中國平安旗下陸金所向港交所提交上市申請,如果成事,將繼金融壹賬通360數科後,成為第三家於港美雙重主要上市的金融科技平台

重點:

  • 由於新冠疫情衝擊小微企業客戶,陸金所去年首9個月淨利潤減少30.6%至95.8億元,更預告第四季錄得虧損
  • 為減低風險,陸金所近年調低自有資金的借貸比例,令新增貸款規模減少

羅小芹

中國(2318.HK; 601318.SH)持股41.4%的陸金所控股有限公司(LU.US)於2020年10月底在美國上市,時間剛好在計劃在滬港同步上市、阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)的聯營實體螞蟻集團原定掛牌日期前幾天。陸金所與螞蟻集團同樣經營小微貸款,螞蟻的上市計劃被拉倒,陸金所僥倖未受牽連,兩家公司從此踏上不同的道路。

事隔兩年多,中國人民銀行今年1月13日公布陸金所、螞蟻集團與360數科(QFIN.US; 3660.HK)等14家大型平台企業整改完成後,陸金所也隨即啟動回歸港股程序,於2月1日向港交所遞交上市申請,計劃以介紹形式在港雙重主要上市,意味不會籌集任何資金。

據陸金所初步招股文件引述灼識咨詢的報告,截至去年6月底,按普惠型小微企業貸款餘額計,陸金所為中國非傳統金融服務商中的第二大參與者,市場份額為17.6%;而前五大市場參與者佔總市場的67.7%,顯示中國普惠小微企業貸款市場相對集中。

受新冠疫情影響,該公司近年的收入表現稍為波動。在2020年、2021年及2022年首9個月,其分別錄得520億元,618億元及458億元收入,期內實現凈利潤123億元、167億元與95.8億元。由於去年疫情反覆並廣泛爆發,首9個月收入及淨利潤分別按年減少0.4%及30.6%,公司更表示,由於第四季的風險指標惡化,預計該季將錄得凈虧損。

疫情衝擊客戶

小微企業一直是中國經濟增長的重要推手,截至2021年底,中國約有1.4億家小微企業,對GDP總量的貢獻率超過60%。截至去年9月末,陸金所已為約660萬名小微企業主提供服務,其賦能的零售信貸餘額高達6,365億元。

不過,在三年疫情期間,中國經濟急轉直下。基於資源所限,許多小微企業主無法實現遠程工作,只能依靠傳統店內客流量來創造銷售額,業務受到嚴厲防疫封控措施的沉重打擊,因此削弱其借款意願及還款能力,而緩解小微企業的生存危機,成為疫後經濟復甦的當務之急。

陸金所指出,去年首9個月,小微企業貸款(不包括消費金融)佔賦能的新增貸款85%,隨着逾期率不斷惡化、信用減值損失及增加信用成本不斷,令盈利能力受損。期內,新增貸款總規模按年下降15.9%至4,176億元,小微企業的貸款違約增加,信用減值損失也不斷擴大,相關金額高達102.9億元,按年大增150%,佔期內收入高達22.5%。

為了減低風險敞口對貸款業務的不利影響,陸金所減少貸款中利用自有資金的比例,但金融監管及徵信政策不斷變化,為其信貸業務帶來不確定性。

招股文件顯示,自2020年12月《網絡小額貸款業務管理暫行辦法(徵求意見稿)》發布後,陸金所已經停止旗下三家小額貸款子公司為新增貸款提供資金。去年陸金所接連註銷位於深圳和湖南的小額貸款子公司,還將重慶子公司的業務範圍轉變為線下小額貸款。

目前陸金所主要與商業銀行、信託等資金提供方合作,通過聯合貸款的方式出資,再由平安財險的「信用保證保險」和旗下的平安普惠融資擔保公司,對貸款進行「增信」,以符合出資方的風控要求。至去年9月底,平安財險為平安普惠旗下70.6%貸款餘額提供保險或擔保。據天眼查顯示,平安普惠融資擔保公司在中國29省份設立了分公司,成為其貸款增信的重要方式。

