0763.HK 000063.SHE
ZTE makes telecoms equipment

這家電信設備銷售商的收入從去年下半年開始下降,第四季度下降了10%

重點:

  • 由於中國無線運營商減少5G支出​​,中興核心業務下滑,去年的收入出現了2018年以來的首次下降
  • 這家電信設備製造商的人工智能和企業業務前景看好,但利潤率下降和潛在的美國新制裁可能帶來挑戰

陳竹

2018年,美國對中興通訊股份有限公司(0763.HK; 000063.SZ)實施的嚴厲制裁,將這家中國電信巨頭推向了崩潰的邊緣,迫使其為了保命而支付了創紀錄的14億美元罰款,並對領導層進行改組。從那時起,公司踏上了一條艱難的復蘇之路,轉向降低對美國供應商的依賴,加強在國內市場的地位,並擴大電信設備以外的產品組合。

到2022年,中興通訊似乎迎來轉機,公司年收入終於反彈到2017年——也就是被制裁前的水平,這預示著公司暫時復蘇。但公司的2024年財報描繪了一幅更為複雜的圖景。收入增長放緩、利潤率壓縮以及北京和華盛頓之間持續的緊張關係,令公司在日益分裂的全球技術格局中復蘇的可持續性蒙上了陰影。

公司上周五發布的2024年財報透露了一個令人警醒的里程碑:中興通訊的年收入同比下降2.38%至1,213億元(167億美元),這是自2018年美國制裁導致其收入暴跌21%以來的首次下滑。這一逆轉結束了五年的復蘇勢頭,此前公司收入增長曾在2021年達到13%的高點,然後在2022年收窄至7%,2023年僅為1%。與此同時,公司去年的淨利潤也陷入萎縮,下降了9.7%,與早前幾年的邊際增長形成鮮明對比。

從季度來看,中興通訊2024年前兩個季度實現了收入同比增長,但下半年收入卻加速萎縮。第四季度收入下降速度高達10%,僅為313億元。

與同城競爭對手華為形成鮮明對比,華為受到美國更嚴厲的制裁,但通過開發美國之外的替代供應商,並進軍智能駕駛等新領域,實現了更強勁的反彈。中興通訊也做出類似的努力,我們稍後會詳細介紹,但成果卻有限。

投資者對中興通訊的最新財報不太滿意,香港上市的股票在公告發佈後的第二天暴跌12.5%。截至週一收盤,該股目前大致與2018年受美國制裁前的水平相當。

中興通訊業績放緩,恰逢中國電信行業整體下滑。據官方的行業刊物《通信產業報》報道,在大舉投資5G基礎設施多年後,中國三大國有運營商——中國移動、中國電信和中國聯通——2024年加起來削減了5.4%的資本支出,這是自2018年以來首次出現年度下降。

削減支出嚴重打擊中興通訊的核心業務,2024年,其運營商網絡部門(涵蓋電信設備,佔銷售額的一半以上)的收入同比下降了15%。去年出現類似困難

的其他公司,包括專注中國市場的電信軟件製造商京信通信(2342.HK)和亞信科技(1675.HK; 688225.SH)。

多元化努力

自2018年遭到美國制裁以來,中興通訊的地區收入結構發生了顯著變化。根據公司的最新財報,2024年來自美國和歐洲市場的收入,在總收入中的佔比降至15%,低於2017年的25%。

儘管人們預期中興通訊可能會大舉轉向中國友好的新興市場,但實際取得的進展卻相當有限。例如,非洲市場在2024年對總收入的貢獻僅為5.3%,略高於2017年的3.5%。從擴張緩慢可以看出,雖然這些國家正在加速建設5G基礎設施,但要與華為在這些地區建立起來的主導地位競爭,仍存在諸多挑戰。

相反,中興通訊主要向內看,重新將重點放在本土市場,現在中國市場佔其收入的68%,高於2017年的57%,公司多元化產品組合的努力也集中在中國市場。

這些努力集中在它的政企業務部門,包括服務器和企業軟件。該部門去年錄得37%的強勁增長,在總收入中的佔比從2017年的9%上升到15.3%。公司的消費電子產品,包括智能手機和平板電腦,增長了16%,但27%的收入佔比仍低於2017年的32%。

在2024年的財報中,中興通訊強調政企業務的增長潛力,指出在人工智能熱潮中,對人工智能服務器和軟件服務的需求激增。它還強調了通過「東數西算」等政策獲得的政府支持,這是國家倡議在全國範圍內擴展數據中心基礎設施。但在這些領域,該公司仍需與更具優勢的巨頭競爭,包括本土競爭對手聯想集團(0992.HK),以及戴爾科技(DELL.US)等外國競爭對手。

