趣致集團縮戰線 同步進擊港交所

The provider of AI-driven marketing solutions for consumer goods retailers is making its third attempt at a share listing.

這家中國人工智能物聯網(AIoT)營銷解決方案供應商，曾多次籌備上市不果

重點︰

  • 趣致集團過去三年收入與經調整利潤持續上升，今年上半年因疫情解封而進一步受惠
  • 該公司近年收縮戰線，智能終端淨減少2,502個

　

裴梓龍

如果各位在商場逛久了，突然感到口渴，也許會走到自動販賣機掃碼選購飲品，當螢幕出現優惠券，你點擊領取之後付款，再從販賣機拿出汽水，在這個簡單過程中，你可能已經成為了「趣拿」的粉絲。

以「趣拿」為品牌的自動販賣機，原來一直潛伏在中國消費者身邊，尤其在一線及新一線城市的辦公大樓和大型商城之內。其母公司趣致集團最近向港交所呈交上市申請，根據招股文件，該公司聲稱其使命是「打造沉浸式的消費者體驗，讓品牌孵化產品更簡單」，作為「中國領先的人工智能物聯網(AIoT)營銷解決方案提供商，專注於通過用智能終端為快速消費品(快消品)品牌提供服務」。

對於上述購買產品的引流模式，趣致集團形容為「吸引消費者訪問其智能終端，並將其轉化為自己在線平台的『趣拿』用戶，形成線上線下融合模式，不斷整合線下和線上的消費者流量。」

這種模式是否「智能」，交由用戶來判斷。但這已經是趣致集團第三度籌備上市集資，連保薦人都換了又換。

2018年2月，趣致集團已有在A股上市的意願，並委聘申萬宏源在輔導期擔任保薦人，但兩年間仍未能成功上市，並於2020年6月終止輔導期以及與申萬宏源的協議；同月，該公司又與中金公司簽訂上市輔導協議，籌備在上海科創板上市，但在2021年7月又再擱置計畫。如今，該公司選擇海通國際擔任保薦人轉攻港交所，上市過程可謂迂迴曲折。

翻開趣致集團的業績，過去三年收入持續增長，由2020年的3.65億元，增至去年的5.54億元，但去年增速有所減慢，估計與新冠疫情各地封城，使用自動販賣機的人減少有關；不過該公司期內卻持續虧損，2020年虧了1.12億元、2021年增加約兩成至1.39億元，去年減少16.5%至1.16億元，三年間累虧3.67億元。

公司的虧損主要源於一項非現金項目「按公允值計入損益的金融負債」，如果扣除後，反而錄得經調整利潤，過去3年分別為2,961.6萬元、5,232.3萬元及7,816.3萬元，有明顯上升趨勢。

今年上半年，其收入按年大升114%至3.64億元，更錄得5,395萬元經調整利潤，表現遠勝去年同期的1,639萬元經調整虧損，主要因為中國解除嚴厲的「清零政策」，刺激生意大增。另一原因是調整戰略，其今年上半年在全國22個城市營運6,018台智能終端，98.2%覆蓋在一線及新一線城市，但從智能終端的數量來看，過去三年分別為4,178個、8,520個及7,402個，意味去年淨減少1,118個，而今年上半年再減少1,384個。

估值不低

為何趣致集團選擇在零售復甦時收縮戰線？公司在招股文件中解釋，「2023年上半年，公司進一步優化智能終端網絡，以提高公司的營運效率，尤其是在公司有業務的二線城市。」

另一方面，這次上市籌得的資金，將用於擴展智慧終端機網路及提高市場滲透率、提高品牌知名度、優化行銷解決方案，加強技術能力及研發力度等。因此，估計在上市補充「彈藥」後，該公司可能會再度擴大地盤。截至今年6月底，公司持有的現金與現金等價物為1.61億元，以單計今年上半年銷售成本已達1.7億元來看，並不算十分充裕，也可以理解管理層為何熱衷於上市集資。

2013年，有23年電信及技術相關經驗的殷珏輝創辦了趣致集團，在趣拿平台搭建完成後，2015年正式商業化。她是公司目前的行政總裁及主席，其胞妹殷珏蓮則擔任財務總監，兩姐妹加上銷售副總裁曹理文、首席客戶關系顧問吳文洪等一致行動人士，持有公司42.45%投票權。

