0763.HK 000063.SHE
ZTE makes telecoms equipment

這家電信設備銷售商的收入從去年下半年開始下降,第四季度下降了10%

重點:

  • 由於中國無線運營商減少5G支出​​,中興核心業務下滑,去年的收入出現了2018年以來的首次下降
  • 這家電信設備製造商的人工智能和企業業務前景看好,但利潤率下降和潛在的美國新制裁可能帶來挑戰

陳竹

2018年,美國對中興通訊股份有限公司(0763.HK; 000063.SZ)實施的嚴厲制裁,將這家中國電信巨頭推向了崩潰的邊緣,迫使其為了保命而支付了創紀錄的14億美元罰款,並對領導層進行改組。從那時起,公司踏上了一條艱難的復蘇之路,轉向降低對美國供應商的依賴,加強在國內市場的地位,並擴大電信設備以外的產品組合。

到2022年,中興通訊似乎迎來轉機,公司年收入終於反彈到2017年——也就是被制裁前的水平,這預示著公司暫時復蘇。但公司的2024年財報描繪了一幅更為複雜的圖景。收入增長放緩、利潤率壓縮以及北京和華盛頓之間持續的緊張關係,令公司在日益分裂的全球技術格局中復蘇的可持續性蒙上了陰影。

公司上周五發布的2024年財報透露了一個令人警醒的里程碑:中興通訊的年收入同比下降2.38%至1,213億元(167億美元),這是自2018年美國制裁導致其收入暴跌21%以來的首次下滑。這一逆轉結束了五年的復蘇勢頭,此前公司收入增長曾在2021年達到13%的高點,然後在2022年收窄至7%,2023年僅為1%。與此同時,公司去年的淨利潤也陷入萎縮,下降了9.7%,與早前幾年的邊際增長形成鮮明對比。

從季度來看,中興通訊2024年前兩個季度實現了收入同比增長,但下半年收入卻加速萎縮。第四季度收入下降速度高達10%,僅為313億元。

與同城競爭對手華為形成鮮明對比,華為受到美國更嚴厲的制裁,但通過開發美國之外的替代供應商,並進軍智能駕駛等新領域,實現了更強勁的反彈。中興通訊也做出類似的努力,我們稍後會詳細介紹,但成果卻有限。

投資者對中興通訊的最新財報不太滿意,香港上市的股票在公告發佈後的第二天暴跌12.5%。截至週一收盤,該股目前大致與2018年受美國制裁前的水平相當。

中興通訊業績放緩,恰逢中國電信行業整體下滑。據官方的行業刊物《通信產業報》報道,在大舉投資5G基礎設施多年後,中國三大國有運營商——中國移動、中國電信和中國聯通——2024年加起來削減了5.4%的資本支出,這是自2018年以來首次出現年度下降。

削減支出嚴重打擊中興通訊的核心業務,2024年,其運營商網絡部門(涵蓋電信設備,佔銷售額的一半以上)的收入同比下降了15%。去年出現類似困難

的其他公司,包括專注中國市場的電信軟件製造商京信通信(2342.HK)和亞信科技(1675.HK; 688225.SH)。

多元化努力

自2018年遭到美國制裁以來,中興通訊的地區收入結構發生了顯著變化。根據公司的最新財報,2024年來自美國和歐洲市場的收入,在總收入中的佔比降至15%,低於2017年的25%。

儘管人們預期中興通訊可能會大舉轉向中國友好的新興市場,但實際取得的進展卻相當有限。例如,非洲市場在2024年對總收入的貢獻僅為5.3%,略高於2017年的3.5%。從擴張緩慢可以看出,雖然這些國家正在加速建設5G基礎設施,但要與華為在這些地區建立起來的主導地位競爭,仍存在諸多挑戰。

相反,中興通訊主要向內看,重新將重點放在本土市場,現在中國市場佔其收入的68%,高於2017年的57%,公司多元化產品組合的努力也集中在中國市場。

這些努力集中在它的政企業務部門,包括服務器和企業軟件。該部門去年錄得37%的強勁增長,在總收入中的佔比從2017年的9%上升到15.3%。公司的消費電子產品,包括智能手機和平板電腦,增長了16%,但27%的收入佔比仍低於2017年的32%。

在2024年的財報中,中興通訊強調政企業務的增長潛力,指出在人工智能熱潮中,對人工智能服務器和軟件服務的需求激增。它還強調了通過「東數西算」等政策獲得的政府支持,這是國家倡議在全國範圍內擴展數據中心基礎設施。但在這些領域,該公司仍需與更具優勢的巨頭競爭,包括本土競爭對手聯想集團(0992.HK),以及戴爾科技(DELL.US)等外國競爭對手。

