阿里健康再度扭虧收入增三成符預期

2023年06月02日

0241.HK

這家網上診療服務提供商去年再度轉虧為盈，但其收入仍依賴醫藥自營業務，反映轉型不順

重點：

阿里健康上財年業績相當亮眼，營收大增三成至267.6億元
被視作轉型重點的醫療健康及數字化服務發展不暢，在整體營收中僅佔3.5%

莫莉

長達三年的新冠疫情，讓病人逐漸習慣在互聯網上問診、購藥，互聯網醫療健康行業也迎來快速發展。在經歷2021-22財年由盈轉虧的低谷期之後，阿里健康信息技術有限公司(0241.HK)在剛過去的2022-23財年迎來了業績大幅提升，不僅全面扭虧為盈，年度利潤更高達5.34億元，創該公司於2014年「借殼上市」以來的盈利新高。

上周二財報公佈後，阿里健康翌日高開1%，但受到港股整體市況不佳影響，其股價隨後一路下行，全日收跌4.5%至4.67港元。顯然，阿里健康的業績表現，未能讓投資者信心大幅提升。

國際投行高盛發表的研究報告稱，財報公佈的營收增速與該行預測基本一致，給予該公司「中性」評級：花旗把阿里健康的目標價從12港元下調至9.5港元，因為財報公佈的收入增長指引相對緩慢，但仍然建議「買入」。

受惠於網上問診、購藥需求顯著增加，該公司截至今年3月底的2022-23財年業績相當亮眼，期內實現營收267.6億元，按年增長30.1%；毛利大升38.8%至57億元，毛利率提升1.3個百分點至21.3%。

不過，與競爭對手京東健康(6618.HK)比較，阿里健康的營收規模和增速仍然落後。去年，京東健康實現營收467.4億元，按年增長52.3%，毛利也上升37.4%至98.9億元。

阿里健康和京東健康的業務模式相似，同樣主營醫藥銷售，並同時佈局網上醫藥平台和問診服務。但是京東健康早年依託自家的京東物流，早在2021年就實現了80%的自營藥品訂單翌日送達，滿足了急需患者的需求：反觀阿里健康同期自營藥品訂單翌日送達的比例只有50.1%。不過，京東健康的物流優勢正在被阿里健康追趕，在最新的財報中，阿里健康透露，已實現全國22地39倉的配送網路，其中藥品倉28個，意味配送速度將進一步提升。

「大藥房」轉型難

阿里健康有三大業務板塊，分別是醫藥自營業務、醫藥電商平台業務以及醫療健康及數字化服務業務。其中，醫藥自營業務一向是阿里健康的核心，即從供應商採購醫藥或健康產品，再直接銷售給使用者，由公司負責存貨和配送。在阿里系的強大流量支援下，上財年，該分部收入達235.9億元，按年增長31.7%。期內，在阿里健康網上自營店購買過一次或者以上商品的消費者超過1.3億人次，按年增加18%。

另外兩大業務中，醫藥電商平台業務為其他網上藥房提供銷售平台，賺取佣金和平台使用費；醫療健康及數字化服務業務則為消費者提供網上健康諮詢服務，這也是阿里健康近年來重金投入的轉型重點方向。上財年，這兩項業務分別帶來22.4億元與9.3億元收入。

互聯網醫療賽道發展十餘年，但無論是京東健康還是阿里健康，仍然未走出「大藥房」模式，即以賣藥作為業務支柱。阿里健康的醫藥自營業務貢獻了88%營收，比上一財年的87%更加集中，而曾經被視作轉型重點的醫療健康及數字化服務業務，收入雖然大幅增長45.7%，但在整體營收中佔3.5%，較上一財年的3.3%有輕微提升。

目前醫療健康服務的盈利模式尚未清晰，因為中國的醫療服務費用非常低，但互聯網問診平台眾多，為了吸納醫生資源，用戶繳納的問診費用大多數都要分給醫生，再加上較高的營運和推廣成本，目前以網上醫療為核心業務的互聯網醫療企業均未實現盈利。2022年7月，《財經‧大健康》披露，阿里健康內部負責互聯網醫療服務的「醫鹿」部門大裁員，僅保留互聯網醫院的業務。