趣致集團與不少科創企業一樣，借助外間資本成長，過去10年合共獲得9輪融資，投資者包括老鷹基金、賽富投資基金、君聯資本、建發集團、源渡創投及遠瞻資本等。去年3月完成的E+輪融資，估值達到了5.2億美元(38.2億元)，僅僅3個月後的F輪融資，估值更進一步增至5.71億美元(約42億元)。

根據灼識諮詢的數據，以收入計算，趣致集團在中國快消品AIoT營銷解決方案提供商僅排第三，市佔率只有3.5%，遠低於在A股上市，市佔率達26.4%排名第一的分眾傳媒(002027.SZ)。以趣致集團最後一輪融資的估值約42億元計算，僅為分眾傳媒1,068.7億元市值的不足4%。與趣致集團不同的是，分眾傳媒主要通過樓宇媒體及影院銀幕廣告媒體等場景，幫助客戶營銷日用消費產品。

目前市場給予分眾傳媒的市盈率達29.6倍，假設趣致集團今年下半年的盈利與上半年一樣，公司的上市估值僅約38.5億元，比最後一輪的融資估值還要低。在目前港股持續低迷的情況下，如果殷珏輝及保薦人海通國際要說服投資者以較高的估值認購趣致集團股份，看來會有一定難度。

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港交所第三季收入持平

香港交易所營運商香港交易及結算所有限公司（0388.HK）周五公布，第三季收入及盈利按年基本持平，期內港股日均成交額下降。 公司第三季核心業務收入為74.7億港元（9.52億美元），較去年同期的74.8億港元微跌。同期盈利亦由49億港元微降至48.6億港元。 第三季港股日均成交額由去年同期的2,860億港元，下跌11%至2,540億港元。其中，中國內地投資者透過滬深港通南向交易買賣港股的日均成交額約為1,070億港元，按年下跌30%。香港投資者透過滬深港通北向交易買賣滬深兩市股票的日均成交額，則按年上升15%至3,100億元人民幣。 恒生指數今年第三季上升7.6%，去年同期則上升11.6%。 業績公布後，港交所股價周五下跌2.3%，收報385.60港元，今年以來累跌5.4%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
0388.HK

量價齊升 華虹宏力第三季多賺147%

晶圓代工企業華虹宏力半導體有限公司（1347.HK；688347.SH）周四公布，第三季收入按年增19.9%至9.871億美元，創季度新高；母公司擁有人應佔利潤增147.1%至1.234億美元，毛利率升7.6個百分點至24.6%。 公司期內完成收購上海華力微電子，比較數據已按合併口徑重列。剔除華力微，季度收入為8.034億美元，毛利率19.9%，均高於此前指引；母公司擁有人應佔利潤為6,883萬美元。 公司表示，晶圓出貨量與平均售價同步上升，12英寸業務收入佔比達70.7%。人工智能相關需求持續增長，工業及汽車市場亦逐步改善，帶動微控制器、閃存及功率器件等產品需求，部分細分領域供應仍趨緊。 公司預計量價齊升趨勢將持續，第四季收入介乎10.8億至10.9億美元，毛利率為25%至26%，並繼續推進無錫三期12英寸生產線建設。 華虹宏力股價周五低開高走，至中午休市報69.25港元，升2.9%，今年至今累跌6.55%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
688347.SHG
Karrie International makes server casings

