9890.HK
Game operator ZX sees creative future in AI

以貪玩遊戲平台而知名的中旭未來,決定投資一億港元在香港設立子公司,發展AI技術

重點:

  • 公司去年營收達65.1億元,按年下跌26%
  • 港股上市不到一年,股價經歷大幅波動

李世達

人工智能(AI)的技術應用正席捲各個行業,遊戲產業也不例外。遊戲市場通常是各項前沿科技的試驗場,根據伽馬數據發布的《中國遊戲產業新質生產力發展報告》,中國遊戲產業人工智能應用率已達到99%,生成式人工智能(AIGC)對生產效率、遊戲體驗的助益,已成為推動遊戲產業發展的重要動力。

擁有中國知名遊戲平台「貪玩遊戲」的網絡遊戲發行商中旭未來(9890.HK),近日宣布投資一億港元(約9,300萬元),在香港設立子公司遠達未來,從事AI技術在遊戲產業上的應用開發。

公司表示,遠達未來將致力於將AI技術融合於遊戲內美術製作、創意文案、視頻生成、智能助理、協同辦公等模塊中,並進一步運用AI算法和AIGC技術優化遊戲運營和推廣,為玩家創造新玩法和新體驗。遠達未來亦會透過其進行收購或投資遊戲及其他海外互聯網項目。

「發展AI」近兩年已是各行業財報的「起手式」,但在遊戲產業中,對人工智能的布局是在ChatGPT面世前就已展開。根據年報,中旭未來在2024年推出「X」智慧營銷平台,「透過AI技術預測行業趨勢,提高廣告精準度,並提升遊戲運營管理響應速度和玩家滿意度,優化廣告與營運策略」。

事實上,中旭未來並非遊戲開發商,而是一家遊戲發行公司,主要收入來自遊戲發行與營銷。其業務模式分為自營與聯運,兩者差別在於,後者會與分銷渠道(如應用商店)合作發行遊戲。前者2023年毛利率高達92.3%,後者則為24.5%。

年報顯示,公司去年營收達65.1億元,按年下降26%;股東應佔溢利2.4億元,按年大減54%。整體毛利率則從70.7%微降至70.2%。網絡遊戲發行業務及其他營銷業務收入佔總營收高達96%。

2023年,中旭未來共推出69款遊戲,截至2023年底,已營銷及運營超過350款遊戲,累計4.9億名註冊用戶,平均月活躍用戶(MAU)達870萬名,低於2022年的1,000萬名。每名付費用戶平均月收入(ARPPU)為469.2元,較2022年的403.4元增長16.3%。

收入的減少,與MAU大減有直接關係。至於用戶留存率數據,在最新年報中沒有公布。

「渣渣灰」跨界賣米粉

身為一家發行商,中旭未來更重視營銷,而非開發。2023年,公司在銷售及分銷上的開支高達38.8億元,佔整體收入59%,這個比例在2022年更高達63%。與之相較,2023年研發成本僅有1.7億元,雖然較2022年的1.5億元有所增長,但主要來自股權激勵費用增加。

中旭未來主打的是「短平快」策略,遊戲以量取勝,邀請明星代言創造流量。許多人或許還記憶深刻,香港影帝張家輝在2017年代言旗下遊戲〈貪玩藍月〉,其中一句廣告詞「大家好,我是渣渣輝」,成為歷久不衰的網絡熱梗。但遊戲本身如今卻沒有多少人記得。

「渣渣輝」熱度之高,令中旭未來在2020年決定以「渣渣灰」為名,跨界賣快餐米粉,作為其「吃喝玩樂」戰略多元化的延伸。

邁向自研遊戲?

中國遊戲市場不斷發展,優質內容成為遊戲企業最核心的競爭力。成立香港子公司發展AI,可能是中旭未來邁向自研遊戲的第一步。有關消息公布後,中旭未來股價一度上漲逾6%,但翌日隨即下跌,重回歷史低位附近。

值得一提的是,去年9月剛剛上市的中旭未來,上市後一直話題不斷,不到一年內已經歷股價大幅波動。身為去年港股市場「超購王」(超購103倍),中旭未來以14港元首掛,上市後持續升勢,至今年1月31日來到71港元高點,累升415%,但2月2日開市,卻在沒有明顯利空消息下單日狂瀉76%,成交量比平日多六倍。有分析直言疑似是莊家炒高散貨的手法

