這家第三方醫學影像檢查服務提供商,乘着市場需求增加的東風申請到港股上市

重點:

  • 一脈陽光近年收入穩步上升,按網點數目與患者支付的費用計算,在中國第三方醫學影像中心營運商中排名第一
  • 該公司仍未獲利,但其估值相當進取,市銷率竟高於國產醫療影像龍頭

 

莫莉

醫療健康產業市場規模龐大,即使放射治療、檢測等第三方醫療服務的細分賽道亦充滿潛力。以醫學影像檢查為例,一台高端醫學影像設備的價格動輒幾百萬甚至上千萬元,而且維護費用不菲,中國許多基層地區的醫療機構難以負擔。因此,專門提供醫學影像檢查服務的第三方機構便應運而生。

5月中,江西一脈陽光集團股份有限公司(下稱「一脈陽光」)向港交所遞交上市申請。其招股書表示,按醫學影像中心網點數目、設備數目、執業影像醫生數目、日均檢查量及患者支付的費用計,該公司在中國所有第三方醫學影像中心營運商中排名第一。

自2014年成立後,該公司於9年間,已坐擁84家醫學影像中心,覆蓋了中國16個省、自治區及直轄市,不僅涵蓋一二線城市,也包括了54個縣級行政區。除了位於一二線城市的「旗艦型影像中心」專門為個人提供高端檢查及診斷服務外,三線及以下城市的「區域共用型影像中心」、「專科醫聯體型影像中心」的支付方均為醫療機構,前者提供影像檢查及診斷服務,後者提供設備配置、基礎設施改造等服務。

一脈陽光的主要業務是醫療影像中心服務,即經營自有醫學影像中心,或為合作夥伴的醫學影像中心提供營運管理服務。過去三年,這部分收入分別為3.39億元、4.42億元和4.98億元,佔總收入六成以上。此外,該公司還有兩項業務,分別是協助醫院等醫療機構客戶選擇及採購影像設備,並向客戶提供配套模組化的「賦能解決方案」;以及搭建雲平台,為內部業務開展、資訊化管理及資料驅動營運提供支援的「一脈雲服務」。

中國市場有待發掘

中國醫學影像設備不足,日本和美國的每百萬人均電腦斷層掃描(CT)裝機量,分別是中國的4.5倍及1.8倍,各級醫療機構受制於當地財政支出要求,很難快速配置先進醫學影像設備以匹配臨床需求,而設備更為齊全的大型公立醫院患者接待能力有限,影像科室長期處於高負荷狀態,這也為第三方醫療影像服務提供了生存空間。

2013年以來,中國政府出台了一系列支援第三方影像中心連鎖化、規模化的政策,尤其鼓勵在縣級行政區設立第三方區域影像共用中心。2014年,一脈陽光在江西成立,起初主要為三四線城市的醫療機構提供共用型的醫療影像服務。

據招股書引述的報告,中國第三方醫學影像中心市場整體起步較遲,目前仍處於早期啟動階段。按收入計,其市場規模由2018年的8億元增長至去年的23億元,預期2030年將達到189億元。

乘著政策東風,一脈陽光的營收從2020年的5.02億元,穩步攀升至去年的7.84億元。雖然增長不俗,但高昂的銷售成本令盈利能力大打折扣,其毛利在過去三年分別為1.57億元、1.75億元以及2.37億元,年內淨虧損分別為1.2億元、3.82億元和1,506萬元。公司解釋,其盈利能力受醫療設備及耗材成本波動影響,主要銷售成本來自設備採購成本及影像中心服務的醫學影像設備折舊。

服務公營化成挑戰

但是,隨著公共財政在基層醫療的投資加大,一脈陽光的前景變得不明朗。今年2月,國家衛健委公布,中國正在建設800多個「緊密型縣域醫共體」,推動優質醫療資源下沉。國務院3月印發的最新文件中透露,將於縣域醫共體建立開放共用的影像、心電、病理診斷和醫學檢驗等中心。如果由政府財政支持的縣域醫共體可以自建醫學影像中心,第三方服務商的市場有可能急劇萎縮。