面臨政策風險

然而,人民銀行在2021年12月規定,融資擔保公司等6類金融組織被視為「地方金融組織」,有可能影響平安普惠以省分公司進行融資擔保的布局,因為原則上地方金融組織不得跨省開展業務,而跨省級行政區域開展業務的地方金融組織,將由國務院金融監督管理部門明確過渡期安排。

陸金所指出,基於《地方金融監督管理條例》何時被採納並生效具有不確定性,不排除融資擔保公司未來須取得額外的牌照、許可、備案或批准。

此外,對於助貸業務中涉及的數據共享等個人徵信業務,監管要求必須在今年中前通過徵信牌照才能開展,所以陸金所與360數科一直積極爭取個人徵信牌照。公司指出,由於徵信業監管環境不斷變化及缺乏具體詮釋,零售信貸賦能業務或被視為徵信業務,甚至可能會被要求就徵信業務取得批准或許可,以致公司不得不更改業務模式,將產生較大成本、分散資源及擾亂公司營運,從而對財務狀況產生重大不利影響。

由此可見,與其他金融平台一樣,陸金所面對的最大風險是監管政策,其次才是宏觀經濟表現。以目前的市值約65億美元(440億元)計算,並樂觀假設第四季淨利潤為零,其預測市盈率約4.6倍,與業務相近、但規模較小的360數科的4.8倍接近。該股在港股掛牌後,能否協助吸引更多投資者以提高估值,將成為市場關注的焦點。

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新聞

簡訊:丘鈦科技料上半年盈利增長150%

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簡訊:代幣化點石成金 德林股價一度狂飈

從事金融服務的德林控股集團有限公司(1709.HK)周四公布集團資產代幣化的進展,預計今年第三季度可完成合作框架與資產評估,並將向監管機構遞交申請,到明年第二季度起,平台可正式上線並開始長期監控。 集團上月公布,把持有的資產進行代幣化,涉及金額最高5億港元,首批的資產包括位於中環的德林大廈若干權益,以及三項由集團管理的基金資產。 德林表示,將資產代幣化後,將以分派方式贈予合資格股東、德林證券(香港)的合規用戶,以及「突觸科技」平台的認證用戶。透過實物分派,讓參與者能夠直接持有鏈上資產,享有更高的透明度與流動性,並參與新一代的數字金融生態。 德林股價開市升4.2%報4.18港元,過去一個月公司股價上升達42%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
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業績急升卻出售近半股權 海爾印度的資本博弈

