美國國家安全監管機構據稱,已請求司法部調查這家卡車自動駕駛初創公司聯合創辦人的經濟間諜活動

重點:

  • 有媒體報道稱,圖森未來的兩名聯合創辦人和另一名高管,可能會因為與中國國內一家關聯公司的非法業務往來而受到調查
  • 該公司必須切斷與這家名為圖靈智卡的中國公司的聯繫,並出售其中國業務,才能挽救其與美國家安全監管機構的緊張關係

陽歌

卡車自動駕駛公司圖森未來(TSP.US)曾經是投資者的寵兒,現在隨著最新報道稱美國國家安全監管機構正在對該公司的三名高管提出刑事指控,它已進入了一條新的發展車道。

圖森未來的所有麻煩都來自去年11月出現的一項指控。該指控稱其將技術不當甚至可能是非法地轉移給了另一家與其創始團隊關係密切的中國卡車公司。圖森未來對那些轉移給出了看似合理的解釋,但提供相關資訊需要一段時間。

但這個行動令該公司的董事會拉響了警報,後者稱其對兩家公司之間的互動往來不知情,並據此於去年11月解僱了圖森未來的聯合創辦人和高管侯曉迪。相關爆料也向美國國家安全監管機構——美國外國投資委員會(CFIUS)發出了示警信號。因為圖森未來與中國的淵源,而且在中國有大量業務,該委員會已密切關注圖森未來一段時間了。

該公司在美國和中國都有大量業務,但在它把卡車自動駕駛技術推向兩國的行動中,美國業務更勝一籌。

從去年11月開始,圖森未來就一直處於動盪狀態,其股價自那時起已跌去了一半以上。它目前的市帳率僅為0.53倍,不及競爭對手Aurora Innovation(AUR.US)的1.1倍和Embark Technology(EMBK.US)的0.74倍。這與2021年底的情況形成了鮮明對比,當時圖森未來的市帳率超出5倍,遠遠領先於另外兩家公司。

話已至此,我們現在就來看看最新爆料,它們表明了在這場率先將卡車自動駕駛技術商業化的競賽中,為何圖森未來的勢頭在迅速放緩。據《華爾街日報》上周引述未具名信源的稱,CFIUS建議美國司法部考慮對該公司的兩名聯合創始人陳默、侯曉迪和CEO呂程提出經濟間諜指控。

圖森未來的發言人稱,CFIUS未就經濟間諜指控這個可能性向該公司表達過任何關切,並補充說,它將繼續配合該政府機構,以消除它的擔憂。

《華爾街日報》報道稱,CFIUS其實在去年底就提出了建議,極有可能是在所有這些亂象開始之前。司法部拒絕置評,但考慮到所有擔憂都涉及中美之間的數據安全,再加上政府機構面臨的「強硬對華」壓力,如果司法部決定啟動自己的調查,我們也不會感到意外。

這一事態發展可能標誌著圖森未來,或者至少是其美國業務走向終結的開始,因為如果提出經濟間諜指控,該公司將很難繼續在美國開發自己的技術。或許是意識到了這一點,卡車製造商納威司達(Navistar)在12月取消了與圖森未來的聯合開發協議。

內幕交易

這個「卡車傳奇」中的所有爭議,都源自一家名為圖靈智卡的公司。圖森未來的董事會在去年11月宣佈,已經將公司的董事會主席、首席執行官兼首席技術官侯曉迪開除,之前董事會發現,侯瞞著它一直在跟圖靈智卡合作。圖靈智卡由圖森未來的另一位聯合創辦人陳默創辦和經營,創立圖靈智卡之前,他曾擔任圖森未來的董事長。

侯否認有任何不當行為,後來跟陳默聯手,利用手裏的控股投票權解散董事會。當時關於圖靈智卡的資訊很少,只知道它是一家卡車科技公司。

但《華爾街日報》的報道稱,圖靈智卡實際上是一家氫動力卡車製造商,這就解釋了為什麼圖森未來要與該公司合作。北京一直是這種氫動力汽車技術的堅定支持者,因此在中國成立這樣一家公司,以便利用政府的激勵措施,是不無道理的。

