這家數碼保險公司的三家知名母公司中,有兩家最近減持了股份,突顯出該公司獨立發展的必要性

重點:

  • 騰訊對衆安的持股從10%減少到約8%,不到半年前,阿里巴巴旗下的螞蟻集團也減持了對這家在綫保險商的持股
  • 去年衆安的淨利潤增長了一倍多,對母公司的業務依賴降低

梁武仁

無論是機緣巧合還是有意安排,衆安在綫財產保險股份有限公司(6060.HK)都差不多是時候走出其大牌創始者的羽翼,靠自己發光發亮了。

這家在綫保險商上周被輕輕推向安樂窩之外:上周五的一份文件顯示,它的創始機構之一、互聯網巨頭騰訊(0700.HK)的附屬公司,將持股從10%降到8%左右。2013年與阿里巴巴(BABA.US; 9988.HK)旗下的螞蟻集團以及平安保險(2318.HK; 601318.SH)共同創立這家公司時,騰訊持有其15%的股份。此後,衆安2017年在香港上市發行新股之後,騰訊的持股被稀釋到了約10%。

就在不到半年前,螞蟻集團也減持了衆安的股份,從14%減至約10%。螞蟻集團今年初減持衆安股份時,投資者顯然把此舉解讀爲兩者關係的弱化,導致衆安股價大幅下挫,螞蟻集團因此還發布聲明,安撫投資者的緊張情緒。

這一次,衆安的股票沒有出現這樣的波動。或許是因爲投資者已經知道,該公司與三家母公司的關係變化,對其業務並沒有决定性的影響。頗能說明問題的是,雖然減少了對這三家公司在收入上的依賴,衆安去年的業績十分亮眼。

螞蟻和騰訊先後減持衆安的同時,中國政府越來越擔心大型科技公司變得過於强大。這種擔憂最初在2020年末顯現出來,當時,北京在最後時刻叫停了螞蟻集團在上海和香港規模高達340億美元(2,650億元)的IPO。

這一令人震驚的事件只是個開始。對大型科技公司更廣泛的打壓接踵而至,中紀委要求有關部門“著力”查處“資本無序擴張”等背後腐敗行爲。

在此背景下,騰訊跟螞蟻等其他中國科技巨頭一樣,一直面臨著剝離其龐大非核心資產的壓力。這個微信的所有者已經出售了在中國第二大電商京東(JD.US)的多數股份,並且削減了在東南亞最大互聯網公司Sea的所有權。

這種剝離讓投資者感到不安,他們可能會把這種關係弱化視作危險信號,因爲在他們看來,衆安這樣的小公司必然要依賴其龐大而極具影響力的大股東。

早年間,衆安通過阿里巴巴的C2C網絡購物平台淘寶網出售退貨險而聲名鵲起。按照合作協議,這家保險商一直依靠阿里巴巴的各種平台銷售其產品。同樣地,衆安還通過騰訊旗下的微衆互聯網銀行銷售各類產品,但規模遠遠小於與阿里巴巴的合作。此外,衆安還把保險賣給了兩家騰訊子公司的員工。

越來越獨立

但衆安也正變得越來越獨立,追求產品的多樣化,並開發自己的分銷渠道。衆安支付給包括阿里巴巴和騰訊在內的所有第三方平台合作夥伴的費用,佔淨保費的比例從 2020 年的 26.5% 降至去年的 23.5%。這幫助衆安去年首次實現了承保盈利,這意味著在扣除所有成本和理賠後,當年的保費收入還有剩餘。

衆安還與金融領域的重量級母公司——中國平安合作,提供資產管理服務。根據一項每兩年續簽一次的協議,衆安向中國平安付費,委託對方管理部分資產。

但與在保險銷售方面日益獨立的情况類似,衆安也一直在增强自身的投資能力,逐漸脫離中國平安。衆安去年的投資收益暴漲66%,而同時,根據兩家公司的合作協議,它支付給中國平安的資產管理費只有此類交易年度上限的40%不到,而2020 年的這個數字在68%左右。

承保利潤雖然不大,但良好的投資表現使得衆安去年的淨利潤增長了一倍多。

這家保險商還在探索保險之外的業務,並取得了一些成功。它旗下的衆安銀行(Za Bank)創辦於2019年,是香港首批純數字銀行之一,它正在快速成長,在這個人口不到800萬的城市擁有逾50萬客戶,不過它對衆安的收入貢獻目前還是相當有限。今年4月,衆安還收購了印尼的數字銀行Bank Aladin的股份。

