簡訊：AI高算力PCB龍頭 勝宏科技招股集資175億港元

300476.SHE

內地印刷電路板（PCB）製造商勝宏科技（惠州）股份有限公司（2476.HK; 300476.SZ）周一起至周四招股，發售8334.8萬股H股，每股招股價不超過209.88元，集資最多174.93億元（22.34億美元）。

勝宏科技是先進的人工智能及高性能計算PCB產品主要供應商之一，專注於高階高密度互連（HDI）、高多層印刷電路板（MLPCB）研發、生產和銷售。公司引用第三方資料指出，以去年上半年AI及高性能算力PCB收入規模計，勝宏科技以13.8%的市場份額位居全球第一。據媒體報道，勝宏科技是AI晶片巨頭英偉達的核心供應商之一。

公司近年業績加速攀升，2025年收入達193億元，同比大增79.8%；淨利潤飆升至43.1億元，同比增長273.5%；毛利率由2024年的22.7%大幅提升至35.2%。接受彭博調查的分析師預計，該公司今年收入將成長約70%。

公司擬將所得款項淨額中，約74%用於擴展在中國內地的生產；約7%用於購買mSAP製造設備及其他機器的智能製造設備；約9%用於研發活動；及約10%用作營運資金及一般公司用途。

該股預計4月21日掛牌上市，聯席保薦人包括摩根大通、中信建投及廣發証券。隨著人工智能相關股票的上漲，該公司在深圳上市的股票過去一年已上漲超過三倍。

李世達

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Robust business and high dividends: Lam Soon generates investment value out of dullness

業務穩健派息高 南順悶出投資價值

糧油食品生產商南順剛公布去年度業績，盈利略為倒退3%，但公司過去十年股價加股息總回報有近八成 重點： 產品需求穩定但毛利受原材料價格影響 股份成交極疏落但具私有化憧憬 　 鄭瑞棠 生產刀嘜（knife）食油、斧頭牌（AXE）洗潔精等家傳戶曉品牌的南順（香港）有限公司（0411.HK），近日公布截至2026年度6月底止全年業績，收入雖上升5%至50.63億港元，但盈利卻倒退3.2%至2.93億港元，末期息由再對上年度的33港仙增至35港仙，業績公布後股價上升近4%至11港元。 今天南順在香港股票市場毫不起眼，但原來早於1972年已在香港上市，與著名華資大戶長實、新鴻基地產、新世界發展等同期上市，50多年來股票回報或不及這些受惠香港經濟起飛的大地產商，但勝在業務穩定不受經濟周期影響，如果以近十年計，回報更跑贏不少大公司。 十年回報跑贏恒指 近十年南順股價大致在10港元上下，波動相對較低，2016年9月底股價約8.5港元，加上最近10個財政年度共派息4.28港元，以現時股價約11港元計算，股東十年股價加股息總回報約為八成。 