東密集減持套現，兌現估值上行帶來的階段性紅利。上週五，康寧傑瑞公布，公司大股東、董事長兼總裁徐霆旗下的家族信託於2025年6月5日完成配售1,460萬股，成交價為8.05港元/股，套現約1.17億港元。配售完成後，徐霆的持股比例從32.5%降至31%，仍為公司實控人。徐霆此次減持正值康寧傑瑞股價達到2023年11月以來的階段高點。在三生醫藥（1530.HK）與跨國藥企輝瑞（PFE.US）達成高達60億美元的出海授權合作、醫藥行業龍頭恒瑞醫藥（600276.SH；1276.HK ）登陸H股首日大漲25%等一系列利好消息刺激下，整個創新藥板塊迎來報復性反彈，康寧傑瑞的股價從5月19日至23日內累計上漲32.8%。一周之後的6月2日，控股股東已經訂立好了上述股份配售協議。康寧傑瑞專注於抗腫瘤領域生物創新藥開發、生產和商業化，旗下擁有一款2021年獲批上市的PD-L1抗腫瘤藥物恩沃利單抗。公司成立九年來，終於在2024年首度實現全年盈利，似乎終於進入商業化收成期，但是大股東兼總裁卻在股價反彈後迅速套現，似乎釋放出微妙信號。細看康寧傑瑞這份實現盈利的財報，或許能瞭解大股東此番行為的邏輯。2024年，康寧傑瑞全年營收6.4億元，同比大增192%，淨利潤1.66億元，而2023年淨虧損2.11億元。這份看似光鮮的財報背後，唯一一款上市銷售的抗腫瘤藥物恩沃利單抗的銷售及相關收入同比下滑18.46%至1.59億元，支撐收入的關鍵來自三項授權合作帶來的預付款，某一時間點許可費收入和某時間段許可費收入分別約為4.64億元和187.6萬元。依靠授權業績後勁不足 2024年無疑是康寧傑瑞的BD（Business Development）交易的大年，在2024年1月、6月和9月，康寧傑瑞分別與Glenmark就恩沃利單抗達成7億美元交易、與ArriVent就ADC平台合作開發達成了6.16億美元交易，以及與石藥集團（1093.HK）就HER2雙抗ADC藥物JSKN003達成的30.8億元交易。值得注意的是，上述交易金額包括預付款和里程碑付款，而里程碑付款高度依賴後續的研發進展，存在高度不確定性。前兩項合作並未披露預付款的具體數額，與石藥集團的30.8億大單中，預付款僅有4億元。在康寧傑瑞此前的授權合作中，已有進展不順的先例。2024年7月1日，康寧傑瑞在美國的合作夥伴Tracon Pharmaceuticals（TCON.US）宣佈，將終止恩沃利單抗的進一步開發，因為恩沃利單抗聯合伊匹木單抗治療既往化療進展的晚期或轉移性未分化多形性肉瘤或粘液纖維肉瘤患者試驗，未達到主要終點，將終止進一步開發。另一方面，康寧傑瑞另一款核心產品KN046治療晚期胰腺癌的三期臨床試驗失敗，總生存期未達終點，此前該藥物在治療鱗狀NSCLC的臨床試驗也未能取得理想成績。對康寧傑瑞來說，剩餘管線中進展較快的KN026和JSKN003在中國內地的開發和商業化許可均已授權給了石藥集團，這意味著，即便這些藥物成功在中國上市，康寧傑瑞也只能收取部分銷售分成，業績增長空間有限。JSKN003所在的雙抗ADC賽道競爭也十分激烈，Zymeworks、正大天晴、軒竹生物等創新藥企業也已經佈局HER2 ADC。對創新藥企業來說，授權合作驅動的盈利始終只是曇花一現，產品商業化帶來的持續回報才能帶來穩定業績。當前康寧傑瑞的市盈率高達44倍，估值甚至高於依靠核心產品商業化實現盈利的復宏漢霖（2696.HK），後者的市盈率為30倍。儘管康寧傑瑞的多個合作管線顯示其研發實力，但是若無法破解商業化造血的困局，投資者恐將面對「紙面盈利」後的價值回歸。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年06月19日

9966.HK

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