API業務爆發帶動 智譜中期收入增近四倍

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人工智能大模型公司北京智譜華章科技股份有限公司（2513.HK）周一公布，截至今年6月底止上半年收入9.54億元（1.42億美元），按年大增399.7%；期內虧損20.72億元，較去年同期23.58億元收窄12.1%；惟經調整淨虧損由去年同期17.52億元擴大12.1%至19.64億元。

收入增長主要由開放平台及API業務帶動，相關收入達8.25億元，按年飆升27.4倍，佔總收入86.5%，去年同期僅佔15.2%；企業級智能體收入5,556萬元，增長304.4%，而企業級通用大模型收入則下跌54.6%至6,704萬元。

公司表示，上半年收入結構由本地化部署轉向按調用計費的API服務，編程（coding）成為主要商業化場景。期內研發投入約21.31億元，按年增加33.6%。截至報告期末，GLM模型MaaS平台企業及開發者用戶超過580萬；截至公告日期，用戶進一步增至逾740萬。公司亦稱，國產芯片已實現十萬級規模化推理，單位Token推理成本較年初下降80%。

管理層指，API業務毛利率已升至24.6%，較去年同期提高約25個百分點，未來將繼續由Coding向Agent及Co-work等高價值場景拓展。

公司股價周二低開高走，至中午休市報1,230港元，升2.93%，較3月上市發行價高約9.6倍。

李世達

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低價保障需求不減 眾安在綫逆勢增長

數碼保險公司眾安在綫的主打低價保單持續吸引需求，第三季度收入增速遠超整體行業 重點： 儘管經濟前景不明令消費者態度審慎，眾安第三季度保險業務收入仍增長約10%，遠超整體行業增速 公司的優勢來自數碼分銷能力，向大眾市場銷售低價保單 　 梁武仁 保險公司雖以保障為業，在中國目前動盪的經濟環境下，卻很難算得上穩妥的投資，尤其金融市場波動，正衝擊它們賴以支撐業務的多項投資產品。面對這些挑戰，眾安在綫財產保險股份有限公司（6060.HK）似乎仍能在風浪中穩步前行。 這家互聯網保險公司上周五公布季度償付能力相關關鍵指標，第三季度保險業務收入為78.1億元人民幣（下同），較去年同期增加約10%。眾安第三季度淨虧損7.93億元，由去年同期盈利轉為虧損，但這可能是按國際會計準則計算的持股公允價值大幅下降所致。 這樣的收入增長看似溫和，實際上卻遠超整體保險業。消費者態度審慎、削減非必要開支，令不少保險公司收入錄得雙位數跌幅。例如，中國最大的財產保險公司中國財險（2328.HK），第三季度收入下跌20.4%。 眾安的優勢來自數碼分銷能力，讓它能維持相對較低的成本，同時專注向大眾市場提供低價保單。這些特色，使其有別於高度依賴車險及商業保險的傳統財產保險公司。 中國消費信心不穩，但民眾仍需要保險，只是選擇更加審慎。面對持續低迷的房地產市場及整體經濟不確定性，中國家庭減少非必要的換車支出，避開投機性金融產品，轉而選擇基本保障。這些必要性較高的細分市場，正是眾安的強項。 首先，醫療成本上升，促使家庭尋找可靠的財務保障，以補充國家基本醫療保險的保障範圍。