2451.HK
Luyuan makes Hong Kong IPO

這家電池驅動兩輪車製造商,通過在香港上市募集到了9000萬美元資金,公開發售部分獲超額認購

重點:

  • 綠源集團的IPO價格接近其指導區間的上限,不過該股在上市一周後基本沒有變化
  • 在截至2022年的兩年里,該公司營收翻倍,淨利潤增長更快

      

梁武仁

電瓶車在中國很常見,而在產量數以百萬計的生產廠家中,綠源集團控股(開曼)有限公司(2451.HK)雖不是領頭羊,但對一家面臨激烈競爭的中國公司來說,投資者似乎佩服其提振銷售的能力,以及它的高利潤,這是相對罕見的。現在,這家新上市公司面臨最大挑戰,是在中國嚴重擁擠的電動兩輪車市場中,保持銷量的強勁增長。

上周三,該公司在香港首次公開募股,籌到大約7.06億港元(9000萬美元)的資金,它計劃用於促進產品和研發,並增強銷售渠道和生產能力。

據公司提交給港交所的一份文件顯示,投資者認購的股份略多於發售的數量,每股定價7.37港元,接近6港元到8港元指導區間的上限。在首個交易日,股價一度上漲超過9%,但到收盤時回吐了大部分漲幅,最後僅上漲0.4%。

自上市以來,該股基本上處於穩定狀況,週二收盤價7.45港元,較IPO價格高出約1%。表明投資者喜歡該公司,但也想先看看它能否繼續擴大規模,然後再給予它更有力的認可。

綠源集團所處的市場競爭非常激烈,隨著北京努力減少碳排放,這些交通工具正變得越來越重要。人們對快遞和外賣服務的需求不斷增長,這是推動電瓶車市場增長的另一個趨勢。

綠源集團成立於2003年,已經有一定歷史。但從它的IPO招股說明書來看,其市場份額仍相對較小,按營收計算,2022年的市場份額僅為4.5%,但已足以使該公司成為第五大電動兩輪車製造商。在雅迪控股(1585. HK)和愛瑪科技(603529.SH)等三大巨頭控制的40%市場份額,大約有100家公司在爭奪余下市場。而這個市場之前甚至更加擁擠,行內有多達2000家公司。

綠源不僅在競爭激烈的市場中存活了二十年,而且近年來還做到了營收和利潤的快速增長。前者在截至2022年的短短兩年里就翻了一番,達到48億元(6.56億美元),不過今年前四個月,同比增速放緩至42%。

鑒於同期整個電瓶車市場的擴張速度要慢得多,這樣的收入增長令人眼前一亮。據綠源集團控股招股說明書中的估計,從2020年到去年,中國銷售的電動摩托車總量增長了16%,預計今年僅增長5%。

依賴中國

綠源集團的大部分收入來自中國市場,產品線相當簡單。電動自行車佔其總銷量的比例略低於一半,電動摩托車約佔20%。綠源也生產電動輕型摩托車,但由於國家出台新要求,今年頭四個月電動輕型摩托車佔公司收入的比例,從2020年的30%降至不到2%。綠源集團還通過銷售電池等零部件獲得收入。

從地域上看,公司瞄准了中國較小的城市,到2022年底,其零售店規模較兩年前增加了近一倍,達到9,800多家。

比收入增長更讓人印象深刻的是,綠源集團多年來通過控制運營開支,提高了盈利能力。在截至2022年的兩年里,集團的淨利潤增長了近兩倍,遠超同期的收入增長,淨利潤率也從1.7%提高到了2.5%。因此,期內公司的股本回報率(ROE,股票投資者關注的一項重要盈利指標)從8.3%躍升至19%。今年,它保持了三位數的利潤增長,2023年前四個月,公司淨利潤同比激增150%。

與大型競爭對手相比,綠源集團的毛利率較低,因它為了市場佔有率而採取了低價路線。從2020年到2022年,公司能夠順應市場趨勢,將平均售價提高了。但在今年前四個月,這個數字又有所下降,部分原因是公司加大了給經銷商的折扣力度,以便使價格更具競爭力,並擴大實體店網絡。

