西鋭飛機的原罪最大風險美國打壓

2024年03月18日

Cirrus Aircraft faces the risk of being targeted by the U.S. for its original sin

私人飛機製造商西銳飛機，再次向港交所遞交上市申請，有望成為本港掛牌的飛機製造第一股

重點：

西鋭飛機去年賺9,100萬美元，按年升3.5%
集團母公司中國航空工業被美國列入制裁清單

劉智恒

1903年美國的萊特兄弟發明飛機後，改寫人類的交通發展，地域界限被打破，國與國，人與人間的距離大大縮短。不過，基於飛機造價昂貴，一直用以大型交通運輸為主，除非是超級富豪，否則私人要擁有簡直是遙不可及。

直至80年後，美國的Klapmeier兄弟既為興趣也為夢想，在一個簡陋的倉庫裏自製小型私人飛機，並於1987年成立Cirrus Design，1996年註冊成立Legacy Cirrus Industries。

經多年發展，成為全球最大活塞類通用飛機製造企業，將私人飛機價格大大降低，最便宜的數十萬美元也可擁有。公司的聯合創始人 Dale Klapmeier因對航空業的巨大推動和改變，更被寫進美國航空史。

中航工業收購

2011年，中國航空工業集團(下稱中航工業)持有70%股權的中航通飛，將飛機公司從Klapmeier兄弟手上收歸旗下，之後急速發展，業務蒸蒸日上。

早在去年中，西鋭飛機有限公司已經在港遞交上市申請，然而因市場不景下未能成事，本月第二度申港上市，有望成為香港飛機製造第一股。

根據上市申請文件，公司近幾年的業績持續增長，2021至2023年收入分別為7.38億美元、8.94億美元及10.68億美元，複合年均增長率為20.3%，盈利7,240萬美元、8,810萬美元及9,110萬美元，複合年均增長率為12.2%。

西鋭主要有兩條飛機產品線，第一是SR2X系列，主要供零售客戶使用的單引擎活塞飛機，另外是願景噴射機，供零售客戶及在較小範圍內包機運營之用。集團的飛機在全球銷售，價格在62.7萬美元至324萬美元。

業務持續增長

自1984年至今年2月底止，西鋭已交付9,500架SR2X系列飛機，以及500架願景飛機。集團擁有飛機儲備1,383架，當中包括265架願景飛機的預訂。過去三年交付量為528架、629架及708架。

公司旗下產品最大賣點，是每架飛機均配置獲專利的「西鋭整機降落傘系統」，當飛機在緊急情況下，降落傘系統會展開，將飛機平穩降落地面，系統自1999年推出以來，已拯救了250餘人。

從西鋭飛機的業績表現，市場佔有率及未來的交付量看，公司的表現亮麗，在行業上亦屬龍頭企業。不過，市場最擔憂並非其業務上的發展，反而是因其大股東的身份，令西鋭的前景蒙上淡淡的一片陰霾。

二次大戰後美國儼然為世界一哥，為維護其全球老大地位，不惜一切去對付挑戰者，八十年代當日本如日方中之時，美國通過廣場協議，迫日圓升值令日本出現泡沫經濟，結果泡沫爆破，日本經濟迷失三十年。

同樣道理，對中國的崛起，美國日感不安，正所謂卧榻之旁又豈容別人酣睡，近幾年與西方諸國及部份亞洲國家，聯手圍堵中國，一方面大幅提升對中國產品徵收關稅及實施禁運，另外又不斷打壓中國科技企業，務求全方位封殺中國的發展。

大股東被制裁

早在2021年，美國將中航工業及若干附屬列入制裁清單，美籍人士除非得到相關美國政府機構許可，否則不能購買或出售清單上企業的公開證券。2023年，拜登政府發布新的行政命令，將中國、香港及澳門特別行政區，列為美國新的對外投資審查制度重點。

雖然在制裁清單上，西鋭並未被列入其中，公司亦預計2023年行政命令，不會對業務營運產生不利影響，但現實是美國政府態度或取向隨時會轉變，而美國當地質疑西鋭的聲音亦從沒停過。

美國智庫RAND研究員William Kim指出，西鋭的產品雖是小型民用機，但技術可用於發展軍事用途的無人機，在中航工業控制下，有機會成為美國的安全隱患。另外，彭博的高級航空航天和國防分析師喬治‧弗格遜(George Ferguson)亦曾表示，即使西鋭是生產通用航空飛機，跟中航工業的攻擊無人機並不一樣，但西鋭確實擁有對軍事客戶有價值的專業知識。

