Anthropic重塑軟件股邏輯 綠雲軟件料低估值上市

中國酒店物業管理系統（PMS）市佔率最大的綠雲軟件，計劃趁近期港股市旺，乘勢遞交香港上市申請

重點：

• 公司首九個月股東應佔溢利年增7%
• 中國業務佔整體收入的99%

白芯蕊

數字經濟已打入各行各業，不單為消費者帶來方便，也為企業更簡易管理日常業務，中國領先的住宿數字化服務商杭州綠雲軟件股份有限公司，趁近期香港新股熱潮火熱，最近亦遞交上市申請文件。

綠雲軟件於2010年成立，主攻一般性酒店提供酒店物業管理系統（Property Management System，簡稱PMS），2013年初為應對市場變化，為業務作出策略性調整，分別服務兩個不同細分市場，包括中高端酒店，以及中端至經濟型酒店，隨後更引入多位策略股東，當中包括通過合約安排由攜程控制的上海科慧。

「住宿業」是指為旅行者提供留宿場所，除酒店外，還包括文旅綜合體住宿業、民宿等等。2024年全球住宿業市場規模達6.4萬億元，當中中國住宿業市場規模達9,751億元，隨著後疫情時代全球經濟逐漸復蘇，預計中國市場到2029年將大幅增至1.3萬億元，當於2024至2029複合年增長率達6.7%，行業規模絶對不細。

其中酒店是住宿業主要組成部分，佔2024年中國內地的市場規模近九成，達8,758億元。傳統上酒店服務業主要依賴人手，但數字經濟及互聯網世代下，住宿業數字化已是大勢所趨，也帶動住宿業數字化解決方案在過去30年不斷發展。

特別是住宿業朝向數字化發展，運用軟件系統、智能設備、數據服務、線上渠道等進行管理和經營業務，覆蓋預訂、前台、客房、運營管理，到會員體系和營銷的全流程。至於數字化解決方案主要包括酒店物業管理系統（PMS）、餐飲管理系統（POS）、中央預訂系統 （CRS）、客戶關係管理系統（CRM）、數字營銷及其他增值服務。

尤其PMS是中國住宿業數字化主要市場，2024年PMS市場規模達20.95億元，佔整個中國住宿業數字化市場（49.88億元）近42%。至於綠雲軟件為中國住宿業PMS最大軟件供應商，市場佔有率達16.8%，在整個住宿業數字化市場份額則排行第二，約為9.1%。

據申請文件顯示，綠雲軟件截至2025年9月底止，9個月股東應佔溢利為3,457萬元，按年增長7%，收益則微升2.8%，達2.25億元，當中99.9%來自中國內地。

按業務劃分，綠雲軟件主要由住宿業數字化解決方案、數字營銷服務及其他數字增值服務組成，當中住宿業數字化解決方案為集團主要毛利來源，佔集團總毛利（1.5億元）的81.7%，達1.22億元。

中國酒店連鎖化率低

值得留意是中國酒店行業連鎖化率仍低，2024年仍只得26.8%，相較於2024年美國的酒店連鎖化率超過60%，意味中國酒店業市場整合空間遼闊，特別是獨立營運酒店被收購後，由於連鎖酒店對跨區管理、數據傳輸和協同等有嚴格要求，因此酒店業連鎖化整合，將會持續推動對數字化和線上化軟件需求，作為行業龍頭的綠雲軟件，變相也會受益。

另一方面，酒店業更換PMS難度大，因涉及數據遷移、接口適配和員工培訓等多方問題，對酒店營運商來講是潛在風險，因此傾向與軟件開發商長期合作，以及將軟件功能迭代升級，而非頻繁更換供應商，形成客戶黏性度高的特質。

Anthropic重塑軟件股定價

不過，自從2月初美國人工智能初創企業Anthropic，推出新型企業法務AI工具，市場擔心將重塑軟件股定價邏輯，各類工商業軟件更憂慮將成為Anthropic下個被顛覆對象，拖累整個行業估值向下壓，引發全球軟件股發生「小股災」，單是恒生科技指數以1月13日高位6,001點計算，到2月中跌幅便超過10%。

參考中港上市與綠雲軟件近似的科技股，包括香港上市的金蝶國際（0268.HK）及用友網絡（600588.SH），目前市銷率分別5.2倍及5.5倍，但市場對Anthropic顛覆各大軟件股的陰霾未散下，相信整個行業殺估值仍未完，由於綠雲軟件未有引入大量星級投資者，相信招股上市要比同業大幅折讓，才能夠吸引投資者關注，否則掛牌首日難逃潛水命運。

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