隨著中國市場增長放緩,降價壓力可能會加劇。海外擴張有助於對衝這一風險,綠源集團表示,海外擴張是公司的長期目標之一。目前,它的產品已銷往逾35個國家和地區,包括泰國、印度尼西亞、菲律賓,這些地方都是摩托車大受歡迎的潛力市場。但目前海外銷售僅佔綠源收入的一小部分。

走向全球往往說起來容易做起來難。除了監管合規這個很棘手的麻煩外,還存在其他種種困難,因為不同市場的要求往往有所不同,特別是對於綠源最大的收入來源的電動自行車。在這個擁擠的市場里,要讓消費者從眾多同類產品中注意到綠源,也是一大挑戰。

綠源集團目前的往績市盈率約為20倍,高於雅迪的16倍和愛瑪的14倍。這表明投資者對該公司非常認可,在當前疲軟的股市環境里,公司看起來很強勁。但高估值也可能是早期投資者興奮的結果,如果出現任何業務放緩的跡象,這種興奮可能很容易消退。

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新聞

簡訊:贛鋒鋰業擬配股及發可轉債籌25億元

鋰生產商江西贛鋒鋰業集團有股份限公司(1772.HK; 002460.SZ)周二公布,擬配股及發行可換股債券,籌集淨額共25.15億元,擬用於償還貸款、產能擴張及建設、補充營運資金及一般企業用途。 配股部分,公司建議配售4,002.56萬股新H股,佔擴大後已發行H股9.02%及擴大後已發行股份總數1.95%,每股配售價29.28港元,較H股昨日收市價30.98港元折讓5.49%,集資淨額11.69億港元。 另外,公司建議發行於2026年到期的13.7億港元的可換股債券,按年利率1.5%計息,初始轉換價為每股H股33.67港元,較昨日H股收市價30.98港元溢價8.68%,可悉數轉換為4,068.904萬股H股,佔擴大後已發行H股9.16%及擴大後已發行股份總數1.98%。發行債券所得款項淨額13.46億元。 2025年上半年,公司收入約為82.58億元,同比下降13.3%,虧損由去年同期的7.59億收窄至5.36億元。 周二公司股價低開,至中午休市報30.08港元,跌2.91%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:中期業績亮麗 藍思盈利升逾三成

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Baiyunshan supports stock price with high dividend yield despite plain business performance