從外國專業機構及媒體的指斥，具軍方股東背境的西鋭，雖今天未被針對，說不定隨時也會被牽連其中，此一威脅持續存在。

事實上，現時美國仍未有實際措施打壓，但多項措施的規限下，對西鋭的業務也構成影響。公司與中航通飛華南及中航通飛浙江有業務往來，兩家公司於2020年被列入軍事最終用戶清單，在未取得相關出口許可證情況下，西鋭亦暫停向兩家公司銷售活塞飛機及零部件。

再講，當公司上市後，股價極受地緣政治的問題影響，以聯想(0992.HK)為例子，被《新聞周刊》一篇文章指涉嫌非法獲取電腦使用者資料，建議美國禁止使用，事件雖被《彭博》踼爆是競爭對手背後發功，但當其時也令聯想股價下跌超過一成。

同樣情況，西鋭大股東的中國軍方血統，在美國眼中可能就是原罪，說不定一天美政府出招制裁。只要有不利消息傳出，縱使消息未必真實，對西鋭這類背景敏感的公司股價，在一定程度上或構成大影響，變得不穩定及波動。

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新聞

簡訊：傳Shein擬將總部遷回中國為赴港上市鋪路

在美國與英國的上市計劃遇阻後，快時尚電商平台Shein據報考慮將總部從新加坡遷回中國，以爭取監管部門對公司在香港上市的批准。彭博引述知情人士表示，目前註冊於新加坡的Shein已就其在中國設立母公司的事宜諮詢律師。他們表示，目前討論尚處初步階段，Shein無法保證一定會推進這一舉措。 Shein於南京成立，至2021年才將總部遷至新加坡，以標榜自己為全球性公司，嘗試淡化其來自中國。此前，在未獲得紐約及倫敦上市的監管批准後，Shein傳出已透過保密途徑提出赴港上市申請。不過，雖然總部不在中國，但公司仍然受到內地監管機構的監督，因為中證監要求所有與國家有實質聯繫的公司，即使不是在內地註冊成立的公司，在任何地方上市前都需要通過審查。 Shein此舉可能有助其獲得內地監管機構批准，部份原因是內地當局可以向 Shein的收入徵稅。遷冊亦可以讓當局對Shein的龐大數據庫，實施更大的監督。自2023年起，內地當局要求企業在海外上市前，接受數據安全審查。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月20日

簡訊：中手游虧損持續中期料蝕6.5億元

遊戲運營商中手游科技集團有限公司（0302.HK）周二發盈警，預告截至今年6月底止，將虧損不多於6.5億元人民幣（下同），去年同期則錄得虧損2.41億元。公司指出，雖然海外業務較去年同期有較大增長，但自研的旗艦遊戲《仙劍世界》自今年2月發行後，表現未如理想，使今年上半年收入同比減少4成。另外，要為部分尚未上線遊戲的預付版權金進行撇銷，而金融資產公平值虧損又增加。至於期內的銷售及分銷開支也大幅增加，產生較多推廣費用。中手游周三開市跌14%至0.54港元，過去一年股價下跌逾50%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月20日