因此，全國對平價補充醫療保險的需求旺盛，帶動眾安主打的尊享e生醫療險系列，在2026年上半年保費收入按年增長超過60%。這表明，只要保單能直接回應迫切而重要的健康需求，中國消費者仍願意掏錢。 同樣，消費者務實的支出取向，也支撐眾安「數字生活」板塊增長，保障範圍涵蓋網購退貨運費、寵物健康及出行安排等。這些低價小額保障產品，透過眾安合作平台直接嵌入日常網上交易，銷售因而相對較少受到中國整體經濟低迷的影響。 眾安的分銷夥伴包括中國部分規模最大、最受歡迎的互聯網企業，其中以創始股東之一阿里巴巴為代表，其金融關聯企業螞蟻集團仍持有眾安6.4%股份。 除了個人健康及生活類小額保險，眾安亦以電動車保險打造新的高增長引擎。隨著中國電動車加快普及，眾安這項業務的上半年保費收入增至超過去年同期的兩倍，佔整體車險業務逾三分之一。直接對接電動車製造商的直銷網絡，讓眾安能避開成本高昂的傳統代理渠道，同時在快速增長的市場搶佔份額。 避開信貸風險 雖然基本保障需求在一定程度上保持韌性，中國目前的經濟環境仍迫使保險公司調整策略。對眾安而言，最明顯的轉變，是收縮曾經作為主要增長動力之一的個人借款人信用保證保險。2026年上半年，眾安消費金融保險保費收入大跌近79%，該業務未到期保單的承保責任總額亦減半。這項收縮有助改善眾安的承保利潤率。 中國的經濟環境，也讓保險公司在資產端管理上面臨難題。 降息令長期國債收益率維持在接近歷史低位，中國保險公司在高收益固定收益資產到期後，被迫轉投收益較低的資產，持續面臨再投資風險，投資回報亦因而受壓。 在此背景下，今年上半年中國股市上漲，對眾安等尋求更高回報的保險公司而言是一大利好。截至6月底，公司股票持倉佔總投資資產的比例，由六個月前的9%提高至13%。 按照國際會計準則，股票持倉的價值變動，會以按市價計算的收益或虧損，直接反映在保險公司的損益表中。今年上半年中國股市大漲，帶動眾安期內總投資收益飆升150%，淨利潤亦大增132%。 但好景顯然不會永遠持續。過去幾個月，多數股指下跌，曾經推高眾安及同業業績的策略，已在下半年開始顯露反噬跡象。香港基準恒生指數目前較8月高位下跌10%。 當市況像現在般轉差，股票投資便可能重創保險公司的盈利，眾安第三季度淨虧損便是一例。規模較大的傳統同業中，同時經營財產險及壽險的中國平安（2318.HK；601318.SH），第三季度盈利亦按年大跌94%。 金融市場波動亦影響保險公司的資本緩衝，因為投資公允價值虧損會即時減少資產負債表上的淨資產。不過，儘管季度內投資估值下調，眾安截至9月底的資本狀況仍然穩健，償付能力充足率遠高於監管最低要求。 眾安最新披露數據後，股價連升兩日，顯示投資者更關注公司的業務實力，而非市場波動難以避免地帶來的盈利起伏。其市盈率為6.9倍，與中國財險的6.7倍相若。 對中國整體保險業而言，眾安的表現或可為規模較小的業者提供應對經濟疲弱的參考：避開高風險業務，專注於消費者願意付費的領域。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
6060.HK
New Gonow's profit plunges but stock climbs. The answer could be: “High shareholder concentration”