恒生指數十年前約在23,000與24,000點之間，加上每年平均三厘多息率，總回報及不上南順。至於大地產商如新地等現股價基本上低於十年前，總回報亦及不上南順。 南順的主要產品是糧油食品、清潔用品等，無論經濟好壞都必須要用，業務具防守性，對追求高回報的投資者來說可能比較沉悶，大市及經濟向好時一定跑輸，但在經濟波動時往往有穩定的回報。 而且近年南順財政相當穩健，基本上是零借貸，2026年6月底公司現金達20.59億港元，支持公司可以持續派高息，近年息率維持約4厘。 美中不足是南順股票的成交極低，股民要有長線投資的準備。另外要留意公司業績也受到原材料價格影響，包括生產麵粉食油用的小麥、花生、棕櫚油等；及生產清潔劑用的石油化工原材料等。 目前南順是穩健的公司，但回顧其發展歷史，曾經歷業務過於進取而出現危機，最終導致股權易手。 兄弟內訌股權易手 南順於1930年代由黃景順於新加坡創立，最初經營食油、食米及乾椰貿易，1948年推出刀嘜食油。1955年黃景順去世，由兩兒子黃大椿和黃大樑承繼。1961年開拓香港業務，1969年推出AXE，1987年收購香港麵粉廠。 九十年代南順由黃大椿的女婿錢果豐管理，人稱公職王的錢氏曾任行政會議成員，他試圖將南順這家傳統糧油企業，轉型進軍電訊、互聯網等高科技領域。另一方面他急速將生產線由香港搬往內地，長線雖令生產成本降低，但巨大的資本開支加重了集團的財務負擔。 其後九七亞洲金融風暴爆發，銀行收緊信貸，加上當時黃大樁及黃大樑兄弟不和，甚至要告上法庭對簿公堂。當時馬來西亞豐隆集團主席郭令燦看準南順家族有內閧，及其核心糧油業務的品牌價值，於是在1997年伺機發動收購，在市場大量收集南順股份，一舉成為大股東。 由郭氏收購後，南順回歸核心業務，黃氏兄弟的糾紛最終亦於2000年得到和解，不過他們已淪為小股東。 同業紛紛私有化 本港也曾有從事食油業的公司上市，但近年都選擇私有化退市。例如南順的主要競爭對手，生產獅球嘜食油的合興集團，2021年被大股洪氏家族提出私有化；中糧集團旗下主要從事食油及麵粉業務的中國糧油亦於2020年被私有化；而知名玉米油生產商長壽花食品亦於2020年私有化退市。可見一定程度上顯示食油股未受投資者歡迎，令股價低迷，大股東因而選擇退市。 A股上市的內地食油龍頭公司金龍魚（（300999.SZ），其現價市盈率及市賬率分別為47倍及1.56倍。雖然南順規模較金龍魚要細，但市盈率約9倍，市賬率約0.85倍，市值只有26.77億港元，估值亦較偏低。 目前郭令燦家族持有南順約61.2%股份，前大股東黃氏家族的黃上哲及關連人士持11.28%股份，街貨量低加上長期成交低迷，估值偏低，實在也惹來私有化的憧憬。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
0411.HK
JinkoSolar changes its name to Jinko Holdings

