萬洲季績急升豬將起飛？

2024年04月30日

0288.HK

WH Group published sharp first-quarter performance improvement

萬洲首季度收入雖然下跌，但盈利大幅上升，集團估計全年業績有機轉好

重點：

公司第一季賺3.01億美元，同比上升73%
美國業務經過重整後，虧損大幅收窄

劉智恒

近年生豬價格都在低位徘徊，面對豬價低企，經營豬肉業務的萬洲國際有限公司(0288.HK)今年首季竟能派出一份不錯的成績表，市場都覺得有點意外。

萬洲主要有兩大業務，包括豬肉及肉製品，前者是指豬養殖、屠宰、及批發與零售；肉製品是指生產、批發及零售包裝肉類產品。公司首季度收入61.8億美元(493.4億元)，按年下跌8.3%，豬肉及肉製品銷量分別下跌7.8%及4.1%，但股東應佔溢利(生物公允價值調整前)上升73%至3.01億美元。

今年首季，由於內地生豬供應持續處於高位，生豬價每公斤平均14.9元，較去年同期下跌5.1%。美國情況較穩定，期間價僅下跌0.8%至1.26美元，歐洲也下降3.2%至1.6歐元。

大手整頓美國業務

大家或許有疑問，豬價仍在下跌，銷售亦未有起色，為何萬洲的盈利可以大幅上升？

原來，一切要歸功於去年萬洲在美國的大整合。有見美國部份地區的生豬養殖成本持續上升，集團關閉並出售加州的加工設施，以及退出加州及亞利桑那州若干生豬養殖場業務。同時，在密蘇里州及猶他州進行大改革，縮減母豬數量，並在地理上重組業務，關閉養殖場。

經過大力整頓，美國的豬肉業務在首季度的虧損大幅收窄至2,700萬美元，去年同期則錄得1.7億美元虧損。

肉製品方面，整體銷量下跌4.2%，但因為內地的原材料成本亦下降，令經營利潤不跌反升10.1%。歐洲則因為集團能專注價格管理，經營利潤得以倍翻。

季度業績公布日翌日，股價急升5.8%至5.8港元。公司的股價自去年十月底後止跌回升，目前股價較過去一年最低的3.65港元回升近六成。市場對萬洲今年的股價表現，基本認為是穩中有進。

政策利好產量調降

萬洲本身亦對今年業績有較樂觀的看法，公司強調會持續自強，將大力推進產品結構調整，拓展銷售網絡，管理價格和節約成本，並預計肉製品的表現於本年度可保持強韌，力爭在今年實現整體業績的良性恢復。

事實上，從大環境看，今年豬肉價格有機穩中有進，因年初中國出台新措施，對養豬業利好。農業農村部發出《生豬產能調控實施方案(2024年修訂)》，方案是將全國能繁殖的母豬正常保有量，從4,100萬頭調整爲3,900萬頭，有望將產量調降。

惠譽認爲，政府釋放出信號，引導行業加速產能去化，並調整產量不合理。中信證券也認為，生豬產能有望持續減低。不過，由於推行需時，亦未對豬企強制施加限制，預料至少要過了今年第二季，行業供應過剩的困局才可漸紓緩。

政府在首季度農業農村經濟運行情況發布會上，也透露了一點口風，農業農村部市場與信息化司司長雷劉功表示，第二季度生豬市場供需將進一步改善，生豬養殖可能實現扭虧爲盈。

據農業農村部的分析，從去年10月開始，全國新生仔豬數量已同比下降，按生豬成長周期，至今年5月後，生豬出欄將同比減少，今年下半年豬價有機止跌回升。

分拆或有利估值

另外一個對公司有利的消息，就是分拆旗下的史密斯菲爾德食品（Smithfield Foods）在美上市。雙滙(萬洲前身)於2013年斥資逾47億美元收購史密斯菲爾德，並將其在美退市，後再與雙滙合併而在2014年於香港上市。去年分拆消息傳出後，股票市場反應並不熱烈，或許是因當時美國業務表現不濟，帶來相當虧損，但經過一輪重組，情況逐漸改善，若今年上市進程陸續明朗化，對萬洲的估值或有一定幫助。

