騰訊商湯同遭拋售阿里巴巴恐步後塵？

2022年07月07日

騰訊大股東的大規模長期減持計劃震驚市場，更引來阿里巴巴會否成爲下一個遭拋售對象的擔憂

重點︰

騰訊的南非大股東Naspers突然違反三年內不再減持股份的承諾，宣布將無上限、長期及有序地出售騰訊持股，令市場擔心阿里巴巴大股東軟銀或有樣學樣
商湯科技的半年上市禁售期剛過，股價便立即崩潰，當中或涉及前期投資者大手沽貨套利

裴梓龍

今年3月，恒生科技指數曾創下3,463點新低，以騰訊控股(0700.HK)、阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)、美團(3690.HK)及京東集團(JD.US; 9618.HK)爲首的四大科技股被市場恐慌性拋售，凶狠之勢仍歷歷在目。

其後，中國官方對科技企業的態度由“强監管”轉爲“支持平台經濟”，市場解讀長達近一年半的監管風暴降溫，科指由低位反彈超過35%，“科網四巨頭”漸漸扭轉弱勢，截至本周一，已從3月低位回升19%至57%。

然而，在股民對科技股重拾信心、騰訊在6月27日上午重返400港元大關之時，其南非大股東Naspers(NPN.JNB)當天中午突然違背去年許下3年內不再沽貨的承諾，公布將無上限、長期及有序地出售騰訊持股，消息震驚投資界，騰訊當天下午開市由升轉跌，上周累挫約11%。

無上限、長期拋售

Naspers解釋，沽貨是爲了套現回購自家和旗下在荷蘭上市的Prosus (PRX.AMS)股票，收窄淨資產折讓，而在仍未公布出售騰訊股份之前，Prosus的股價比其資產淨值折讓高達57%，單計算持有騰訊股票的價值，已佔總資產值77.8%。因此，其股東過去一直催促管理層出售騰訊以實現回報。

然而Naspers卻用了最不利騰訊股價表現的售股計劃，就是沒有公布實際將賣出多少股份，只稱每次沽貨不會多於騰訊當天成交量的3%至5%，同時也沒有期限，也就是說投資者根本不知道Naspers會在什麽時候停止相關行動，徒添不明朗氣氛。

根據騰訊去年年報顯示，Naspers透過Prosus持有騰訊約27.96億股，相當於總股本28.82%，總結騰訊首季日均成交量約2,520萬股，意味Naspers每天可以賣出約75.6萬至126萬股，如果要全數沽出，將需時2,219到3,698個交易日。

“Naspers會出售多少騰訊股份、以至持續多長時間，根本是無法估算，這對投資者來說是最壞情况，” 駿達資產管理投資策略總監熊麗萍分析說，“估計騰訊中短期只有波幅，沒有升幅，投資者也不必急於這時抄底，我估計它短期難以重返400港元以上。”

Naspers在2001年僅用了3,200萬美元(2.1億元)，便買了騰訊46.5%股權，總回報高達數千倍，沽貨套利也可以理解。但Naspers已非首次食言，2018年以每股405港元配售1.9億股騰訊後，曾承諾三年內不再減持；一年後，Naspers卻宣布分拆持有騰訊的Prosus到荷蘭上市，再賣出部份Prosus股份，變相再度減持騰訊。

去年4月，Naspers再減持超過總值1,000億港元的騰訊，當時再次承諾三年內不再減持，如今再次食言，實在讓投資者無所適從。

騰訊被減持的消息，隨即讓市場想起阿里巴巴的日本大股東軟銀(9984.JP)，擔心軟銀會像Naspers般，趁中資科技股回暖而減持套利。事實上，軟銀旗下的願景基金，過去幾年投資共享辦公室WeWork(WE.US)以及有“東南亞Uber”之稱的Grab(GRAB.US)表現不佳，導致軟銀股價在過去一年大跌接近30%，讓股東非常不滿。

軟銀近年頻沽阿里

軟銀目前持有阿里巴巴約25%股份，過去每逢公司出現困難，都會拋售阿里巴巴，包括在2016年賣出價值79億美元的阿里巴巴股票協助公司還債、於2019年錄得巨額虧損時沽出7,300多萬股阿里巴巴“填數”，以及兩年前新冠疫情肆虐時沽出140億美元股份。