雖然市場規模有限,但第三方醫學影像服務的模式,仍然吸引不少知名投資者。2016年,一脈陽光完成A輪融資,獲得北京高盛投資,其後分別在2018年、2020年和2021年完成了B輪至D輪的密集融資,投資者包括中金資本、百度資本、京東健康(6618.HK)和中國人保(1339.HK)等機構。其中D輪融資由京東健康領投,共集資6.26億元,投後估值約71.76億元。

雖然尚未扭虧,但一脈陽光資金情況未算緊張,去年底現金水平約3.4億元。考慮到其股東包括眾多機構投資者,此刻衝刺上市,可能受到股東要求套現的壓力。招股書顯示,這次IPO籌集資金將用於擴充影像中心網路、吸納和挽留醫學影像技術人才、研發影像技術和平台能力等。

醫學影像領域屬於非常專業的細分賽道,去年國產醫療影像龍頭聯影醫療(688271.SH)在上海交易所科創板上市,市值超過千億元,但它屬於醫療設備研發製造商。聯影醫療目前的市銷率約為12.5倍,雖然一脈陽光未通過聆訊,但以其D輪融資的估值和2022年營收計算,其市銷率高達14.4倍。考慮到其市場規模較小,未來能否長期保持高速增長仍然存疑,投資者宜仔細觀察。

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新聞

簡訊:驢跡科技二供一供股 擬籌1.5億港元

在線電子導覽服務提供商驢跡科技控股有限公司(1745.HK)周一公告,擬以2供1比例供股,每股供股價0.18港元,較上日收市價折讓32%,集資1.52億港元(1,900萬美元)。 公司表示,所得資金擬用於升級現有存量電子導覽系統;拓展中國境外地區之新增電子導覽業務;收購與機器人及低空飛行相關之項目公司;收購景區營運權;及一般營運資金。 驢跡科技去年收入減少10.2%至5.25億元,淨利潤大減43.6%至8,185.1萬元。公司表示,業績下滑主要由於去年內地消費市場表現疲弱,國內和出境旅遊活動減少所致。 公司股價周二低開9.43%,至中午收市報0.209港元,跌21%。今年以來已跌43.5%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Zeekr privatization hits speed bump