投資銀行對萬洲也投下信心一票，美銀指萬洲美國業務重組或見成效，加上內地業務有機實現單位數增長，故重申「買入」評級，目標價維持6港元。瑞銀更上調公司今明兩年純利預測為10%及5%，重申「買入」評級，目標價調升1.6%至6.5港元。

公司目前市盈率15倍，相比深圳上市的牧原股份(002714.SZ)的19倍，以及溫氏股份(300498.SZ)的24倍，萬洲暫仍處合理水平。但要注意，經過短期急升，股價與投資銀行目標價已十分貼近。

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溫氏股份, 萬洲國際, 史密斯菲爾德, 肉製品, 牧原

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新聞

簡訊：首程配股集資6億拓科技體驗店

智能基礎設施資産服務商首程控股有限公司（0697.HK）周四公布配股計劃，將配售2.76億股，佔擴大股份的3.37%，每股配售價2.17元，集資6億元。配售價較周三收市每股2.3元折讓5.65%，及過去五個交易日的平均收市價2.05元溢價5.65%。公司表示，集資所得的4.18億元，主要用於近期開設的約20家科技體驗店，以及拓展資產營運領域的新業務；餘下約1.8億元將作一般營運資金。周四開市首程跌0.4%報2.29元，年初至今公司股價已升逾倍。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月04日

0697.HK

康方生物銷售收入創新高股價大跌或因創始人減持

在公司仍處虧損階段、急需市場信心的當下，「高位套現」的行為顯得格外敏感重點：上半年公司產品銷售收入達到14.02億元，同比大幅增長49.20% 依沃西在關鍵臨床試驗的總生存期（OS）最終分析中取得了統計學顯著獲益結果莫莉作為有望衝擊「全球藥王」寶座的中國創新藥明星企業，康方生物一向備受資本市場熱捧，年初至今股價已經上漲超過1.5倍，港股市值一度突破1,400億港元。8月26日晚，康方生物科技（開曼）有限公司（9926.HK）披露2025年中期業績，公司上半年實現總收入14.12億元，同比增長37.75%，與此同時，虧損幅度也進一步擴大，從去年同期的2.49億元增至5.88億元，同期增幅超過135%。面對這份「增收不增利」的財報，公司股價在財報公布次日大跌7.1%，28日繼續下探3.18%。投資者負面情緒蔓延之際，8月28日，公司宣布發行新股募資35億港元，以及兩位創始人配售老股大幅套現4.5億港元，恐將進一步加劇了投資者的擔憂。根據公告，康方生物擬配售2,355萬股新股，佔擴大後股本2.56%；每股配售價149.54元，較8月28日收市價157元折讓4.75%，集資35.22億元，此次集資所得的80%將用於全球及中國的創新研發管線、技術平台以及相關基礎設施的建設。與此同時，康方生物主席、總裁兼首席執行官夏瑜及執行董事兼首席科學官李百勇將各配售150萬股現有股份，以每股配售價149.54港元計算，兩位創始人可共套現近4.5億港元。夏瑜和李百勇套現之前，康方生物的股價剛剛在8月27日達到上市以來的歷史高點179港元/股。儘管從體量上看，300萬股僅佔公司總股本的0.36%，夏瑜的持股比例僅由11.4%下降至10.94%，但是在公司仍處虧損階段、急需市場信心的當下，「高位套現」的行為顯得格外敏感。此外，截至財報期末，康方生物持有的現金及現金等價物達到了65.92億元，公司並無急迫的流動資金需求，此時推進新股發售，其時機的選擇耐人尋味。商業化收入增長近50% 拋開管理層在財務領域的動作不提，康方生物這份財報仍然展現出了業績的穩健成長性。拆解康方生物的收入結構可以發現，其增長主要來源於已上市產品的銷售放量。2025年上半年，公司產品銷售收入達到14.02億元，同比大幅增長49.20%，成為拉動總營收的核心引擎。這一增長背後，兩大核心產品——PD-1/CTLA-4雙抗卡度尼利和PD-1/VEGF雙抗依沃西功不可沒。這兩款產品於2024年底被首次納入國家醫保目錄，推動銷售額快速爬坡。依沃西在2025年4月新獲批用於非小細胞肺癌一線治療、卡度尼利在2025年6月獲批用於一線治療持續、復發或轉移性宮頸癌，新適應症的獲批帶來更多銷售貢獻。此外，康方生物新獲批的PCSK9藥物伊努西和IL-12/IL-23藥物依若奇也已經開始銷售。為支撐產品商業化，康方生物持續擴充銷售團隊。截至2025年6月末，公司商業化團隊人數已從去年同期的844人擴張至1,221人，銷售費用也隨之同比增長30%至6.7億元。銷售規模化效應正在顯現，銷售及營銷開支佔商業銷售收入比率為47.80%，相比去年同期降低7.13個百分點。既然收入端表現亮眼，康方生物的虧損為何呈現擴大趨勢？公司在財報中解釋，主要有三大原因：其一是合作夥伴Summit公司的股權投資損失擴大，上半年確認長期股權投資收益損失1.917億元，較去年同期增加1.591億元。其二是研發投入持續加大，期內的研發開支達到7.31億元，同比增長23.02%，佔總收入的51.8%。公司表示，這是由於新增多個註冊性III期臨床研究以及新平台、新產品管線的開發。其三，股權激勵費用有所增加，今年上半年確認2,720萬元，同比增加了2,190萬元。儘管面臨短期股價波動和減持困擾，康方生物的核心價值仍在於其產品管線的競爭力。公司近期宣佈，依沃西在一項關鍵臨床試驗的總生存期（OS）最終分析中取得了統計學顯著獲益結果，證明瞭其良好的治療潛力。目前，康方生物的市銷率約為45倍，中國創新藥企業另一公認的Biopharma信達生物（1801.HK）的市銷率為13倍，顯示市場給予了前者更高的估值溢價。隨著依沃西OS數據的完整公布和更多適應症的獲批，康方生物能否憑借出色的產品力繼續支撐高市值，值得投資者觀察。欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月04日

