華諶科技高估值上市 投資者會否接受？

這家申請赴美上市的自動化停車場開發商需要讓市場相信，中國經濟放緩只是暫時

重點：

• 儘管中國房地產市場崩潰導致利潤暴跌，華諶科技仍申請在納斯達克上市，擬募資2,500萬美元
• 隨著中國大城市新註冊登記汽車數量增加，這家總部位於浙江的自動化停車場開發商，認為自己遭受的挫折不會持續很長時間

譚英

上周申請在紐約上市，擬募集資金2,500萬美元時，華諶人工智能停車管理科技控股有限公司將去年業績下滑歸咎於疫情的持續影響，和中國房地產行業的大幅放緩。但公司稱其利潤暴跌是由於一次性因素造成，並嘗試讓投資者相信其智能停車場業務有著巨大的增長潛力。

2022年初，華諶科技的核心業務遭受重創，那可以說是中國疫情最嚴重的一年，公司沒有開展任何新的停車場項目，上半年停車場業務的收入幾乎可以忽略不計。但被推遲的項目在下半年得以恢復，使公司的年收入達到2,100萬美元，比2021年增長了147%。其中的1,690萬，也就是絕大部分來自立體停車場，這是一種3D方案，可以通過使用電梯和機器人設備，垂直“堆放”汽車來更有效地利用空間。

就在業務再次回暖之際，華諶科技的停車場業務在去年再次放緩，因為2021年開始的房地產市場放緩影響到了該公司。根據國家統計局(NBS)的數據，與2022年相比，新開工項目減少了近30%。導致華諶科技停車場業務收入下降一半以上，至800萬美元，佔2023年總收入的23%，而2022年這一比例為81%。公司的其餘收入來自向其他停車場開發商銷售設備。

華諶科技2023年僅完工12個停車場項目，但由於設備銷售強勁，其收入增長了64%，達到3,430萬美元。儘管如此，華諶科技的毛利率從上一年的41%大幅下降至2023年的18%，公司將原因歸咎於兩個需要重建的虧損項目。它表示，如果不把這兩個項目計算在內，去年的毛利率為35.1%。

由於業務遇阻，公司的利潤從2022年的550萬美元暴跌超過一半，降至去年的200萬美元。

華諶科技在談到去年業務組合的重大轉變時表示：「我們預計業務轉變不會是永久性的。」 公司續稱：「隨著中國私家車數量持續增加，一二線城市停車場短缺的情況預計會長期存在。」

此次IPO的唯一承銷商是E.F. Hutton，該公司最近成為此類小型中國IPO的承銷商。華諶科技表示，計劃以每股5至7美元的價格出售股票。按中值計算，它將籌集到2,500萬美元資金，市值達到1.75億美元，市盈率高達96倍。

華諶科技持有的現金有限，消耗相對較快，或許可以解釋其此次申請上市的時機。去年年初，公司持有的現金為210萬美元，到了年底只剩不到50萬美元。

成長型產業

儘管在房地產市場疲軟和汽車銷售低迷的大背景下，公司前景似乎不容樂觀，但華諶科技可能仍具有一定潛力。中國的房地產市場似開始趨於穩定，而該公司的“智能”停車產品在一個主要城市的街道經常擁堵、停車位總是供不應求的國家，已經成為一個成長型產業。  

根據中國公安部的數據，截至去年底，中國的機動車保有量達到了4.35億輛，全年新註冊登記機動車數量約為2,460萬輛，比2022年增長了5.73%。全國範圍內，94個城市的機動車保有量超過100萬輛，其中43個城市超過200萬輛，25個城市超過300萬輛。相比之下，美國去年的機動車保有量約為2.92億輛。 

根據招股說明書中的第三方市場數據，2022年中國智能停車市場規模為200億元人，去年增長15%，達到230億元。根據交通運輸部數據，2022年底中國取消嚴格的疫情防疫措施後出現「報復性旅遊」，國內旅遊業從去年開始復蘇，今年五一假期期間自駕出行人數增長了80%。

新能源汽車也在推動智能停車趨勢，因為電子設備和幾乎即時啓停的性能，使它們在這種自動化車庫中更容易實現遠程控制。2023年，中國新能源汽車總數達到2,040萬輛，佔整個汽車保有量的6.1%，新註冊量同比增長39%，達到743萬輛。

目前，全自動汽車仍多處於試驗階段，但就停車設施里的電子設備和機器人而言，全自動汽車將更適合智能停車，例如華諶科技的停車系統，它通過機器人設備將車輛移入和移出車庫。

華諶科技並非智能停車領域的唯一參與者。公司估計行業參與者數量為2,177家，並表示在政府政策的大力支持下，這個數字自2015年以來每年增長21%。公司認為，由於專注於智能停車場的實際建設，因此與許多競爭對手相比，它處於不同的細分市場，其他一些公司，如捷順科技 (002609.SZ) 和五洋自控(300420.SZ)，專注於開發此類空間所使用的技術。

那麼，為什麼要在納斯達克上市呢？儘管華諶科技規模相對較小，而中國的房地產和汽車行業處於不穩定狀態，但作為同類企業中的首家上市企業，它可能希望通過首次公開募股獲得溢價，吸引那些押注該行業增長潛力的美國投資者。自去年中國證券監管機構在暫停一段時間後，恢復批准中國公司海外上市以來，許多申請者都來自像華諶科技這樣不太容易受到數據安全問題和監管打擊影響的中小型公司。

但最近上市的公司數量很少，它們並沒有受到熱烈歡迎。自一周前首次公開交易以來，數字學習公司雲學堂(YXT.US)的股價已下跌16%。自動駕駛公司文遠知行原定於上周在納斯達克上市，但現在似乎已無限期推遲了IPO。在國內上市的同行捷順科技最近也表現不佳，其股價自2015年達到峰值以來已下跌超過75%。同樣，五洋自控目前的股價約為2017年峰值的三分之一。

就收入而言，捷順科技和五洋自控都是華諶科技的五倍左右。這兩家公司在2022年都出現了類似的利潤下滑，但在2023年反彈。似表明該行業仍有未來。但在這個未來里是否有華諶科技的位置，仍是一個懸而未決的問題。

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