政策影響待決

2022年，中國政府對醫藥電商監管逐步明確，由限制型政策轉向規範、引導型政策。去年5月，國家藥監局發佈的條例提到，第三方平台提供者不得直接參與藥品網絡銷售活動，引發市場擔憂互聯網醫藥電商的自營業務受影響。廣發證券分析師認為，假設政策嚴格執行，醫藥電商公司可能通過剝離獨立公司的方式，從而獨立營運平台業務，而此舉將會影響該上市公司業績。

不過，去年8月出台的《藥品網路銷售監督管理辦法》，則標誌著醫藥電商可售產品範圍逐步擴展到處方藥領域，將帶來醫藥電商市場的進一步擴容，使其藥品供應真正進入全品類時代。12月，國務院《擴大內需戰略規劃綱要(2022－2035年)》為推動醫保接入電商平台提供重要參考。過去，網上購藥的一大限制來自於無法在醫保報銷，如果未來網上平台購藥可用醫保支付，市場空間或將大幅提升。

互聯網醫療平台股份曾在2020年初作為疫情受惠行業而大幅上漲，但其後已明顯調整。虛火褪去後，阿里健康最近的預測市盈率約55.9倍，低於京東健康的97倍，反映後者的規模效應獲得投資者偏好。

事實上，網上診療服務未來能否創造更大市場空間，以及阿里健康能否長期穩定盈利，都仍然存在較大不確定性，相信投資者中短期內仍會對該股抱持較為觀望的態度。

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醫療保健/生物技術

阿里健康, 京東健康, 網上診療, 醫藥銷售, 大藥房, 醫鹿

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靠AI打翻身戰聲網首季盈收雙升

這家實時互動技術開發商，因實時線上虛擬導師和對話玩具產品需求上升而獲益重點：聲網第一季度收入略有增長，在經歷三年下滑後終於重拾增長這家實時互動技術開發商表示，正積極投資「有前景的領域」，如可支持虛擬導師和呼叫中心的對話式人工智能陽歌人工智能（AI）時代能否讓長期被忽視的實時互動技術公司聲網（API.US）重現昔日輝煌？這個問題目前尚無定論，但公司最新業績和管理層在財報電話會議上的發言，無疑釋放出了一些積極信號。公司實際業績值得關注，包括實現淨利潤，這是自2021年以來第二個盈利季度。報告還顯示，季度內公司收入同比增長0.8%，增幅非常微弱。但對一家過去四年收入持續收縮的公司而言，這已是重大成就，因此前它的一個主要中國客戶群體遭遇行業整頓。在去年淘汰一項與教育行業相關的低利潤業務後，聲網的看利率是近年其中一次表現最強勁。頗具諷刺意味，讓聲網在過去三年歷經艱辛的教育領域，如今似乎成了推動其復蘇的引擎之一。2021年初，聲網因成為語音聊天室運營商Clubhouse的核心技術供應者，股價飆升至100美元以上，是20美元IPO價格的四倍，一度成為投資者的寵兒。但自那之後股價暴跌，目前大多在3至6美元區間波動。在Clubhouse效應消退後，聲網遭遇更沈重的打擊：2021年中國禁止民營企業向K-12學生提供課外輔導服務，而這類輔導機構當時是聲網最大的客戶群體，公司在中國本土的聲網服務自此持續萎縮。但如今，教育業務東山再起，這得益於新一代語音虛擬輔導老師。這些導師可以使用聲網開發的人工智能工具，實時提供建議和指導。教育只是聲網開發的語音工具多個應用場景之一，其他應用還包括購物和可與兒童實時互動的玩具，以及呼叫中心。聲網創始人兼董事長趙斌在財報電話會議上說：「持續盈利和穩健的現金流，讓我們能夠主動投資有前景的領域，尤其是對話式AI。」他續稱：「自3月推出對話式AI引擎以來，我們看到應用場景從陪伴玩具到語言輔導，開發者和客戶對構建語音助手均表現出濃厚興趣。」趙斌還表示，隨著聲網的發展勢頭持續，有信心公司在今年剩餘時間保持盈利。雖然這一切聽上去不錯，但投資者對最新財報及AI可讓收入恢復強勁增長並不買賬。財報發布後的兩個交易日，該股幾乎紋絲不動，今年以來已累計下跌約10%。不過，該股自去年9月以來已近乎翻倍，與在美國和香港上市中概股的反彈勢頭步調一致。聲網總部雖位於美國，但與中國聯繫緊密，中國貢獻了其大約一半的收入。收入重拾增長接下來，我們將深入分析部分財務數據，這些數據揭示公司在經歷三年困境後，如何最終實現轉機。聲網最新季度收入，從上年同期的3,300萬美元微增至3,330萬美元，是自2021年以來的第二次季度增長，當年市場對其技術興趣濃厚，公司實現了兩位數的強勁增長。若剔除去年部分已關停的低毛利產品帶來的收入，今年公司第一季度收入增幅更高達12%。公司預測第二季度收入為3,300萬至3,500萬美元，若達到區間上限，將延續近期的增長勢頭（上年同期為3,420萬美元）。聲網將收入分為兩大來源：面向中國市場的聲網服務，以及面向全球市場的Agora服務。過去三年，後者持續增長，儘管增速並不驚人，大多處於個位數至低兩位數區間；而受教育行業整頓影響，過去三年聲網服務收入持續收縮。這些趨勢在第一季度仍在延續，儘管Agora服務的收入略有回升，同比增長18%至1,860萬美元。聲網業務繼續收縮，同比下降14%至1.055億元（1,470萬美元）。但若剔除去年已停產的薄利產品帶來的收入，聲網業務在最新季度實現了6.7%的增長。聲網當季活躍客戶數同比增長5.2%，扭轉過去幾年下滑趨勢。過去12個月的客戶留存率提升至85%，較近期報告中70%-80%的區間有所改善。而Agora服務的客戶忠誠度向來更高，留存率一直保持在90%以上。隨著淘汰低利潤率業務，並開始從新一代AI產品中創收，公司毛利率從去年同期的61.2%提升至68.0%，顯著高於近年來60%-65%的常規水平。所有這些改善，加上運營成本下降20%，幫助公司本季度實現40萬美元的小幅淨利潤，扭轉了去年同期950萬美元的虧損，也較去年第四季度的20萬美元利潤有所提升。經歷了去年9月以來的股價反彈後，聲網目前的市銷率（P/S）為2.66倍，約為美國競爭對手Twilio（TWLO.US）4.14倍的一半，但仍遠高於中國同行歌爾股份（002241.SZ）的0.76倍。一般而言，我們對那些炒作AI提振業務的公司持謹慎態度。但聲網確實看起來有望從這一趨勢中顯著受益，只要市場接受其能生成AI虛擬導師和對話玩具的新一代產品。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月30日