利用人工智能帶來的機遇,中興通訊迅速抓住了DeepSeek帶來的勢頭,DeepSeek近期的突破性成功,引發了全國對人工智能基礎設施的需求。上個月,中興通訊推出了AiCube訓推一體機,這是一個結合了人工智能訓練和推理功能的硬件系統,旨在支持各種計算場景,並加快客戶的人工智能部署。

然而,進入這一業務領域也帶來了挑戰。公司政企業務的利潤率明顯低於電信設備業務,部分原因是人工智能服務器及相關基礎設施的組件成本較高。中興通訊2024年的財報顯示,該部門去年的毛利率僅為15%,遠低於傳統電信設備業務51%的利潤率。利潤率的差異是公司去年淨利潤減少的關鍵因素。

除了運營挑戰外,在中興通訊向這些新領域擴張時,投資者可能還希望權衡地緣政治風險。

人工智能服務器業務說明瞭這種脆弱性,因這些系統嚴重依賴英偉達等美國供應商提供的人工智能芯片,或使用美國技術製造的國產芯片。儘管中國仍可在當前規則下,進口某些低級別的英偉達芯片,但美國出口管制的不可預測性,為這一業務線帶來了持續的不確定性。

另一個亟待解決的問題是,特朗普新政府執政期間,美中緊張關係升級,中興通訊有可能成為美國限制措施的犧牲品。雖然中興通訊最近的供應鏈多元化,可能有助於避免2018年危機的重現,但挑戰依然存在。

儘管中興通訊尚未完全披露其緩解策略,但據中國媒體報道,公司已加大了國產芯片的採購。在中興通訊的2024年財報中,董事長李自學強調公司致力發展自主核心技術。這種關注體現在中興通訊的研發支出上,從制裁前相當於佔收入的10%,增加到去年的20%,翻了一番。

從短期看,中興通訊面臨的最大挑戰可能不是潛在的制裁,而是如何應對國內電信設備支出的放緩。隨著中國5G網絡的基本建成,加上國內運營商預算收緊,中興通訊的成功,將取決於它能多快地做大新的增長領域,如人工智能基礎設施和企業解決方案,同時擴大在非西方市場的業務。

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新聞

簡訊:極氪私有化獲股東大比數通過

電動車(EV)製造商極氪智能科技控股有限公司(ZK.US)周一表示,大多數股東投票通過私有化要約,有96.8%支持該交易。 極氪於5月首次宣布私有化計劃,由在港上市的吉利汽車(0175.HK)牽頭的集團,對該公司每股美國存托憑證(ADS)出價25.66美元。但部分股東抗議價格過低後,吉利在7月將收購價上調至每美國存托憑證26.87美元。 此次私有化發生在極氪於2023年5月在紐約IPO籌集4.4億美元之後不到兩年,極氪及吉利汽車均隸屬於吉利集團,旗下其他上市公司包括汽車製造商沃爾沃(VOLCAR-B.ST)和路特斯(Lotus Technology)(LOT.US),以及汽車技術公司億咖通科技(ECX.US)。 公告發布後,極氪股價於周一上漲2%,周二又上漲0.7%,收於29.88美元。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Shengjing Bank is a lender

瀋陽國資委終極提價 盛京股東賣還是不賣?