晶科轉向AI投資 會否失去光芒？

太陽能板製造商晶科能源將從英文名稱中刪去「Solar」，並透過投資前沿產業打造第二業務支柱 重點： 晶科能源正透過投資人工智能等新興高科技產業，打造第二業務支柱，與目前承壓的傳統光伏業務形成互補 公司這項轉型包括投資月之暗面、階躍星辰及硅基流動等AI初創企業，相關早期投資單筆通常為1億元或以下    陽歌 乍看之下，光伏組件龍頭晶科能源控股有限公司（JKS.US）這次改名似乎只是換個招牌，但「名字不只是名字」這件事，在此卻有了新的意義。細看公司公告便會發現，公司將分別從英文及中文名稱中刪去「solar」及「能源」字樣。對這家中國歷史最悠久的光伏製造商之一而言，這次改名其實預示著一次相當重大的轉變。 公司在上周三發布的公告中披露，主要光伏業務今後將成為兩大業務支柱之一，另一支柱則是投資人工智能、先進材料及其他「前沿技術」等新興高科技產業。為反映這項轉變，董事會已表決通過將公司英文名稱改為Jinko Holdings Ltd.，刪去「solar」一詞；同樣地，新的中文名稱也將刪去「能源」二字。 背後的大背景是，中國光伏行業在過去十年經歷政府主導的大規模擴產，目前正深受嚴重產能過剩困擾。這導致光伏組件及其生產材料價格暴跌，令整條供應鏈上的企業深陷虧損。 中國正採取措施改善局面，包括關閉或整合大量規模較小的業者，並要求企業淘汰用於生產較舊、效率較低光伏組件及零部件的產能。然而，這個過程進展相當緩慢，投資者早已對這批公司失去耐性。更重要的是，目前完全無法確定政府會否在這場艱難轉型中繼續支持所有現有製造商，意味最終可能有一家或多家大型企業被迫退出行業。 這些因素持續拖累光伏股，許多公司的股價在過去一年已蒸發一半甚至更多。晶科能源控股正是典型例子，單是今年股價便累跌57%，目前處於八年低位。公司在6月中還跨過一個不太光彩的里程碑，市值跌破新興行業「獨角獸」企業所界定的10億美元門檻。不過，也有人可能會認為，光伏行業早已相當成熟，無論市值多少，業內公司很久以前便已失去被稱為「獨角獸」的資格。 投資者對晶科能源控股最新轉型反應冷淡，上周公告發布後三個交易日，股價再跌8%。即使通常看法較為正面的分析師，對公司及其同業也相當悲觀。Yahoo Finance調查的七名分析師中，只有一人給予公司「買入」評級，四人評為「持有」，另有一人直接給予「賣出」評級。 公司的核心光伏業務將繼續由上海上市子公司晶科能源股份有限公司（688223.SH）持有。該業務收入由2023年的高峰至去年下跌45%，今年第二季再按年下降31.3%至124億元（18.5億美元）。晶科去年亦由盈轉虧，2026年第二季再錄得6.97億元淨虧損。 創投投資者 儘管面臨困境，晶科的現金仍相對充裕，而這顯然正是公司用來打造第二業務支柱、進軍創投領域的本錢。截至6月底，公司持有約170億元現金，但較三個月前的228億元有所下降。現金減少一部分無可避免是受到光伏業務所面臨挑戰影響，但另一部分可能也與公司新扮演的創投投資者角色有關。 行政總裁杜威表示，「擬議的新名稱反映了公司如今的定位：一家以世界級光伏及儲能業務為根基的控股公司，並透過戰略投資打造第二個價值增長引擎。」 晶科在8月底公布第二季業績時，其實已低調透露這項轉變。公告中設有「戰略投資亮點」一節，披露對拉普拉斯新能源及杭州高特電子兩家公司的投資。最新公告進一步顯示，晶科自今年初以來一直積極參股初創企業，目前已向八家公司投入約4億元，包括拉普拉斯及高特電子。 其餘六項投資中，規模最大的三筆分別是向階躍星辰投資約1億元、向硅基流動投資7,000萬元，以及向月之暗面投資6,900萬元。不出所料，三家公司均來自炙手可熱的人工智能行業，企業估值正在飆升，同時也投入巨額資金開發產品。晶科目前其他投資還包括向松延動力投資1,500萬元，以及向Jabon Metallic Materials投資860萬元。 晶科指出，公司已退出拉普拉斯的投資，錄得2.5億元已實現收益；其對高特電子的投資亦錄得4億元公允價值收益，後者近期已完成在深圳創業板上市。 這類投資最大的問題是風險極高，對晶科這種經驗較少的投資者而言，管理起來並不容易。在目前估值急升的市場環境下，這類投資要賺錢相當容易。但一旦形勢逆轉，而許多人認為這無可避免，估值很可能大幅回落。假如所投公司的估值跌破晶科入股時的水平，公司便可能蒙受巨額損失。 晶科並非唯一一家試圖擺脫光伏行業困境的公司。今年6月，光伏材料生產商大全新能源（DQ.US；688303.SH）也宣布類似轉型，進軍人工智能數據中心電氣設備業務，重新利用公司在轉向光伏用多晶硅製造之前累積的部分業務基礎。投資者對這項轉型同樣反應平淡，公告發布後三個月，大全新能源美股已累跌約30%。 總的來說，儘管我們理解這些光伏企業為何要採取這些行動，但對這些新的轉型仍很難感到太過興奮。實際上，晶科與大全新能源的做法，看起來都是要從一個已經破裂的泡沫跳進另一個正在膨脹、而且幾乎肯定也會破裂的泡沫。第二個人工智能泡沫一旦破裂，只會令其光伏業務不斷擴大的虧損雪上加霜。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
688223.SHG
Developers' lifeline: Seazen Group extends its life through REIT financing

