這間全球第四大電視機製造商的母公司,可能正在重新思考其消費電子部門的香港上市地位,並開始回購股票

重點:

  • 在新任董事長領導下,TCL電子母公司回購了這家香港上市公司的更多股票,持股比例增至54.03%
  • 根據股權獎勵計畫,這家上市公司計畫再回購1,700萬股,其新任董事長個人已買入100萬股

譚英

作為中國科技企業最早的佼佼者之一,TCL電子控股有限公司(1070.HK)一直志向遠大。

這家公司在2003年轟動全球,當時,其母公司TCL科技以5.6億美元(40.3億元)收購了法國湯姆森公司的電視機資產,成為世界最大的電視機製造商。一年後,它通過收購法國阿爾卡特的手機業務,組建了另一家合資公司。這兩筆交易都不是特別順利,湯姆森的交易三年之後破裂,而阿爾卡特的交易只用了一年就宣告失敗。

這兩個交易在一定程度上都受到政治因素和企業自豪感驅動,因為中國政府鼓勵企業「走出去」,而TCL響應了號召。20年後,這個曾經的「走出去」典範,是否正準備改弦易轍?

10月12日,這家香港上市的電視機和顯示裝置製造商,宣佈了母公司對其股票的一系列回購、員工持股計畫,以及備受推崇的新任董事長杜娟的任命。這些回購將公司的內部控股權提高到至少60%,或許會接近70%。隨著投資者拋棄它的股票,轉為支持新一代更具吸引力的高科技公司,公眾持股量的迅速縮水引發了一個疑問,即TCL電子是否會逐漸走向私有化。

如果這樣的私有化即將到來,投資者肯定沒有察覺。該公司上週三宣佈回購股票之後,該公司的股價上漲,不過漲幅不大,僅上升1%至3港元。

TCL最近一直磕磕絆絆。它受到全球疫情和中國清零政策造成的干擾,以及中美貿易摩擦和全球通脹的影響。與此同時,TCL科技正在盡全力遵守北京的最新指示,即科技公司要堅持創新並在各自領域保持最前沿。

TCL科技的其他子公司一直在為此採取行動,過去五年開展了一系列重大收購和其他舉措。這其中包括,通過價值19億美元的多晶硅合資企業進軍太陽能領域;從韓國三星收購位於中國的LCD工廠;以及2020年以約110億元收購中環電子的核心資產,以提振其半導體業務。

這些新舉措出台之際,中國自身正在進入一個支援大型國有企業驅動科技發展的新階段,而曾經肩負這個使命的阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)和騰訊(0700.HK)等年輕的民營企業最近已經失寵。

在廣泛的企業版圖發生變化的同時,TCL的上市子公司在20多年的歷史中也經歷了一系列改變。創始人李東升於1999年帶領第一家公司上市,差不多同一時間,它開始向第一個國際市場越南出口產品。母公司TCL科技(000100.SZ)於2004年在深圳上市。

突然增持股份

在最近的股票回購之前,母公司對TCL電子的持股比例一直穩定維持在51%,因此我們判斷,回購可能預示著將香港上市的TCL電子私有化。

這樣的私有化可能是有道理的,因為TCL電子目前從上市狀態中獲得的好處很少,相反,它受到了最近市場波動的影響。該股目前徘徊在3港元左右,在8月中旬發佈上半年業績後,一度飆升至5.2港元。

TCL的股價去年下跌了約24%。雖然這看起來很疲軟,但實際上已好過恒生指數的表現,後者同期下跌了近40%。該公司正在努力解決成本佔收入比例不斷上升的問題,其債務佔總資本的比率,從2020年的2.65%飆升至2021年的30.43%。

TCL電子目前將智屏視為其最大的收入來源,佔收入的 65%。該公司顯然是該類別的贏家。它與競爭對手韓國三星和LG電子一起在該領域迅速佔據一席之地,這兩家韓國公司共同控制了全球市場的一半。

今年9月,LG電視產品規劃主管對《韓國時報》表示:「就企業而言,中國製造商TCL現在與韓國製造商非常接近。雖然LG的市場份額位居第二,但我認為我們必須保持謙遜,因為看到TCL或海信等中國製造商時,我可以看到我們在10年前的樣子。」

