2507.HK ZTO.US
ZTO Express’ development strategy is being tested

中通去年市佔率跌破20%,業務量增速落後於行業平均,反映其著重利潤的策略面臨挑戰

重點:

  • 公司去年業務量年增12.6%至340億件,增速低於行業平均
  • 市佔率從2023年的22.9%下降至19.42%,為2020年來首次低於20%

  

李世達

儘管居民消費能力下滑,卻未對中國電商業務發展帶來阻礙,快遞「小件化」的趨勢仍然在推動快遞業務持續增長。對近年稱霸快遞業務量王座的中通快遞(開曼)有限公司(2057.HK; ZTO.US)來說,去年依舊是個不錯的一年。

根據公司發布的第四季度及年度業績報吿,去年全年,中通快遞收入年增15.3%達到442.8億元(61.2億美元),股東應佔溢利為88.2億元,微增0.8%。

國家郵政局數據顯示,2024年全國快遞業務量1,745億件,按年增長21%,增速高於2023年的19.4%,行業總收入1.4萬億元,年增13%則低於2023年的14.5%。

整體來看,中通快遞的收入增速略高於行業增速,但業務量方面增速卻在放緩。去年全年公司業務量達到340億件,同比增長12.6%,雖然連續九年業務量規模排名第一,但增速卻低於行業平均的21%,令中通快遞的市佔率從2023年的22.9%下降至19.42%,是自2020年以來首次低於20%。

去年業務量榜單排名基本上與2023年一致,圓通速遞(600233.SH)繼續保持第二名,全年業務量約266億票,韻達(002120.SZ)、申通(002468.SZ)、極兔(1519.HK)、順豐(6936.HK; 002352.SZ)分別為238億票、227億、198億票和133億票。

雖然中通維持業務量之王的名號,但12.6%的增速卻遠遠不及後面的追趕者,其中申通去年業務量年增29.83%、極兔29.1%、韻達26.14%,而排名第二的圓通亦有25.33%的增速。

在這個同質化程度高的市場,市場份額是生存的關鍵,面對後來者的追趕,中通免不了坐立難安。

快遞小件化

在拼多多、抖音、快手等「新一代電商」快速成長下,低價訂單大量增加,也使快遞逐漸「小件化」。據統計,去年行業平均價格由2023年的9.1元降至8元,包裹越小,快遞費用越低,快遞業者的利潤也受到侵蝕。

這種趨勢讓以低價為賣點的圓通、申通、韻達和極兔的業務量實現高速增長,但像順豐及去年積極開發高單價散件市場的中通,增速則遜於對手。

去年中通將提升利潤作為工作重點,嘗試從價格戰中抽離。當其他通達系快遞公司都在忙著降價時,中通單票價格卻增長了2.7%,單位運輸成本減少8.9%,帶動公司毛利增長17.6%至137.17億元,毛利率由2023年的30.4%成長至31%。

雖然盈利能力增強,但丟了失市場份額,是否合算?

中通快遞創始人、董事長兼CEO賴梅松就業務量進行了表態,稱「2025年中通快遞的首要任務是超過行業平均業務量水平。」中通預計,2025年業務量預計在408億件至422億件之間,同比增長20%至24%。顯然公司仍然重視業務量的增速。

押注散件市場

事實上,中通也正在為快遞市場的變化做準備。去年以來,公司逐漸將重心轉移到單價更高的散件市場,去年第四季度散件日均件量突破700萬單,較2023年同比增長近50%,遠超電商件整體增速,散件中逆向件單量同比實現了翻倍的增長。

散件指的是來自個人、非電商商家、電商退件等快遞件,其中電商退件(指消費者退貨產生的逆向物流)又被稱為逆向件,近年隨著電商退貨率增加而逐漸成長。

賴梅松在電話會議中透露,日均700萬件散件中,有300萬是個人件,400萬件是電商平台逆向件。他稱,提升散件業務規模是優化收入結構的關鍵舉措之一,線上消費的性價比優勢持續激發著消費動能。

快遞櫃運營商蜂巢控股在去年遞交港交所的上市文件中稱,2023年到2028年,中國快遞行業中的電商逆向件預計年複合增長率是20.7%。從規模看, 2019年全年約36億件,2023年是82億件,到2028年將增長到209億件。

以2023年的82億件推算,相當於每日退貨約2,000萬件。如果以209億推算,就是每天要退貨5,726萬件。如果這個趨勢持續,逆向件業務將成為推動中通成長的一大動力來源。

從市盈率來看,中通約為13.6倍,高於圓通的11倍,但低於申通的25倍、順豐的18.5倍,及極兔的115倍,處於行業中下游水平,仍有成長空間。值得觀察的是,內地消費復蘇的趨勢會否持續?押注散件市場的策略能否成功?而中通又將如何在業務量與利潤率之間取捨,將決定未來的發展。

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新聞

簡訊:賽力斯申港上市獲中證監備案

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簡訊:吉宏股份預告首三季盈利翻倍

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簡訊:長風藥業招股集資6億港元

藥物生產商長風藥業股份有限公司(2652.HK)周五發售4,119.8萬股,一成作公開發售,每股售價14.75港元,集資總額約6.01億港元。招股於10月2日截止,並於10月8日掛牌。 集資所得的40%用於吸入製劑候選產品的持續研發,及為臨床開發提供資金;約20%用於為多個管線計劃及技術的臨床前研發提供資金;30%用於設備採購及生產管理系統的擴張與升級。 長風藥業去年收入升9%至近6.1億元人民幣,錄得2,109萬元盈利,按年下跌33.5%。今年首季度的收入1.36億元,按年跌2.7%;期內錄得1,281.5萬元盈利,按年升逾倍。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
GEM's IPO application

十年打造城市礦山 格林美能否迎來豐收期?

