EM.US
Energy Monster to delist

充電寶租賃供應商摯享科技充宣布,擬以較高溢價將公司私有化

重點:

  • 摯享科技宣布,由公司董事會主席為首的一方,提出以溢價約70%將該公司私有化
  • 這家租賃充電寶供應商是中國經濟放緩的受害者,隨著它轉向輕資產商業模式,收入大幅下降可能令投資者感到擔憂

陽歌

中國步履蹣跚的經濟已經讓摯享科技有限公司(EM.US)失去了活力。該公司還有一個更廣為人知的名字——怪獸充電。在中國各地的店鋪、餐館和其他零售場所,都能看到它的充電寶機櫃。這是曾經雄心勃勃的公司基本情況,周一它宣布一項由管理層主導的收購要約。

怪獸充電是中國「消費降級」的最新受害者,在經濟不確定性日益加劇的環境下,消費者越來越收緊支出。降級現象始於去年,發端於零售食物鏈頂端,汽車和智能手機等銷售商開始注意到銷情萎縮。從那時起,消費降級逐漸擴展到更便宜的日常消費品,如服裝和咖啡。  

現在,向智能手機充電寶租賃市場蔓延,這一點確實表明,消費降級似確實影響整個經濟。畢竟,這種充電服務相當便宜,半小時的收費通常只需3元(不到0.5美元)。當消費者開始減少這種日常小消費時,就知道情況不妙了,在過去,他們可能連眼睛都不會眨一下的。

到目前為止,我們還沒看到太多像這樣的私有化要約,因股價低迷的中國公司在等待,看它們的股價是否會隨著疫情的結束而反彈。但越來越多的公司正失去耐心,因在中國結束疫情管控兩年後,它們的股價仍然沒有起色。

復星集團就是如此,去年下半年,它對旗下的制藥企業復宏漢霖(2696.HK)和擁有連鎖度假村品牌Club Med的復星旅文(1992.HK)發起了私有化要約。雖然盈利被低估的數據中心運營商秦淮數據也在2023年進行了私有化,這筆交易由大股東和私募股權巨頭貝恩策劃。電影大銀幕技術專家Imax(IMAX.US)也在2023年對旗下Imax中國(1970.HK)進行私有化要約,但以失敗告終。

我們懷疑,由怪獸充電董事會主席兼CEO蔡光淵(英文名Mars)牽頭的私有化要約,可能是即將出現的一波類似要約的開始,這些公司不想再看到股價長期低迷下去。儘管在當前環境,用於此類收購的資金遠不如過去充裕,但顯然仍有足夠的私募股權在尋找良好的投資機會,可以支持這樣的交易。

在怪獸充電這個案例中,私募基金來自中信集團旗下的​​​​​​​​​信宸資本。與我們看到的其他案例相比,此案稍顯有趣的一點是,它給出的溢價很高,即比該股近期交易價格高出約70%。在過去,我們看到的溢價一般在10%到20%之間,這次較高溢價很好地說明,公司的管理層和​​​​​​​​​信宸資本認為該股被嚴重低估。

用上市充值

怪獸充電在2021年4月上市時,情況與現在大相徑庭,那時正值疫情暴發一年後,投資者對在海外上市的中國股票的興趣開始減弱。在納斯達克上市時,公司通過以每股8.50美元的價格,出售美國存托股票(ADS),籌集1.5億美元。使該公司的估值達到22億美元,在中國,該公司的名字是租賃充電寶的代名詞。

自那以後,該股基本呈下行趨勢,去年最低曾跌至0.50美元。最新消息公佈後,該股周一上漲近40%。但即便如此,周一收盤價僅為1美元,仍遠低於每股1.25美元的擬議收購價。

怪獸充電的問題既與公司有關,也因整體經濟放緩。在公司層面,怪獸充電正經歷重大轉型,從擁有和運營充電寶櫃機的重資產模式轉變為輕資產模式,也就是為實際擁有和運營這些充電寶的合作夥伴提供服務。

長遠來看,這種轉型是明智的,因為它會減輕公司財務壓力,並顯著提高利潤率。但在短期內,這一轉變導致收入大幅下降,對投資者來說,這從來就不是讓人開心的事情。

精明的投資者可能已注意到,該公司未能在去年11月按時報告第三季度業績,事後看來,這幾乎肯定是該公司正在制定私有化要約的信號。

但在8月份公布的第二季度財報中,公司報告稱,由於過渡到輕資產模式,其收入同比下降55.3%至4.63億元(合6,300萬美元)。由於新模式下的運營成本要低得多,它的收入成本大幅下降達67%。公司儘管報告季度內出現運營虧損,但仍取得了淨盈利。