TCL最近作為一個備受矚目的全球企業崛起,因為它試圖填補日本老牌企業松下留下的空白,去年12月,松下決定停止自己的大部分電視生產。大約在同一時間,TCL簽署了一項協議,為松下生產低價格機型。

如果杜娟正計畫對在香港上市的TCL電子進行重組,從該公司剝離一些多餘的業務,那麼她在TCL科技擔任首席財務官的背景可能會大派用場。除了核心的智屏業務,該公司35%的收入仍來自白色家電和電視流媒體服務等其他業務。為了削減開支,杜娟可能會暫時將公司私有化,然後再在上海年輕的、納斯達克式的科創板重新上市,成為一家更專注於科技的公司。

或者她也可能讓這家在香港上市的公司保持現狀。作為中國歷史最悠久的科技公司之一,它處於盈利狀態,目前可能不會面臨任何巨大的財務壓力。與年輕同行不同的是,它實際上一直有分紅,最近一次是在2021年派發年度股息每股0.167港元。

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新聞

簡訊:娃哈哈擬換標「娃小宗」 續整頓家族企業

中國最大飲料企業之一的娃哈哈,正面臨商標使用權與整頓家族成員公司交織的風波。據財新報道,宗馥莉接掌後的娃哈哈已啟動換標計劃,將自2026銷售年度起,逐步以新品牌「娃小宗」取代「娃哈哈」。 一份流出的內部通知顯示,公司因「複雜歷史問題無法短期解決」,始終暴露於法律風險之下。依現行股權結構,「娃哈哈」商標須經全體股東一致同意方可使用,否則任何一方均無權單獨操作。目前,娃哈哈集團股東包括持股46%的杭州市上城區國資、持股29.4%宗馥莉及持股24.6%的職工持股會。部分員工已就持股權屬問題對宗馥莉提起訴訟。 新品牌「娃小宗」由宗馥莉實控的宏勝飲料集團於2025年5月申請註冊。報導引述消息人士稱,宗馥莉為其定下的年銷售目標達300億元,接近娃哈哈品牌全年實際銷售規模的八成。 同時,公司亦在「清理」家族子公司。上海娃哈哈飲用水公司因商標授權到期於7月被迫停產。該公司成立超過20年,由宗慶後堂弟宗偉持股30%,其餘股份由浙江娃哈哈實業及社會股東持有。宗偉表示,公司多年盈利,但未獲新授權合同,最終被市場監管部門查封。 娃哈哈集團方面則強調,授權合同已到期,且未簽訂續約。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
IEC operates casinos and hotels