白雲山業務欠驚喜 股息率高助撐股價

白雲山大健康業務中期利潤升14%,主要來自王老吉貢獻 重點: 受大南藥業務影響,白雲山中績倒退 飲料業務競爭大,王老吉開拓海外市場   白芯蕊 涼茶作為中國傳統文化代表之一,更列入中國國家級非物質文化遺產,擁有王老吉涼茶及多款中藥產品的廣州白雲山醫藥集團股份有限公司(0874.HK;600332.SH),最近公布中期業績,雖然飲品業務表現強現強韌,但製藥業務仍缺乏起色,令淨利潤按年倒退1.3%。 白雲山前身是為廣州藥業,集團於1997年成立,同年在香港港交所掛牌,2001年亦在上海交易所上市,2013年完成合併白雲山,隨後公司名稱由廣州藥業改名為白雲山,目前大股東是廣州醫藥集團,持有白雲山45.04%股權,廣州醫藥集團則是廣州市人民政府旗下企業。 大健康業務佔利潤51% 集團完成重組後,基本完成「大南藥」、「大商業」及「大健康」業務佈局,其中大健康業務是白雲山利潤主力來源,上半年利潤總額為15.8億元,按年升13.9%,佔集團總利潤金額51.1%。大健康業務主要由王老吉大健康公司組成,主要產品包括王老吉涼茶、荔小吉系列、潤喉糖、龜苓膏等產品。 尤其王老吉品牌更是集團皇牌,該品牌於1828年創立,最早以涼茶鋪形式出現,王老吉積極現代化轉型,廣藥集團於1992年獲得「王老吉」商標,並以紅罐「王老吉涼茶」迅速在中國走紅,一度與加多寶集團就「王老吉」商標展開法律糾紛,但最終由白雲山持有,目前王老吉在涼茶市場市佔率高達70%。 不過,以收入計算,集團大健康業務上半年收入只得70.26億元,佔集團總收入418.34億元的16.8%,遠比第一大收入的大商業業務的290.63億元少。所謂大商業業務主要經營醫藥流通業務,包括醫藥產品、醫療器械、保健品等的批發、零售與進出口業務等。 大商業收入大毛利率少 雖然大商業業務收入佔比大,但毛利率卻不高,上半年只得6.13%,因此利潤總額只有3.46億元,佔集團總利潤金額僅11.1%,相反以王老吉為主的大健康業務,毛利率高達44.67%,更按年升1.69個百分點,因此大商業業務雖然收入大,但利潤貢獻卻比大健康業務少。 大健康業務由王老吉涼茶支撐,上半年利潤也錄增長,但面對內地飲品業百花齊放,尤其新茶飲市場不斷擴張,令中國涼茶市場亦近天花板,據尼爾森調查顯示,18至35歲主力消費群體中,選擇王老吉作為解渴首選的比例已從2022年前的43%,大降至2025年3月的27%。 王老吉拓海外覓商機 王老吉作為中國涼茶業龍頭,為對抗茶飲新勢力,更年也積極開拓其他新口味,以迎口顧客需要,例如推出無糖味涼茶、茶花風味涼茶等新產品。 除此之外,白雲山也為王老吉涼茶積極開拓海外市場,集團於2024年啟動海外品牌標識「WALOVI」,品牌已在美國、泰國、意大利、沙特、馬來西亞等多國陸續發布,尤其是主攻東南亞與北美市場,並與美國Costco、亞馬遜、展開深度協作,以拓大海外商機。 不過,白雲山大南藥業務仍拖集團後腿,繼2024年該業務收入下跌10.4%後,最新業績仍未見好轉勢頭,2025上半年收入按年跌15.2%至52.4億元,當中中成藥收入跌幅達20.1%至32.5億元,化學藥則下滑5.9%至20億元。 白雲山的大南藥板塊主要涉及中成藥及化學藥研發生產和銷售,擁有陳李濟藥廠、何濟公藥廠、潘高壽藥業、白雲山等中華老字號企業,不過面對市場競爭激烈,尤其白雲山化學藥皇牌輝瑞仿制藥金戈(枸櫞酸西地那非片),去年存量激增49.78%,暗示銷售壓力大,已為大南藥業務敲響警鐘。 另一方面,白雲山創新能力不足亦是一大問題,由於缺乏持續爆款新藥登場,造成大南藥業務表現呆滯。幸好白雲山已有針對性部署,出資近15億元設立廣藥基金二期,該基金主要是通過直接或間接的方式,開展生物醫藥股權投資,從中獲得投資收益,盼扭轉投資新藥不足的問題。 整體來講,白雲山股息率不俗,預期股息率分別為4.9%和5.4%,較10年期美債息4.3厘好,加上美國潛在減息空間大,變相支撐股價,但由於業務驚喜度不足,除了大南藥業務倒退拖後腿外,王老吉業務則面對新興茶飲市場競爭,故股價上升空間未必太大,只會在區間浮沉。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:同店銷售下跌20% 九毛九盈收雙降

餐飲運營商九毛九國際控股有限公司(9922.HK)上周五公告稱,因國內消費趨謹,致三大主力品牌同店銷售額驟降,上半年公司營收及利潤同比跌幅均超10%。 財報顯示,截至6月的半年間,營收同比下降10.1%至27.5億元,上年同期為30.6億元。當期利潤同比下滑16%至6,070萬元,上年同期為7,230萬元。核心品牌太二直營店同店銷售額同比下降19%,規模較小的慫火鍋及九毛九品牌分別錄得20.1%和19.8%的跌幅。 伴隨銷售惡化,本季度公司淨關店42家,約佔門店總數5%,總門店數縮減至729家。 九毛九星期一收跌2.2%至2.7港元,年內累計跌幅約22%。 陽歌 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