在經濟上升期,這種向輕資產模式的轉變可能會更吸引投資者。但中國的經濟已不再是增長引擎,在最新的投資者財報電話會議上,僅有來自花旗的一位主要分析師出席,該公司的吸引力可見一斑。董事會主席蔡光淵在回答她關於公司下半年前景的提問時,幾乎沒有令人安心的內容。

蔡光淵說:「截至第二季度末,業績一直在波動,沒有明確的反彈趨勢。」公司高管表示,怪獸充電正在探索中國以外的機會,這已經成為越來越常見的現象,因為許多公司迫切希望,利用自己的豐富經驗在更具活力的市場大展拳腳。但他們拒絕透露具體細節,表明此類舉措仍處於初期階段。

總言之,怪獸充電可能主要是時機不佳的犧牲品。它進行IPO時恰逢中國股票在西方投資者中失寵,而商業模式的重大轉變,可能又讓那些西方投資者對它收入迅速縮減感到失望。在這些負面因素的影響下,中國經濟放緩確是致命一擊,讓投資者對其重燃希望的機會也告破滅。

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新聞

簡訊:億航次季虧損擴大 下調全年收入指引

自動駕駛飛行器製造商億航智能控股有限公司(EH.US)周二公布,第二季入收按年增長44.2%至14.72億元(2,050萬美元),按季更暴增464%,主要受惠於EH216系列電動垂直起降(eVTOL)飛行器交付量增至68架,高於去年同期的49架。 期內公司錄得淨虧損8,100萬元,同比擴大13%,但經調整後淨利錄得940萬元,較去年同期的120萬元大幅增加。毛利率則維持62.6%,與去年同期的62.4%持平。 第二季度公司獲得超過150架新訂單,已在中國及海外建立逾40個EH216-S運行場地,2025年上半年完成超過一萬次安全飛行,保持零事故紀錄。公司表示,由於今年戰略重點放在推進eVTOL商業運營及運行示範模式,需為長期擴張奠定基礎,因此將全年營收指引由原本的9億元下調至約5億元。 摩根士丹利將下調億航2025年交付量預測45%至220架,收入預測則下調46%,並將億航目標價由30美元下調至26美元,但維持「增持」評級。 億航股價周二下跌7.53%,收報16.45美元,過去六個月累跌34.8%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:中期虧損收窄 曹操出行蝕4.7億

網約車平台曹操出行有限公司(2643.HK)周二公布上市後首份中期業績,收入同比大幅增加53.5%至94.6億元人民幣(下同),虧損收窄近40%至4.68億元,毛利率則上升1.4個百分點至8.4%。 期內各項營運指標均有所增長,上半年訂單量接近3.8億,同比上升49%,日訂單量為210.8萬,平均月活躍用戶達3,810萬,同比升57.4%,平均月活躍司機為55.4萬,同比升53.5%。 公司表示,未來計劃將自動駕駛的士(Robotaxi)的覆蓋範圍擴大至全國更多城市,截至今年6月底止,已在蘇州及杭州累計完成15,000公司的測試。 曹操出行周三開市升2.8%報83.5港元,公司自6月上市至今股價升逾90%。 劉智恒 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏
Struggling to balance revenue and profit, ZTO waits for the ebb of industry “involution”