對於圖森未來的成功來說,類似這樣的卡車製造商和營運商都至關重要,包納威司達和公司的其他合作夥伴,例如聯合包裹公司(UPS.US),因為它們需要在自己的卡車上安裝和使用該技術。但從公司治理的角度來看,圖森未來的創始人在沒有通知董事會的情況下成圖靈智卡,然後與之合作,這當然是不道德的,而且很可能是非法的。

不但如此,由於圖靈智卡的總部位於中國,可能受到當地監管機構的干預,因此出於對美國國家安全的關切,此舉看起來有欠謹慎。這種擔憂已經促使圖森未來在去年開始向潛在買家兜售其中國業務,以緩解CFIUS的擔憂。

儘管目前尚未宣佈達成類似交易,但圖森未來很有可能會出售該部門,以挽救與CFIUS的關係及其美國業務。去年有報道稱,圖森未來試圖以10億美元(67.8億元)左右的價格出售該部門。

這引發了對圖森未來現金狀況的討論,以及最近的挫折是否會導致其出現現金緊縮。總之,答案還是比較肯定的——不會。截至去年第三季末,該公司擁有約10億美元現金,如果出售中國業務,這個數字可能會再增長5億至10億美元,具體取決於價格。

與此同時,圖森未來的營運並不需要太多現金。該公司表示,第三季的開支僅為7,900萬美元,這意味著它目前的現金儲備,即使不出售中國業務,也足以維持接下來的三年時間。此外,它在去年12月還宣佈將裁員四分之一,這將進一步降低成本。

總而言之,圖森未來近期不大可能出現現金不足的問題。更大的問題將是處理好圖靈智卡的關係(這可能意味著切斷與該公司的聯繫),並出售在華業務。要想挽救與CFIUS的關係並避免經濟間諜指控,這兩項措施可能都是必要的。

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新聞

簡訊:AI機器人開發商雲迹科技公開招股 集資6.6億

機器人服務AI賦能技術企業北京雲迹科技股份有限公司(2670.HK)周三起至下周一公開招股,全球發售690萬股,發售價為每股95.6港元,預計集資約6.6億港元,下周四掛牌上市。 雲迹科技主要提供機器人及功能套件,輔以AI數字化系統的服務,主要專注於開發機器人服務智能體。其產品可應用於多類場景,目前收入主要來自酒店,去年收入為2億元,按年升47%,佔比達83%。去年公司收入2.4億元,按年升68.6%,淨虧損1.8億元,按年收窄三成。 公司過去已完成八輪融資,引入聯想基金、阿里巴巴、騰訊、攜程等投資者。申請文件顯示,假設超額配股權未獲行使,聯想基金、阿里、騰訊及攜程預料會於雲迹上市後分別持股3.8%、2.65%、8.18%及2.42%。 公司稱,集資所得淨額約5.9億港元,其中約60%將用於提升研發能力,約30%用於提高中國境內外商業化能力,拓展與醫療機構、工廠及商業樓宇場景的潛在客戶,餘下10%為營運資金及其他一般公司用途。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Nanhua is a futures company

南華期貨獲中證監開綠燈 能否靠風險管理吸引投資者?