9926.HK

簡訊：藥明合聯折讓4%配股籌27億港元

為製藥公司提供合同服務的藥明合聯生物技術有限公司（2268.HK）周三公布兩項集資安排，合共集資27.14億港元（3.48億美元）。公司擬按每股58.85港元配售最多2,227.7萬股新股，折讓約4%，涉及淨額約13億港元，佔擴大後股本約1.82%。此外，公司宣布與控股股東藥明生物（2269.HK）訂立認購協議，藥明生物將以相同價格認購2,413.4萬股新股，佔擴大後股本約1.93%，涉及淨額約14.14億港元。完成上述交易後，藥明生物持股比例將由49.81%升至50.78%。公司表示，所得款項約九成將用於擴大生物偶聯藥物服務能力及產能，包括新加坡新基地建設、無錫廠房擴建及潛在海外拓展，其餘約一成用作營運資金及一般公司用途。藥明合聯股價周三高開，至中午休市報64.65港元，升5.46%。李世達欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月03日

2268.HK

簡訊：雲鋒金融斥4,400萬美元購萬個以太幣

雲鋒金融集團有限公司（0376.HK）周二公布，已於公開市場累計購入10,000枚以太幣，涉及資金4,400萬美元。是次購買的資金來自內部儲備，購入的以太幣會在財務報表中列為投資資產。公司於今年7月時公告集團戰略布局，包括Web3、現實世界資產（RWA）、數字貨幣、ESG零碳，以及人工智能。雲鋒金融指出，購入以太幣符合集團的戰略布局，並可探索以太幣在集團保險業務中潛在的應用模式，以及與Web3相適應的創新業務場景。此外，以太幣作為儲備，可優化資產結構，減少對傳統貨幣的依賴。公司於周三開市升3%報3.78港元，但隨即掉頭下跌，今年以來股價升逾250%。劉智恒欲訂閱咏竹坊每周免費通訊，請點擊這裏

2025年09月03日

0376.HK

重點：