利用人工智能帶來的機遇,中興通訊迅速抓住了DeepSeek帶來的勢頭,DeepSeek近期的突破性成功,引發了全國對人工智能基礎設施的需求。上個月,中興通訊推出了AiCube訓推一體機,這是一個結合了人工智能訓練和推理功能的硬件系統,旨在支持各種計算場景,並加快客戶的人工智能部署。

然而,進入這一業務領域也帶來了挑戰。公司政企業務的利潤率明顯低於電信設備業務,部分原因是人工智能服務器及相關基礎設施的組件成本較高。中興通訊2024年的財報顯示,該部門去年的毛利率僅為15%,遠低於傳統電信設備業務51%的利潤率。利潤率的差異是公司去年淨利潤減少的關鍵因素。

除了運營挑戰外,在中興通訊向這些新領域擴張時,投資者可能還希望權衡地緣政治風險。

人工智能服務器業務說明瞭這種脆弱性,因這些系統嚴重依賴英偉達等美國供應商提供的人工智能芯片,或使用美國技術製造的國產芯片。儘管中國仍可在當前規則下,進口某些低級別的英偉達芯片,但美國出口管制的不可預測性,為這一業務線帶來了持續的不確定性。

另一個亟待解決的問題是,特朗普新政府執政期間,美中緊張關係升級,中興通訊有可能成為美國限制措施的犧牲品。雖然中興通訊最近的供應鏈多元化,可能有助於避免2018年危機的重現,但挑戰依然存在。

儘管中興通訊尚未完全披露其緩解策略,但據中國媒體報道,公司已加大了國產芯片的採購。在中興通訊的2024年財報中,董事長李自學強調公司致力發展自主核心技術。這種關注體現在中興通訊的研發支出上,從制裁前相當於佔收入的10%,增加到去年的20%,翻了一番。

從短期看,中興通訊面臨的最大挑戰可能不是潛在的制裁,而是如何應對國內電信設備支出的放緩。隨著中國5G網絡的基本建成,加上國內運營商預算收緊,中興通訊的成功,將取決於它能多快地做大新的增長領域,如人工智能基礎設施和企業解決方案,同時擴大在非西方市場的業務。

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新聞

簡訊:中興通訊擬發行H股可轉債 淨籌逾35億元

電信設備製造商中興通訊股份有限公司(0763.HK; 000063.SZ)周二公布,擬發行35.84億元(4.99億美元)零息美元結算的H股可轉換債券,擬將發行所得款項淨額用於加強公司算力產品研發投入。 可轉換債券於2030年8月5日到期,初始轉股價為每股H股30.25港元,較H股上日收市價溢價約15.9%,可悉數轉換為約1.3億股H股,相當於擴大後已發行總股本約2.64%。 今年首季,中興通訊收入按年升7.8%至329.68億元,純利則跌10.5%至24.53億元。 中興通訊港股周二低開2.8%,至中午收市報25港元,跌4.21%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:生力啤上半年盈收雙升

香港生力啤酒廠有限公司(0236.HK)周一公布,2025年上半年營收同比上升3.2%至3.9億美元,淨利潤勁增31.9%達4,960萬美元,因中國大陸及菲律賓市場的增長有效對衝了香港地區的業績下滑。 展望後市,公司表示對核心市場持續增長前景保持「審慎樂觀」態度。公司聲明稱:「儘管香港及華南地區的經濟指標顯示持續復蘇的跡象,我們仍需關注現存的挑戰,包括緊縮的金融狀況、消費者行為的轉變,以及地緣政治不確定性對本地需求與出口表現的影響。」 公司股票周二開盤走高,早盤漲幅達25%,報價1.25港元。年內迄今該股累計上漲約50%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:雍禾醫療發盈喜 扭虧為盈賺2,500萬

醫療機機雍禾醫療集團有限公司(2279.HK)周二發盈喜,截至今年6月底止的中期業績扭虧為盈,純利不少於2,500萬元人民幣(下同),去年同期則虧損1.39億元。 集團表示,期內通過優化門店網絡,將資源聚焦核心門店,提升醫院運營效率。此外,持續提升自研的連鎖醫療管理系統「禾帆」,並融入企業AI知識庫引擎。同時,集團通過管理模型重構及營鎖投放精細管理,顯著提升獲客轉化率及投入產出比。 周二雍禾医疗平开报3.54港元,后股价急跌逾5%,今年以来公司股价升近三倍。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Yan Palace makes bird's nest products