當前經濟不確定性上升或催生服務需求增長,這家在上交所上市的期貨公司正尋求赴港第二上市 重點: 南華期貨已獲中國監管機構批准赴港上市,作為目前A股上市的補充 此次新股發行適值公司加速海外佈局,滿足中國企業出海的業務需求   梁武仁 當經濟不確定性充斥市場,企業和投資者往往增加金融工具使用,以防範資產價值劇烈波動。這正利好南華期貨股份有限公司(603093.SS)等金融衍生品專業機構,既催生服務需求,也助力其赴港第二上市吸引投資者。 上個月下旬,南華期貨獲中國證監會赴港上市備案通知書,對其目前的A股上市形成補充。公司表示,所募資金主要用於拓展全球業務版圖。 據4月提交的申請文件,公司擬在馬來西亞設立新基地,並增資英國、美國和新加坡子公司,分別支撐歐洲、北美及東南亞業務擴張。文件本月下旬即將失效,南華期貨需提交更新版本。 南華期貨創立於1996年,是國內歷史最悠久的期貨公司之一。援引第三方研究數據,公司宣稱其以期貨經紀業務收入和佣金計,位居非附屬於金融機構旗下的期貨公司之首。尤其值得注意的是,其境外收入規模居全行業之冠。 自2006年起,在國內競爭加劇,加上出海企業需要應對匯率及大宗商品的價格波動,南華期貨開展海外業務佈局,通過中國香港、芝加哥、新加坡及倫敦分支機構,為客戶提供橫跨亞歐美三洲的跨境服務。 中國其他各類服務提供商,包括銀行、雲計算和電信服務提供商,在全球擴張的同時,也採取了類似的海外舉措,為國內客戶提供服務。 海外戰略正為南華期貨帶來實質貢獻。去年,海外期貨淨佣金及手續費收入同比增長逾45%至1.46億元(約2,000萬美元),同期該項收入在境內縮水逾25%至3億元。與2022年相比,公司海外期貨淨佣金收入實現近翻倍增長。 相應地,南華期貨包含資產管理、證券及槓桿式外匯交易在內的海外金融服務,佔去年整體營收比重逾11%,較2023年提升2個百分點,較2022年躍升8個百分點。 今年,南華期貨的國際業務增速似進一步加快。儘管最新滬市中期報告未單列海外營收,但披露上半年海外客戶權益(即經紀客戶交易保證金)同比激增32%,遠超去年全年10%的增幅。 風險管理 當前,海外擴張仍在進行,南華期貨絕大部分收入仍源自境內。公司雖有期貨名稱,但期貨經紀並非主要收入來源,其營收主力來自境內風險管理業務,該業務本身也使南華期貨承擔風險。 南華期貨的風險管理業務本質上依賴交易技術,例如,公司向客戶提供場外(OTC)衍生品如期權、掉期及遠期並收取費用,助其規避資產價值波動風險,同時南華期貨須對相關資產進行風險對沖。若運作順利,南華期貨可規避虧損甚至獲得收益。 然而,若市場突發異動致運作失控,公司可能蒙受重大損失。此外,因客戶或無法履行衍生品合約,也使南華期貨面臨信貸風險。 2022年至去年,南華期貨交易淨收益連年下滑,風險管理業務收入同步走低,拖累整體營收。顯示在地緣政治衝突及特朗普關稅威脅下,駕馭波動加劇的市場環境面臨日益嚴峻的挑戰。 故而,波動加劇對南華期貨猶如雙刃劍,期貨經紀服務需求可能攀升,但風險管理業務卻因不確定性增強而更難盈利。 經濟困局中,客戶或選擇收縮戰線,削減高波動性大宗商品及外匯的業務板塊,而非須南華期貨等公司提供對沖風險服務。 不過,南華期貨仍保持盈利,去年營收下滑但淨利潤逆勢增長14%至4.03億元。今年上半年,其營收同比持續下降,原因是年初生效的新規,要求風險管理業務收入由總額法改為淨額法覈算。事實上,公司上半年淨利潤錄得小幅增長。 年初至今,南華期貨A股飆漲87%,現市盈率(P/E)近30倍,高於對手瑞達期貨(002961.SZ)的20倍,但低於永安期貨(600927.SH)的41倍。 作為能從全球經濟不確定性加劇中獨特獲益的企業,南華期貨或能打動香港國際投資者,其日益擴展的全球網絡相較國內同業也具優勢。但公司自身絕非無虞,因為其直接涉足衍生品市場,而該領域波動恐將持續。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:超額6,700倍 長風藥業午收升181%

長風藥業股份有限公司(2652.HK)周三首日在港掛牌,開市即升219%報47元,之後股略回軟,中午收報41.5元,升181%。 公司發售近4,120萬股H股,一成公開發售,每股售價14.75元,公開發售錄得超額認購近6,697倍,認購一手的中籤率只有1%;國際配售超額11.7倍,集資淨額5.25億元。 長風藥業主要專注於吸入技術及吸入藥物的研發、生產及商業化,專注於治療呼吸系統疾病。公司今年首季度的收入按年跌2.7%至1.36億元;期內盈利按年升逾倍至1,281.5萬元。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Property management stocks lack investment highlights; Guo Xin Service’s prospects underwhelm