「買定離手」 國際娛樂12億美元押注菲國賭場

隨著菲律賓啓動政府資產私有化進程,國際娛樂正斥重金押注馬尼拉賭場的收購項目 重點: 國際娛樂上周發佈兩年內第五次盈利警告,最新財年虧損幅度擴大60% 隨著菲律賓政府拋售旗下43家國有賭場,公司斥資12億美元在馬尼拉市中心打造的綜合賭場酒店項目即將重啓運營 譚英 國際娛樂有限公司(1009.HK,IEC)的盈利根基仍未穩固,但投資者似乎押注其經營狀況即將迎來轉機。 上周,這家雄心勃勃的博彩運營商發布盈利警告,預計截至6月的最新財年稅前虧損將達2.6億港元(約合3,340萬美元)或更高,較上財年1.622億港元虧損額顯著擴大。然而,市場反應波瀾不驚,投資者既未顯露驚詫也未表現出憂慮,消息發布後數日間股價基本維穩。 投資者如此淡然或緣於見怪不怪。畢竟,這是這家公司自2023年2月以來第四次發布盈利警告。其收入來源包括新海岸酒店運營及向毗鄰賭場出租設備,該賭場隸屬菲律賓國有博彩監管機構Pagcor。 預期2025財年虧損源於多重因素:管理費用激增、賭場營銷活動支出攀升,以及賭場改造相關資產撇銷。定於9月26日發佈的最終年報,料無重大意外。 儘管持續虧損,但國際娛樂或值得重新審視,公司於2024年5月簽約收購毗鄰新海岸酒店的Pagcor旗下賭場並獲後續經營權。事實上,期內虧損大半源於包含物業重大改造在內的轉型陣痛,這解釋了投資者為何甘願承受更大額虧損,他們正期待經營狀況的實質性改善。 Pagcor啓動大規模賭場資產私有化進程之際,此項收購使國際娛樂成為行業先行者。根據協議,該公司承諾投入10億至12億美元實施改造,將該物業轉型為集博彩與家庭娛樂於一體的綜合度假酒店。Pagcor最終計劃悉數出售旗下43家賭場,目標籌措至少500億比索(約合8.7億美元)資金。 縱使虧損加劇且頻發盈利預警,國際娛樂近期營收表現卻頗為亮眼。截至2024年12月底的六個月內,其營收同比勁增逾倍,由1.05億港元躍升至2.68億港元。儘管當期虧損從3,610萬港元擴至9,500萬港元,增幅近兩倍,但其銀行存款及現金結餘卻從2024年6月的6.17億港元增至2024年12月末的8.55億港元。 該強勁增勢較截至2024年6月的上個財年顯著提速,後者營收僅從2.07億港元微增11%至2.30億港元。需要指出的是,隨著接管菲律賓賭場業務,公司虧損持續擴大,2023財年尚錄得1,830萬港元微利,2024財年已轉為1.32億港元虧損。 新投資佈局 斥資改造擁有26年歷史的新海岸酒店(原凱悅酒店及賭場),是國際娛樂錄得赤字的主因。其2024財年管理費用同比翻倍至2.046億港元,當年財務成本近兩倍增至7,000萬港元。 國際娛樂的物業位於馬尼拉市中心老城區馬拉特(Malate),遠離聚集高端賭場度假村的娛樂城(也稱Pagcor城)及鄰近的阿基諾國際機場。國際娛樂在菲律賓的發展史可追溯至2007年,彼時,其收購馬尼拉賭場酒店及外港新填海區7,128平方米地塊,後者於兩年後建成L’Arc Macau酒店。 國際娛樂的前身為互聯網內容提供商HKcyber.com,隸屬香港新世界集團,2000年登陸港交所創業板。四年後其收購獨立製片公司M8經營權,更名為國際娛樂,並轉至港交所主板上市。 此後股價長期沈寂,直至2017年知名撲克選手、馬雲旗下雲鋒基金聯合創始人蔡朝暉啓動收購,最終獲得控股權。蔡朝暉主導下,公司取得撲克之星(PokerStars LIVE)在中國澳門、日本、韓國、越南、新加坡、馬來西亞及柬埔寨的賽事主辦權。 2022年,蔡朝暉辭任主席,由原Frontier Capital Group主席、現任CEO 的Ho Wong Meng接任。Frontier Capital Group在菲擁有Stotsenberg Hotel及FortuneGate Casino。 面對已在菲博彩業佈局的其他私營企業競爭,國際娛樂實現新物業盈利仍面臨嚴峻挑戰。當前,馬尼拉娛樂城核心運營商包括新濠博亞娛樂(0200.HK,…

簡訊:女股神入股 阿里股價狂飈

電商巨頭阿里巴巴集團控股有限公司(9988.HK,BABA.US)近日股價節節上升,據媒體報道,美國女股神Cathie Wood的方舟投資(Ark Invest)旗下基金,在4年前清倉阿里巴巴股份後,再斥資1,630萬美元購入該股。 另外,在2025年阿里雲棲大會上,公司宣布與英偉達開展Physical AI合作,包括數據合成處理、仿真數據生成、模型訓練及環境仿真強化學習等。 同日,阿里巴巴首席執行官吳泳銘在大會上表示,積極推進3年3,800億元人民幣的AI計劃,並會持續加大投入;同時強調阿里雲全球數據中心的能耗規模,至2032年時將較2022年提升10倍。 受到多方好消息帶動,阿里周三在港股收市急升9%,周四則平開報174元,公司股價自今年初以來大升逾倍。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
robotaxi company

在數字之外:如何看懂robotaxi公司的財報?

