9698.HK GDS.US

據報道,這間數據中心營運商正在就出售其國際業務的股份進行洽談,就在一個月前,它剛通過發行債券籌集5.8億美元資金

重點:

  • 彭博新聞社援引未具名信源報道,萬國數據正在就出售在其國際業務中的少數股權進行洽談
  • 該公司自2016年上市以來從未實現基於GAAP標准的盈利,迫使它不斷籌集新資金

 

梁武仁

萬國數據控股有限公司(GDS.US; 9698.HK)今年一直很忙,除了建設和營運數據中心這項主要業務外,它還忙於新的融資交易。這些籌款行動有充分的理由。這家數據中心營運商不斷需要新資金為其虧損業務提供支持。為了滿足對互聯網基礎設施不斷增長的需求,以便為遠程醫療和物聯網等未來科技提供動力,它正在迅速擴張相關業務。

彭博新聞社上周後期引述消息報道,中國三間在美國上市的獨立數據中心營運商中規模最大的萬國數據,正在與投資公司和主權財富基金洽談,尋求作價約3億美元(20.7億元)出售其國際業務30%至40%的股權。

就在這份報道出現之前,萬國數據剛於上月完成另一項大規模融資活動,通過向包括私募股權和主權財富基金在內的一群投資者發行7年期可轉換票據,籌集了約5.8 億美元。而在那之前,萬國數據大約在一年前通過出售價值6.2億美元的類似證券籌集了更多現金。

鑑於該公司自2016年在美國上市以來從未實現盈利,其持續吸引投資者的能力令人印象深刻。萬國數據因財產和設備的折舊和攤銷而成本高昂,同時電費和租金成本也很可觀。因此,該公司的毛利率相對較低,不到30%,而且由於這些成本的增長速度快於收入增長,去年第三季的毛利率甚至更低。

該公司的另一大支出是所有借入資金產生的巨額利息,去年第三季僅這一項就抹去了毛利的90%以上。這是因為萬國數據的槓桿率很高,截至9月底其總負債是其股本的兩倍多。

另一個令人不安的跡象,是萬國數據的收入增長不斷放緩,從2021年首9個月的36%和上一年同期的39%,降至去年的約23%。誠然,去年由於疫情爆發,中國很多地方採取封鎖措施,可能影響了它部分客戶的營運,但前兩年的情況也沒有好多少。

鑑於萬國數據的息稅折舊及攤銷前利潤(EBITDA)遠遠超過其利息支出,它可以用經營產生的現金流輕鬆償還債務。但由於成本高昂,該公司去年首9個月的EBITDA增長速度低於收入增長速度。

萬國數據無法實現基於GAAP標準盈利的這一點,解釋了該公司一直需要尋求外部資金來維持和擴展其資本密集型業務模式。在中國,它計劃用借款支付今年大約60%的資本支出,同時還尋求根據一項新戰略出售或出租部分資產來創造收益,首席財務官Dan Newman在11月討論該公司三季度業績的電話會議上表示。

東南亞擴張

在萬國數據更大範圍的支出預算裏,它還計劃通過舉債為自己在中國境外的六成支出提供資金。但與在中國的業務不同,該公司還希望出售它快速增長的全球業務股權,以滿足其在境外的融資需求,在彭博的最新報道中,Newman解釋了計劃出售背後的考慮。

GDS從2021年開始向東南亞擴張,在新加坡及周邊地區設立數據中心,這是具有全球視野的中國公司當中,非常受歡迎的海外第一站。該公司在新加坡使用第三方數據中心提供服務,但最終可能用其在馬來西亞和印度尼西亞在建的新中心取而代之。STT GDC是一家總部設在新加坡的公司,在亞洲各地擁有多個數據中心,是萬國數據的主要投資者,雙方的關係可以追溯到2014年。

STT對萬國數據的吸引力是顯而易見的。雖然這家中國公司的財務表現可能還沒有那麼出色,但隨著基於雲服務的異地計算和存儲需求的上升,數據中心行業在未來幾年有望實現強勁增長。正是出於這個原因,與過去一年全球併購活動普遍放緩的情況相反,私募股權公司目前頻頻收購數據中心。

過去一年,萬國數據在國內的兩大同行也是併購活動不斷,通常都與私募股權相關。據報道,秦淮數據(CD.US)去年4月準備出售,競購者包括萬國數據和私募股權公司PAG。同月,世紀互聯(VNET.US)也收到了一家中國私募股權集團的收購要約,隨後該公司的創始人也發出了要約,還有很多買家也都表現出了興趣。

雖然秦淮數據和世紀互聯的出售尚未兌現,但中國境外的一些數據中心公司已在最近的大型交易中被出售。去年12月,私募股權公司DigitalBridge Group(DBRG.US)聯合投資服務公司IFM Investors完成了對Switch Inc的110億美元收購。去年初,私募股權集團KKR和基礎設施投資公司Global Infrastructure Partners出資150億美元收購了CyrusOne Inc.