所有這些都表明,衆安正在減少業務上對母公司的過度依賴。此外,已經得到證明的盈利增長能力表明,它可以在需要時從市場籌集資金,而不是從母公司尋求此類財務支持。

隨著中國經濟在嚴格的“清零”政策下蹣跚前行,今年的形勢恐怕會更具挑戰性。衆安將如何度過經濟低迷期,可能是對其自身獨立發展能力的真正考驗。

至少今年到目前爲止,衆安的表現似乎還不錯。根據該公司每月披露的信息,它在2022年前五個月收取的總保費仍較去年同期增長約8.5%。這一數字與去年的22%相比有所放緩,但這家數碼保險公司的情况可能好過其他許多公司。例如,中國平安第一季度的總保費實際上同比下降了。

但是,即使衆安今年能够賣出更多的保險,隨著各國央行的加息,全球各地股價暴跌,可能會對它的投資收入造成打擊,而這一塊板是其利潤的主要推動力。

此外,衆安需要不斷投資來改進技術和擴大規模,這在可預見的未來仍將繼續拖累利潤。目前,它能否在盈利基礎上始終如一地承保其保單,仍無法確定。

儘管如此,根據雅虎財經彙編的分析機構的估計,衆安今年的淨利潤預計仍將出現增長。自2017年上市以來,該公司股價已下跌逾一半,原因是中國互聯網類股遭遇一系列壞消息,包括過去一年來自監管部門的嚴厲打擊。但衆安股票的市盈率仍有27倍左右,遠高於中國其他金融科技股的市盈率,比如樂信控股(LX.US)爲1.6倍,陸金所(LU.US)則爲6.4倍。

衆安早年因知名度高的母公司而迅速成名。但在成立近十年後,無論有沒有來自母公司的支持,它現在看起來都堅定地走上了獨立發展之路。

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新聞

簡訊:山東黃金上半年盈利增102%

黃金生產商山東黃金礦業股份有限公司(1787.HK; 600547.SH)周三公布,截至6月底止的六個月,公司收入收入達567.66億元,按年增長24.01%;淨利潤28.08億元,按年大幅上升102.98%。 公司表示,業績增長主要受惠於金價高企及自產金銷量增加,帶動收入和盈利同步提升。上半年公司礦產金產量達24.71噸,去年同期為24.52噸,自產金銷量23.60噸。經營活動產生現金流量淨額105.03億元,增加81.7%,主要是購銷業務產生的現金淨流入增加。 展望下半年,公司認為全球政經局勢不確定性高,避險需求料繼續支撐金價,行業發展機遇與挑戰並存。 山東黃金港股周四高開,至中午休市報29港元,升1.19%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:攜程二季度盈收雙升

網上旅遊平台攜程集團有限公司(9961.HK,TCOM.US)周四公布業績,第二季度收入同比增長16%至148億元人民幣(下同),盈利49億元,按年升25%。 集團表示,收入上升主要是受惠於日益強勁的旅遊需求,特別是在假日時的表現。期內的住宿預訂收入達62億元,同比上升21%;交通票務收入上升11%至54億元;旅遊度假業務則上升5%至11億元;商旅管理業務收入升9%至6.92億元。 攜程透露,根據今年2月的回購計劃,截至美國東部時間8月27日,已回購美國存託憑證達700萬股,涉資4億美元。 公布業績後,攜程在美市場收市後交易時段升8.6%,周四公司在港開市升5.7%,報541港元。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Kelun-Biotech reported rising sales of its signature cancer drug