Robotaxi是一場概率的賽跑,在財報數字之外,成敗關鍵隱藏在無人化與規模化的細節裡    楊哲 自從去年底小馬智行(PONY.US)和文遠知行(WRD.US)在納斯達克上市後,每個季度的公司財報,為解讀robotaxi公司和這個賽道,提供了一個全新的視角。 首先,robotaxi公司短期內不會盈利,頭部企業也只是有希望單位毛利(unit economics)轉正,這是個行業共識,所以沒法看市盈率。robotaxi公司一年營收也就幾個億,也沒法看市銷率。這個賽道既像機器人賽道,也有點像創新藥,投資人看的其實都是未來的市場空間和這家公司未來成功的概率。 就像人形機器人短期內都不可能給你養老,投資機器人公司應該看的是各家對於AI的理解,不應該看一個季度讓多少台玩具去春節晚會跳秧歌。robotaxi市場空間公認很大,如果現在還沒有盈利,那看的其實是未來盈利的概率,而不是短期內賣給甲方多少台車來獲得一次性的收入。如果看賣車收入來決定估值,那自動駕駛企業也應該按車企去估值,一家一年只賣幾百幾千台車的車企估值是多少呢?說是零估計都多了。 所以L4公司(無論是robotaxi還是robotruck)要通過財報(當然也可以通過平時的新聞等等)看長線計劃的進展,而不是看過去一個季度賺多少錢——更何況也沒盈利,只是營收。 在robotaxi這個賽道,需要清楚兩個問題:一是各家畫的餅(企業目標)你是否認可;其次,畫餅之後,你是否有辦法追蹤這家公司的進展。能追蹤進展很重要,否則你可能會被騙。在這個賽道,你應該假設所有人都是騙子,然後找不可粉飾的驗證方式去驗證。 內行看門道 那對於robotaxi賽道的公司,你如何去追蹤驗證呢?可以看「無人化」和「規模化」,且有先後順序。先有能力做無人化,然後在無人化的前提下擴大無人車隊運營規模。 無人車隊運營規模,不是看在資產層面有多少車,而是看各地用戶有多容易搭得到一台無人的車,以及這台車在各種極端場景、時間、天氣下是否還能跑。無安全員的車越多,每天的無人化里程越大,安全風險越大。無安全員之後大約平均每多少公里出一次事故的概率,每個廠商自己心裡是清楚的,外界不容易直接獲取,但它會體現在其他變量上——能不能無安全員、能不能晚高峰接單及去繁忙區域接單、能有多少台無人車每天上路隨時接單等等。 對自己的技術實力和安全性沒有信心的公司,就會想盡辦法控制無人車在複雜場景道路上跑的規模,或控制運營時段、運營路段,從而控制安全風險暴露程度。 因此,表面上看起來差不多的robotaxi,只能搭到有安全員的車(無論安全員在主駕還是副駕),到搭到10台無安全員的車,再到公開搭到100台無安全員車,其背後的安全風險暴露程度是分別差一個數量級的,其對技術和安全性的要求也是分別差一個數量級的;可以讓你在高峰期、繁忙地段搭車,和只敢在非繁忙地段和時段讓你搭車,兩者差別很大,因為複雜場景的事故率遠高於非複雜場景,哪怕人類駕駛都是如此。 一旦安全性指標和技術要求差一個數量級,其技術差距就是有代差的。有代差、落後的公司不一定能達到下一個數量級。L4級robotaxi作為第一個大規模商業化的具身智能AI agent,其對技術研發的要求很高,並不是所有的團隊都能實現。 自動駕駛本質上是個概率問題,統計學學不好的人,做不了自動駕駛,也做不了自動駕駛的投資。通過財報、公開文件、和實際用戶可感知的體驗,投資人能夠推測出不同公司的技術代差,而有代差的公司,彼此成功抵達robotaxi終局的概率,當然也是不同的。 楊哲,小馬智行高級總監,在自動駕駛領域擁有接近10年專業經驗,他的聯繫方式:mail@yangzhe1991.org 本文內容純屬作者個人意見,不代表詠竹坊立場 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