新吉奧盈利越跌股價越升 答案可能是：「股權集中」

新吉奧房車半年內股價升九倍，盈利卻跌近八成。股權集中警示後，股價急挫，海外擴張能否支撐高估值，仍待業績驗證 重點： 公司逾九成股份集中於主席及另外22名股東與相關人士手中 公司上半年股東應佔利潤下跌78.5% 　 李世達 既無熱門題材加持，盈利又大幅倒退，一家房車製造商的股價，卻在半年間飆升九倍。主要向澳洲及新西蘭市場銷售房車的新吉奧房車有限公司（0805.HK），正拓展產品線及海外市場，但在擴張成果兌現之前，一紙股權集中警示，讓公司受到外界關注。 由4月30日至10月23日，新吉奧股價從1.4港元升至14港元，上漲900%，10月26日更升至15.09港元。其間公布的中期業績顯示，上半年收入雖增加14.9%，股東應佔利潤卻下跌78.5%，僅661萬元人民幣（下同）。 證監會於10月26日公布股權集中查訊結果，指出截至10月13日，主席兼首席執行官繆雪中持有公司48.69%股份，另外22名股東及相關人士合共持有41.69%，兩者合計達90.38%，其餘股東僅持有9.62%。警示公布翌日，股價急跌33.4%，收報10.05港元。 即使經歷這輪急跌，新吉奧市盈率仍超過千倍。盈利基數收縮放大了這項指標，但也凸顯公司需要更強的盈利，才能為目前估值提供支撐。 集中持股放大風險 按證監會公布名單計算，新吉奧是今年截至10月26日第17家被公布股權高度集中的公司。這類警示屬持續市場監管的一環。股份集中於少數持有人，可能放大交易對股價的影響。假如這些股東甚少出售，願意在市場上交易的股份便可能有限，少量買盤也容易推高價格；反過來，承接不足亦可能放大跌幅。這種結構增加交易風險，卻不足以單獨解釋此前九倍升幅的成因。 公司其後應聯交所要求發公告，確認公眾持股不少於25%，符合上市規則。這與證監會指出股權高度集中並不矛盾，部分集中持股的股東，仍可能符合「公眾股東」資格，其股份可計入公眾持股量。因此，達到25%的規定，不代表股份已分散於大量投資者手中。 事實上，新吉奧上市時已有集中持股的特徵。2025年1月的分配結果顯示，控股股東持股74.38%，前十大股東合計持有93.33%。此後控股股東雖多次減持，包括今年5月向獨立第三方簡子珊場外轉讓佔股本16.15%的股份，但大額股份轉讓本身，未必能令持股廣泛分散。控股股東持股下降，亦不代表市場上可供買賣的股份必然同步增加。 盈利受拖累 集中持股可能放大股價波動，但急升後的估值能否獲得支撐，仍要看業務表現。事實上，盈利壓力早於去年浮現，2025年，新吉奧收入僅增約0.8%，股東應佔利潤下跌28.9%至3,082萬元；今年上半年收入恢復增長，盈利仍未止跌。 新吉奧以中國製造和供應鏈為基礎，在澳洲進行最終組裝、定制及質量控制，再透過當地門店與經銷商銷售。目前的發展重點，是由需要其他車輛牽引的拖掛式房車，拓展至可獨立駕駛的自行式房車，並在澳洲、新西蘭以外開發歐洲及加拿大市場。 銷售數據顯示，公司需求有所改善。上半年房車交付量增長10.3%至1,508輛，6月底在手訂單達1,852輛，合約價值約5.52億元。銷量增加帶動毛利增長14%，毛利率則由29.5%微降至29.3%，但毛利增長帶來的效益，被費用增加及其他收支轉差抵銷。 自營門店擴張令銷售及經銷開支增加26.5%至6,675萬元，快於收入增速；同期錄得基金投資虧損1,070萬元，匯兌收益亦減少約1,092萬元，令其他收支由收益1,759萬元轉為虧損393萬元。新增銷售帶來的毛利，未能抵銷費用增加及其他收支轉差的影響。 拓展自行式房車及歐洲、加拿大市場，有機會增加客源，但產品認證、銷售渠道及售後服務均需投入。目前的銷量及訂單增長，尚不足以證明盈利即將大幅回升，公司仍須以交付、成本控制及盈利表現，證明高估值有所支撐。 股權集中警示本身不等於違規認定，也不會自動觸發停牌，當股份集中於少數持有人，市場會更關注價格能否反映真實供求，以及沽售時是否有足夠承接。即使公司符合公眾持股規定，這些疑慮仍可能令投資者卻步。
Lingyi makes phone components

