銀娛中期雖做好澳門賭收增速已放緩

2024年08月26日

0027.HK

Galaxy Entertainment publishing sound interim results, while gaming revenue growth slows down in Macao

疫後澳門旅客大增，博彩業收入持續上升，銀河娛樂今年中期業績增長理想

重點：

集團半年盈利近44億港元，按年升逾五成
澳門賭收增長持續，唯升幅逐漸減弱

劉智恒

根據澳門統計局資料，澳門今年上半年入境旅客高達1,672萬人次，按年增長近44%，酒店業入住率按年升6.1個百分點至84%，博彩收入亦水漲船高，首7個月累計達1,323.5億澳門元(1,183億元)，按年升近37%。

社會經濟一片殷殷向榮，博企業績表現亮麗，銀河娛樂集團有限公司(0027.HK)的中期收入215億港元，按年升37%。經調整息稅折舊及攤銷前盈利(EBITDA)60億港元，升37%，股東應佔溢利升52%至44億港元。

來自博彩業務的收入近200億港元，按年升45%，酒店及購物中心的收入上升34.5%至30.9億港元。

發展如火如荼

銀娛正為旗下的項目進行提升工程，在澳門的星際酒店，正評估一系列的升級工程。澳門銀河的嘉佩樂酒店正進行內部裝修，將提供100間空中別墅及套房，預計2025年可以開業。

另外，集團的第四期項目進展得如火如荼，總面積約60萬平方米，會引入多家酒店品牌，建有一個有5,000個座位的劇院，並有不同餐飲及零售，以及水上樂園與娛樂場等非博彩設施，初步估計2027年峻工。

我們看銀娛的業績，與澳門整體博彩收入可謂息息相關，雖然賭收升跌，對各家博企都有影響，但作為龍頭的銀娛(按盈利計算)，其業績的表現幾與賭收同步。以是次中期業績看，收入增長按年升三成七，與整體澳門首七個月賭收增幅相同，因此澳門未來賭收情況對銀娛業績的表現有較大指導性。

賭收難復舊觀

經歷去年疫後賭收的報復式反彈，澳門政府預計今年博彩收入為2,160億澳門元，較去年的1,830億澳門元高出18%。再看今年政府公布的首7個月賭收，雖然仍持續上升，但若看每月的增長，其增長幅度已有點後勁不繼。今年二月時，賭收按年增長79%，及後每月的按年增幅一直往下走，到七月時增幅只有11.6%，預料今年餘下時間每月的增幅陸續下降，畢竟去年下半年的賭收已漸復蘇，基數已增大，今年下半年難如上半年般有較大的增長幅度。

而且，在新的博彩法規下，以往主宰賭場收入的貴賓廳，其營運模式已改變，經營者只是收取佣金而非如往昔般與賭場分成；加上中介人往內地拉客受限制，受此影響，貴賓廳的收入大不如前。博企亦將發展重點由貴賓廳轉往中場，但後者的博彩金額始終難與貴賓廳相提並論，整體賭收別說要回復至2013年的3,607億澳門元高峰，要返回2019年的億澳門元2,925億澳門元水平也不容易。

事實上，銀娛副主席呂耀東年初接受媒體訪問時，被問及澳門賭收何時可回復到2019年水平，呂耀東只回應貴賓廳及中場的市場份額已有所調整，應要以新常態看往這件事。很明顯他已暗示受到貴賓廳模式的改變，賭收未必可以回復舊觀。

博企開支大增

今年澳門博企的開支負擔將有相當增加，根據新的賭牌合約，六大博企在新經營期的首5年，即2023至2027年間的任何一年，若博彩收入超過1,800億澳門元，博企要在總投資上增加額外20%。去年澳門博彩收入1,831億澳門元，已達到新合約的要求，換言之今年要兌現承諾增加投資金額。呂耀東早前也表示，澳門政府已通知公司增加投資，集團計劃將部分資金用於投資新設施、升級設備及維修。

由於博企額外投入的資金，是要用在非博彩項目，此舉意味投資不能帶來一定利潤，甚至有可能是沒有回報。因此新投資無疑會加大博企開支，特別費用比例要增兩成，並非一個少數目，肯定會對博企的業績有影響。