這家地方金融機構正承受前控股股東恒大集團的危機餘波,地方政府擬將其私有化 重點: 瀋陽市政府的投資公司擬將私有化盛京銀行的收購報價提高約20% 這家銀行長期承受中國經濟疲軟與前控股股東恒大集團崩盤的雙重打擊   梁武仁 為維護金融體系的信心,中國當局維持銀行業穩定的舉措正付出高昂代價。 上周五,總部位於東北瀋陽市的盛京銀行股份有限公司(2066.HK)宣布,政府支持的控股股東瀋陽盛京金控投資已將私有化報價提高,擬將盛京銀行從港交所退市。 目前,瀋陽盛京金控提價至每股1.6港元和1.45元人民幣,以收購H股和境內股。銀行大股東瀋陽市國資委掌控當地多家最大國企,本次報價較8月26日初始方案溢價逾20%,並明確表示不再提價。 「要約人將不會再增加最終要約價,且不保留如此行事的權利」,該行聲明,「股東及潛在投資者務須注意,在作出本聲明後,要約人將不上調最終H股要約價及最終內資股要約價。」 最新報價較8月私有化方案提出前的股價高逾40%,總金額達到2024年淨利潤的逾20倍。瀋陽盛京金控已實際持有盛京銀行約37%股權,現願斥資逾10億美元實現全資控股。 若交易完成,盛京銀行將轉為國有獨資運營,繼續要扭轉前大股東恒大集團衰敗的經營頹勢。2022年,瀋陽市政府的接管,實為對這家區域性銀行的紓困,最新私有化方案的昂貴代價顯示,在維護龐大金融體系穩定方面,政府不願冒險。決策層顯然要防範銀行業「害群之馬」引發多米諾效應,波及散戶及機構投資者。 過去幾年,盛京銀行效益滑坡致淨利潤大幅萎縮,股價同步跳水。即便私有化要約觸發大漲,市值較2014年上市時仍低近80%。地方當局顯然認為,脫離公眾投資者審視,實施全盤掌控更利於該行發展。 這家區域性銀行因恒大集團關聯交易引發關注,恒大2016年入股盛京銀行時,正值中國樓市繁榮期,至2019年持股比例達36%。合作之初就存隱患,外界擔憂該行可能放寬授信標準,市場質疑其忽視信貸風險,對恒大實施差別化借貸政策。 隱患最終爆發,作為恒大主要融資方,盛京銀行遭流動性危機反噬。2022年末,恒大子公司拖欠該行數十億美元債務,致後者啓動司法追償。此前數月,恒大通過拍賣將剩餘股權售予瀋陽國資,完成2021年啓動的減持計劃,後者是其債務重組籌資舉措之一。 舉步維艱 無論是否涉及恒大風波,盛京銀行生存本就艱難。如諸多同業般,該行深受2020年代初拖垮恒大的地產寒冬衝擊。房企是盛京銀行等區域性銀行的核心借貸群體,2020年該行貸款損失激增,吞噬近三分之二營業利潤,不良貸款率從2019年不足2%升至逾3%。 2023年,盛京銀行再獲政府援手,以非傳統的方式重整受創資產負債表,向遼寧省政府旗下資產管理公司(AMC)出售約240億美元不良債權及投資。中國政府成立AMC來接管並管理銀行的不良貸款(NPL),這種交易並不罕見。 不過,遼寧的AMC為籌資向盛京銀行發行債券,形成國資機構「借該行資金購其壞賬」的財務騰挪。此舉賬面化解不良貸款,卻使該行持有債券資產。無論如何,資產處置後,盛京銀行表面指標好轉,助力中國銀行體系穩定。 操作後不良率雖降,但受國內經濟疲軟拖累,該行營收盈利仍難提振,去年淨利息收入下滑逾20%,淨利潤跌15%至6.21億元(約8,700萬美元),不足鼎盛期的零頭。 周二,收盤價1.55港元較最新收購價1.60港元小幅折價3%,對應23倍市盈率遠高於同業普遍不足5倍的水平。 鑒於收購價無上浮空間且財務表現黯淡,盛京銀行估值上行空間受限。短期中國銀行業難現好轉,現時接受私有化或是明智選擇。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:小鵬通過麥格納代工 實現歐洲量產

電動車製造商小鵬汽車有限公司(XPEV.US; 9868.HK)周一宣布,將透過麥格納(Magna Steyr)奧地利工廠實現在歐洲的本地化生產,首批小鵬G6與G9已於該廠順利下線,相關專案預計於2025年第三季全面啟動。 據財新報道,麥格納是全球汽車零部件巨頭,亦為多家整車企業提供代工服務,累計生產逾400萬輛汽車。小鵬表示,看重麥格納在零部件、系統及整車領域的綜合能力與供應鏈網路,能快速推動本地化落地,未來將在奧地利投產更多純電轎車與SUV車型。 代工並非小鵬首次嘗試。2017年,小鵬曾與海馬汽車合作,代工生產首款G3車型。董事長何小鵬亦坦言,公司在中國市場起步即採代工模式,在歐洲延續此策略並不意外。 對中國新能源車企而言,歐洲是全球第三大汽車市場,2024年新車註冊量達1063萬輛,其中純電動車註冊量同比大增22%。然而,隨歐盟自2024年10月底對中製電動車加徵最高35.3%反補貼關稅,本地化生產的重要性愈發凸顯。比亞迪(1211.HK; 002594.SZ)、零跑(9863.HK)、廣汽(02238.HK;601238.SH)等亦相繼公布歐洲建廠或代工計畫,與小鵬一樣積極搶佔市場先機。 小鵬港股週二收升1.8%,報84.8港元。年初至今累升81.43%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏 --

簡訊:食髓知味 博雅斥2.2億續購比特幣

網絡遊戲開發商博雅互動國際有限公司(0434.HK)周二公布,在本月15及16日間,斥資2.19億元購入245枚比特幣。 收購比特幣的資金,主要來自今年公司多次配股所得。截至公告日,博雅持有3,925枚比特幣,平均每枚購入價為66,094美元。 公司表示進一步購入比特幣,是持續對Web3遊戲及Web3基礎設施研發進行投入,並擴大Web3核心戰略資產儲備,以及繼續在該領域進行項目投資和戰略合作。 博雅周三開市升1.2%報7.4元,公司過去半年股價上升90%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