不過,就萬國數據而言,根據秦淮數據和世紀互聯的交易拖延情況,尚未清楚它能否很快引入新投資者。萬國數據國際業務的潛在投資者必須接受的一個事實是,該公司的非中國業務在可預見的未來可能不會盈利,因為它們需要時間才能穩固定位。萬國數據的股價在彭博新聞社報道出來當天下跌,這或許反映了投資者的謹慎態度,因為交易即使達成,可能也需要一段時間才能完成。

自2016年IPO後,萬國數據在紐約掛牌交易的股票已接近翻倍,但其相對於收入的估值依然不算高。該股目前的市銷率為2.7倍,遠低於秦淮數據的4.8倍,不過遠高於世紀互聯的0.6倍。

萬國數據目前的估值可能還是打過折的,以便反映其長期處於虧損的盈利狀態——不像秦淮數據自2021年以來一直盈利。分析機構認為萬國數據短期內不會盈利,接受雅虎財經調查的分析機構預計,該公司今年淨虧損實際上還會擴大。但目前找錢似乎並不是萬國數據的一個大麻煩,這意味著該公司的生命可能會維持下去,直到它被出售或是設法扭虧為盈的那一天。

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新聞

簡訊:手回出師不利 首掛午收跌逾14%

保險中介服務提供商手回集團有限公司(2621.HK)周五在港掛牌,開市較招股定價跌7%報,之後股價持續偏弱,中午收市報6.92港元,跌逾14%。 手回发售近2,436万股,一成公开发售,招股价每股介乎6.48港元至8.08港元,超額989倍,最終以高位定價,國際配售超額僅0.13倍。 是次集資淨額1.34億港元,集資所得主要用於加強及優化銷售及營銷網絡、改善服務、提升研發能力及改善技術基礎設施,以及作併購與戰略投資等。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:股市交易回暖 富途首季多賺98%

在線券商富途控股有限公司(FUTU.US)周四公布,首季營收按年增81%至46.95億港元(6.03億美元),非通用會計準則下經調整淨利潤增長98%至22.17億元。 首季交易佣金及手續費收入23.1億港元,按年增長113.5%;利息收入按年升52.9%至20.71億港元;包括財富管理、企業服務業務等的其他收入錄3.14億港元,按年增長101%。 富途在本季度的總交易量達到3.22萬億港元,同比激增140.1%。其中,美國股票交易量為2.25萬億港元,香港股票則為9,160億港元。截至3月底,富途的資金帳戶數量同比增長41.6%,達到2,673,119個,客戶資產也實現了60.2%的增長,達到8,298億港元。 富途周四股價微跌0.32%,收報107.36美元。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:中證監未放行 Shein上市棄英轉港

路透社周三援引知情人士消息稱,在線快時尚零售商Shein因未獲中國證監會批准,已放棄倫敦上市計劃。報道另外稱,公司現擬轉戰港股市場,計劃在後數周內向香港交易所提交上市申請文件。 Shein最初計劃在紐約上市,但遭美國政界阻撓而放棄。隨後轉戰倫敦市場,在突破類似阻力後獲得進展,英國金融行為監管局已於上月批准。 中國證監會審批被認為是公司最後一道重要監管,據路透社報道,證監會最終未予放行,報道未說明具體原因。Shein創立於中國,後將其總部遷至新加坡,但其主要運營仍在中國境內,且大部分服裝產品採購自中國製造商,這可能是其需要證監會審批的原因所在。 公司在2023年完成一輪融資後估值達660億美元,由於市場競爭加劇及主要西方市場業務壁壘高築,其估值此後可能有所縮水。即便如此,其上市計劃仍有望籌集數十億美元資金。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
YuHua runs educational campuses