新能源車快速放量,電池報廢潮也在逼近,站在這波循環經濟浪潮前沿的格林美,正式向港交所提出上市申請 重點: 2026年中國動力電池或將迎來規模化報廢階段 上半年回收退役鋰電池2.24萬噸,同比增長37%    李世達 你淘汰的手機電池,很可能正在一家工廠裡被拆解、提煉,然後以全新的面貌重新回到一台新能源車的動力系統之中。這樣的「重生」正在中國湖北上演,這正是格林美股份有限公司(002340.SZ)的主要業務。對於一個14億人口的市場來說,廢棄物利用無疑是個龐大商機。 一塊電動車的動力電池質保期為八年,以中國新能源車銷量在2018年首次突破百萬輛計算,到了明年,動力電池將會進入規模化報廢階段,未來數年有望迎來爆發式增長。乘著這個龐大商機帶來的潛力,格林美向港交所提交上市申請,為今年港股市場的熱度再添一把柴火。 格林美的業務同時涵蓋「回收」與「再造」的角色。一端是報廢電池、廢舊金屬,另一端則是高端的三元前驅體與正極材料。這種「雙輪驅動」模式使它能夠在原材料價格波動的行業中保持一定的韌性,也迎合了當前ESG與碳中和趨勢的大背景。 申請文件引用弗若斯特沙利文數據指出,格林美在2024年的三元前驅體出貨量全球排名第二,市佔率超過19.7%;在超細鈷粉領域,市佔率則已連續12年穩居全球第一。 產業鏈「金礦」 依照中國新能源車發展趨勢,到2030年,中國動力電池退役量有望達到230 萬噸,屆時全球約三成的電池原料——鎳、鈷、鋰將來自回收。而格林美在 2015年已著手布局廢舊電池回收與利用,實現高於行業平均的拆解良率,並已與寧德時代、比亞迪、小米、吉利等頭部企業建立定向回收合作。這意味著未來報廢潮來臨時,它將坐擁產業鏈的「金礦」。 2024年,格林美的收入體量已經達到332億元,較2017年的107.5億元翻了兩倍。2022至2024年雖持續增長,但增速已放緩至年複合約6%。同期淨利潤分別為12.96億、9.35億與10.2億,略為波動。到了今年上半年,公司收入175.61億元,同比僅增長1.28%,但淨利潤按年增13.9%至7.99億元。 毛利率方面,由2022年的14.5%增至去年的15.3%,但今年上半年放緩至12.5%。其中,新能源材料與鋰電池回收業務毛利率分別約13.1%和10.1%,並不算高。 申請文件顯示,今年上半年公司回收動力電池2.24萬噸,同比增長37.4%%。除了來自回收的「城市礦山」,格林美在印尼青美邦也擁有礦產項目,已形成 15萬噸MHP(氫氧化鎳中間品)年產能,提供穩定原料來源;2024年公司自供鎳26,563金屬噸、鈷10,672金屬噸,並透過內供與外購靈活調配,逐步提高原料自給率。 固態電池的想像 而在技術路線上, 2025年上半年公司研發投入5.1億元,同比增長6.1%,佔淨利潤約64%,持有專利累計超過5,500件。研發成果也在逐步落地,超高鎳 9系核殼三元前驅體已通過認證並實現量產;富鋰錳基前驅體材料也已進入噸級認證、出貨階段,覆蓋3C消費電子、無人機、機器人等下游主流應用場景。 值得注意的是,高鎳、超高鎳三元正極材料和富鋰錳基正極材料均為未來固態電池材料的主流研發方向,同時也是競爭相當激烈的領域。 公司的問題也顯而易見,那就是利潤率不高,2024年淨利率僅約4%,賺得是辛苦錢,無法與高附加值的科技公司相比。不過,在EBITDA margin層面則有12.4%,今年上半年更進一步到升至14%,顯示盈利質量正逐步改善。 格林美在A股的市值約382億元,市盈率約34倍,高於華友鈷業(603799.SH)的17倍和中偉股份(300919.SZ)的31倍,但低於容百科技(688005.SH)的80倍。公司股價今年以來累升19.6%。考慮到港股估值通常較A股低兩到三成,若遵循這一規律,投資者或能以更合理的估值參與。 對市場來說,格林美似乎兼具了故事性與落地性。其研發固態電池用的部分材料已獲得客戶認證,雖然短期內對財務影響有限,但已足夠支撐市場給予它更高的估值與敘事空間,就看未來能否在一眾競爭者中脫穎而出。 有句格言這樣說:「種下一棵樹最好的時間是20年前,其次是現在。」在格林美的故事里,他們在10年前種下了「電池回收」這棵樹,如今正在逐漸進入收穫期,而港股市場或許正是它迎來果實的另一片土壤。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