嘉利國際盈利倍增 難敵AI股拋售潮

伺服器機殼及機櫃製造商嘉利國際表示，本財年上半年盈利倍增，股價卻仍然下跌 重點： 嘉利國際受惠於毛利率較高的人工智能相關產品銷售暢旺，截至9月底止上半財年盈利倍增 這家伺服器機殼及機櫃製造商表示，截至9月30日止財季收入增長45%，遠高於前一年的7.4%增幅    陽歌 這消息來得真不是時候。一般來說，公司宣布最新報告期盈利倍增，理應是推動股價上漲的好消息。但嘉利國際控股有限公司（1050.HK）的情況卻恰好相反。這家專注生產伺服器機殼及機櫃的企業，也算搭上了人工智能熱潮，只是處於技術門檻較低的一端。 嘉利在公告發布翌日、即周四下跌2.4%。但當天也是人工智能概念股近一段時間以來跌勢最慘烈的交易日之一，納斯達克綜合指數全日下跌5.5%，創逾一年最大單日跌幅。嘉利的競爭對手勤誠興業（8210.TW）及奇鋐科技（3017.TW）表現更差，分別下跌6%及9%。 拋售潮延續至周五，嘉利股價早市再跌2.5%。即使以最新股價1.58港元計，仍較2025年5月開始的升浪前高出逾一倍。這波升勢與英偉達將嘉利列為伺服器機殼及機櫃組件的合資格及推薦供應商有關。雖然嘉利直到去年9月才公布與英偉達的關係，但業內人士很可能早在此前數月已經知情，帶動股價上漲。 在這波升勢之前，嘉利是一家相當傳統的企業，增長表現平淡。公司由何焯輝創立，據《香港商報》2017年一篇人物報道，他在1950年代年僅12歲時，便開始在工廠當學徒。他17歲首次創業，1980年創立嘉利。五年後，他到東莞設廠，成為最早北上內地辦廠的香港企業家之一。如今，東莞已是廣東省最大的製造業重鎮之一。 現年80歲的何焯輝今年9月再次成為公司新聞焦點，嘉利宣布他卸任行政總裁，留任主席。他將經營重任交給36歲、英文名為Brian的兒子何偉汗，是典型的家族企業接班。這次交接當時頗具象徵意味，代表公司由傳統伺服器機櫃製造商，轉向生產符合人工智能更高規格要求的同類產品。 這個故事固然美好，打拚多年的何焯輝或許也期待稍作休息，但由較年輕、經驗較少的一代接班，難免帶來經營執行風險。加上近期人工智能前景充滿變數，相關硬件的旺盛需求能否持續也存在疑問，嘉利及其股價未來可能面對一段顛簸時期。 增長提速 嘉利去年股價開始上漲時，財報確實看不出強勁增長的跡象。截至2026年3月底止的最近一個財年，公司收入僅增長7.4%至34.7億港元（4.42億美元），較前一財年的10.6%增幅有所放緩。 該財年最大的產品類別是伺服器機殼，收入按年增長7.1%至19.7億港元，佔總收入57%。其次是存儲產品，收入按年增長5.8%至12.7億港元，佔37%；電動車充電器機殼收入則增長23%至2.34億港元，佔7%。 盈利表現稍佳，最近一個財年增長32.4%至2.71億港元，顯示公司內部正在轉變，產品組合逐步轉向毛利率較高的高端人工智能伺服器機櫃。公司毛利率亦由前一財年的15%，小幅升至最近一個財年的16%。 本財年至今，嘉利透過季度業務更新，持續向投資者交代這項轉變，展示人工智能需求如何終於開始推動增長，為此前的股價升勢提供支持。 公司在最新一次更新中表示，截至9月30日止三個月、即第二財季，收入按年增長45%，遠高於上一整個財年的7.4%增幅。核心伺服器機殼業務收入增長48%，其中人工智能伺服器機殼佔該類別收入的比例，由上一季度的20%升至34%。 換言之，公司人工智能伺服器機殼收入，由截至6月底止的第一財季至截至9月底止的第二財季，按季增長87%。公司並表示，正將產品布局由傳統伺服器機殼，延伸至更多伺服器機櫃產品。 嘉利第二財季的存儲產品收入亦按年增長51%，但公司未有說明是否由人工智能相關需求帶動。 在此背景下，公司本財年上半年盈利倍增，並不令人太意外。公司將盈利改善歸因於人工智能相關產品放量，以及較新的伺服器機櫃與其他「新一代人工智能平台」相關產品銷售增加，帶動毛利率提升。 嘉利指出，2023年開始商業生產的泰國新生產基地，規模效益逐步顯現，營運效率亦有所改善，同樣令公司受惠。 嘉利股價在人工智能升浪前約為0.70港元，今年5月一度升至約3港元高位，其後回落約一半，令滾動市盈率降至看似較合理的14倍，低於勤誠興業的17倍，以及估值更高的奇鋐科技的38倍。 這意味著，對於相信嘉利能在未來兩三年維持目前收入及盈利強勁雙位數增長的投資者，該股或有一定投資價值。但正如周四的大幅拋售所顯示，投資者對人工智能投資熱潮能否持續，疑慮日益加深。若相關開支真的開始放緩，嘉利股價可能面對進一步下行壓力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏
1050.HK
Wasion won state utility contracts