銀娛目前的延伸市盈率(Trailing PE)為16.4倍，金沙(1928.HK)15倍，永利(1128.HK)10.5倍，美高梅中國(2282.HK)9倍，相對下銀娛的市盈率有點偏高。證券界在銀娛中期業績後，表面雖沒有將評級調整，但紛紛調低目標價，高盛將52.4港元調低至51.9港元，麥格里則由57.4調至56.8港元，中信里昂的調整更高，由50.2港元調至40.4港元，降幅達20%。投行削減目標價，明顯反映對銀河的前景有保留。

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社交媒體/娛樂

金沙中國, 澳門, 貴賓廳, 美高梅中國, 銀娛, 中場, 永利

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簡訊：騰訊音樂第二季多賺43.2%

線上音樂平台騰訊音樂娛樂集團（TME.US; 1698.HK）周二公布，截至6月底止第二季，收入84.42億元（11.74億美元），按年上升17.91%，淨利潤24.09億元，按年增長43.22%。其中，在線音樂服務收入68.54億元，按年增26.36%，得益於在線音樂訂閱收入的強勁增長，以及廣告服務、藝人周邊和線下演出收入的上升；社交娛樂服務及其他收入15.88億元，跌8.53%。毛利率為44.4%，上升2.4個百分點。另外，第二季在線音樂服務月活躍用戶數為5.5億，按年跌3.2%，付費用戶數為1.2億，按年升6.3%。單個付費用戶月均收入由去年同期的10.7元增長至11.7元。騰訊音樂港股周三高開12.8%，至中午收市報101.7港元，升15.18%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月13日

1698.HK TME.US

簡訊：毛戈平發盈喜料中期賺逾6.6億元

美妝品牌毛戈平化妝品股份有限公司（1318.HK）周二發盈喜，預料截至今年六月底止的中期業績，收入約25.7億元人民幣（下同）至26億元，較去年同期增長30.4%至31.9%，實現淨利潤6.65億元至6.75億元，同比上升35%至37%。公司沒有具體給出業績增長主因，只表示持續為美妝愛好者提供高品質的產品和服務，從而建立具競爭力的品牌價值。消費者對毛戈平作為高端品牌認可度的提升，正持續轉化為業務增長的長期動能，促使整體業績保持穩健增長。周三毛戈平開市升3.4%報101.5港元，公司自去年上市以來，股價上升超過兩倍。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月13日

1318.HK

簡訊：直播收入續下跌虎牙二季度盈轉虧

直播遊戲公司虎牙信息科技有限公司（HUYA.US）周二公布二季度業績，因新興遊戲相關業務的強勁增長，抵消直播業務持續下行的影響，結束三年的下滑，並錄得連續第二個季度的收入增長。公司表示，二季度收入從一年前的15.4億元小幅增長至15.7億元。當季直播收入同比下降6.5%至11.5億元，約佔公司總收入四分之三。但遊戲相關業務收入增長34%，從一年前的3.09億元增至4.14億元。期內公司淨虧損550萬元，去年同期則實現淨利潤2,960萬元。經調整利潤則錄正數，但從一年前的9,700萬元降至4,750萬元，同比亦下滑近半，。業績發布後，虎牙周二股價上漲4.5%，該股年初以來累計上升約18%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月13日