宇華教育售泰業務 壯士斷臂利潤翻倍

這家總部位於鄭州的民辦教育機構,自上月以來股價飆升,投資者看好其轉向職業教育和清償債務的舉措 重點: 宇華教育通過出售泰國的學校充實了資產負債表,以償還2019年發行的可轉債 這家民辦教育機構的最新財務業績表現亮眼,在截至2月底的六個月里收入增長7%,調整後利潤更是翻了一番多   譚英 自2021年中國政府禁止面向小學生的課後補習,並整頓K-12民辦學校,宇華教育集團有限公司(6169.HK)和多數中國教育企業一樣陷入了低迷。 自彼時以來,行業尚未全面復蘇,宇華教育亦未能例外。但上周發布的2025財年中期報告顯示,這家從K12學校轉向職業教育的企業,正在重新站穩腳跟。 2017年宇華教育赴港上市時,正是線上線下教育公司IPO熱潮。得益於中國消費者願意為自己,尤其是子女的教育投入巨資,公司增長強勁。這類教育股大多走勢相似:在2020年見頂後,隨著2021年行業整頓而暴跌。宇華教育從發行價每股2.05港元,最高漲至2020年的7.80港元,如今卻已跌至0.50港元左右。 在將IPO及增發收益投入泰國和山東項目,併發行20億港元可轉債後,公司一度看似將因債務沈重和利潤微博而倒下。一年前公司中期業績慘淡,調整後淨利潤暴跌52.5%至2.295億元(約合3,180萬美元),收入僅微增5.4%至12.5億元。 如今情況大有改觀,截至2月底的2025財年上半年,公司收入增長7.2%至12.8億元,調整後淨利潤同比增長一倍多,至4.345億元。 經過大幅緊縮開支,上半財年調整後淨利潤率達31.7%,幾乎是去年同期16.2%的一倍。自4月底發佈中期業績預告以來,宇華教育的股價已飆升63%,投資者紛紛看好其持續好轉的勢頭。 那麼,發生了什麼?2021年後,宇華教育將旗下原有的大量K-12學校轉型為不受政策影響的職業學校。它徹底放棄了K-9義務教育階段的業務,轉而聚焦10-12年級乃至更高年齡段,提供允許開展的業務,包括高考輔導服務,以及運營職業高中和職業學院,以滿足日益增長的職業技能學習需求。 向職業教育轉型,使宇華教育從「問題學生」蛻變為「優等生」,因為其轉型順應了中國政府政策,這是在華經商成功的核心要素。中國政府一直鼓勵發展職業教育,以引導學生從傳統大學轉向職業路徑,緩解就業壓力。 民辦教育巨頭 2017年首次公開募股時,宇華教育是中國最大的K-12民辦教育提供商,在位於華中地區的河南省擁有16個校區,共計48,220名學生,並運營著一所大學。據官網顯示,如今學生總數已翻倍有餘,達到14萬人,分布在4所職業學院、1所專科學校和20所中小學。不過,公司最新年報中顯示的學生人數略低,2024/2025學年招生人數為108,964人。 這家公司歷經風雨。其2024財年營收為25億元,較2020年增長24%,但2024年調整後淨利潤為5.007億元,僅為2020年10億元的一半。 2019年,宇華教育憑借IPO和後續2017年11月的9.37億港元(約合1.2億美元)股票增發獲得充裕資金。2019年11月至12月,公司發行9.4億港元可轉換債券,隨後回購並新發行了20億港元可轉債(2024年12月到期)。資金部分用於收購泰國和山東的資產,金額分別為6,370萬元和14.9億元。 包括獲得泰國斯坦福國際大學(Stamford International University)許可權與運營權的收購案,加上可轉債發行的戰略佈局,很快開始反噬公司發展。泰國民辦教育市場競爭激烈程度,至少和中國不相上下。泰國業務更像是「門面資產」而非盈利引擎,2020年以來它對宇華教育調整後毛利的年貢獻始終停留在430萬元。而據宇華教育2024年年報披露,山東資產在2022至2024年間產生了巨額升級改造費用,進而導致2023至2024年計提約1.68億元商譽減值。 星展集團研究部早在2019年4月就指出可轉債和泰國業務的風險,不過當時認為公司基本面增長依然強勁。2024年12月,宇華教育通過回購債券和以2.4億港元出售泰國資產安撫投資者。 這些舉措似乎讓公司財務狀況重回穩定軌道,憑借較高的利潤率和相對穩定的營收,加之聚焦職業教育的戰略轉型,宇華教育看似熬過來了。公司市值20億港元,遠高於光正教育(6068.HK)的2.53億港元,但兩家公司的市盈率均處於2.7倍與2.56倍的低位。 公司估值水平明顯落後於採用輕資產模式(通過在線教育和小型城市課堂提供服務,而非自建校區)的行業龍頭。新東方(EDU.US;9901.HK)在經歷2021年股價暴跌後已重振旗鼓,延伸市盈率達20倍;而好未來(TAL.US)的預期市盈率更是高達26倍。 雅虎財經調查顯示,僅一家分析機構跟蹤宇華教育,不過給予該股「買入」評級。對於這批自2021年教育行業整頓後,已淡出投資者視線的昔日明星股而言,即便如此有限的關注也顯得彌足珍貴。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