根據香港中央結算系統(CCASS)顯示，上星期有一名神秘大戶將把7.22億股、總值850億港元(726億元)的阿里巴巴股份由美國搬倉至香港，而從2021年至今，更有累計65億股阿里巴巴已轉移至香港的倉位，令投資者擔憂有大戶準備在港股市場大手沽貨，並猜測這名神秘人是否日本軟銀。

騰訊與阿里巴巴本已讓投資者擔憂不已，豈料上周四，同樣是科技指數成份股的中國人工智能龍頭商湯科技(0020.HK)股價突然暴挫，即使管理層承諾年底前不會減持股份，其股價全日仍然大瀉47%至3.13港元，單日成交量高達19億股，爲上市以來最多。到了本周一，商湯跌勢未止，收盤再挫18.8%至2.54港元的歷史新低。

翻查資料，原來這天是前期與基石投資者禁售期結束的日子，如此巨大的成交量，或反映前期投資者在“鬆綁日”拋售鎖定利潤。

根據商湯招股文件，公司共有9名基石投資者，共持有10.33億股，前期投資者更持有逾220億股，最早期的成本價只需0.156港元，就算最後一輪的成本也只是3.193港元。參考商湯崩盤前的5.88港元，前期投資者利潤仍然豐厚，絕對有足够誘因拋售。

統計與商湯差不多時間上市的半新股，規模較大的分別有泉峰控股(2285.HK)、創新奇智(2121.HK)、匯通達網絡(9878.HK)與樂普生物(2157.HK)，其中泉峰控股的禁售期已過，基石投資者持有7.66%股份，至於另外三家公司的禁售期也會在一個多月內到期，投資者宜留意這些半新股會否同樣被前期投資者大舉拋售，對市場氣氛帶來負面影響。

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社交媒體/娛樂, 財經

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新聞

行業簡訊：Temu與Shein大砍美國廣告支出警告即將漲價

據媒體報道，中資電商平台Shein與Temu正大幅削減其在美國的廣告支出，並警告消費者即將調漲價格。這是因應美國即將開始對所有進口包裹徵收關稅的新政策，該政策取代了原本的免稅規定，過去內容物價值低於800美元的小型包裹可免關稅入境美國。路透社援引SensorTower數據報道，截至4月13日的兩周內，Temu在Facebook、Instagram、TikTok、Snap、X及YouTube平台的日均廣告支出較前30天均值下降31%。同期Shein在Facebook、Instagram、TikTok、YouTube及Pinterest平台的日均廣告支出縮減19%。Temu是中國電商巨頭拼多多（PDD.US）旗下國際業務板塊，Shein則是全球快時尚行業領軍企業，總部在新加坡但其大部分商品來自中國。與此同時，英國《衛報》披露，這兩家電商業者已警告其美國客戶，預計下周起將上調價格。Shein在向消費者發出的公告中表示：「由於全球貿易規則與關稅政策變動，本平台的營運成本已上升」，價格調整將於4月25日生效。美國總統特朗普上周宣布上調所有中國商品的關稅後，Shein與Temu或需繳納最高145%的稅金。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月18日