科倫博泰ADC商業化破局 營收利潤雙降仍獲看好

今年的商業銷售收入突破3.1億元,核心產品獲批用於非小細胞肺癌成人患者,未來銷售潛力不可小覷 重點: 旗下三款產品已通過2025年醫保談判形式審查,若最終納入醫保,將推動銷量大增 公司的現金及金融資產的儲備高達45.28億元,較2024年末激增47.2%    莫莉 四川科倫博泰生物醫藥股份有限公司(6990.HK)交出一份看似表現不佳的2025年上半年業績,期內營收9.5億元,同比下滑31.3%,淨虧損也擴大至1.45億元。但與此同時,公司股價卻在8月創下歷史新高,市值突破1,000億港元,躋身港股創新藥板塊第一梯隊。這一反差的背後,是源於科倫博泰營收結構改變,資本市場對科倫博泰估值邏輯發生變化。 中期財報顯示,營收下滑的主要原因是許可及合作協議的里程碑付款同比減少54%至6.28億元,但是相較於去年營收全部依靠合作授權,今年的商業銷售收入突破3.1億元,佔營收比重躍升至32.6%,當中Trop2 ADC蘆康沙妥珠單抗佔比97.6%,實際銷售額3.02億元,藥品銷售的所有應收賬款均於付款期限內收回,資金回籠高效穩健。 蘆康沙妥珠單抗是首款獲批上市的國產Trop2 ADC,於2024年11月獲批用於晚期或轉移性三陰性乳腺癌成人患者,是科倫博泰首款商業化上市的藥物。財報稱,蘆康沙妥珠單抗的已覆蓋全國 30 個省份、300餘個地級市,以及2,000餘家醫院,其中超過1,000家醫院實現了銷售收入。 這款核心產品的未來銷售潛力不可小覷。今年3月,蘆康沙妥珠單抗獲得國家藥品監督管理局准批用於EGFR突變陽性的非小細胞肺癌(NSCLC)成人患者,成為全球首個在肺癌適應症獲批上市的TROP2 ADC藥物。肺癌是目前全球發病率和死亡率均排名第一的癌症,東亞地區患者佔比近50%。其中EGFR突變陽性是亞洲NSCLC肺癌患者中最常見的基因變異之一,但靶向治療後耐藥問題突出,亟需突破性療法破解生存困局。 除了蘆康沙妥珠單抗之外,科倫博泰還有PD-L1單抗塔戈利單抗、生物類似藥EGFR單抗西妥昔單抗N01獲批上市,但貢獻的收入有限。科倫博泰已經組建了一支超過350人的營銷團隊,上半年的銷售及分銷開支為1.79 億元,同比增長334.8%,由於核心產品從去年11月正式投入商業銷售,市場推廣、學術推廣活動等成本相應增加,且商業化團隊持續擴大。 科倫博泰旗下的三款產品已通過2025年醫保談判形式審查,若最終通過談判成功納入醫保,將顯著提升這些產品的可及性,推動銷量快速放量。此外,科倫博泰已經積極推進蘆康沙妥珠單抗納入廣東、四川、上海等多地的省級及市級惠民保,患者自付比例大約可以降至30%至50%。 海外市場與默沙東深度綁定 今年6月,科倫博泰以每股331.8港元的價格成功配售了591.8萬股H股,募集資金淨額約2.5億美元(17.92億元),為核心產品的研發和商業化儲備彈藥。財報顯示,截至2025年6月底,公司的現金及金融資產的儲備高達45.28億元,較2024年末激增47.2%。充裕現金支撐可以後續的研發投入及全球化佈局,抗風險能力躍升。 作為中國ADC 行業龍頭,科倫博泰早在2022年開始就與默沙東達成多項授權合作,將包括蘆康沙妥珠單抗在內的9款在研ADC藥物的海外權益獨家授予默沙東,默沙東亦直接入股科倫博泰。 儘管默沙東在2023年10月同時做出了「引進」與「退出」兩項決定——即以220億美元引進第一三共的3款ADC藥物,並終止了科倫博泰兩項臨床前ADC項目的合作,但其對核心產品蘆康沙妥珠單抗的海外投入並未受到影響。財報顯示,默沙東正在全球範圍內推進14項針對蘆康沙妥珠單抗的III期臨床試驗,覆蓋乳腺癌、肺癌、婦科癌症及胃腸道癌症等多個癌種。與此同時,科倫博泰與默沙東合作開展了多項II期臨床試驗,探索該藥物作為單藥或聯合療法治療多種實體瘤的潛力。 一旦默沙東推動蘆康沙妥珠單抗在海外獲批上市,科倫博泰的業績有望進一步爆發。券商中信建投預測,蘆康沙妥珠單抗以及塔戈利單抗今年將實現商業化放量,全年的營收可以達到21.4 億元,公司有望在2027年實現扭虧為盈。當前科倫博泰的市銷率約為52倍,同樣在ADC領有布局的榮昌生物(9995.HK)市銷率約為19倍,前者的溢價或許已經反映了市場對下半年核心產品銷售額大增的期待。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
AI Models

中國AI大模型應用如何驅動商業新範式?