0302.HK

監管機構半途攔路螞蟻收購耀才遇暗湧

耀才證券稱螞蟻集團的收購正按計劃推進，但媒體報道交易可能面臨更嚴格的監管審查重點：耀才出售股權予螞蟻集團一事，有媒體報道交易面臨審查，耀才回應說正按計劃推進中國監管機構已加強對螞蟻集團的監管，包括2020年叫停其上市計劃後，強制公司進行重大整改　梁武仁被龍頭企業收購，能為中小企業帶來巨大益處，使其即時獲取母公司的豐富資源與人脈。不過，這也是高風險之舉，因巨型收購方有時會引發政府監管機構之間的緊張關係。隨著被螞蟻集團收購的計劃陰雲密布，香港券商耀才證券金融集團有限公司(1428.HK)正汲取這一教訓。交易於今年4月首次公布，螞蟻集團同意以28.1億港元（3.59億美元）向耀才主席收購50.55%股權。當時，交易未顯爭議且推進順利。直至上周四，《華爾街日報》報道因更多內地監管部門考慮介入審查，交易可能受阻。次日，耀才股價大跌，盤中市值蒸發逾四分之一。當日，這家券商緊急發布聲明稱交易正按計劃推進。公司股價雖有所回升，但當日收盤仍下跌約8%。本周一持續下探的走勢，顯示投資者對交易前景仍疑慮。《華爾街日報》未明確說明監管審查趨嚴的具體原因。然而，螞蟻集團與監管機構的齟齬早有先例。2020年末，監管機構臨門一腳叫停其滬港兩地逾300億美元的上市計劃，本將成為全球最大規模的新股上市戛然而止。事件急轉直下，令投資者試圖釐清原委，有報道稱螞蟻集團與監管部門在上市籌備期已生齟齬。就在股票即將上市交易數日前，監管機構約談多名高管及持股螞蟻的阿里巴巴創始人馬雲。上交所決定暫緩其上市，要求螞蟻進一步解釋其業務對金融科技監管環境的影響。同期，央行亦發布網絡小貸新規草案，該領域正是螞蟻的核心業務。在螞蟻完成上市定價後，馬雲在上海舉行的一場峰會，發表看似批評中國金融監管機構的言論。他說中國的金融和監管體系阻礙了創新，強調需要利用技術將金融服務擴展到小企業和個人。「我們今天有責任去建立一個真正屬於未來、屬於年輕人和下一代、屬於這個時代的金融體系。全球的金融體系必須改革。」此番高調表態引發嘩然，在商界領袖大多刻意回避公開批評監管者中尤顯突兀。被迫整改上市折戟不久，螞蟻集團被迫啓動重大整改，實質承接了馬雲此前呼籲的金融改革方向。該公司正推進重組為接受更嚴格監管及要求的金融控股公司，其金融控股公司牌照申請至今懸而未決。市場普遍認為，監管機構對螞蟻集團採取強硬立場，旨在遏制其擴張勢頭，防範其對金融體系構成潛在風險，此模式類似早年對P2P網貸的監管整頓。螞蟻集團試圖借收購耀才進軍證券業。鑒於其重組尚在進行，且金融控股公司牌照仍未獲批，此時拓展業務範圍的嘗試恐難獲監管認可。螞蟻集團現有業務版圖涵蓋支付寶數字支付、信貸撮合、財富管理和保險等領域。整改中已分拆部分業務，獨立運營主體包括註冊於新加坡的海外分支螞蟻國際，據報道後者正考慮赴港單獨上市。簡言之，螞蟻當下正值多事之秋，若耀才收購案因監管升級陷入僵局，亦不足為奇。即便經歷上周拋售，耀才今年截至目前股價仍飆漲逾400%。部分漲幅源於港股大市回暖，恆生指數年內累計上漲28%。截至3月的最新財年，耀才營收同比增長7%至9.72億港元（1.25億美元），其中經紀傭金收入增長14.5%至5.11億港元，淨利潤攀升11%至6.18億港元，對應64%的豐厚淨利率。耀才目前市盈率達33倍，高於專注香港市場的頭部券商富途控股（FUTU.US）的29倍，也領先於立足新加坡、計劃在港擴張的老虎證券（TIGR.US）的24倍。當前估值顯示，螞蟻集團的收購價頗具性價比。借助其雄厚的資源優勢，耀才有望從富途等同業手中奪取市場份額，甚至進軍全球其他市場。但若未能獲得中國監管機構放行，一切皆為虛妄。能否獲批及何時獲批仍是重大未知數，這不僅使螞蟻的海外雄心蒙塵，更對其未來開展重大並購的能力投下陰影。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月20日

1428.HK

簡訊：中國業務拖累聲網二季度收入持平

實時互動技術服務商聲網（API.US）周一報告稱，二季度營收同比持平，主要是其全球業務超越下滑的中國業務，成公司最大營收來源。聲網報告稱，二季度營收達3,430萬美元，較上年同期微增0.1%。其國際業務收入同比增長16.7%，達1,820萬美元；聲網中國業務收入下滑12.4%至1.16億元。公司國際業務活躍客戶數同比增長12.4%，增至1,880家；中國業務活躍客戶數微增1.4%，達到1,997家。二季度實現盈利150萬美元，標誌著連續第三個季度實現盈利。聲網預計三季度營收將在3,400萬至3,600萬美元間，意味同比增幅處於7.6%至13.9%。聲網股價於報告發布後次日（周二）下跌7.8%，收於每股3.67美元；年內股價累計跌幅達13%。陽歌欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年08月20日

API.US

重點：