AI供電撐起新增長 威勝低估值能否翻身？

威勝海外及數據中心業務快速擴張，但其他業務盈利倒退，也削弱增長成果 重點： 威勝新獲約2.41億元國網合約，年內國網集中招標累計中標額達6.24億元 公司上半年數據中心相關中標額增153%，數字能源分部盈利增近兩倍    李世達 AI數據中心建設熱潮，正把投資機會從晶片延伸至供電設備。機房需要更大容量、更穩定的電力系統；新增用電負荷亦可能推動外部電網擴容及升級，讓傳統電力設備商在機房與電網兩端尋找增長機會。 從電表製造起家的威勝控股有限公司（3393.HK）便是其中一家。公司逐步將計量及配電技術延伸至數據中心供電，同時保留電網設備本行，最新取得的國家電網合約，為既有業務再添訂單。 公司周一公布，旗下兩家公司取得合共約2.41億元人民幣（下同）國網合約，涵蓋智能電表、互感器及採集終端，年內國網集中招標累計中標額達6.24億元。 從電表延伸至供電系統 威勝由創始人吉為於2000年創立，2005年在香港上市。早在2014年，公司已形成智能電表、智能計量及智能配用電三大業務，把技術由記錄用電延伸至數據採集、配電控制與系統整合。 因此，威勝進入數據中心市場，有多年電力設備業務作基礎。公司提供配電方艙、模組化IT方艙及高壓直流供電系統（HVDC），把設備整合成供電方案，配合客戶的容量、可靠性及部署要求。這類項目除了產品性能，也考驗設計整合、交付及售後能力。 電網市場則提供另一類需求。威勝長期參與集中採購，公司披露，其高端電能計量產品在國內市場佔有率超過20%。此次持續中標，反映既有供應能力與市場地位，也為後續生產及交付補充業務。 不過，本次合同相當於集團上半年收入的4.5%，尚不足以單獨改變增長格局，實際盈利貢獻亦取決於交付進度與成本。 新增長改變收入結構 數據中心已成為更快的增長來源。上半年相關中標額增加153%至18.92億元，公司既服務國內三大基礎電信運營商，也拓展互聯網企業及第三方數據中心，海外則進入馬來西亞、泰國及印尼等市場。相關金額仍屬訂單，尚待交付後確認收入，也不能全部視作AI業務。 海外布局亦開始反映於銷售。上半年海外收入增92%至23.91億元，約佔集團收入44%；10月再取得約12.5億元中東智能電網訂單，預計三年內分階段交付及確認收入。海外生產與服務據點，有助配合當地要求，但公司亦須承擔項目執行與回款風險。 這些拓展正在改變業務重心。涵蓋配電、數據中心及儲能的數字能源服務商分部，上半年收入增加97.6%至23.88億元，收入佔比由去年同期約28%升至44%，成為最大分部；盈利亦由1.21億元升至3.45億元。 然而，其他業務未能同步改善。上半年，智能電網及數智能效管理兩個分部盈利分別下跌20.6%及37.1%，合計減少約1.69億元，抵銷數字能源分部約2.24億元盈利增量的大半。最新披露的附屬公司業績亦反映壓力：旗下威勝信息（688100.SH）首三季收入下降15.1%，股東應佔盈利下跌29.6%，累計表現仍低於去年同期。 集團同期收入增22.8%至53.89億元，整體毛利率卻由35.13%降至31.28%。期內總盈利增11.1%至6.51億元，但歸屬非控股股東的盈利增40.3%至2.05億元，最終股東應佔盈利只增1.4%至4.46億元。新增業務的回報，未能同等幅度反映於股東盈利。 競爭亦不容忽視。科士達（002518.SZ）及科華數據（002335.SZ）均提供不間斷電源（UPS）及數據中心相關解決方案，與威勝在機房供電及整體方案供應上存在重疊。威勝的電網技術與海外服務據點有助競標，但未必能形成定價優勢，公司仍須持續投入研發及當地服務，在爭取訂單與維持利潤之間取得平衡。 國網中標消息未明顯提振股價，消息公布當日，威勝股價收報10.66港元，跌0.56%，較52周高位33.8港元回落約69%。威勝滾動市盈率約9倍，低於科士達約22倍及科華數據的約33倍。市場對公司的增長定價已明顯收縮。 和A股同業比較，威勝估值頗具吸引力，然而，其他業務倒退、毛利率下降與海外交付風險，仍可能限制估值成長。若數字能源業務擴張、其他分部止跌，並帶動整體利潤率回穩，現價有望出現重估空間；若收入繼續增加、股東盈利仍停滯，低估值便可能維持。對投資者而言，盈利增長與訂單交付的表現，將比再添一筆合同更具說服力。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