有分析稱,中旭未來之所以開始賣米粉(渣渣灰)及潮玩(Bro Kooli),是因為遊戲類股在港股市場表現分化,而餐飲及零售消費會更受歡迎之故。

從市盈率來看,中旭未來股價維持在低水平,目前市盈率達32.3倍,與騰訊(0700.HK) 32.5倍相當,並高於網易(9999.HK)的12.4倍及世紀華通(2602.SZ)的9.9倍。不過,迎合市場與創造話題是無可厚非,也是一種本領,但股市是個優勝劣敗的試煉場,長遠仍要依靠自身的硬實力走下去。投資人顯然不能過份期待一億港元的投資,能短時間讓公司改頭換面。

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新聞

簡訊:中證監未放行 Shein上市棄英轉港

路透社周三援引知情人士消息稱,在線快時尚零售商Shein因未獲中國證監會批准,已放棄倫敦上市計劃。報道另外稱,公司現擬轉戰港股市場,計劃在後數周內向香港交易所提交上市申請文件。 Shein最初計劃在紐約上市,但遭美國政界阻撓而放棄。隨後轉戰倫敦市場,在突破類似阻力後獲得進展,英國金融行為監管局已於上月批准。 中國證監會審批被認為是公司最後一道重要監管,據路透社報道,證監會最終未予放行,報道未說明具體原因。Shein創立於中國,後將其總部遷至新加坡,但其主要運營仍在中國境內,且大部分服裝產品採購自中國製造商,這可能是其需要證監會審批的原因所在。 公司在2023年完成一輪融資後估值達660億美元,由於市場競爭加劇及主要西方市場業務壁壘高築,其估值此後可能有所縮水。即便如此,其上市計劃仍有望籌集數十億美元資金。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
YuHua runs educational campuses