投資者不滿出價過低 極氪私有化進程遇阻

該新能源車企至少有六名少數股東致函公司,稱提議的私有化價格過低 重點: 路透社報道稱,極氪六名少數股東抗議公司私有化要約價格過低 公司股票當前市銷率僅為0.63倍,不到零跑汽車、小鵬汽車等主要競爭對手的三分之一   陽歌 究竟是掉隊者,還是潛力尚未兌現的玩家? 這是縈繞在新能源車企極氪智能科技控股有限公司(ZK.US)頭頂的一大問題,據路透社上周五報道,公司近期私有化推進遇阻,部分少數股東抗議收購價過低。與此同時,亦有觀點認為其低估值事出有因——極氪駛入中國新能源車賽道過晚,且今年銷量已開始收縮。 此案亦凸顯美股交易所與港交所的核心差異,作為多數中概股上市地,港交所在此類交易中對小股東的保護更為完善,美國市場則不然。 估值問題是本次事件的核心,華爾街投資者對極氪認可度不高。截至週一收盤,其68億美元市值對應的市銷率(P/S)僅0.63倍,不到其三大競爭對手零跑汽車(9863.HK)、小鵬汽車(XPEV.US; 9868.HK)和蔚來(NIO.US; 9866.HK)2.19倍市銷率的三分之一,亦不及另一家中國頭部純電車企理想汽車(LI.US; 2015.HK)1.50倍市銷率的一半。 接近一個月前的5月9日,控股股東吉利汽車(0175.HK)提議以每股25.66美元收購極氪美國存托股份(ADS),較之前30個交易日平均股價溢價20%。要約令華爾街感到驚訝,因極氪在紐約完成4.4億美元IPO僅一年多。 當時,極氪聲稱將成立獨立委員會評估要約,鑒於吉利持股比例達65.7%,要約獲得股東批准通過的可能性已相當高。 公告發出後,極氪股價跳升,迅速突破收購價。截至周一最新收盤價26.76美元,該股已較收購價溢價4.3%,顯示投資者預期吉利可能上調報價。 目前可知,現市價的重要支撐是至少六名少數股東的幕後斡旋。其中五名系極氪早期投資者,聲名顯赫:包括全球最大動力電池製造商寧德時代、頭部私募股權基金博裕資本、在線視頻巨頭嗶哩嗶哩及美國芯片巨頭英特爾旗下風投機構英特爾資本。 路透社報道,上述四家企業與Cathay Fortune共同向極氪發出兩封信函,指當前報價低估公司價值並要求提價,聲言極氪相較同行具備更優現金流與盈利前景。報道還稱,投資機構Y2 Capital亦向極氪管理層發送了類似信函。 港美規則存差異 五名股東聯名信要求極氪必須獲得多數獨立股東批准後方可推進私有化,此處正體現前文所述,美港交易所規則存在重大差異。 在美私有化僅需持有多數股份的股東批准即可推進,本例中吉利佔據絕對控股地位,意味提交股東表決的任何方案幾乎必然通過。 相形之下,港交所設有專門保護此類交易中少數股東的規則,要求方案須獲獨立股東多數票通過。意味本次私有化須取得吉利所持股份之外剩餘34.3%股份持有者的多數支持。正因如此,港股私有化方案失敗率遠高於美股。 聯名股東深知吉利無義務提價,故要求最終收購價仍需經其表決認可。那麼,在這種情況下,吉利考慮提升報價的原因何在? 參照市銷率,吉利25.66美元報價確實偏低。按理想汽車市銷率推算收購價應為64美元;若對標零跑、小鵬和蔚來的市銷率,收購價更將躍升至93美元。 極氪估值折讓有其合理成分,其入局駛入中國新能源車賽道較晚。今年4月,極氪品牌車銷量僅為13,727輛,遠低於零跑的41,039輛、理想的33,939輛及蔚來的23,900輛。此外,2024年強勁增長一整年後,4月銷量同比下滑14.7%,初顯疲態。 這些銷量數據及趨勢或可解釋市場為何看低極氪估值。不過,公司亦具備關鍵優勢,就是其背靠中國最成功民營車企之一的體系。經十餘年並購與內生增長,規模龐大的吉利旗下擁有多家上市企業,包括瑞典沃爾沃、極星及英國路特斯。 吉利創始人李書福以商界謀略著稱,這正是其可能聽取六名不滿股東抗議的原因。寧德時代或是吉利新能源車核心電池供應商;英特爾、博裕和嗶哩嗶哩均系業界翹楚,若感知遭受不公,或將傷及吉利商譽及未來融資潛力。 據此,我們或可預期吉利將提升報價。核心問題在於提價幅度,追平國內同行估值幾無可能,但若按0.75倍市銷率(即理想汽車當前比率的一半)折算,收購價仍將達30.54美元,較現股價溢價約14%。…

簡訊:配股集資億23億元 海昌拱手相讓控股權

經營主題公園的海昌海洋公園控股有限公司(2255.HK)周一公布,向祥源控股配售51億新股,每股作價0.45港元,集資22.95億港元。新股佔擴大後股本38.6%,祥源控股成為控股股東,原海昌大股東曲程持股量將被攤薄至約29%。 是次的配售價較周一海昌收市價大幅折讓46.4%,集資所得將用於推動核心業務、償還部分債務,及支持日常運營。海昌表示,受到新冠疫情影響以及近年複雜的外部市場環境,公司持續出現經營虧損,導致流動資金受壓,故要進行相關融資安排。 祥源集團從事投資及經營文化旅遊,持有浙江祥源文旅(600576.SH) 及安徽省交通建設(603815.SH) 。 海昌周二平開报0.84港元,之後股價迅即下跌逾一成,公司股价相较年内高位跌近30%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:「車來了」終來了 招股集資2.4億元

公交信息服務提供商元光科技(2605.HK)周一在港公開招股,發售2,485.6萬股,一成公開發售,每股售價9.75元,集資約2.4億元,於本月5日截止認購,10日掛牌。 元光科技的旗艦應用程序「車來了」主要在中國提供實時公交信息,截至去年底止,公司已覆蓋274個城市,共有用戶約2.98億名,平均月活躍用戶數約2,908萬名。 2024年公司收入2.06億元人民幣,同比增長18%,經調整後淨利潤5,420萬元人民幣,按年增長16.6%。 是次集資所得,45%用於增強技術能力、30%用於銷售及營銷工作、15%將作招募團隊,餘下10%作為一般營運資金。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