收入盈利難兩全 中通等待內捲退潮

業務量的增長難敵成本上漲與單票價格下滑,導致中通上半年盈利下滑 重點: 中通上半年業務量按年增17.7%至198.48億件,市佔率回升至20.8% 中期盈利按年降2.6%至39.32億元,毛利率由32%降至24.8%   李世達 在中國,可能沒有哪個行業比快遞業更貼近消費者的日常生活。消費者手機跳出的快遞通知,都是中國龐大內需市場與電商經濟的脈搏。 據官方數據,今年上半年,全國網上零售額達到7.43萬億元,同比增長8.5%,其中實物商品網購仍有6%的增速,讓網購佔社會消費品零售總額的比重穩定在四分之一左右。快遞業正是這股力量的最佳受益者:僅上半年就完成了956億件的投遞,同比增長高達19.3%,繼續傲視全球。 在這個背景下,中通快遞(開曼)有限公司(ZTO.US; 2057.HK)近日交出一份增收不增利的成績單。第二季度,公司收入118.32億元,年增10.3%;盈利則年減24.8%19.65億元。上半年計,中通收入按年升9.8%至227.23億元,盈利則按年跌2.6%至39.32億元,毛利率從去年同期的32.0%下降至24.8%。 我們在早前的文章中提到,去年業務量市佔率下滑的中通,今年下達軍令狀,將首要任務放在「實現高於行業平均增速的業務量增長」上。今年上半年,中通業務量達198.48億件,以同期全國快遞業務量956.4億件計算,市場份額約20.8%,較去年底的19.4%有所回升,業務量增速17.7%也逐漸追上行業平均增速19.3%,但仍低於極兔(1519.HK)的27%、順豐(6936.HK; 002352.SZ)的25.73%及圓通(600233.SH)的21.79%。 輕小件拖累單價 在業務量增速回升的同時,單票收入卻同比下降約6%,這一變化直接拖累了毛利水平。下降的原因並非單一,部分來自訂單結構的持續小件化與輕量化,拼多多、抖音等低價電商平台推動的高頻低價件大量湧入,壓低了市場的平均票價。同時,為保持市場份額,中通在價格策略上相對積極,使得單票收入無法隨件量提升而同步增長。 中通首席財務官顏惠萍指出,第二季核心快遞業務單票收入淨下降0.06元,主要因為增量激勵增加0.18 元,以及單票平均重量下降影響0.05元,但主要客戶單價提升0.17元,抵銷了部分影響。 在成本端,中通的規模效應優勢被直客服務、網絡升級和區域服務保障等方面的投入所抵消。半年報顯示,上半年營業成本達到229.5億元,同比增長18.6%,其中運輸成本增長13.1%至103.7億元,分揀成本增長11.2%至57.4億元,而其他成本更大幅增加47.6%至68.4億元。其他成本包含直客業務的拓展與網絡基礎設施投入,成為拖累毛利率的主要因素。 背後的原因是,隨著訂單結構逐漸向輕小件傾斜,快遞企業需要更多末端派送能力與差異化直客服務,意味著對網點、快遞員補貼、服務質量保障等環節的持續加碼。 同時,中通作為市場份額領先者,為了維持全國範圍的網絡穩定與服務水準,也在加大區域基礎設施和數字化升級方面的投入。這些投入短期內難以帶來直接收益,卻立即反映在成本科目中。 反內捲的曙光? 中通用利潤換市場,體現出快遞業「內捲」下的無奈。據國家郵政局統計的快遞業務量與收入推算,2007年內地快遞平均單票價格為28.55元,而到了今年6月,這一價格已下滑至7.49元。 不過,官方反內捲的舉措也開始延伸至快遞業。本月中旬,浙江義烏率宣布調漲快遞價格,要求將快遞單票價格下限上調0.1元至1.2元。而快遞業務量佔全國24%的廣東省,則自8月4日起將快遞底價上調0.4元,各家均不得低於1.4元成本價攬收,否則將面臨處罰。 或許是體會到盈利下滑的無奈,中通管理層在財報中調降了全年業務量目標,從408億件至422億件區間降至388億至401億件區間,換算增速仍有14%至18%。 業績公布後,中通股價微跌0.71%,報154.7港元,年初至今升幅約3%。市盈率為12.46倍,低於順豐的22倍、圓通的16.4倍與韻達的14.7倍,反映出市場對中通盈利狀況的擔憂。短期內,中通仍要面對成本上升帶來的盈利壓力,官方的反內捲措施將有利於單票價格的回升,但或需要更多時間來體現;長遠看,反內捲可能提升行業集中度,對業務規模更大的中通更有利,估值修復的可能性也會提高,投資者可再觀望一會。 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏

簡訊:贛鋒鋰業擬配股及發可轉債籌25億元

鋰生產商江西贛鋒鋰業集團有股份限公司(1772.HK; 002460.SZ)周二公布,擬配股及發行可換股債券,籌集淨額共25.15億元,擬用於償還貸款、產能擴張及建設、補充營運資金及一般企業用途。 配股部分,公司建議配售4,002.56萬股新H股,佔擴大後已發行H股9.02%及擴大後已發行股份總數1.95%,每股配售價29.28港元,較H股昨日收市價30.98港元折讓5.49%,集資淨額11.69億港元。 另外,公司建議發行於2026年到期的13.7億港元的可換股債券,按年利率1.5%計息,初始轉換價為每股H股33.67港元,較昨日H股收市價30.98港元溢價8.68%,可悉數轉換為4,068.904萬股H股,佔擴大後已發行H股9.16%及擴大後已發行股份總數1.98%。發行債券所得款項淨額13.46億元。 2025年上半年,公司收入約為82.58億元,同比下降13.3%,虧損由去年同期的7.59億收窄至5.36億元。 周二公司股價低開,至中午休市報30.08港元,跌2.91%。 李世達 欲訂閱咏竹坊每周免費通訊,請點擊這裏