大模型競爭正加速由模型層轉向應用層,消費端與企業端市場各自展現出不同機遇與挑戰,AI落地正深刻重塑產業格局與未來價值演進    頭豹研究院 在AI大模型技術浪潮的推動下,創新焦點正從模型本身轉向應用層,一場由模型驅動的應用革命正深刻重塑千行百業的商業範式與用戶體驗。 當AI能力從雲端走向場景,如何精準捕捉用戶需求、開闢商業化路徑,並駕馭新興的流量格局,已成為所有市場參與者面臨的核心命題。頭豹研究院近日發布《2025年中國大模型應用市場洞察白皮書》以消費端和企業端兩大市場為切入點,深入辨析核心應用場景、流量格局及需求差異與競爭策略。 應用生態成型 報告指出,在AI消費端應用方面,大模型應用層產品按商業成熟度可分三類:較成熟的嵌入式應用、發展中的原生AI應用,以及萌芽期的智能硬件探索。嵌入式應用通過為既有軟件賦能實現高效變現,成熟度最高;原生AI應用以模型為核心創造新服務,但商業模式仍在探索;智能硬件則結合物理交互,潛力巨大但挑戰也最大。 三類應用的價值實現路徑各異:嵌入式應用依托用戶基礎快速變現;原生AI則需在競爭中驗證模式;智能硬件則面臨成本、技術和接受度難關。 在全球範圍內,面向消費者的網頁端應用呈現頭部集中效應。ChatGPT以近47億次月訪問量佔據絕對領先,微軟新必應以15.3億次緊隨其後,二者構成第一梯隊。其後DeepSeek、Gemini、Perplexity、Character.ai、Claude等形成第二梯隊,但與頭部差距明顯。 報告稱,AI對話助手與AI搜索引擎是當前網頁端AI應用的兩大主導形態,合計貢獻超八成流量,主要歸因於信息查詢和交互式問答是用戶最高頻、最基礎的網絡核心需求,AI搜索和AI助手恰好高效滿足了這一點;同時,這兩類應用場景通用性強,用戶基數龐大,加之領先產品通過先發優勢或整合原有入口已成功積累了大量用戶並驗證了其核心價值。 大模型應用在移動App端和網頁端的核心區別體現在交互體驗與功能集成上。網頁端應用具備無需安裝、跨平台訪問便捷的優勢,更適合信息快速獲取和基於文本的交互任務。相比之下,移動App能夠提供更流暢、定制化的用戶界面,並且可以深度調用手機的硬件資源(如攝像頭、麥克風),這使得App端AI應用能實現與移動場景(拍照美化、實時語音翻譯)結合更緊密、更多元的交互方式。 產業格局重塑 網頁與APP的形態差異顯著影響了全球移動端AI應用的市場格局。儘管AI對話助手以近70%MAU佔比保持主導,但其領先程度和用戶規模較網頁端有所減弱。更值得注意的是,AI搜索引擎份額較網頁端下降,而AI圖像編輯類應用則憑借契合手機影像核心場景的優勢,異軍突起佔據近10%份額,顯示出移動端獨特的使用偏好。 大模型消費端應用在AI助手和辦公領域展現了較強的滲透力,而AI創作和娛樂應用則面臨粘性不足與活躍度增長放緩的問題。助手類應用已成為核心組成部分,深度語音交互和智能助理類產品增長顯著,成為行業標杆。AI辦公與創作應用也顯示強勁發展,如WPS AI和AiPPT.cn在效率提升中與需求深度融合。相比之下,生活娛樂類應用粘性不足,雖有短期熱度,但新鮮感消退後容易流失。 在企業級應用方面,大模型落地的關鍵在於能力與需求契合、ROI可量化,以及數據與算力資源的支撐,三者協同方能推動高效應用與持續價值釋放。金融、醫療等行業已展示潛力,這些領域共同點在於擁有高價值專業數據與充足預算,且需求明確,能在自動化、預測與決策支持方面產生顯著效益。 當前,中國企業從大模型應用中獲得的回報主要集中在運營效率提升,金融、製造、零售等領域已有量化證據表明其在任務自動化、流程優化、研發加速等方面展現成效。隨著技術成熟與場景拓展,大模型價值將由短期降本增效轉向戰略驅動與收入增長,從試點應用演進為深度融合核心業務的垂直化創新。 不過,大模型在企業落地仍面臨精準適配的難題。調研顯示,高達87%的企業認為現階段模型在處理高邏輯複雜度任務時仍難以滿足需求;62%的企業指出模型選擇缺乏標準化依據;50%表示模型能力與業務需求不匹配;39%認為缺乏精調和部署工具影響效率。整體而言,要實現大規模可持續落地,仍需在精度提升、標準化、行業對齊與工具鏈支持方面持續突破。 頭豹研究院中國是行企研究原創內容平台和創新的數字化研究服務提供商,擁有近百名資深分析師,聯繫方式:CS@leadleo.com 本文內容純屬作者個人意見,不代表咏竹坊立場 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