開發商的救命稻草 新城發Reits融資續命

內房開發商新城發展申請發行商業地產信託投資基金，於上月取得上海證交所的無異議函，並在本月初獲中證監批覆 重點： 基金包括旗下兩個商場 預計可集資15億元 　 劉智恒 2020年中國內地推出「三條紅線」政策後，房地產市場每況愈下，物業銷售大不如前，過去靠高槓桿發展的內房開發商叫苦連天，資金鏈陷於崩潰，無力還債下瀕臨破產邊緣。 為穩定房地產市場，內地政府積極倡議推展房地產投資信託基金（Reits），希望透過金融創新來盤活市場的存量資產，讓開發商藉發行Reits而套現資金，從而緩減債務風險；另外，發展Reits可為資本市場引入穩定的投資工具，有利金融市場整體發展。 在政策支持及推動下，自2021年首批Reits上市至今年中，累計上市的Reits已超過80隻，募集資金超過2,200億元人民幣（下同）。年內將上市的其中一隻商業Reits，將是由新城發展控股有限公司（1030.HK）分拆出來的兩個大型商場。 發Reits募資逾十億 據新城的公布，將位於江蘇南通的啟東吾悅廣場及江蘇常州的天寧吾悅廣場分拆成立Reits上市，兩個商場面積分別80,353平米及123,394平米，預計發行5億個基金單位，募集資金約15.4億元。 REITs的管理人已先後取得上海證交所的掛牌轉讓無異議函，以及中證監准予的註冊批覆，在緊隨的6個月內展開募集，新城將認購其中的34%。 跟內地負債纍纍的開發商比較，新城的情況或許要理想，起碼業績是有盈利可言。另外，負債情況也較債務比率動輒以倍計的開發商要低，新城中期業績的淨負債權益比率為57.1%。一年內的負債108億元，手頭現金78.5億元，資金缺口不到30億元，通過Reits模式取得10億元，對新城來說，絕對是理想不過的融資方法，可暫解燃眉之急。 挪用新城悅服資金 新城表面的債務雖未算嚴重，但市場還是對公司有戒心，畢竟公司曾與旗下從事物業管理的新城悅服（1755.HK）出現關連賬目。 事緣在去年3月時，新城悅服突延遲發布業績並暫停交易，原來公司的五個銀行賬戶出現差異，涉及向關聯方的新城提供約69.7億元的資金拆借。 對於資金被挪用，新城悅服的執行董事楊博辭去所有職務，其後王曉松、呂小平及陸忠明又辭去非執董職位。 市場質疑，母公司新城的資金周轉出現問題，於是向旗下的物管公司下手，藉以紓緩財務壓力。及後新城雖將資金發還，但市場對新城系管理層的信心大打折扣，亦對新城的財務情況有所懷疑，究竟財務報表內的信息是否可靠，有否隱藏債務？以致要打旗下公司的主意？ 物業銷售持續下滑 事實上，隨著房地產市場持續萎縮，新城的情況正在惡化，截至今年6月，上半年收入同比下跌20.2%至176.86億元，期內盈利則下跌12.1%至6.08億元。 公司不斷收縮成本，如銷售及營銷開支大減近32%至6.7億元，行政費亦調低12.7%至11.8億元，即是公司要透過壓縮開支，盈利的跌幅才沒有那麼嚴重。 住宅銷售亦逐步下滑，今年首七個月合約銷售共72.18億元，較去年同期的119.8億元大幅下跌40%；期間售出的樓面，亦由去年的154.9萬平米下跌25%至116.5萬平米。 雖然公司強調商業項目的收入持續上升，今年中期達71.1億元，同比上升2.4%，佔總收入更首次超過住宅開發。深入分析卻非那麼風光，今年上半年旗下的吾悅廣場已增至181座，相比去年同期的174座增加了7座，但商業項目收入只較去年同期上升不足3%，換言之今年每家商場的平均收入下跌，情況似沒有公司說得樂觀。 新城分拆Reits上市及手上近80億資金，雖可解短期債務之憂，但長期借款還有446.3億元，公司壓力依然不低；一方面物業銷售持續下滑，資金回籠受制，手上雖有逾百個商場，總不成在短期又將部分項目分拆成Reits出售。 另外，投資物業的價值正在縮水，今年上半年公司因相關估值而錄得2.03億虧損，在目前日走下坡的樓市下，未來難保投資物業價值能維持，倘資產值續下跌，公司的淨負債比率勢將進一步惡化。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
1030.HK
Bilibili planning a $700 million capital restructuring