API.US

簡訊：手回出師不利首掛午收跌逾14%

保險中介服務提供商手回集團有限公司（2621.HK）周五在港掛牌，開市較招股定價跌7%報，之後股價持續偏弱，中午收市報6.92港元，跌逾14%。手回发售近2,436万股，一成公开发售，招股价每股介乎6.48港元至8.08港元，超額989倍，最終以高位定價，國際配售超額僅0.13倍。是次集資淨額1.34億港元，集資所得主要用於加強及優化銷售及營銷網絡、改善服務、提升研發能力及改善技術基礎設施，以及作併購與戰略投資等。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月30日

2621.HK

簡訊：股市交易回暖富途首季多賺98%

在線券商富途控股有限公司（FUTU.US）周四公布，首季營收按年增81%至46.95億港元（6.03億美元），非通用會計準則下經調整淨利潤增長98%至22.17億元。首季交易佣金及手續費收入23.1億港元，按年增長113.5%；利息收入按年升52.9%至20.71億港元；包括財富管理、企業服務業務等的其他收入錄3.14億港元，按年增長101%。富途在本季度的總交易量達到3.22萬億港元，同比激增140.1%。其中，美國股票交易量為2.25萬億港元，香港股票則為9,160億港元。截至3月底，富途的資金帳戶數量同比增長41.6%，達到2,673,119個，客戶資產也實現了60.2%的增長，達到8,298億港元。富途周四股價微跌0.32%，收報107.36美元。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月30日