HUYA.US

From ‘magic tea’ to dietary drugs, can Besunyen reclaim its glory days？

從「神茶」到減肥藥　碧生源能否重返榮耀？

從風靡全國的減肥茶，到連年虧損變賣資產，如今押注減肥藥業務的碧生源正走上一條崎嶇轉型路重點：今年上半年，公司錄得淨利1,240萬元，按年大增46% 碧生源藉減肥藥收入佔比升至38%，逐步擺脫對茶品依賴　李世達「快給你的腸子洗洗澡吧」、「嗖的一下，不要太瘦哦」——曾經這些廣告詞充斥在中國各地電視廣告與公交車站，碧生源的名字幾乎成為減肥茶的代名詞。憑藉激進的營銷與時代紅利，碧生源控股有限公司（0926.HK）在2000年代創造了輝煌神話。然而，這家昔日的明星企業如今陷入連年虧損，仍在進行艱難轉型，期望涅槃重生。。據公司公布的中期財報，截至2025年6月30日止六個月，碧生源收入按年增長1.8%，由去年同期的2.54億元升至2.58億元（3,600萬美元）。雖然收入增幅有限，但毛利率由68.2%提升至68.6%。同時，公司嚴控費用，期內營運開支下滑2.8%至1.65億元，為盈利釋放提供空間，帶動碧生源上半年錄得淨利1,240萬元，較2024年同期的850萬元按年大增46%。這樣的業績表現說不上有多亮眼，但對碧生源來說，已算是很大鼓舞。減肥茶第一股將時間拉回十多年前，碧生源曾是港股市場保健品類股的明星代表。2010年，碧生源在港交所掛牌上市，成為「減肥茶第一股」，市值一度攀升至52億港元。當時公司主打「常潤茶」與「常菁茶」，至2017年已累計售出43.5億袋，全盛期全國經銷網達13萬家，開創中國減肥保健品的黃金年代。然而，轉折點來得突然。2016年，國家食藥監總局明文規定保健品名稱中不得含有功效性描述，「減肥茶」這一命名方式成為禁區。碧生源的核心產品被迫停產、改名重上市，失去了最強勁的品牌識別。同時，消費者對「神奇減肥」產品的認知趨於理性，飲品類保健品逐步被藥品與功能食品取代，市場份額不斷被瓜分。品牌老化也是致命傷。在年輕消費群體認知中，碧生源屬於老一輩人使用的品牌。隨著市場競爭加劇和消費者需求變化，碧生源未能及時調整產品策略和品牌定位，逐漸在市場上被遺忘。 2010年上市以來，公司業績虧多盈少。2023年，碧生源全年收入下滑至5.43億元，同比大減32.2%，淨虧損擴大至2.99億元，是2012年以來最多。公司股價從2010年11月的歷史高點105港元下跌超97%。藥品板塊逐漸成長面對現實壓力，碧生源逐步調整發展重心。2015年，公司收購廣州潤良藥業，取得減肥藥奧利司他的中國代理權，正式進軍藥品市場，並將其定位為繼茶品之後的第二增長引擎。雖然減肥藥的市場競爭激烈，但與茶品相比，其臨床依據與功效說服力更具優勢，在消費者心中亦具一定信任基礎。這一策略轉向，使藥品營收佔比從不到兩成逐步攀升至近年三至四成，成為碧生源抵禦茶品銷售疲弱的重要支柱。 2024年，在整體營收下降至4.84億元的情況下，茶產品收入下滑至3.26億元，減肥及其他藥品收入為1.58億元，兩者佔比分別為67.3%與32.7%。到2025年上半年，這一結構繼續變化，茶產品收入按年降2.8%至1.59億元，減肥及其他藥品收入則年增14.5%至9,924.5萬元，佔比進一步演變為61.7%與38.3%，顯示藥品板塊在公司營收結構中的地位日益重要。此外，碧生源也積極變賣資產「止血」。近年碧生源多次出售資產，包括北京總部與旗下食品子公司，藉此維持營運與償債。到2024年，雖然公司收入按年再跌10.8%至4.84億元，但得益於大幅削減營運開支，公司成功扭虧，錄得盈利1,680萬元。今年上半年，回穩情勢更加明朗，收入錄得升幅，盈利更按年大增近六成，無疑是一劑強心針。最新的業績表現也鼓舞了市場氣氛。績後首個交易日，碧生源股價大漲超25%至3.2港元，接近52周高位，今年以來漲幅達39.13%。目前市盈率約24.3倍，高於同仁堂科技（1666.HK）的11.6倍，屬於中等偏上估值區間，考慮到其盈利能力尚不穩定且規模相對較小，當前價格似乎缺乏支撐，市場對其藥品業務是否能持續、品牌重塑是否成功仍保持謹慎。若公司下一階段能在減肥藥業務或其他健康品類實現真正成長，並持續交出穩定盈利，或有望支撐更高估值。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月13日

0926.HK

重點：