騰訊退場未離席 B站融資7億美元衝刺增長

騰訊幾乎清倉嗶哩嗶哩並轉持可換股債，B站以7億美元零息融資配合股份回購，有望化解減持陰霾，但仍面對攤薄及增長壓力 重點： 嗶哩嗶哩發行7億美元零息可換股債，騰訊出售幾乎全部9.6%持股，同時認購其中2億美元票據 公司擬購回並註銷約2,039萬股，潛在淨股權攤薄約3.5%    李世達 儘管影音平台嗶哩嗶哩股份有限公司（09626.HK；BILI.US）花了數年時間走出虧損，市場對公司的疑問並未隨之減弱，收入增速能否提高、盈利空間能否擴大，仍是這家「中國版YouTube」尚待回答的問題。 在這個時間點上，公司多年的戰略投資者騰訊（0700.HK），選擇幾乎全面退出。嗶哩嗶哩（下稱B站）9月4日公布一項結合可換股債、股份配售和回購的交易：公司發行7億美元零息可換股優先票據，並計劃把其中3億美元用於同步股份回購；騰訊則出售所持約9.6%股權，同時認購2億美元票據。 簡單而言，騰訊把部分B站股份出售給市場，其餘賣回公司註銷，再把部分所得轉投可換股債，由普通股股東轉為保留換股權的債權人。B站則以發債所得吸收部分沽壓及降低潛在攤薄。 7億美元票據將於2031年到期，其中5億美元售予機構投資者，騰訊認購其餘2億美元。票據不計付定期利息，初始換股價為155.79港元，較9月4日收市價溢價28.3%，較同步配售價溢價35%。持有人可在到期前換股，並於2029年9月要求B站按本金購回。 騰訊原本持有約4,001萬股B站Z類普通股，佔公司股本9.6%。這批股份中，約2,637萬股以每股115.38港元透過二級配售出售給其他投資者，另外約1,359萬股由B站斥資2億美元購回。若相關交易完成，騰訊只餘約4.8萬股，持股比例接近零。 回購部分抵銷攤薄 騰訊出售股份總值接近6億美元，認購2億美元票據後實際回籠約4億美元，認購款將與B站支付的回購款互相抵銷。部分市場人士將換股價解讀為信心表現，但股價低於換股價時，騰訊仍可保持債權人身分，並於2029年要求收回本金。 可換股債投資者通常會沽空相關股票進行對沖，承銷銀行因此借入約698萬股配售，B站則斥資約1億美元購回其中約680萬股，以減輕對沖交易帶來的沽壓。若兩項回購均完成，公司將合共購回並註銷約2,039萬股，佔原有股本約4.9%。 票據若全數轉換，B站最多發行3,523.6萬股，相當於原有股本約8.4%。扣除同步回購後，潛在淨增股份約1,485萬股，淨攤薄約3.5%，股價接近換股價時還可能面對額外對沖沽壓。 B站預計票據淨集資6.904億美元，扣除3億美元回購開支後，餘下約3.904億美元可用於AI驅動的業務增長及一般企業用途。 野村認為，騰訊有序退出有助消除技術性沽壓，並估算潛在淨攤薄約3.5%，但仍維持B站美股「中性」評級及18美元目標價。消息公布後首個港股交易日，B站一度跌至116.4港元，隨後收報123.8港元，倒升1.98%；該股今年仍累跌約35%，反映市場對增長前景依然審慎。 增長問題仍待解決 B站具備承擔這場資本操作的財務基礎。截至2026年6月底，B站持有現金、定期存款及短期投資243億元，去年發行可換股債所得亦有3.367億美元尚未使用。公司流動性充足，新融資能否創造高於攤薄及償債成本的回報，因而更受關注。 第二季度，B站收入按年增長8%至79.4億元，淨利潤增長55%至3.39億元，毛利率升至37.2%，連續第16個季度改善。廣告收入增長28%至31.3億元，首次成為最大收入來源；日活躍用戶增長7%至1.165億，日均使用時間達113分鐘，帶動總使用時長增長14%。 但公司業務增長結構仍不平衡，第二季度增值服務收入只增長5%，手遊收入下跌14%至13.9億元，廣告遂成為主要增長引擎。AI可改善內容推薦、創作及廣告投放效率，但公司未單獨披露AI投入金額及預期回報。野村預期下半年廣告增速放慢，加上AI投入增加，早前已把目標價由22.5美元降至18美元。 若交易順利完成，B站不僅可留下約4億美元資金，也能一次處理騰訊持股可能帶來的持續沽壓。這筆融資是否划算，最終取決於B站能否在廣告以外找到新的增長動力，並把AI投入轉化為實際收入和現金流。這項資本操作為公司爭取了時間，下一步仍要靠業績證明其價值。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
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