宇華教育售泰業務 壯士斷臂利潤翻倍

這家總部位於鄭州的民辦教育機構,自上月以來股價飆升,投資者看好其轉向職業教育和清償債務的舉措 重點: 宇華教育通過出售泰國的學校充實了資產負債表,以償還2019年發行的可轉債 這家民辦教育機構的最新財務業績表現亮眼,在截至2月底的六個月里收入增長7%,調整後利潤更是翻了一番多   譚英 自2021年中國政府禁止面向小學生的課後補習,並整頓K-12民辦學校,宇華教育集團有限公司(6169.HK)和多數中國教育企業一樣陷入了低迷。 自彼時以來,行業尚未全面復蘇,宇華教育亦未能例外。但上周發布的2025財年中期報告顯示,這家從K12學校轉向職業教育的企業,正在重新站穩腳跟。 2017年宇華教育赴港上市時,正是線上線下教育公司IPO熱潮。得益於中國消費者願意為自己,尤其是子女的教育投入巨資,公司增長強勁。這類教育股大多走勢相似:在2020年見頂後,隨著2021年行業整頓而暴跌。宇華教育從發行價每股2.05港元,最高漲至2020年的7.80港元,如今卻已跌至0.50港元左右。 在將IPO及增發收益投入泰國和山東項目,併發行20億港元可轉債後,公司一度看似將因債務沈重和利潤微博而倒下。一年前公司中期業績慘淡,調整後淨利潤暴跌52.5%至2.295億元(約合3,180萬美元),收入僅微增5.4%至12.5億元。 如今情況大有改觀,截至2月底的2025財年上半年,公司收入增長7.2%至12.8億元,調整後淨利潤同比增長一倍多,至4.345億元。 經過大幅緊縮開支,上半財年調整後淨利潤率達31.7%,幾乎是去年同期16.2%的一倍。自4月底發佈中期業績預告以來,宇華教育的股價已飆升63%,投資者紛紛看好其持續好轉的勢頭。 那麼,發生了什麼?2021年後,宇華教育將旗下原有的大量K-12學校轉型為不受政策影響的職業學校。它徹底放棄了K-9義務教育階段的業務,轉而聚焦10-12年級乃至更高年齡段,提供允許開展的業務,包括高考輔導服務,以及運營職業高中和職業學院,以滿足日益增長的職業技能學習需求。 向職業教育轉型,使宇華教育從「問題學生」蛻變為「優等生」,因為其轉型順應了中國政府政策,這是在華經商成功的核心要素。中國政府一直鼓勵發展職業教育,以引導學生從傳統大學轉向職業路徑,緩解就業壓力。 民辦教育巨頭 2017年首次公開募股時,宇華教育是中國最大的K-12民辦教育提供商,在位於華中地區的河南省擁有16個校區,共計48,220名學生,並運營著一所大學。據官網顯示,如今學生總數已翻倍有餘,達到14萬人,分布在4所職業學院、1所專科學校和20所中小學。不過,公司最新年報中顯示的學生人數略低,2024/2025學年招生人數為108,964人。 這家公司歷經風雨。其2024財年營收為25億元,較2020年增長24%,但2024年調整後淨利潤為5.007億元,僅為2020年10億元的一半。 2019年,宇華教育憑借IPO和後續2017年11月的9.37億港元(約合1.2億美元)股票增發獲得充裕資金。2019年11月至12月,公司發行9.4億港元可轉換債券,隨後回購並新發行了20億港元可轉債(2024年12月到期)。資金部分用於收購泰國和山東的資產,金額分別為6,370萬元和14.9億元。 包括獲得泰國斯坦福國際大學(Stamford International University)許可權與運營權的收購案,加上可轉債發行的戰略佈局,很快開始反噬公司發展。泰國民辦教育市場競爭激烈程度,至少和中國不相上下。泰國業務更像是「門面資產」而非盈利引擎,2020年以來它對宇華教育調整後毛利的年貢獻始終停留在430萬元。而據宇華教育2024年年報披露,山東資產在2022至2024年間產生了巨額升級改造費用,進而導致2023至2024年計提約1.68億元商譽減值。 星展集團研究部早在2019年4月就指出可轉債和泰國業務的風險,不過當時認為公司基本面增長依然強勁。2024年12月,宇華教育通過回購債券和以2.4億港元出售泰國資產安撫投資者。 這些舉措似乎讓公司財務狀況重回穩定軌道,憑借較高的利潤率和相對穩定的營收,加之聚焦職業教育的戰略轉型,宇華教育看似熬過來了。公司市值20億港元,遠高於光正教育(6068.HK)的2.53億港元,但兩家公司的市盈率均處於2.7倍與2.56倍的低位。 公司估值水平明顯落後於採用輕資產模式(通過在線教育和小型城市課堂提供服務,而非自建校區)的行業龍頭。新東方(EDU.US;9901.HK)在經歷2021年股價暴跌後已重振旗鼓,延伸市盈率達20倍;而好未來(TAL.US)的預期市盈率更是高達26倍。 雅虎財經調查顯示,僅一家分析機構跟蹤宇華教育,不過給予該股「買入」評級。對於這批自2021年教育行業整頓後,已淡出投資者視線的昔日明星股而言,即便如此有限的關注也顯得彌足珍貴。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:世紀互聯首季虧損擴大

數據中心運營商世紀互聯集團(VNET.US)周三公布,首季度收入按年增長18.3%至22.5億元(3.095億美元),錄得淨虧損2.376億元,較去年同期虧損擴大27%。公司稱,虧損增加主要由於金融工具公允價值變動所致。 批發IDC業務收入按年大增86.5%至6.732億元;零售IDC業務收入增長4.8%至9.683億元,得益於批發收入的增長,公司IDC業務收入按年增長27.8%至16.4億元。非IDC業務小幅下降1.4%至6.048億元。 首季度,經調整後EBITDA同比增長26.4%至6.824億元人民幣,調整後EBITDA利潤率為30.4%,同比上升1.9個百分點。 世紀互聯周三下跌10.76%報5.39美元。過去六個月仍上漲39.64%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:賽目聯手高德 發展智能平台生態系統

智能網聯汽車(「ICV」)仿真測試技術的科技公司北京賽目科技股份有限公司(2571.HK)周三公布,與高德軟件簽訂戰略合作協議,構建智能裝備、智慧交通、智慧城市的平台生態系統,合作期限為三年。 高德是中國專業數字地圖、導航及實時交通信息服務商,向終端用戶提供包括導航、打車、酒店預定、景點門票等一站式出行服務。 賽目科技表示,合作是可以充分發揮各自資源及專業優勢,聯手共同發展實現互補互利而達致共贏。 公司周四開市升3%報14.06港元,股價較今年初上市高約8%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