AI故事待兌現 領益智造先靠iPhone Duo翻身？

蘋果供應商領益智造將季度盈利回升歸功於新產品，同時拓展伺服器散熱、電源硬件及機器人組裝業務 重點： 領益智造第三季度盈利增長14%，公司將增長歸功於產品需求，這些需求似乎與蘋果10月推出的新款折疊手機iPhone Duo有關 這家手機零組件製造商赴港上市時，以拓展AI相關伺服器及機器人業務作為賣點，但相關業務的具體數據仍難以掌握 　 胡鳴鶴 廣東領益智造股份有限公司（1688.HK；002600.SZ）6月赴港上市時，以AI業務吸引潛在投資者。但公司上周公布的第三季度業績顯示，推動最新一輪盈利回升的，卻是它經營了20年的手機零組件生意。 據報是蘋果供應商的領益智造，生產許多我們每天反覆使用手機時，從不留意的小零件，包括固定零組件的膠帶、緩衝撞擊的泡棉，以及散熱薄板。公司亦製造支撐手機結構的金屬框架，以及為手機充電的充電器。 領益智造將年中香港上市的部分募集資金，用於拓展AI伺服器及機器人等新領域，兩者都是當時熱門的投資題材。但管理層將第三季度盈利回升，歸功於大客戶推出新產品，以及產品組合轉向單價更高的手機零組件。這兩項因素似乎均與蘋果10月推出折疊手機iPhone Duo有關。 領益智造港股目前較6月上市發行價低近50%，走勢與公司試圖看齊的不少AI及機器人概念股相近。該股上市首日便跌破發行價；同日，蘋果因記憶體晶片短缺而調高Mac及iPad售價，其他蘋果供應商股價亦下跌。規模更大的蘋果供應商立訊精密（2475.HK; 002475.SZ）7月在港上市，首日同樣收低於發行價，目前較發行價下跌約27%。 儘管股價回落，領益智造及不少擁有成熟業務、並非以AI為主的同業，整體經營情況仍向好。最新業績顯示，公司第三季度收入按年增長11%至155.2億元人民幣（下同），淨利潤增長14%至約11.5億元，兩者均創單季新高。 匯率衝擊 不過，公司今年首三季盈利仍略低於2025年同期，領益智造將其歸因於匯率波動及研發投入增加。公司表示，首三季毛利率有所改善，意味著每一元銷售收入扣除生產成本後，能留下更多毛利。 隨著iPhone Duo上月推出，折疊手機成為市場焦點，也成為領益智造近期的業務亮點，讓公司有機會銷售價值更高的零組件。領益智造在10月29日的投資者交流資料中表示，為北美大客戶的新裝置供應鉸鏈零件、屏幕支撐件、超薄散熱板及電池外殼。這些零件協助手機折疊、保持屏幕平整、散熱及保護電池。 領益智造表示，折疊產品項目在第三及第四季度正逐步提升產量與交付規模，但未透露客戶名稱。不過，媒體報道已將其鉸鏈零件、屏幕支撐件及散熱板，與iPhone Duo聯繫起來。 管理層表示，公司在折疊手機上供應的零組件價值，是傳統機型的數倍；在上述未具名客戶最新機型中，供應零組件的價值亦高於上一代。這讓公司有機會提高收入，無須完全依賴手機銷量增長。在目前環境下，這一點尤其重要，因為記憶體成本飆升促使手機漲價後，多數主要品牌今年的手機銷量均錄得下跌。 領益智造與蘋果的合作，可追溯至公司創業初期。董事長曾芳勤畢業於休斯敦大學，曾在矽谷工作，於2006年創立領益智造的前身。此前，她曾負責一家精密零組件製造商的中國業務，該企業為昔日手機巨頭諾基亞供貨，客戶亦包括蘋果iPhone製造的重要合作夥伴富士康。 中國媒體近期一篇人物報道提到，她的團隊如何將早期一個蘋果項目的良率，即通過客戶檢驗的零件比例，從不足30%提升至超過90%。她說：「如果一開始就說良率要做到九成多，沒有人會相信。」據《福布斯》，手機零組件生意讓她躋身億萬富豪行列，並在其2026年中國傑出商界女性榜排名第22位。 手機業務下滑 公司中期報告顯示，領益智造各項業務在2026年上半年表現不一。攝像頭支架及屏幕模組等影像與顯示零組件收入按年下跌37%。公司沒有解釋跌幅，最新季度報告亦未提供如此詳細的分類資料。受惠於去年底收購的汽車零組件業務，領益智造上半年汽車及空中出行業務收入增至接近去年同期的三倍。兩項變動大致互相抵銷，令2026年上半年整體收入小幅增長。 除了為蘋果等客戶製造手機零組件，領益智造亦尋找其他增長來源。曾芳勤去年受訪時，以戰略上「全力投入」形容公司進軍機器人領域，表示將以現有業務提供資金，憑藉相近的製造技術，逐步投資這些新領域。領益智造表示，正交付伺服器散熱及電源產品，分布於多個城市的機器人生產線，亦正交付關節及人形機器人整機。 公司並未單獨披露機器人或伺服器業務收入。最能看清新業務規模的資料，來自領益智造1月取得控制權的伺服器散熱製造商立敏達。根據中期報告，自1月31日收購至6月30日，被收購的立敏達業務錄得約4.05億元收入，相當於領益智造上半年銷售額約1.6%，但淨利潤僅約44.5萬元。公司其他AI相關銷售，則包含在更廣泛的產品分類中。 曾芳勤已開始買入公司持續下跌的港股，以表達對未來的信心。根據10月31日的公告，她於10月30日買入約8,700萬元股份，作為一年內增持1億至2億元計劃的第一步。這為股價提供了短暫支持，領益智造最近三個交易日累計上漲近10%。 全年業績將進一步驗證，這輪看似與iPhone Duo推出有關的初步復甦能否延續。至少目前，領益智造雖向香港投資者推介AI作為下一個增長重點，推動業績回升的仍是手機業務。…
1688.HK
002600.SHE
Macau guidance fund raises 20 billion patacas; six major gaming operators back it with 9 billion patacas