PDD.US

Tims China is operated by TH International

中國消費者不愛甜甜圈 Tims天好中國憑貝果逆襲

Tims天好咖啡在中國的運營商去年賣出2,200萬個貝果類產品，並宣布力求在2025年恢復營收與同店銷售額雙增長重點： Tims天好中國第四季度營收同比下降12%，較前季17%的降幅有所收窄公司正爭取年內實現營收增長，並在EBITDA層面達到盈虧平衡陽歌過去以甜甜圈聞名的Tims天好咖啡，於1964年由同名前冰球明星創立，創始人本人據說也鍾愛這種甜食。但在將核心產品從大部分菜單中撤下後，其中國業務Tims天好中國卻憑借外形相似但甜度更低的貝果打開了局面。作為Tims天好咖啡在中國的運營商，Tims天好中國（THCH.US）近年發展遇阻，在星巴克（SBUX.US）與本土新貴瑞幸咖啡（LKCNY.US）和庫迪咖啡等咖啡品牌的圍剿中難以突圍。不過最新財報顯示，這家公司或已憑借貝果迎來轉機：財報多次提到這種以麵包類的西式主食，並顯示公司或終將在第四季度走出困境。公司披露，去年共賣出2,200萬個貝果及貝果三文治產品，按約950家門店計算，相當於單店全年日均售出逾60個——對於這種相對較新的差異化產品而言，可謂表現不俗。資本市場似乎看好該公司的本土化新路徑，推動其股價在財報發布後三個交易日內累計上漲18%。不過該股過去一年仍遭腰斬，當前市銷率疲軟，僅為0.45倍。對比來看，瑞幸咖啡和同樣大舉進軍精品咖啡領域的百勝中國（YUMC.US; 9987.HK）市銷率分別高達2.08倍和1.52倍。 Tims天好中國不僅提供搭配傳統奶油芝士配料的貝果，還用貝果代替各式三文治類產品中的麵包。除了在貝果業務上取得成功，該公司的加盟業務表現亦優於直營門店。這一點與多數餐飲運營商形成反差，後者的直營店通常更賺錢，但也會為了加速擴張和節省資本開支而選擇使用加盟模式。公司首席財務官李東表示，加盟業務目前貢獻著「穩定的現金流及盈利能力」，而直營門店持續虧損，導致公司整體運營尚未扭虧。隨著經營狀況改善，公司也對2025年寄予厚望。在經歷2024年初關鍵指標轉負並持續全年後，其致力於年內恢復同店銷售額與營收增長。同時力爭實現全年稅息折舊及攤銷前利潤（EBITDA）盈虧平衡，這代表公司主要盈利指標首次擺脫負值。首席執行官盧永臣表示：「步入2025年春季，我們期待恢復營收增長並繼續擴張，今年計劃新開至少200家門店，其中大部分將通過成功的二級加盟模式實現，同時持續聚焦運營卓越和盈利表現。」第三季度觸底總體而言，Tims天好中國的最新財報顯示，該公司近年的低迷狀況已於去年第三季度觸底，隨著直營門店完成重大調整及加盟業務步入正軌，公司在年末開啓了復蘇進程。當季營收同比下滑12%至3.33億元（4,560萬美元），較前季17%的降幅有所收窄。同店銷售額也有相同趨勢：第四季度同比下降13.3%，較第三季度21.7%的跌幅明顯改善。第四季度，公司達成標誌性里程碑，它在中國的第1,000家門店於上海開業。截至去年底，門店總數已達1,022家。入華六載，Tims天好中國已形成可觀布局，業務覆蓋全國82座城市。深入剖析門店總量數據可見，該公司去年前三季度大刀闊斧關閉低效直營店，直營店數量從2023年末的619家縮減至去年9月底的564家。但第四季度該趨勢逆轉回升，截至去年底直營店數量增至576家。與此同時，加盟店數量保持穩步增長態勢，從2023年末的283家增至去年底的446家，佔門店總數的44%。正如我們此前指出，首席執行官盧永臣表示，今年新開門店將主要來自加盟業務，但未透露具體細節。儘管加盟業務利潤率更高且門店數量有望超越直營門店，但其營收貢獻仍遠遜於直營體系。財報顯示，第四季度直營業務創收2.7億元，同比下滑17.7%，但仍佔總營收的81%。相較之下，主要來自加盟業務的「其他收入」當季同比增長25.8%至6,250萬元，但僅佔總營收的19%。公司在成本管控方面表現亦可圈可點：第四季度門店成本與費用同比下降18.8%，營銷費用降幅更達35%。成本管控、閉店優化加上以貝果產品為基礎的定位成功，令Tims天好中國的運營虧損從上年同期的2.18億元收窄至1.17億元，淨虧損由3.11億元降至1.32億元。首席財務官李東強調，公司已「不再像過去幾年那樣燒錢」，且在獲得創始股東新注資後目前現金流充沛。諸多信號表明，Tims天好中國或已走出困境期，正蛻變為一家業務更聚焦、有望在不遠的將來實現盈利的企業。當前要務，是證明在激烈競爭與經濟減速的逆風中，它能夠延續近期的向好態勢。欲訂閱詠竹坊每周免費通訊，請點擊這裡