在印度的收入快速增長之際,海爾仍決定出售近半數股權,以換取更多本地化發展空間 重點: 去年海爾印度收入超10億美元,按年增長超30% 海爾印度擬釋出2%股份予員工,並計劃於未來兩年啟動IPO    李世達 在全球家電巨頭中,海爾智家股份有限公司(6690.HK; 600690.SH)是少數能在新興市場取得本地化成功的中國品牌。但令人意外的是,這家中國製造「出海標杆」企業,在其印度子公司年收入突破10億美元、南亞市場持續高速成長之際,卻傳出擬出售近半股權予印度本地企業,這一操作再次凸顯了中國資本在海外發展面對的困境。 據《商業旗幟報》、路透社等媒體報道,印度巴帝電信(BRTI.NS)創始人蘇尼爾·米塔爾(Sunil Mittal)的家族辦公室,正聯合美國私募股權公司華平投資,提出以600億盧比(7.2億美元)收購海爾印度49%的股份。目前海爾仍在評估此一交易,尚未做出最終決定。 此前,彭博社於5月份一則報道也透露了此一可能性,但當時傳出的估值為20億美元,最新報價折價幅度高達64%。路透社稱,估值縮水關鍵因素是海爾向印度子公司收取的高額品牌使用費和特許權費用,侵蝕公司未來的利潤率,一定程度上抑制了外部投資者的估值預期。 製造業出海先行者 回頭來看,海爾集團可說是中國最早一批布局全球化的製造企業之一,從冰箱起家,逐步拓展至洗衣機、空調、廚電、電視等多元家電產品,並成功併購GE Appliances、Candy等國際品牌,成為全球智能家電領導者之一。截至2024年底,海爾連續15年蟬聯全球大型家電品牌市佔第一,海外營收佔比達52%。 早在2004年,海爾便已進入印度市場,是首批在印度設廠的中國家電品牌之一。2007年,海爾在普納(Pune)設立首座工廠,生產冰箱與洗衣機,並在2017年於大諾伊達(Greater Noida)興建第二座綜合工業園區。截至2024年底,海爾印度擁有近3,000名員工,當中技術與研發人員佔比達25%以上,實現研發、製造、銷售、售後服務四位一體的本地全鏈條運營體系。 根據2024年報,海爾印度收入首次超過10億美元,同比增長超過30%,公司更訂下2027年達20億美元的目標,成為公司海外業務最大亮點之一,幫助公司去年度收入與淨利潤雙雙創下歷史新高。 今年第一季,南亞市場(主要是印度)收入年增超過30%,印度地區零售額與零售量市佔率分別提升0.6與0.7個百分點,對開門冰箱的市佔率更達到21%。 這樣的業務表現應當吸引母公司繼續增資擴產,卻為何選擇出售近半股權? 必然的妥協 從地緣政治因素來看,印度自2020年中印邊境爆發衝突以來,印度政府對中國企業的投資採取更高的審批標準。根據「Press Note 3」政策,所有來自與印度接壤國家的投資案皆需政府逐案核准,不適用自動通道。海爾印度曾於2023年申請100億盧比的直接投資計劃,用以擴建現有產能與建設新廠,但截至2024年底仍未獲批。 事實上,自印度總理莫迪於2014年提出「印度製造」以來,一直力圖將印度打造為全球製造中心,並減少對外資的依賴,尤其是家電、電信與半導體等敏感領域。對外資企業而言,若想在印度取得政策支持與市場拓展機會,通常需在股權、治理結構與供應鏈層面進行在地化調整。在此情形下,海爾勢必要降低「中國控制」的敏感標籤。 雖然交易後仍由中資控股,但透過讓渡49%股份給印度本地商界與西方資本,可形塑出一種「多元治理」、「間接本地化」的形象,降低在產能擴張與IPO等關鍵節點上被卡關的風險,在不喪失實控權的前提下,獲得更多制度操作空間與政策通融餘地。 這種「讓渡而不放權」的資本設計,或許是當前地緣政治環境下,中國企業海外求生的必然妥協。 根據路透報道,海爾印度還將釋出2%股份予員工,並計劃於未來兩年啟動IPO。此安排也有助強化公司在印度的「本地企業」形象,有利於說服印度監管層其治理結構符合在地利益。以目前7.2億美元收購49%計算,整體估值僅14.7億美元。若未來IPO估值回升至20至25億美元,母公司持有的51%股份市值也將回升至10億美元以上,加上品牌授權收入與潛在技術服務費,可實現實質收益放大。 不過,交易後勢必仍需面對嚴格的審批與資本回報限制,而高額的品牌授權費與技術轉移費若未調整,仍可能抑制海爾印度本地利潤,影響IPO估值表現,同時股權的讓渡也意味著治理複雜度提升。但對海爾而言,這仍然是一場值得下注的轉型賭局。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

行業簡訊:多晶硅製造商擬設公司 收購業內陷困境對手

財新網周三報道,因多晶硅供應過剩,導致過去一年價格持續暴跌,中國有主要多晶硅製造商,計劃設立一家公司收購國內規模較小的競爭對手,以拯救被受產能過剩困擾的行業。 財新援引熟悉計劃的消息人士稱,參與該倡議的主要包括通威股份(600438.SH)和協鑫科技(3800.HK)。新公司將與較大生產商合作,以便更好地控制行業產出並支撐價格。 新公司的籌建談判始於今年初,目前參與方包括主要多晶硅製造商、潛在收購目標和金融機構,並已就推進方案達成共識。 大全新能源 (DQ.US; 688303.SH)的現狀折射行業困境,2025年首季度多晶硅銷售均價跌至每公斤4.37美元,較上年同期的7.66美元驟降43%。但大全在2025年首季度的平均生產成本達每公斤7.57美元,相當於每售出1公斤產品即虧損3.2美元。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