澳引導基金集資200億 六大博企90億撐場

為減低對博彩倚賴，推動經濟適度多元化，澳門政府成立引導基金，加快城市轉型升級 重點： 澳門政府出資110億 基金主要發展四大產業 　 劉智恒 博彩業是澳門社會及經濟命脈，政府的財政收入八成以上來自賭業，但長期倚賴博彩，不但收入單一，也窒礙其它行業的發展，對整個地區來說並不健康。 澳門政府亦深明此理，多年來希望可以突破瓶頸，不斷鼓吹「經濟適度多元化」，然而口號叫了超過二十年，成效十分普通，博彩仍是一業獨大，似乎沒有了賭，澳門啥都不是。 政府痛定思痛，在國家「十五五」規劃和澳門特區「三五」規劃開局之年，設立「政府引導基金」。初期融資共200億澳門元（下同），政府出資110億元，各大博企共出資90億元。 博企當中，金沙（1928.HK）與銀河（0027.HK）出資最高，分別為23億及22.7億元，永利澳門（1128.HK）及美高梅中國（2282.HK）則出資13.65及12.4億元，澳博（0880.HK）及新濠（0200.HK）出資9.93及8.28億元。相信是根據博企的規模，按比例出資以支持政府發展。 基金目的是在政府出資下，引導不同類型社會資本，投向澳門重點的新興產業和未來產業。同時要協助澳門現有企業科技化及多樣化、要轉化科技成果進行商業化落地，以及扶持具潛力的初創團隊及高科技企業成長。 具體投資於四大產業，一是大健康，聚焦中醫藥研發製造、醫療美容、養老康養等。第二是現代金融產業，主要發展財富管理、債券市場及融資租賃等。第三是高新技術產業，重點投向晶片設計、新材料、人工智能、大數據及物聯網等。第四是會展商貿及文化體育產業，包括扶持「旅遊＋」跨界融合項目、國際級體育賽事商業化運作、文創IP開發，以及大型國際展覽品牌培育等。 博企履行承諾 對於博企來說，這項投資是必然，因當初在洽商續牌照時，應允要對澳門作出非博彩投資。而是次六大博企承擔的所謂社會資本，正正是其履行非博彩領域的投資承諾。 澳門政府也強調，政府引導基金是堅持「耐心資本」的理念，不追求短期財報收益，而是透過長期性及系統性布局，全力推動重點產業提質升級。 言下之意是基金的投資並不以短期回報作考量點，因此博企別說能在幾年間藉此項投資帶來回報，就連有沒有回報也說不準。按個別博企的公布，投資期達15年。他們的投資，說白了只是履行博彩牌照要求的一項必要條款。 至於澳門政府能否長遠藉引導基金為社會帶來煥然一新景象？暫時仍然難說，但以過去的成績來說，確實教人有點擔憂。 事實上基金所謂的目標或投資方向，過去十多年來澳門政府在每年的施政報告中也有所強調，並不是這次推出甚麼創新的政策。就以金融來說，政府2019年時曾大肆宣揚要成立一個證券交易所，但一直只聞樓梯響。 至今只有由南光集團於2018年成立的中華（澳門）金融資產交易股份有限公司（MOX），其累計發行及上市的債券，截至去年8月底止的總規模只有約1萬億元。 若按過去兩年在澳門發債金額計算，每年也不過2,500億澳門元。 相對於香港，據金管局資料，2024及2025年發行的港元債務證券、人民幣債及國際債券，分別達到4,235億美元及4,680億美元，香港一年發債規模已超過MOX成立至今的總規模，澳門簡直難望其項背。 又如澳門政府一直強調要發展會議展覽，做了二十年，到過去三年，每年會展活動帶來的非博彩行業收入只不過50至60億元，佔整體GDP不足百分之2。 至於大健康產業，澳門政府早在2010年代初已將中醫藥納入經濟適度多元發展方向。2019年起，更明確將大健康列為重點新興產業，但至2024年，每年帶來的經濟效益也不超過140億元，經營多年也沒有打造著名及具影響力的健康企業，也沒有重大突破的醫藥研究成效。 不過，這次引導基金的運作有別於過往純倚靠政府資助，基金不直接挑選具體企業投資，而是委託專業基金經理進行市場化管理。基金經理會與市場投資者、創投機構對接，利用這筆資金去吸引更多社會資本（如創投、私募、外資），共同成立子基金，進一步放大資金效能。 澳門政府以新模式運作，或許能帶來新氣象及更大成果，暫且拭目以待。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