物管股乏投資亮點 國信服務難寄厚望

房地產市場泡沫爆破後,連帶物管公司也受牽連,國信控股是近幾年首家物管公司申請上市 重點: 過去三年公司業績持續增長 今年上半年受賠償影響,盈利出現倒退   白芯蕊 港股氣氛熾熱,連近年較少投資者注意的物業管理股,也趁機部署上市;在大灣區及湖南提供物業管理及代理的中國國信服務控股有限公司,最近上載招股文件,為進軍香港上市鋪路。 國信服務由集團主席梁贊文在2006年創辦,主要業務包括為控股股東物業開發商國信控股,提供物業管理、物業代理與增值服務。國信服務總部設於佛山,為當地第四大市場參與者,在大灣區物業管理服務及代理服務市場中位列頭40名,市場份額卻只有0.08%。國信控股則主要在廣東省從事物業發展,在1995年由梁贊文成立。 大灣區物管增長快 中國城鎮化比率不斷提高,配合城市人口增長,以及人均可支配收入不斷上升,業主追求優質生活品味亦變相增加,推動物管服務的收益高速增長,尤其大灣區,以收益計較全國物管行業增長速度更快。2019年至2024年間,大灣區物管市場規模由1,807億元增長至4,556億元,複合增長達20.3%,遠比中國整體物業管理服務行業複合增長11.6%更快。 面對內地樓市進入寒冬,多間內地發展商及物管的業績都見紅,但國信服務業績仍錄得盈利,2022至2024年純利達2,018萬元、2,808萬元和3,733萬元。至於2025上半年卻因為一宗交通事故,需向第三方作出賠償,令其他開支大增659%,以致期內盈利按年倒退25.4%至978萬元。 集團目前有三大業務,包括物業管理、物業代理服務與增值服務,2025上半年分別錄得毛利1,320萬元、1,131萬元和514萬元,佔集團總毛利的44.5%、38.2%和17.3%。 截至今年6月底,國信服務有42項在管物業項目,面積達540萬平方米,物業管理服務包括住宅和非住宅,2025上半年毛利1,320萬中,住宅與非住宅物業佔比分別為58%和42%,值得留意是業務主要由母公司國信控股貢獻,比例高達68.3%。 收入由母企貢獻 物業代理服務依賴母公司比例更大,業務主要為內地一手樓盤提供物業代理服務,尤其專注住宅及停車位。2025上半年代理業務收益與毛利由控股集團提供,包括君御海城及君御海岸。期內並再獲母企委聘,為三個項目提供代理服務。 不過,內地樓市依然疲弱,中指研究院10月1日發布的中國百城二手房價格,9月百城二手住宅均價為每平方米13,381元,按月再跌0.7%,更是連續41個月按月下跌。至於第三季則跌2.3%,較第二季跌幅擴大0.14個百分點,反映內地樓市仍未見起色。 房地產顧問公司戴德梁行便指出,雖然最近廣州與深圳分別有政策出台,包括廣州全面取消所有住宅限購,以及深圳鬆綁限購和信貸審批,但大灣區內各城市樓價走勢分歧大,該行更估計整個大灣區今年樓價最多跌5%。 龍頭PE低於10 內地樓市未走出低谷,不單止內房股受累,連物管股的估值也大受打擊,以龍頭中海物業(2669.HK)為例,上半年純利7.7億元,按年升4.3%,也因為慶祝公司上市十周年,宣布派特別股息每股1仙,但依然未能拉高估值,預期今年市盈率只得9.4倍,與過往超過30倍預期市盈率,明顯差一大截,中海物業股價在第三季跌8%,明顯跑輸恒指同期升11.6%。 曾是藍籌的碧桂園服務(6098.HK),業績表現就更差,上半年純利倒退30.8%至9.97億元,兼不派中期股息,目前預期市盈率只得8.9倍,雖然第三季公司的股價升0.8%,但表現也是遠遠落後大市。 整體來說,由於內地樓市仍未走出谷底,投資者對物業管理管熱情已過,加上國信服務不是內地行業龍頭,吸引投資者的亮點有限,以目前物管股行業龍頭預期市盈率僅10倍以下,估計國信服務估值只有更低,即使在新股熱爆的環境下,也乏短炒機會。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