燕之屋營跌利增 王石代言銷售慘淡

中國最大燕窩品牌在營收承壓背景下實現盈利復蘇,預期今年上半年利潤同比增長20%至35% 重點: 燕之屋預計今年前六個月利潤將增長20%至35%,同期營收增長近乎停滯或呈負增長態勢 銷售費用下降、廈門新工廠智能製造升級和工藝改進,共同推高這家燕窩製造商的利潤空間   譚英 在經濟波動期,中國消費者發現,傳統燕窩製品的親民化轉型正降低消費門檻。 廈門燕之屋燕窩產業股份有限公司(1497.HK)上周發布的盈利預告傳遞出關鍵信息:繼去年利潤下滑後,今年上半年盈利強勁反彈。儘管平價產品策略導致營收增長乏力,投資者仍湧入購買公司股票,公告後數日,股價大漲逾7%。 燕之屋預計上半年營收區間為10億(約合1.398億美元)至10.6億元,同比小幅下滑。但利潤表現更為亮眼,預計錄得7,200萬至8,100萬元,同比增幅達20%至35%。 盈利改善並非無跡可尋,公司去年年報顯示,儘管當年下半年營收開始萎縮,利潤在經歷上半年斷崖式下跌後,於下半年企穩。 新品系列為燕之屋去年注入增長動能。以燕窩為基底、2023年推出的平價食用燕窩粥產品需求旺盛,帶動全年新品收入激增63.3%。其他的平價新品包括燕窩肽天然蘇打水、整根人參燕窩飲,單價均低於200元(約合30美元)。 傳統「純燕窩」產品線雖仍佔去年總營收的87.6%,但較2023年91.3%的佔比有所下滑。新品營收佔比從2023年的7.2%升至去年的11.3%,其中新拓展的護膚品類貢獻1.1%的營收。 燕之屋在洞燕唾液製品領域佔據重要地位,後者原料取自東南亞洞穴金絲燕,以唾液粘合樹枝築成的燕巢。 自明朝起,燕窩製品即為中國奢侈滋補品。目前,燕之屋佔據14%的國內燕窩市場份額,資產包括位於中國西北甘肅省的全球最大燕窩加工廠,並在220個城市設有700家實體門店。 即便佈局新品線與新加坡海外渠道,燕之屋盈利增長仍存變數。去年淨利潤提升部分得益於管理費用縮減12.4%,這更多源於成本管控而非業務擴張。此外,2023年拖累盈利的IPO相關費用消除,亦推高去年利潤。 新晉品牌代言人 除受益於新品矩陣外,燕之屋將盈利回升歸因於廈門總部工廠智能製造的升級和工藝改進,帶來運營效率提升,並計劃在甘肅、上海工廠推行類似改造。 銷售費用佔營收比重下降也被視為利潤改善動因。這一趨勢去年已初顯成效,去年下半年銷售及分銷費用增速,從上半年的同比38.5%驟降至2.3%。 為拓展男性及年輕客群,公司持續依賴品牌代言人策略。今年新聘地產巨頭萬科創始人、前董事會主席王石,後者以攀登珠峰等登山壯舉及航海探險聞名。此前,公司簽約演員鞏俐及中韓偶像團體明星王一博。 新代言人成效尚待檢驗。當前消費環境承壓,消費者正削減此類可選消費支出,燕之屋的高定價策略面臨挑戰。公司近年啓用王石、王一博等男性代言人拓展跨性別、跨代際客群的嘗試,同樣存在試錯風險。 74歲的王石代言首款產品引發市場質疑。燕之屋「總裁碗燕」含六碗燕窩,單盒售價高達3,168元(折合每158克碗裝產品528元,約75美元)。儘管有王石背書,銷售仍顯慘淡。 據媒體報道,該禮盒在天貓旗艦店上市前六日僅售出六盒。與此同時,伴隨行業價格承壓,燕之屋整體庫存風險可能加劇。在經濟前景不明朗的背景下,消費者日益縮減非必要開支,中國13,000多家燕窩企業正競相降價,即食燕窩單價已低至每45克碗裝產品20元。 因燕窩屬自然資源,企業多通過價格競爭與產品創新實現差異化。未上市競爭對手小仙燉,憑借鮮燉燕窩品類取得成功,連續八年蟬聯銷冠。但據中國媒體近期報道,即便小仙燉也面臨經營壓力,被迫取消獎金福利、裁員並下調業績目標。 儘管23倍市盈率表現強勁且分紅優厚,燕之屋看似優勢顯著,但鑒於產品賽道局限、溢價策略及白熱化競爭,公司需付出更多努力維繫投資者信心。其疲軟的營收增速引發擔憂,或是當前股價較2023年發行價折價約10%的一大誘因。 欲订阅咏竹坊每周免费通讯,请点击这里