2025年04月18日

THCH.US

簡訊：台積電首季淨利增六成客戶未受關稅影響

晶片代工大廠台灣積體電路製造股份有限公司（TSM.US; 2330.TW）周四公布最新業績，首季收入8,392,5億元台幣（255.3億美元），同比增長35.3%，淨利潤3,615.6億元台幣，同比增長60.3%，創歷史新高。其中，來自高階運算業務的收入佔比，從去年同期的46%增長至59%，但智能手機業務則從38%降至28%。另外，五奈米製程業務收入比重從去年同期的37%降至36%，但三奈米製程業務則從9%增至22%。從地區看，公司有77%收入來自北美地區。台積電董事長魏哲家表示，目前客戶行為並未因關稅政策有任何轉變，2025年營運展望不變，美元營收將成長24%至26%，預計AI需求仍然強勁。他提到，公司正加碼美國投資，預估將有約30%的二奈米及以上產能將位於美國亞利桑那州。業績公布後，台積電美股周四微漲0.05%，收報151.74美元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月18日

TSM.US 2330.TW

新聞概要：霸王茶姬納斯達克上市融資4.11億美元

這是中國精品現制茶飲企業首次登陸美國資本市場。公司產品以簡約著稱，專注傳承中國傳統茶文化陽歌精品現制茶飲企業茶姬控股有限公司（CHA.US）本周在納斯達克IPO，融資4.11億美元（30億元人民幣），創下本年度中概股最大募資規模。該公司不僅是首家赴美上市的中國高端茶飲品牌，也以其對傳統茶飲簡約的堅持，在競爭激烈的市場中獨樹一幟。此次IPO發售1,470萬份美國存托股份（ADS），每股定價28美元，若承銷商行使超額配售權，募資總額可望再增加6,160萬美元。這使其成為自去年11月自動駕駛企業小馬智行（Pony AI）在納斯達克IPO融資約4億美元以來，規模最大的中概股赴美上市案例。上市首日（週四），霸王茶姬股價漲15.9%，公司市值達到59.5億美元。霸王茶姬於2017年在茶葉之鄉雲南創立，當地以普洱茶聞名。公司標榜以更為純粹、簡約的方式詮釋中國數千年歷史的茶文化，並表示已將茶文化「融入基因」，其產品多以不同配比的茶與鮮奶調制而成。這與許多在香港上市、加入珍珠、奶蓋、水果等豐富配料的競爭對手大相徑庭。在品牌視覺體系上，霸王茶姬亦強調國風元素，其商標設計靈感源自京劇經典人物虞姬形象。更舒適的門店場景是霸王茶姬的另一項差異化優勢。有別於同業普遍採用的「即取即走」窗口店模式，其門店設有堂食區域，這樣的運營理念，讓人聯想起星巴克的「第三空間」概念。與星巴克相似，霸王茶姬也重視員工關懷。在納斯達克敲鐘儀式上，公司特別邀請基層員工代表，與加盟商一同參加。與中國新茶飲行業整體發展趨勢一致，霸王茶姬過去幾年借勢城鎮人口增長，以及新茶飲產品席捲全國的浪潮，實現爆發式增長。門店數量從2022年第四季度的1,087家激增至2024年底的6,440家，其中加盟店佔比達97%。營收增速與之匹配，從2022年的4.92億元攀升至去年的124億元（17億美元）。 2023年公司首度實現盈利，利潤額8.03億元，去年淨利潤同比增長超兩倍至25.1億元。在夯實本土市場的同時，全球化布局也是霸王茶姬的新增長極。招股書披露其計劃於今年底前在海外開設1,000至1,500家門店，並已確認將於年內在洛杉磯開設美國首店。詠竹坊專注於在美國和香港上市的中國公司的報道，包括贊助內容。欲了解更多信息，包括對個別文章的疑問，請點擊這裏聯係我們。欲訂閱詠竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年04月18日

CHA.US

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