FUTU.US

WeRide tries buyback maneuver in tight robotaxi race

行業競爭短兵相接文遠知行回購改運

上市以來股價累跌近四成的文遠知行，突然祭出一億美元的股票回購計劃，意圖重整市場預期，改寫敘事框架重點：首季度無人駕駛出租車業務收入佔比由11.9%增長至22.3% 公司啟動一億美元股票回購計劃李世達在資本市場上，股票回購往往意味信心的釋放，也可能是對低估股價的糾正。但當這項舉措出現在一家仍處於虧損階段的自動駕駛公司身上，背後隱藏的訊息可能就豐富得多。中國自動駕駛出租車運營商文遠知行（WRD.US），近日接連發布三項重要公告：除了公布今年首季度業績外，同時宣布啟動高達一億美元的股票回購計劃，並宣布擴展其與Uber和騰訊的國際戰略合作，加速無人駕駛出租車商業化進程。先從業績來看，首季度公司收入達7,240萬元（1,000萬美元），較去年同期增長1.8%，儘管增幅有限，但在宏觀壓力與競爭升溫的環境下依然保持增長，已屬不易。其中，無人駕駛出租車業務收入達1,610萬元，佔整體收入的22.3%，遠高於去年同期的11.9%，顯示該業務正逐步邁向核心化。截至2025年首季，車隊規模已擴展至逾1,200輛，累計營運超過2,000天。在研發與擴張的壓力下，公司仍未擺脫虧損狀態。首季淨虧損為3.85億元，雖較去年同期的4.68億元有所收窄，但經調整後非IFRS淨虧損仍由去年同期的1.42億元擴大至2.95億元。其中不包括股權激勵費用的研發成本，大增54%達到2.78億元，成為影響盈利的主因之一。截至3月底，公司持有現金及等價物約44.3億元，加上17.5億元的金融資產，總現金儲備超過60億元，公司財務仍保持穩健，足以支應短期業務開支與戰略部署。儘管仍然虧損，董事會仍批准一項總額達1億美元的股票回購計劃，執行期長達一年。這對一家尚未實現盈利、正處全球擴張階段的科技公司而言格外值得玩味。一般而言，正在成長的科技企業傾向將現金投入於產品、市場與研發，很少選擇透過回購向股東返還資本。文遠知行此時的舉措，可能是對當前股價低迷的回應。作為自動駕駛概念股，公司自去年10月在美上市以來，至今已較發行價跌去39%。公司股價低迷，與自駕出租車行業競爭加劇有關。競爭白熱化在這個新興的市場裡，絕對王者尚未出現，此時誰更能獲得市場看好，就能獲得更多合作機會，才能更快速的擴張規模，領跑行業，因此參賽者們只能油門踩到底，全速衝刺。其競爭對手小馬智行（PONY.US），緊隨文遠知行之後在美上市，今年4月23日，小馬智行在上海車展展示最新的自駕出租車車隊，當日也是文遠知行原始股的解禁日，股價大跌17%，創下數月以來最大單日跌幅。相較於文遠知行上市後股價疲軟，小馬智行卻呈相反趨勢，上市以來股價已上漲71.58%，公司市值也來到73.15億美元，高出文遠知行市值28.68億美元達1.55倍。目前小馬智行市銷率約62.4倍，高於文遠知行的46.66倍，顯然更被資本市場看好。作為中國L4自動駕駛出租車賽道最具代表性的兩家公司，文遠知行與小馬智行不僅在業務型態上高度重疊，且在區域布局、資本市場操作及商業化推進上高度競爭。兩家公司同樣赴美上市，分別宣布與Uber合作，又同樣在歐洲、中東等地落地自駕出租車業務，近期又先後宣布與騰訊雲合作。幾乎到了你做什麼我就做什麼的地步。若將回購與近期與Uber、騰訊等戰略夥伴的合作進展結合觀察，可以看出這是一次整合市場預期的操作。尤其是在目前整體新經濟板塊估值承壓、市場情緒保守之際，公司亟需釋放更多積極訊號來穩定投資人信心。此時進行回購，有助於減少流通股供給，支撐短期股價，避免公司價值在資本市場被進一步低估。穩定市值不僅關乎財務數字，更牽動潛在戰略投資人與未來再融資能力，有助於重塑資本敘事主導權。市場對此反應不一。在宣布回購當日，文遠知行股價大漲超20%，但隨後兩個交易日卻下跌超過10%，顯示回購計劃雖然短期提振了信心，但投資人對公司的長期發展仍然持觀望態度。摩根士丹利將公司的目標價從23美元下調至13美元，儘管維持「增持」評級，仍加劇了市場的負面情緒。從市場反應來看，文遠知行顯然未能因此「逆天改命」，但自駕出租車行業是一項長途賽跑，未來能否真正實現大規模商業化與現金流正轉，仍是決定其估值上限與股東回報潛力的關鍵，真正的驗收仍有待時間與市場給出答案。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年05月30日

WRD.US

重點：